14 августа 2014 БКС Экспресс Холоденко Оксана
По оценкам Goldman Sachs, за последнее десятилетие около 85% компаний, входящих в SnP 500, выкупали свои акции с рынка. Объем этих программ buyback достигал в среднем 3% от рыночной капитализации индекса в год. Сейчас, ввиду низких уровней российского рынка, ряд отечественных компаний также тратят деньги на выкуп акций. Как инвестору воспользоваться новостями о buyback и заработать на этом?
Есть два типа программ buyback.
1. Компания выкупает акции с рынка в течение некоторого периода времени.
2. Компания выкупает бумаги у акционеров, как правило, с премией к рыночным ценам. Если подано слишком много заявок, они удовлетворяются пропорционально.
Зачем компании выкупают свои акции?
• Программы buyback- это хорошая альтернатива дивидендам. Для корпораций buyback предпочтителен, так как является необязательным, а дивиденды желательно постепенно увеличивать.
• Финансовая инженерия. Уменьшая число акций в обращении, компания может увеличивать показатель прибыли на одну акцию. Это позволяет демонстрировать более впечатляющие финансовые результаты.
• Позитивный сигнал инвесторам. Если компания выкупает свои акции, возможно, они дешевы. Хотя на практике в развитых странах часто происходит прямо противоположное.
• Борьба с разводнением капитала, осуществляемым сотрудниками. Корпорации часто критикуют за то, что те покупают свои акции на вершине рынка. Однако секрет прост: когда бумаги растут, большее число сотрудников исполняют свои опционы на акции, и это приводит к увеличению количества акций в обращении. Поэтому корпорации начинают скупать свои бумаги, чтобы те не упали в цене.
Как это влияет на рынки?
Ключевым фактором изменений рыночных котировок является соотношение спроса и предложения на бумаги. В последние годы программы buyback стали одним из драйверов роста американских фондовых рынков, создавая спрос и уменьшая предложение. На протяжении последних четырех лет корпорации в США ежеквартально выкупали своих акций на сумму от $75 до $159 млрд. Таким образом, по данным FactSet, за последние 10 лет количество акций в обращении снизилось.
Этот год может стать третьим по объему американских программ buybackза всю историю. С начала года было объявлено о планируемых выкупах своих акций на сумму $296 млрд. По сути, в этом году, когда многие инвесторы и управляющие боятся активно заходить в рынок, на котором уже более двух лет не наблюдалось классической коррекции (падения свыше 10%), корпорации стали довольно заметными покупателями на биржах. В апреле-июле темпы анонсирований замедлились, но в июле ситуация опять улучшилась.
Какие перспективы?
В будущем ситуация с программами buyback может несколько ухудшиться. Источниками финансирования этих программ являются денежные потоки корпораций и наращиваемый ими долг. В перспективе в условиях повышения процентных ставок в США, которое начнется в следующем году, компании уже не смогут так дешево занимать деньги на финансовых рынках. Денежные потоки в условиях роста экономики будут генерироваться, но также появятся и дополнительные направления для инвестиций, от которых многие компании сейчас воздерживаются.
Однако паниковать не стоит. Во-первых, объявлено достаточно обширное количество программ buyback, и фактические покупки не прекратятся в один момент. Во-вторых, в случае успешного развития экономики акции смогут расти за счет прибылей, зарабатываемых компаниями, и это будет более здоровым ростом.
Как использовать программы buyback в своих целях?
Если компания объявляет выкуп бумаг у акционеров с премией к рынку, то стоит рассмотреть участие в этом предложении – это может стать одной из лучших инвестиционных идей. Достаточно вспомнить нашумевший buyback НорНикеля.
В случае с выкупом бумаг с рынка (а такая практика более распространена) не все так очевидно. Если рассмотреть долгосрочную статистику по американскому рынку, то видно, что в среднем акции компаний, реализующих обратный выкуп акций, чувствовали себя лучше рынка в целом. Так, акции ETF PowerShares Buyback Achievers (это торгуемый на бирже фонд, включающий в себя акции компаний, осуществляющих buyback) за последние пять выросли примерно на 140%, тогда как SnP 500 прибавил около 90%. Следует отметить, что в последние месяцы расхождение снизилось, однако пока нельзя говорить, что это стало устойчивой тенденцией.
Если говорить о конкретных эмитентах, анонсирующих и реализующих обратный выкуп акций, то в США по объемам лидируют крупнейшие корпорации со значительными «денежными подушками».
Как правило, когда компания объявляет программу обратного выкупа, динамика ее акций становится весьма интересной. Так, когда Apple 24 апреля анонсировал buyback, бумаги выросли на 8% за один день и на 17% за месяц. У Caterpillar, которая объявила выкуп 27 января, акции выросли на 6% за день и на 13% за месяц.
Но не все так однозначно. Сверхрост, как правило, сопровождался не только обратным выкупом, но и позитивной финансовой отчетностью, анонсированием новых проектов и продуктов, а также различными благоприятными слухами. В случае банка Wells Fargo мы увидели рост всего лишь на 1% за день и примерно столько же за месяц.
Ситуация с точной оценкой эффекта buyback на котировки усложняется тем, что для многих корпораций это не нечто новое, а продолжающаяся политика. Грубо говоря, объявление программы может накладываться на продолжение старой, и темпы фактического выкупа инвесторы узнают постфактум. Тем не менее, фактический выкуп продолжается достаточно длительное время, оказывая некое позитивное воздействие на котировки (как правило, удерживая их от существенного снижения).
Если взять опыт российского рынка, то бумаги Уралкалия долгое время, до калийного кризиса, рассматривались инвесторами как защитный актив, благодаря проводимой программе buyback, которая удерживала котировки в узком диапазоне.
В последнее время российские компании наращивают программы buyback. Так, обратный выкуп расширили Яндекс и Mail.ru Group, крупнейшие российские интернет-компании, а также производитель газа Новатэк, чей доступ к рынкам капитала США был ограничен в прошлом месяце. В условиях возросших геополитических рисков эффект этого явления не понятен, однако в перспективе buyback вполне способны поддержать котировки этих эмитентов.
Подводя итоги, следует подчеркнуть, что обратный выкуп акций, безусловно, является позитивным явлением на рынках. Иногда в сочетании с другими факторами это способствует феноменальной динамике котировок отдельных эмитентов. Очевидно, что компании, осуществляющие щедрую политику в отношении своих акционеров, в среднем лучше чувствуют себя на рынках. При этом не следует в принятии финансовых решений опираться лишь на программы buyback, тем более, если они финансируются исключительно за счет наращивания долговой нагрузки. Следует относиться к подобным явлениям, как к дивидендным выплатам, которые создают дополнительный источник доходов и поддерживают котировки в случае неблагоприятных рыночных явлений. Если же компания объявляет выкуп бумаг у акционеров с премией, то стоит обратить на это пристальное внимание – это может стать одной из лучших инвестиционных идей.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Есть два типа программ buyback.
1. Компания выкупает акции с рынка в течение некоторого периода времени.
2. Компания выкупает бумаги у акционеров, как правило, с премией к рыночным ценам. Если подано слишком много заявок, они удовлетворяются пропорционально.
Зачем компании выкупают свои акции?
• Программы buyback- это хорошая альтернатива дивидендам. Для корпораций buyback предпочтителен, так как является необязательным, а дивиденды желательно постепенно увеличивать.
• Финансовая инженерия. Уменьшая число акций в обращении, компания может увеличивать показатель прибыли на одну акцию. Это позволяет демонстрировать более впечатляющие финансовые результаты.
• Позитивный сигнал инвесторам. Если компания выкупает свои акции, возможно, они дешевы. Хотя на практике в развитых странах часто происходит прямо противоположное.
• Борьба с разводнением капитала, осуществляемым сотрудниками. Корпорации часто критикуют за то, что те покупают свои акции на вершине рынка. Однако секрет прост: когда бумаги растут, большее число сотрудников исполняют свои опционы на акции, и это приводит к увеличению количества акций в обращении. Поэтому корпорации начинают скупать свои бумаги, чтобы те не упали в цене.
Как это влияет на рынки?
Ключевым фактором изменений рыночных котировок является соотношение спроса и предложения на бумаги. В последние годы программы buyback стали одним из драйверов роста американских фондовых рынков, создавая спрос и уменьшая предложение. На протяжении последних четырех лет корпорации в США ежеквартально выкупали своих акций на сумму от $75 до $159 млрд. Таким образом, по данным FactSet, за последние 10 лет количество акций в обращении снизилось.
Этот год может стать третьим по объему американских программ buybackза всю историю. С начала года было объявлено о планируемых выкупах своих акций на сумму $296 млрд. По сути, в этом году, когда многие инвесторы и управляющие боятся активно заходить в рынок, на котором уже более двух лет не наблюдалось классической коррекции (падения свыше 10%), корпорации стали довольно заметными покупателями на биржах. В апреле-июле темпы анонсирований замедлились, но в июле ситуация опять улучшилась.
Какие перспективы?
В будущем ситуация с программами buyback может несколько ухудшиться. Источниками финансирования этих программ являются денежные потоки корпораций и наращиваемый ими долг. В перспективе в условиях повышения процентных ставок в США, которое начнется в следующем году, компании уже не смогут так дешево занимать деньги на финансовых рынках. Денежные потоки в условиях роста экономики будут генерироваться, но также появятся и дополнительные направления для инвестиций, от которых многие компании сейчас воздерживаются.
Однако паниковать не стоит. Во-первых, объявлено достаточно обширное количество программ buyback, и фактические покупки не прекратятся в один момент. Во-вторых, в случае успешного развития экономики акции смогут расти за счет прибылей, зарабатываемых компаниями, и это будет более здоровым ростом.
Как использовать программы buyback в своих целях?
Если компания объявляет выкуп бумаг у акционеров с премией к рынку, то стоит рассмотреть участие в этом предложении – это может стать одной из лучших инвестиционных идей. Достаточно вспомнить нашумевший buyback НорНикеля.
В случае с выкупом бумаг с рынка (а такая практика более распространена) не все так очевидно. Если рассмотреть долгосрочную статистику по американскому рынку, то видно, что в среднем акции компаний, реализующих обратный выкуп акций, чувствовали себя лучше рынка в целом. Так, акции ETF PowerShares Buyback Achievers (это торгуемый на бирже фонд, включающий в себя акции компаний, осуществляющих buyback) за последние пять выросли примерно на 140%, тогда как SnP 500 прибавил около 90%. Следует отметить, что в последние месяцы расхождение снизилось, однако пока нельзя говорить, что это стало устойчивой тенденцией.
Если говорить о конкретных эмитентах, анонсирующих и реализующих обратный выкуп акций, то в США по объемам лидируют крупнейшие корпорации со значительными «денежными подушками».
Как правило, когда компания объявляет программу обратного выкупа, динамика ее акций становится весьма интересной. Так, когда Apple 24 апреля анонсировал buyback, бумаги выросли на 8% за один день и на 17% за месяц. У Caterpillar, которая объявила выкуп 27 января, акции выросли на 6% за день и на 13% за месяц.
Но не все так однозначно. Сверхрост, как правило, сопровождался не только обратным выкупом, но и позитивной финансовой отчетностью, анонсированием новых проектов и продуктов, а также различными благоприятными слухами. В случае банка Wells Fargo мы увидели рост всего лишь на 1% за день и примерно столько же за месяц.
Ситуация с точной оценкой эффекта buyback на котировки усложняется тем, что для многих корпораций это не нечто новое, а продолжающаяся политика. Грубо говоря, объявление программы может накладываться на продолжение старой, и темпы фактического выкупа инвесторы узнают постфактум. Тем не менее, фактический выкуп продолжается достаточно длительное время, оказывая некое позитивное воздействие на котировки (как правило, удерживая их от существенного снижения).
Если взять опыт российского рынка, то бумаги Уралкалия долгое время, до калийного кризиса, рассматривались инвесторами как защитный актив, благодаря проводимой программе buyback, которая удерживала котировки в узком диапазоне.
В последнее время российские компании наращивают программы buyback. Так, обратный выкуп расширили Яндекс и Mail.ru Group, крупнейшие российские интернет-компании, а также производитель газа Новатэк, чей доступ к рынкам капитала США был ограничен в прошлом месяце. В условиях возросших геополитических рисков эффект этого явления не понятен, однако в перспективе buyback вполне способны поддержать котировки этих эмитентов.
Подводя итоги, следует подчеркнуть, что обратный выкуп акций, безусловно, является позитивным явлением на рынках. Иногда в сочетании с другими факторами это способствует феноменальной динамике котировок отдельных эмитентов. Очевидно, что компании, осуществляющие щедрую политику в отношении своих акционеров, в среднем лучше чувствуют себя на рынках. При этом не следует в принятии финансовых решений опираться лишь на программы buyback, тем более, если они финансируются исключительно за счет наращивания долговой нагрузки. Следует относиться к подобным явлениям, как к дивидендным выплатам, которые создают дополнительный источник доходов и поддерживают котировки в случае неблагоприятных рыночных явлений. Если же компания объявляет выкуп бумаг у акционеров с премией, то стоит обратить на это пристальное внимание – это может стать одной из лучших инвестиционных идей.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter