12 февраля 2014 Велес Капитал
Мы обновили оценку акций ММК с использованием метода дисконтированных денежных потоков (DCF) и понизили целевую цену акций компании с 0,5 долл. до 0,45 долл., сохранив при этом рекомендацию «Покупать». Основной причиной пересмотра оценки стало понижение прогноза выручки в 2014 г. на 4,7%. В рамках оценки мы исходим из того, что объем спроса на стальную продукцию в России в 2014 г. сохранится на уровне предыдущего года, а среднегодовая цена на плоский прокат составит 550 долл. за т HRC. Мы ожидаем, что выручка ММК по итогам 2013 г. составит 8,38 млрд долл., а EBITDA 1 млрд долл., а соответствующие показатели в 2014 г. составят 8,68 млрд долл. и 1,07 млрд долл.
Производственные результаты
ММК опубликовал нейтральные производственные результаты за 4К13: производство товарной продукции выросло на 3,1% кв/кв до 2,7 млн т главным образом благодаря росту выпуска ММК Metalurji в Турции. Производство стали в 2013 г. снизилось на 8,4% г/г до 11,9 млн т, при этом выпуск товарной продукции в годовом выражении снизился на 7,9% до 11 млн т. Данное снижение связано с плановым ремонтом доменной печи на магнитогорской площадке и полной остановкой производственных мощностей на MMK Metalurji на время забастовки рабочих. Стоит отметить, что в этом году на фоне снижения цен на стальную продукцию и другие российские сталелитейщики сократили выпуск под предлогом проведения плановых ремонтов.
Финансовые и операционные результаты компании показывают, что снижение выручки опережает уменьшение объема продаж. Объемы производства товарной продукции за 9 мес. 2013 г. снизились на 9% г/г, в тоже время выручка снизилась на 13% г/г, а EBITDA - на 26% г/г. Опережающее снижение EBITDA связано со снижением рентабельности на 2,3 п.п. до 12,3%.
Выручка в сегментах сортового проката и продукции с высокой добавленной стоимостью (HVA), реализуемых на контрактной основе, оставалась стабильной на протяжении первых трех кварталов 2013 г. Снижение продаж отмечалось лишь в наименее рентабельном сегменте - в продажах горячекатаного проката, который большей частью реализуется на спотовом рынке и направляется на экспорт.
По данным компании, средняя цена реализации продукции на внутреннем рынке России снижалась практически непрерывно на протяжении последних 2,5 лет: с 914 долл. за т в 2К11 до 637 долл. за т в 3К13. За этот же период себестоимость производства сляба снизилась с 495 долл. /т до 363 долл./т.
Динамика опережающих индикаторов по России, таких как цены на сталь, индекс промышленного производства и индекс менеджеров по закупкам (PMI), указывает на то, что российская черная металлургия находится в нисходящем тренде. Ситуация в стране продолжает постепенно ухудшаться на фоне слабого спроса на стальную продукцию. Это значит, что финансовые результаты 4 кв. 2013 г. и 2014 г. неизбежно продемонстрируют ухудшение. С другой стороны, динамика опережающих индикаторов в еврозоне (PMI и спрос на легковые автомобили) указывает на фундаментальное улучшение ситуации в Европе. Российские сталелитейные компании отправляют на экспорт 35-50% своей продукции. В 2013 г. доля экспорта в общих продажах черных металлургов снизилась до 35%, то есть до минимальных значений последних лет. Рост поставок российской стали в Европу в 2014 г. может сократить избыток стальной продукции на внутреннем рынке России и привести к росту цены на нее. Это окажет позитивное влияние и на финансовые результаты ММК, который реализует большую часть своей продукции (85%) на внутреннем рынке.
Прогнозы по финансовым результатам.
С учетом того, что цены на стальную продукцию в 2013 г. снизились, а закупочные цены на железную руду выросли к концу года, можно быть уверенным в уменьшении выручки и рентабельности ММК по итогам 2013 г., что будет несколько хуже ожиданий консенсус- прогноза и может спровоцировать снижение курса акций после публикации отчетности в апреле 2014 г.
Долг. ММК, хотя и обладает достаточно высоким уровнем долга («Чистый долг/EBITDA» на конец 3К13 - 2,9х), но в отличие от некоторых проблемных металлургов уверенно снижает свой уровень долга. С 2011 г. объем чистого долга компании сократился на 990 млн долл. до 3 млрд долл. В текущем году ММК должен погасить около 1,4 млрд долл. кредитов. Судя по данным компании, можно быть уверенным, что компания спокойно пройдет этот этап, поскольку объем доступных кредитных линий составляет 1,8 млрд долл. Мы полагаем, что ММК перекредитуется и рефинансирует часть займов по ставке LIBOR плюс 3,75% годовых, причем условия кредитов будут включать льготный период в 2-3 года.
Производственные результаты
ММК опубликовал нейтральные производственные результаты за 4К13: производство товарной продукции выросло на 3,1% кв/кв до 2,7 млн т главным образом благодаря росту выпуска ММК Metalurji в Турции. Производство стали в 2013 г. снизилось на 8,4% г/г до 11,9 млн т, при этом выпуск товарной продукции в годовом выражении снизился на 7,9% до 11 млн т. Данное снижение связано с плановым ремонтом доменной печи на магнитогорской площадке и полной остановкой производственных мощностей на MMK Metalurji на время забастовки рабочих. Стоит отметить, что в этом году на фоне снижения цен на стальную продукцию и другие российские сталелитейщики сократили выпуск под предлогом проведения плановых ремонтов.
Финансовые и операционные результаты компании показывают, что снижение выручки опережает уменьшение объема продаж. Объемы производства товарной продукции за 9 мес. 2013 г. снизились на 9% г/г, в тоже время выручка снизилась на 13% г/г, а EBITDA - на 26% г/г. Опережающее снижение EBITDA связано со снижением рентабельности на 2,3 п.п. до 12,3%.
Выручка в сегментах сортового проката и продукции с высокой добавленной стоимостью (HVA), реализуемых на контрактной основе, оставалась стабильной на протяжении первых трех кварталов 2013 г. Снижение продаж отмечалось лишь в наименее рентабельном сегменте - в продажах горячекатаного проката, который большей частью реализуется на спотовом рынке и направляется на экспорт.
По данным компании, средняя цена реализации продукции на внутреннем рынке России снижалась практически непрерывно на протяжении последних 2,5 лет: с 914 долл. за т в 2К11 до 637 долл. за т в 3К13. За этот же период себестоимость производства сляба снизилась с 495 долл. /т до 363 долл./т.
Динамика опережающих индикаторов по России, таких как цены на сталь, индекс промышленного производства и индекс менеджеров по закупкам (PMI), указывает на то, что российская черная металлургия находится в нисходящем тренде. Ситуация в стране продолжает постепенно ухудшаться на фоне слабого спроса на стальную продукцию. Это значит, что финансовые результаты 4 кв. 2013 г. и 2014 г. неизбежно продемонстрируют ухудшение. С другой стороны, динамика опережающих индикаторов в еврозоне (PMI и спрос на легковые автомобили) указывает на фундаментальное улучшение ситуации в Европе. Российские сталелитейные компании отправляют на экспорт 35-50% своей продукции. В 2013 г. доля экспорта в общих продажах черных металлургов снизилась до 35%, то есть до минимальных значений последних лет. Рост поставок российской стали в Европу в 2014 г. может сократить избыток стальной продукции на внутреннем рынке России и привести к росту цены на нее. Это окажет позитивное влияние и на финансовые результаты ММК, который реализует большую часть своей продукции (85%) на внутреннем рынке.
Прогнозы по финансовым результатам.
С учетом того, что цены на стальную продукцию в 2013 г. снизились, а закупочные цены на железную руду выросли к концу года, можно быть уверенным в уменьшении выручки и рентабельности ММК по итогам 2013 г., что будет несколько хуже ожиданий консенсус- прогноза и может спровоцировать снижение курса акций после публикации отчетности в апреле 2014 г.
Долг. ММК, хотя и обладает достаточно высоким уровнем долга («Чистый долг/EBITDA» на конец 3К13 - 2,9х), но в отличие от некоторых проблемных металлургов уверенно снижает свой уровень долга. С 2011 г. объем чистого долга компании сократился на 990 млн долл. до 3 млрд долл. В текущем году ММК должен погасить около 1,4 млрд долл. кредитов. Судя по данным компании, можно быть уверенным, что компания спокойно пройдет этот этап, поскольку объем доступных кредитных линий составляет 1,8 млрд долл. Мы полагаем, что ММК перекредитуется и рефинансирует часть займов по ставке LIBOR плюс 3,75% годовых, причем условия кредитов будут включать льготный период в 2-3 года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба