29 апреля 2014 Архив Bampi_Johnson
Давненько не писал по причине отсутствия русской клавиатуры, но все же решил пару мыслей выложить по предстоящему решению о ставках ЕЦБ. Сейчас много догадок из-за бездействия ЕЦБ в отношении инфляции. Как из последних комментариев Марио Драги:
— «количественное смягчение» остаётся возможным вариантом денежной политики;
— «количественное смягчение» относительно маловероятно;
— видит позитивные признаки в экономике Европы, но рост все еще хрупкий;
— не ожидает больших сюрпризов от стресс-тестов банков;
— ожидает продолжения проблемы низкой инфляции, но «количественное смягчение» далеко;
— не ожидает дефляционного сценария.
Также Констанцио еще вчера прокомментировал данные по инфляции в Еврозоне:
— Мы не ориентируемся на гармонизированную инфляцию апреля;
— Мы говорили уже несколько раз: мы будем действовать, если потребуется;
— ЕЦБ еще доступны некоторые инструменты;
— Прогресс по сравнению с прошедшими двумя месяцами огромнейший;
— Финансовая стабильность еще не попала в «опасную зону».
Эти комментарии у некоторых информационных изданий вызывают недоумения. Во-первых, если судить из графика гармонизированной инфляции, то за последние два с половиной года инфляция упала на 250 б.п., и если темпы падения сохранятся (а я не ожидаю ничего другого), то мы к августу-сентябрю месяцам окажемся около числа и цифры одновременно – 0% г/г. Маловероятен ли таков исход? Он более вероятен, чем 25 месячные ожидания, что нынешняя тенденция в падении инфляции – не тренд.
Второе, что не нельзя обойти стороной – падения избыточной ликвидности (excess liquidity). После проведения 2-ух операций рефинансирования в конце 2011 года и в начале марта 2012 года, избыточная ликвидность достигала своего пика в 812 млрд. евро 5 марта 2012 года. С тех пор, данный показатель неуклонно снижался и на сегодняшний день достиг 95.4 млрд. евро. Еще в конце октября прошлого года все трубили во все колокола, что падение к 200 млрд. будет критическим на фоне низкой инфляции, но как видим, то и инфляция HICP упала на 35 б.п. и избыточная ликвидность сократилась больше чем на 50%.
И волей не волей приходится задаваться вопросом: вольёт ли ЕЦБ новую порцию ликвидности или будет применять другие инструменты денежно-кредитной политики? Чтоб ответить на первую часть вопроса, то достаточно рассмотреть денежно-кредитную среду и состояние банков, которые черпали ликвидность от двух других операций долгосрочного рефинансирования. И здесь все достаточно прозрачно и просто. Банки, которые в основном продолжают возвращать средства от LTRO – это именно те, которые имеют положительный поток на депозиты от нефинансового сектора, если быть точным, то картина выглядит так:
Во-вторых, основные реципиенты TARGET так же исправляют свои балансы, что явно указывает на то, что финансовые условия последних, так же идут на поправку. Единственный момент, на который стоит обратить внимание – влияние избыточной ликвидности на EONIA.
Нет никакого сомнения, что EONIA вырастет еще на 11 б.п. в ближайшее время и форвардная кривая EONIA превратится в “палку” (считай, что применяй steepener).
Один из сюжетов истории, который не дает обвалиться евро, на мой взгляд – дилемма Триффина. С 2012 года Европейский союз испытывает постоянный профицит торгового баланса, но отрицательный с Китаем. Китай в свою очередь не дает покоя и сегодня – одни называют поддержку евро диверсификацией, но думаю, что это не более чем макроэкономическая закономерность, если взглянуть на платежный баланс между Китаем и ЕС. Если свести все к диллеме и заменив валюты, то выйдет следующее:
“Для того чтобы обеспечить центральные банки других стран необходимым количеством долларов (евро) для формирования национальных валютных резервов, необходимо, чтобы в ЕС постоянно наблюдался дефицит платёжного баланса. Но дефицит платёжного баланса подрывает доверие к евро и снижает его ценность в качестве резервного актива.”
Учитывая то, что в ЕС не только не наблюдается дефицита платежного баланса и то, что другие ЦБ продолжают наращивать активы в евро, то немудрено, что евро в достаточно узком коридоре уже продолжительный период времени ни смотря ни на что.
Так что же все таки может предпринять ЕЦБ в перспективе дефляции (не думаю, что на данном заседании будет что-то решено координально в монетарной политике)? Снижение процентной ставки? Накачают новыми стимулами? Я думаю, что ответ кроется в работе Магнуса Сахегаарда и shortmarkets. Я называю это работами, так как считал и считаю их не просто объективными, а актуальными и далеко смотрящими. Снижение Deposit facility в отрицательную зону приведет не к смягчению, а к ужесточению денежно-кредитной политике (читай shortmarkets), но в тоже время, увеличение влияние избыточной ликвидности на денежно-кредитную политику очень сильно исследовал Мангус Сахегаард:
“the ability of a central bank to tighten monetary policy may be weakened by the presence of surplus liquidity.”
Ну а уже позже о дифференциале процентных ставок German-PIIGS, EONIA/FRA и т.д. на выходных. Еще интересна тема о рисках роста гос. долга к ВВП (как к возможной раскрутки нового раунда обвала евро) и погашения, считай что потребности в ликвидности/рефинансировании и финансировании европейского бюджетного дефицита.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
— «количественное смягчение» остаётся возможным вариантом денежной политики;
— «количественное смягчение» относительно маловероятно;
— видит позитивные признаки в экономике Европы, но рост все еще хрупкий;
— не ожидает больших сюрпризов от стресс-тестов банков;
— ожидает продолжения проблемы низкой инфляции, но «количественное смягчение» далеко;
— не ожидает дефляционного сценария.
Также Констанцио еще вчера прокомментировал данные по инфляции в Еврозоне:
— Мы не ориентируемся на гармонизированную инфляцию апреля;
— Мы говорили уже несколько раз: мы будем действовать, если потребуется;
— ЕЦБ еще доступны некоторые инструменты;
— Прогресс по сравнению с прошедшими двумя месяцами огромнейший;
— Финансовая стабильность еще не попала в «опасную зону».
Эти комментарии у некоторых информационных изданий вызывают недоумения. Во-первых, если судить из графика гармонизированной инфляции, то за последние два с половиной года инфляция упала на 250 б.п., и если темпы падения сохранятся (а я не ожидаю ничего другого), то мы к августу-сентябрю месяцам окажемся около числа и цифры одновременно – 0% г/г. Маловероятен ли таков исход? Он более вероятен, чем 25 месячные ожидания, что нынешняя тенденция в падении инфляции – не тренд.
Второе, что не нельзя обойти стороной – падения избыточной ликвидности (excess liquidity). После проведения 2-ух операций рефинансирования в конце 2011 года и в начале марта 2012 года, избыточная ликвидность достигала своего пика в 812 млрд. евро 5 марта 2012 года. С тех пор, данный показатель неуклонно снижался и на сегодняшний день достиг 95.4 млрд. евро. Еще в конце октября прошлого года все трубили во все колокола, что падение к 200 млрд. будет критическим на фоне низкой инфляции, но как видим, то и инфляция HICP упала на 35 б.п. и избыточная ликвидность сократилась больше чем на 50%.
И волей не волей приходится задаваться вопросом: вольёт ли ЕЦБ новую порцию ликвидности или будет применять другие инструменты денежно-кредитной политики? Чтоб ответить на первую часть вопроса, то достаточно рассмотреть денежно-кредитную среду и состояние банков, которые черпали ликвидность от двух других операций долгосрочного рефинансирования. И здесь все достаточно прозрачно и просто. Банки, которые в основном продолжают возвращать средства от LTRO – это именно те, которые имеют положительный поток на депозиты от нефинансового сектора, если быть точным, то картина выглядит так:
Во-вторых, основные реципиенты TARGET так же исправляют свои балансы, что явно указывает на то, что финансовые условия последних, так же идут на поправку. Единственный момент, на который стоит обратить внимание – влияние избыточной ликвидности на EONIA.
Нет никакого сомнения, что EONIA вырастет еще на 11 б.п. в ближайшее время и форвардная кривая EONIA превратится в “палку” (считай, что применяй steepener).
Один из сюжетов истории, который не дает обвалиться евро, на мой взгляд – дилемма Триффина. С 2012 года Европейский союз испытывает постоянный профицит торгового баланса, но отрицательный с Китаем. Китай в свою очередь не дает покоя и сегодня – одни называют поддержку евро диверсификацией, но думаю, что это не более чем макроэкономическая закономерность, если взглянуть на платежный баланс между Китаем и ЕС. Если свести все к диллеме и заменив валюты, то выйдет следующее:
“Для того чтобы обеспечить центральные банки других стран необходимым количеством долларов (евро) для формирования национальных валютных резервов, необходимо, чтобы в ЕС постоянно наблюдался дефицит платёжного баланса. Но дефицит платёжного баланса подрывает доверие к евро и снижает его ценность в качестве резервного актива.”
Учитывая то, что в ЕС не только не наблюдается дефицита платежного баланса и то, что другие ЦБ продолжают наращивать активы в евро, то немудрено, что евро в достаточно узком коридоре уже продолжительный период времени ни смотря ни на что.
Так что же все таки может предпринять ЕЦБ в перспективе дефляции (не думаю, что на данном заседании будет что-то решено координально в монетарной политике)? Снижение процентной ставки? Накачают новыми стимулами? Я думаю, что ответ кроется в работе Магнуса Сахегаарда и shortmarkets. Я называю это работами, так как считал и считаю их не просто объективными, а актуальными и далеко смотрящими. Снижение Deposit facility в отрицательную зону приведет не к смягчению, а к ужесточению денежно-кредитной политике (читай shortmarkets), но в тоже время, увеличение влияние избыточной ликвидности на денежно-кредитную политику очень сильно исследовал Мангус Сахегаард:
“the ability of a central bank to tighten monetary policy may be weakened by the presence of surplus liquidity.”
Ну а уже позже о дифференциале процентных ставок German-PIIGS, EONIA/FRA и т.д. на выходных. Еще интересна тема о рисках роста гос. долга к ВВП (как к возможной раскрутки нового раунда обвала евро) и погашения, считай что потребности в ликвидности/рефинансировании и финансировании европейского бюджетного дефицита.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter