1 августа 2014 UFS IC Балакирев Илья
Компания по-прежнему демонстрирует высокие темпы роста добычи газа, и даже смогла компенсировать деконсолидацию «Сибнефтегаза», вновь выйдя на прошлогодние объемы поставок.
Доля поставок конечным потребителям осталась на уровне 1К14 – 94%. Это существенно выше прошлогоднего показателя и также оказало поддержку финансовым показателям. Ценовая конъюнктура в 2К14 была благоприятной для компании.
В результате выручка и EBITDA компании немного превышают консенсус-прогнозы рынка. Рентабельность постепенно снижается, но пока медленнее, чем мы ожидали. Чистая прибыль ощутимо лучше прогноза.
Источником негатива остаются внешнеполитические риски. Total может выйти из Ямал СПГ и уже прекратила скупку акций НОВАТЭКа. В явном виде компания не попала по вторую волну санкций, но риски ухудшения ситуации сохраняются.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций НОВАТЭКа на уровне 415 рублей за бумагу. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Впечатляющие темпы роста добычи и реализации газа;
- Еще более впечатляющая экспансия на рынке жидких углеводородов за счет запуска комплекса в Усть-Луге и роста доли переработки в продажах почти до 100%. Выручка от жидких углеводородов выросла более чем вдвое по сравнению с прошлым годом;
- Операционный денежный поток вырос на 50% год к году;
- Рост доли на внутреннем рынке;
- Оптимистичные ожидания по динамике операционных показателей.
Факторы риска
- Сохраняется тенденция по снижению маржинальности на фоне роста масштабов бизнеса.
- Заморозка тарифов на газ создает риски для дальнейшего роста доли внутреннего рынка и негативно скажется на динамике выручки;
- Один из ключевых партнеров по «Ямал СПГ», Total, может выйти из проекта из-за санкций. Компания также прекратила скупать акции НОВАТЭКА, что оказывало поддержку котировкам;
- Внешнеполитические риски сохраняются, хотя под прямое действие «второй волны» санкций компания не попала.
НОВАТЭК во втором квартале увеличил чистую прибыль по МСФО на 175% до 32 млрд руб., выручку — на 52% до 88 млрд руб. Аналогичные показатели в целом за первое полугодие увеличились на 60% и 27,7%, до 55 млрд руб. и 176,5 млрд руб. соответственно. Ключевым фактором, повлиявшим на рост финансовых показателей, стал ввод комплекса по переработке газового конденсата в Усть-Луге, что позволило НОВАТЭКу почти в три раза повысить выручку от продаж продуктов переработки по сравнению с конденсатом, при росте объемов производства жидких нефтепродуктов только на 15,6% по итогам 2К14.
Добыча газа выросла за полугодие на 6%, однако это увеличение было призвано лишь компенсировать прекращение закупок газа у «Сибнефтегаза», который был продан «Роснефти» в конце 2013 года. В итоге продажи газа компании сохранились примерно на уровне прошлого года, но их маржинальность выросла за счет роста доли продаж конечным потребителям до 94%, как и в 1К14. Кроме того, ценовая конъюнктура в 1П14 в целом была благоприятной. Это позволило увеличить выручку от продаж газа почти на 25% в годовом сопоставлении. В июле компания полностью прекратила продажи стабильного конденсата, направив весь объем добычи на переработку.
Операционный денежный поток вырос на 50% до 23,657 млрд руб., что позволило увеличить капитальные вложения на 12,6% и при этом одновременно сократить чистый долг на 21% по сравнению с прошлым кварталом.
Результаты компании в 2К14 лучше наших ожиданий и консенсус-прогноза рынка. Компания смогла компенсировать выпадение добычи «Сибнефтегаза», улучшила портфель контрактов, и радикально улучшила продуктовую корзину жидких углеводородов за счет перерабатывающего комплекса в Усть-Луге. Это оказало хорошую поддержку марже компании. НОВАТЭК подтвердил репутацию самой быстрорастущей и рентабельной компании в секторе.
В то же время, предаваться эйфории едва ли стоит. Бурный рост финансовых показателей во многом связан с разовым изменением структуры продаж, и в дальнейшем темпы роста продаж жидких углеводородов будут гораздо более скромными. Перспективы цен на газ на внутреннем рынке по-прежнему не выглядят радужно на фоне замедления российской экономики и действующей «заморозки» тарифов.
Внешнеполитический фон остается ключевым негативом для компании, и это также может сгладить позитив от отчетности. В частности, один из ключевых партнеров НОВАТЭКа по Ямал СПГ, французская Total, приостановила скупку акций компании (с начала года французы скупили 1,05% акций НОВАТЭКа на $355 млн, говорится в отчете Total; за июль Total приобрела еще 0,2% акций, и сейчас ее доля в НОВАТЭКе – 18,2%), и не исключает возможность выхода из проекта, если санкции не позволят дальнейшее сотрудничество. Сейчас компании анализируют ситуацию с юридической точки зрения. В среднесрочной перспективе это может стать серьезным фактором давления для котировок НОВАТЭКа, если ситуация продолжит развиваться в неблагоприятном ключе.
НОВАТЭК может «заменить» Total в «Ямал СПГ» на CNPC, но это создает свои риски – усиления китайского влияния в проекте.
Компания по-прежнему выглядит дорогой на фоне других предприятий в секторе, однако мы считаем премию справедливой, учитывая показатели рентабельности НОВАТЭКа, а также темпы роста, которые существенно выше, чем у конкурентов.
Локально рынок позитивно отреагировал на хорошую отчетность, но негативный внешний фон вряд ли позволит ей стать полноценным драйвером в котировках. Скорее всего, реакция будет непродолжительной, и отсутствие покупок бумаг со стороны Total может стать заметным на внешнем негативе.
Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на компанию, но в сложившейся внешнеполитической обстановке бурного роста от ее бумаг ждать вряд ли стоит. Подтверждаем оценку справедливой стоимости НОВАТЭКа на уровне 415 рублей за акцию. Потенциал роста к текущим котировкам составляет порядка 13%. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба