Приняв во внимание финансовые результаты за 1 кв. 2014 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель ЛУКОЙЛа и пересмотрели оценку справедливой стоимости компании. Основываясь на оценке компании по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену за обыкновенную акцию ЛУКОЙЛа на конец 2014 г. на уровне 112,2 долл. (предыдущая оценка – 111,8 долл.). Потенциал роста к текущим котировкам составляет 96,2% и подразумевает рекомендацию – «ПОКУПАТЬ».
Чистая прибыль ЛУКОЙЛ в 1 кв. 2014 г. упала до 1,73 млрд долл. по сравнению с 2,58 млрд долл. за аналогичный период прошлого года, снижение составило 33%. Выручка компании увеличилась на 5,7%. Среднедневная добыча выросла на 1,8%. Негативное влияние на финансовые показатели оказало снижение цены Urals на 3,8%, рост налоговой нагрузки в связи с ростом НДПИ и акцизов, а также снижение цен на топливо на внутреннем рынке в долларовом выражении. Компания также списала убытки, связанные с ожидаемой продажей активов в Казахстане на 358 млн долл., а также убытки в африканских проектах в размере 162 млн долл. Мы позитивно оцениваем квартальные результаты компании. Скорректированная на разовые статьи прибыль составила 2,25 млрд долл., что выше среднерыночных ожиданий в 2,1 млрд долл. Снижение капитальных расходов на 6% позволило нарастить свободный денежный поток до 179 млн долл. При этом, во второй половине года компания начнет получать существенный доход в рамках компенсации капитальных расходов в проекте Западная Курна-2. К концу мая добыча нефти на месторождении Западная Курна-2 достигла 220 тыс. барр. в сутки. Компенсация капвложений началась с достижения уровня добычи в 120 тыс. барр. в сутки. К концу года добыча достигнет 400 тыс. барр. в сутки, что позволит в 4 кв. увеличить денежный поток компании за счет компенсаций дополнительно на 2 млрд долл. По итогам 2014 г. мы ожидаем роста выручки компании в долларовом выражении на 0,9% до 142,7 млрд долл. Чистая прибыль, согласно нашей оценке, вырастет на 7,2% (по сравнению со скорректированной прибылью 2013 г.) до 11 млрд долл. Наша оценка финансовых результатов компании основана на прогнозе среднегодовой цены нефти марки Brent на уровне 108 долл. за баррель и среднегодовом курсе рубля в 35,5 руб. за доллар.
Основными драйверами роста котировок компании в текущем году станет, во-первых, рост добычи на месторождении Западная Курна-2, что приведет также к значительному увеличению свободного денежного потока компании. Во-вторых, продолжится опережающий рост объемов добычи газа, чему послужит ввод в промышленную эксплуатацию Кандымского проекта.
С точки зрения оценки, компания остается одной из самых привлекательных инвестиций в отрасли. Лишним подтверждением привлекательности ЛУКОЙЛ является продолжающаяся скупка акций менеджментом компании: так, В. Аликперов за 2013-2014 гг. потратил на выкуп акций ЛУКОЙЛ не менее 758 млн долл. Акции ЛУКОЙЛа постепенно становятся все более привлекательными с точки зрения дивидендной доходности. В июле будут выплачены дивиденды за 2П 2013 г. в размере 60 руб. на акцию, общий размер дивидендов за 2013 г. достигнет 110 руб. на акцию, дивидендная доходность составит 5,5% к текущим котировкам. Рост свободного денежного потока позволит компании и далее наращивать размер дивидендов. Планируется, что в среднесрочной перспективе доля прибыли компании, направляемый на дивиденды, достигнет 30% (по сравнению с текущими чуть более чем 20%). По итогам 2014 г. дивиденды могут составить порядка 130 руб. на акцию, дивидендная доходность – 6,5% к текущим котировкам, а уже к 2016 г. дивиденды могут достичь 160 руб. на акцию.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter