В ходе телефонной конференции президент АФК Система Михаил Шамолин заявил, что холдинг сохраняет планы по проведению SPO Башнефти и IPO Детского мира, и активы к этому в целом подготовлены. Однако ввиду негативной экономической конъюнктуры Система пока заняла выжидательную позицию. Судя по всему, окончательное решение будет принято уже ближе к осени нынешнего года.
На мой взгляд, сложившаяся в отношении перспектив публичных размещений Детского мира и Башнефти неопределенность, предполагающая возможность переноса этих событий на следующий год, будет оказывать умеренно негативное влияние на котировки акций АФК Система в долгосрочной перспективе.
Опасения, в частности, связаны с нынешней дивидендной политикой холдинга, которая подразумевает выплаты, рассчитанные на основе финансовых показателей прошлого года. Напомню, что дивиденды исчисляются Системой, исходя не менее чем 10% чистой прибыли группы по US GAAP и не менее чем 10% от чистой прибыли сash-сделок, например от продажи активов. Также совокупный размер дивидендов не может превышать размер неконсолидированной чистой прибыли по РСБУ за истекший финансовый год. Последнее ограничение связано с особенностями российского законодательства.
Особенности дивидендной политики АФК Система и перенос сроков размещений «дочек» могут лишить акционеров существенной части специальных дивидендов по итогам 2014 года. Если говорить о предполагаемом IPO Детского мира, то, исходя из среднеотраслевых оценок и высоких темпов роста сети магазинов, оценка бизнеса выше, чем у крупнейшего в России продуктового ритейлера Магнит. Она равняется 1,5 выручки за 2013 год, или около 54 млрд руб. Если предположить, что для получения премиального листинга на LSE Система продаст порядка 49% Детского мира, то ее доход мог бы составить порядка 25 млрд руб. Что касается Башнефти, то, исходя из текущих котировок компании, SPO порядка 20% обыкновенных акций могло бы принести АФК Система около 74 млрд руб.
Целевая структура собственности обыкновенных акций Башнефти на 1 июля 2014 года
** включая долю, находящуюся во владении ОАО «Система Финанс» (100% дочерняя компания АФК Система).
Источник: данные компании.
Учитывая все вышесказанное, можно с определенной долей вероятности предположить, что акционеры Системы по итогам 2014 года недополучат около 9,9 млрд руб. в виде специальных дивидендов, или 1,1 руб. на акцию. Для сравнения: по итогам всего 2012 года было выплачено 9,264 млрд руб., то есть 0,96 руб. на акцию с дивидендной доходностью в 3,57% годовых. По итогам 2013 года я ожидаю выплат в размере порядка 13 млрд руб. (1,35 руб. на акцию). Дивидендная доходность ввиду положительной динамики курсовой стоимости бумаг за прошедший год должна достигнуть 3,4% годовых.
Подводя итоги, отмечу, что с учетом почти полного отсутствия выплат специальных дивидендов, дивидендные выплаты Системы по итогам текущего года, возможно, останутся на уровне 2013-го. Замедление темпов роста объемов дивидендных выплат может быть негативно воспринято инвесторами. Впрочем, повторюсь, что менеджмент пока еще прямо не заявлял о переносе размещений Башнефти и Детского мира на 2015 год. Негативную реакцию инвесторов, скорее всего, можно будет наблюдать только при подтверждении этих планов.
Таргет по акциям АФК Система сейчас находится на пересмотре. Предыдущий — 47,1 руб. за бумагу
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На мой взгляд, сложившаяся в отношении перспектив публичных размещений Детского мира и Башнефти неопределенность, предполагающая возможность переноса этих событий на следующий год, будет оказывать умеренно негативное влияние на котировки акций АФК Система в долгосрочной перспективе.
Опасения, в частности, связаны с нынешней дивидендной политикой холдинга, которая подразумевает выплаты, рассчитанные на основе финансовых показателей прошлого года. Напомню, что дивиденды исчисляются Системой, исходя не менее чем 10% чистой прибыли группы по US GAAP и не менее чем 10% от чистой прибыли сash-сделок, например от продажи активов. Также совокупный размер дивидендов не может превышать размер неконсолидированной чистой прибыли по РСБУ за истекший финансовый год. Последнее ограничение связано с особенностями российского законодательства.
Особенности дивидендной политики АФК Система и перенос сроков размещений «дочек» могут лишить акционеров существенной части специальных дивидендов по итогам 2014 года. Если говорить о предполагаемом IPO Детского мира, то, исходя из среднеотраслевых оценок и высоких темпов роста сети магазинов, оценка бизнеса выше, чем у крупнейшего в России продуктового ритейлера Магнит. Она равняется 1,5 выручки за 2013 год, или около 54 млрд руб. Если предположить, что для получения премиального листинга на LSE Система продаст порядка 49% Детского мира, то ее доход мог бы составить порядка 25 млрд руб. Что касается Башнефти, то, исходя из текущих котировок компании, SPO порядка 20% обыкновенных акций могло бы принести АФК Система около 74 млрд руб.
Целевая структура собственности обыкновенных акций Башнефти на 1 июля 2014 года
** включая долю, находящуюся во владении ОАО «Система Финанс» (100% дочерняя компания АФК Система).
Источник: данные компании.
Учитывая все вышесказанное, можно с определенной долей вероятности предположить, что акционеры Системы по итогам 2014 года недополучат около 9,9 млрд руб. в виде специальных дивидендов, или 1,1 руб. на акцию. Для сравнения: по итогам всего 2012 года было выплачено 9,264 млрд руб., то есть 0,96 руб. на акцию с дивидендной доходностью в 3,57% годовых. По итогам 2013 года я ожидаю выплат в размере порядка 13 млрд руб. (1,35 руб. на акцию). Дивидендная доходность ввиду положительной динамики курсовой стоимости бумаг за прошедший год должна достигнуть 3,4% годовых.
Подводя итоги, отмечу, что с учетом почти полного отсутствия выплат специальных дивидендов, дивидендные выплаты Системы по итогам текущего года, возможно, останутся на уровне 2013-го. Замедление темпов роста объемов дивидендных выплат может быть негативно воспринято инвесторами. Впрочем, повторюсь, что менеджмент пока еще прямо не заявлял о переносе размещений Башнефти и Детского мира на 2015 год. Негативную реакцию инвесторов, скорее всего, можно будет наблюдать только при подтверждении этих планов.
Таргет по акциям АФК Система сейчас находится на пересмотре. Предыдущий — 47,1 руб. за бумагу
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter