Эксперты Высшей школы экономики обнародовали не слишком оптимистичную оценку нынешнего состояния российской экономики и ее ближайших перспектив. В частности, они указали на признаки скатывания экономики из стагнации в рецессию: резкое падение инвестиций (на 7% по отношению к декабрю 2013г.), сокращение промпроизводства (на 0,2% после роста на 0,4% в декабре) и потребительского спроса по итогам января 2014г.
Чистый отток капитала из России в январе 2014г. составил 20 млрд долл., в феврале ожидается еще около 15 млрд долл., полагают в ВШЭ. "Поскольку объем валютных интервенций Банка России в январе составил почти 9 млрд долл., можно предположить, что чистый отток капитала в этот период приблизился к 20 млрд долл. А это заметно выше январских показателей 2013г. и уступает лишь оттоку капитала в период кризиса 2009г.", - говорится в исследовании.
Как подчеркивают эксперты, резкое ухудшение всех внутренних параметров лишь отчасти можно списать на панику, связанную с обесценением рубля, которое само по себе является симптомом дестабилизации платежного баланса. Причем ослабление национальной валюты в ВШЭ считают закономерным. "В результате роста импорта и оттока капитала курсу рубля не оставалось ничего другого, как ускоренно падать. В январе рубль обесценился по отношению к бивалютной корзине на 7,3%. Падение рубля было бы еще больше, если бы не поддержка Центробанка. В феврале давление на рубль несколько ослабло, и Банк России сократил среднедневной объем валютных интервенций до 0,3 млрд долл. против 0,5 млрд долл. в январе", - говорится в документе.
Однако, по мнению экспертов ВШЭ, происходящая девальвация рубля сильно облегчит положение федерального бюджета. В отличие от предыдущих лет в январе текущего года в нем уже образовался большой профицит, а по итогам года от ослабления рубля он сможет получить до 1 трлн руб. сверхплановых доходов.
Мрачноватый прогноз ВШЭ несколько расходится с ожиданиями профильных министерств. В частности, по мнению замглавы Минэкономразвития Андрея Клепача, текущая стагнация в экономике имеет шансы завершиться во II-III квартале, а министр экономического развития Алексей Улюкаев считает, что ВВП России по итогам 2014г. может составить 2-2,5%. Глава Министерства финансов РФ Антон Силуанов на минувшей неделе заявил, что Россия в 2014г. может исполнить федеральный бюджет без дефицита (он запланирован на уровне 389,6 млрд руб., то есть 0,5% ВВП).
Рассуждая о том, какой сценарий более реалистичен, эксперты расходятся во мнениях, но все же большинство из них не отдают предпочтения ни оценке правительства, ни прогнозу ВШЭ. В частности, аналитики Nordea Bank не склонны столь драматизировать ситуацию, сложившуюся в российской экономике. Как отмечает главный аналитик банка Денис Давыдов, ситуация в российской экономике оставляет желать лучшего, действительно, многие показатели демонстрируют отрицательную динамику. Наибольшей угрозой остается низкая инвестиционная активность. Вместе с тем положительное сальдо торгового баланса и счета текущих операций, сохраняющаяся потребительская активность, практически бездефицитный бюджет не могут не радовать, подчеркивает он. Да и уже де-факто состоявшаяся девальвация национальной валюты, по его словам, также внесет свой вклад в итоги года. При этом применяемые методы эксперт считает весьма спорными, но пока ничего другого нет. Что же касается официальных прогнозов и прогнозов ВШЭ, то истина, как водится, наверняка находится посредине, полагает Д.Давыдов, отмечая при этом, что говорить о начале рецессии также пока преждевременно.
Нестабильность рубля играет против долгосрочного инвестирования
Как отмечает руководитель направления по макроэкономике банка "Петрокоммерц" Дмитрий Харлампиев, в январе в последние годы традиционно отмечается всплеск чистого оттока капитала: январь 2013г. - 17 млрд долл., январь 2012г. - 16 млрд долл. Эксперт считает, что это связано с сезонным фактором - существенный объем погашений, приходящийся на декабрь, который частично отражается в январе. "Так, на декабрь 2013г. могло прийтись порядка 37,5 млрд долл., соответственно, ничего удивительного в увеличении январского оттока быть не должно, но к данным за февраль следует отнестись более серьезно - здесь сезонность будет работать уже в меньшей степени", - предупреждает эксперт.
Что, по его словам, действительно вызывает тревогу - это провальные данные об инвестициях в основной капитал в январе (-7%), так как расширение инвестиционного спроса - это, по сути, тот драйвер, который должен обеспечить удовлетворительный экономический рост в текущем году, и особых альтернатив на фоне сжимающегося потребительского спроса, как представляется, нет. При этом нестабильность обменного курса рубля, по мнению эксперта, наряду с другими негативными факторами существенно снижает стимулы к относительно долгосрочному инвестированию.
"Говоря о бюджете, конечно, можно взять предусмотренный объем нефтегазовых доходов, умножить их на процентное изменение курса, и разницу благополучно записать в дополнительные доходы. Однако на практике все может оказаться несколько сложнее", - говорит Д.Харлампиев. Как минимум, отмечает он, нельзя забывать о компаниях, использующих в производственном цикле импортное сырье и, что особенно важно, импортирующих оборудование, для них девальвация - это прямые убытки, соответственно, очевидное снижение налогооблагаемой базы для бюджета.
Можно задуматься и о более долгосрочных эффектах, например, о так горячо обсуждаемом импортозамещении, серьезное развитие которого в текущих условиях, как считает эксперт, очень маловероятно, учитывая минимальный запас свободных производственных мощностей, а также высокий (и растущий) износ основных фондов.
При этом, по словам Д.Харлампиева, если придерживаться формального определения, то пока нет оснований говорить о вступлении экономики РФ в фазу рецессии, но вероятность реализации подобного сценария, естественно, повысилась. Прогноз МЭР о темпах роста ВВП на уровне 2,5% эксперт называет нереалистичным. "Учитывая ухудшение конъюнктуры, по итогам года мы можем увидеть рост порядка 1,6% и только в том случае, если валовое накопление основного капитала вырастет не менее чем на 3%, против спада на 0,3% в 2013г.", - заключил эксперт.
Говорить о рецессии пока рано
Директор московского филиала КБ "Энерготрансбанк" Павел Сакадынский тоже не отдает предпочтения ни одному, ни другому прогнозу. "Закончился один цикл в экономике. Его драйвером был потребительский спрос, причем банки были к этому готовы - росло на 30% в год потребительское кредитование. Этот драйвер исчерпал себя. Дальше должен быть рост инвестиций - они (инвестиции) следующий драйвер", - говорит он. Эксперт указывает, что между двумя циклами нужна пауза. "Назовут ее рецессией или стагнацией - какая разница? Условия для инвестиций и репатриации капитала должны вызреть. А то что ЦБ сам же финансировал через кредитование банков падение рубля, ни для кого не секрет. Был валютный крест (падение курса с ростом финансирования банков) и бюджет на этом заработал. Что с того?" - комментирует ситуацию П.Сакадынский.
Управляющий портфелем Allianz Investments Марианна Ткаченко считает прогноз ВШЭ более реалистичным. Эксперт ожидает, что Минэкономразвития скорректирует свой прогноз, приблизив значения к реальным. Что касается возможной рецессии, то, как считает М.Ткаченко, она уже началась. "Вопрос лишь в том, насколько длительной и глубокой она будет. В случае роста инфляции ЦБ, скорее всего, будет рассматривать возможность повышения ставок, что будет дополнительным препятствием к восстановлению экономики", - отметила эксперт.
По словам заместителя начальника управления анализа рынка акций ИК "Велес Капитал" Василия Тануркова, ухудшение ситуации в экономике очевидно, но говорить о рецессии пока рано, все-таки формально считается, что рецессия начинается после двух кварталов снижения ВВП подряд. Более того, в значительной степени снижение ВВП в январе - результат аномально теплой погоды: в первую очередь снижение коснулось производства газа и электроэнергии, считает эксперт.
Комментируя прогноз А.Силуанова о бездефицитном бюджете, эксперт говорит, что таковой по результатам года вполне может быть достигнут и на фоне снижения экономики, в том числе благодаря падению курса рубля в начале года. В среднесрочной перспективе позитивный сдвиг может быть достигнут за счет заморозки тарифов монополий, но эффект этот пока сложно оценить, считает эксперт.
Чистый отток капитала из России в январе 2014г. составил 20 млрд долл., в феврале ожидается еще около 15 млрд долл., полагают в ВШЭ. "Поскольку объем валютных интервенций Банка России в январе составил почти 9 млрд долл., можно предположить, что чистый отток капитала в этот период приблизился к 20 млрд долл. А это заметно выше январских показателей 2013г. и уступает лишь оттоку капитала в период кризиса 2009г.", - говорится в исследовании.
Как подчеркивают эксперты, резкое ухудшение всех внутренних параметров лишь отчасти можно списать на панику, связанную с обесценением рубля, которое само по себе является симптомом дестабилизации платежного баланса. Причем ослабление национальной валюты в ВШЭ считают закономерным. "В результате роста импорта и оттока капитала курсу рубля не оставалось ничего другого, как ускоренно падать. В январе рубль обесценился по отношению к бивалютной корзине на 7,3%. Падение рубля было бы еще больше, если бы не поддержка Центробанка. В феврале давление на рубль несколько ослабло, и Банк России сократил среднедневной объем валютных интервенций до 0,3 млрд долл. против 0,5 млрд долл. в январе", - говорится в документе.
Однако, по мнению экспертов ВШЭ, происходящая девальвация рубля сильно облегчит положение федерального бюджета. В отличие от предыдущих лет в январе текущего года в нем уже образовался большой профицит, а по итогам года от ослабления рубля он сможет получить до 1 трлн руб. сверхплановых доходов.
Мрачноватый прогноз ВШЭ несколько расходится с ожиданиями профильных министерств. В частности, по мнению замглавы Минэкономразвития Андрея Клепача, текущая стагнация в экономике имеет шансы завершиться во II-III квартале, а министр экономического развития Алексей Улюкаев считает, что ВВП России по итогам 2014г. может составить 2-2,5%. Глава Министерства финансов РФ Антон Силуанов на минувшей неделе заявил, что Россия в 2014г. может исполнить федеральный бюджет без дефицита (он запланирован на уровне 389,6 млрд руб., то есть 0,5% ВВП).
Рассуждая о том, какой сценарий более реалистичен, эксперты расходятся во мнениях, но все же большинство из них не отдают предпочтения ни оценке правительства, ни прогнозу ВШЭ. В частности, аналитики Nordea Bank не склонны столь драматизировать ситуацию, сложившуюся в российской экономике. Как отмечает главный аналитик банка Денис Давыдов, ситуация в российской экономике оставляет желать лучшего, действительно, многие показатели демонстрируют отрицательную динамику. Наибольшей угрозой остается низкая инвестиционная активность. Вместе с тем положительное сальдо торгового баланса и счета текущих операций, сохраняющаяся потребительская активность, практически бездефицитный бюджет не могут не радовать, подчеркивает он. Да и уже де-факто состоявшаяся девальвация национальной валюты, по его словам, также внесет свой вклад в итоги года. При этом применяемые методы эксперт считает весьма спорными, но пока ничего другого нет. Что же касается официальных прогнозов и прогнозов ВШЭ, то истина, как водится, наверняка находится посредине, полагает Д.Давыдов, отмечая при этом, что говорить о начале рецессии также пока преждевременно.
Нестабильность рубля играет против долгосрочного инвестирования
Как отмечает руководитель направления по макроэкономике банка "Петрокоммерц" Дмитрий Харлампиев, в январе в последние годы традиционно отмечается всплеск чистого оттока капитала: январь 2013г. - 17 млрд долл., январь 2012г. - 16 млрд долл. Эксперт считает, что это связано с сезонным фактором - существенный объем погашений, приходящийся на декабрь, который частично отражается в январе. "Так, на декабрь 2013г. могло прийтись порядка 37,5 млрд долл., соответственно, ничего удивительного в увеличении январского оттока быть не должно, но к данным за февраль следует отнестись более серьезно - здесь сезонность будет работать уже в меньшей степени", - предупреждает эксперт.
Что, по его словам, действительно вызывает тревогу - это провальные данные об инвестициях в основной капитал в январе (-7%), так как расширение инвестиционного спроса - это, по сути, тот драйвер, который должен обеспечить удовлетворительный экономический рост в текущем году, и особых альтернатив на фоне сжимающегося потребительского спроса, как представляется, нет. При этом нестабильность обменного курса рубля, по мнению эксперта, наряду с другими негативными факторами существенно снижает стимулы к относительно долгосрочному инвестированию.
"Говоря о бюджете, конечно, можно взять предусмотренный объем нефтегазовых доходов, умножить их на процентное изменение курса, и разницу благополучно записать в дополнительные доходы. Однако на практике все может оказаться несколько сложнее", - говорит Д.Харлампиев. Как минимум, отмечает он, нельзя забывать о компаниях, использующих в производственном цикле импортное сырье и, что особенно важно, импортирующих оборудование, для них девальвация - это прямые убытки, соответственно, очевидное снижение налогооблагаемой базы для бюджета.
Можно задуматься и о более долгосрочных эффектах, например, о так горячо обсуждаемом импортозамещении, серьезное развитие которого в текущих условиях, как считает эксперт, очень маловероятно, учитывая минимальный запас свободных производственных мощностей, а также высокий (и растущий) износ основных фондов.
При этом, по словам Д.Харлампиева, если придерживаться формального определения, то пока нет оснований говорить о вступлении экономики РФ в фазу рецессии, но вероятность реализации подобного сценария, естественно, повысилась. Прогноз МЭР о темпах роста ВВП на уровне 2,5% эксперт называет нереалистичным. "Учитывая ухудшение конъюнктуры, по итогам года мы можем увидеть рост порядка 1,6% и только в том случае, если валовое накопление основного капитала вырастет не менее чем на 3%, против спада на 0,3% в 2013г.", - заключил эксперт.
Говорить о рецессии пока рано
Директор московского филиала КБ "Энерготрансбанк" Павел Сакадынский тоже не отдает предпочтения ни одному, ни другому прогнозу. "Закончился один цикл в экономике. Его драйвером был потребительский спрос, причем банки были к этому готовы - росло на 30% в год потребительское кредитование. Этот драйвер исчерпал себя. Дальше должен быть рост инвестиций - они (инвестиции) следующий драйвер", - говорит он. Эксперт указывает, что между двумя циклами нужна пауза. "Назовут ее рецессией или стагнацией - какая разница? Условия для инвестиций и репатриации капитала должны вызреть. А то что ЦБ сам же финансировал через кредитование банков падение рубля, ни для кого не секрет. Был валютный крест (падение курса с ростом финансирования банков) и бюджет на этом заработал. Что с того?" - комментирует ситуацию П.Сакадынский.
Управляющий портфелем Allianz Investments Марианна Ткаченко считает прогноз ВШЭ более реалистичным. Эксперт ожидает, что Минэкономразвития скорректирует свой прогноз, приблизив значения к реальным. Что касается возможной рецессии, то, как считает М.Ткаченко, она уже началась. "Вопрос лишь в том, насколько длительной и глубокой она будет. В случае роста инфляции ЦБ, скорее всего, будет рассматривать возможность повышения ставок, что будет дополнительным препятствием к восстановлению экономики", - отметила эксперт.
По словам заместителя начальника управления анализа рынка акций ИК "Велес Капитал" Василия Тануркова, ухудшение ситуации в экономике очевидно, но говорить о рецессии пока рано, все-таки формально считается, что рецессия начинается после двух кварталов снижения ВВП подряд. Более того, в значительной степени снижение ВВП в январе - результат аномально теплой погоды: в первую очередь снижение коснулось производства газа и электроэнергии, считает эксперт.
Комментируя прогноз А.Силуанова о бездефицитном бюджете, эксперт говорит, что таковой по результатам года вполне может быть достигнут и на фоне снижения экономики, в том числе благодаря падению курса рубля в начале года. В среднесрочной перспективе позитивный сдвиг может быть достигнут за счет заморозки тарифов монополий, но эффект этот пока сложно оценить, считает эксперт.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба