25 августа 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Небольшая коррекция в пятницу не помешала российскому рынку завершить пятидневку в плюсе: индекс ММВБ вырос на 2,03%, РТС прибавил 2,25%. Наша ставка на американский рынок также оправдывает ожидания – индекс SnP 500 обновил очередной максимум, прибавив 1,71% за прошедшую неделю.
Геополитика будет оставаться в центре внимания инвесторов, ориентированных на Россию. Основной поток новостей приходится на вторник, когда состоится встреча П. Порошенко с В. Путиным в Минске, и до тех пор активность на рынке будет невысокой. На данный момент предсказать итоги встречи невозможно, но ориентируясь на то, что говорилось лидерами ранее, а также на итоги визита А. Меркель в Киев, деэскалационная риторика будет сохраняться.
Развитые рынки на предстоящей неделе будут реагировать на макростатистику, в частности в США выйдут июльские данные с рынка недвижимости, данные по заказам на товары длительного пользования и пересмотренные данные по динамике ВВП США за II квартал. В еврозоне инвесторы ждут предварительных данных по инфляции за август. Пока выходящие данные остаются преимущественно позитивными, рынки акций развитых стран будут продолжать расти, обеспечивая нашим портфелям привлекательную доходность при умеренных рисках.
В наших фондах мы продолжаем придерживаться консервативной стратегии в рублевой части портфелей, предпочитая защитные акции из нефтегазового сектора. В то же время мы продолжаем зарабатывать на росте акций американских и европейских компаний.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках фондов акций и сбалансированных фондов:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Слабая статистика по экономике Китая и еврозоны продолжается давить на рынок нефти. Предварительные данные по HSBC PMI Китая показали снижение до 50,3 пункта, после роста до 51,7 пункта, что добавляет скептицизма относительно стабильности китайской экономики. Аналогичная ситуация – с предварительными данными по PMI в еврозоне, которые показали снижение до 50,8 пункта.
Кроме того, новости из Ближнего Востока продолжают указывать на то, что, несмотря на тревожные события, риски перебоев поставок нефти пока не слишком высокие. В итоге Brent в течение недели торговалась на уровне 102 долл. за баррель.
Хорошие данные по экономике США продолжают давить на рынок золота. Кроме того, последние итоги заседания ФРС США дали сигнал, что повышение ставок может начаться скорее, чем ожидалось. Слабые данные по PMI Китая давят на рынок платиноидов как сырья для автомобильных катализаторов. Правда, не стоит забывать про риск сокращения экспорта палладия из России, который пока еще закладывается в цене на металл и удерживает его от падения.
По основным агрокультурам продолжается снижение на фоне ожиданий хорошего урожая, также неделя закончилась снижением и для сахара и кофе марки Арабика.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Новостной фон дает участникам рынка надежду на позитивные сдвиги в решении напряженной ситуации вокруг Украины. На прошлой неделе прошла встреча канцлера Германии с президентом Украины, а на этой, как ожидается, встретятся главы государств России и Украины, от которой как раз и ждут позитивных новостей. История с российским гуманитарным конвоем, хотя и привела к волне краткосрочного негатива, по итогам выходных стала выглядеть скорее козырем на предстоящих переговорах, чем источником риска.
Ликвидности по-прежнему только в ОФЗ и в «первом эшелоне», но при этом движения на рынке были очень вялыми даже в этих сегментах. Доходность длинных ОФЗ осталась по итогам недели примерно на тех же уровнях, что и в ее начале. ОФЗ 26207 торгуется с той же доходностью YTM 9,31%.
Еврооблигации
На прошлой неделе рынок еврооблигаций показывал преимущественно положительную динамику. Новости о встрече Меркель и Порошенко привнесли позитивную нотку, и ожидание встречи президентов РФ и Украины также подняло настроение инвесторов. Russia-30 поднималась примерно до отметки 114,25, однако на закате недели после выхода новостей о том, что российская колонна гуманитарной помощи несанкционированно пересекла границу с Украиной, котировки суверенного бенчмарка снизились до отметки 113,50–113,75. Бумаги «первого эшелона» существенно не отреагировали, движение вниз не превышало 0,5 п.п.
Из других важных новостей следует отметить выступления глав ФРС и ЕЦБ, из которых можно сделать диаметрально противоположные выводы относительно будущих действий регуляторов. Если ФРС видит улучшение в экономике и единственное, что его удерживает от повышения ставок, – это осторожность и желание убедиться, что такое решение не приведет к серьезным проблемам в экономике, то ЕЦБ все сильнее свыкается с мыслью, что без европейского QE вывести экономику еврозоны из кризиса не получится.
В такой ситуации фондирование будет оставаться дешевым еще довольно долго. Ведь даже если ФРС начнет повышение ставок, то ЕЦБ с его мягкой политикой будет серьезным препятствием. Ведь слишком большой дифференциал ставок может привести к очень нежелательным последствиям.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Небольшая коррекция в пятницу не помешала российскому рынку завершить пятидневку в плюсе: индекс ММВБ вырос на 2,03%, РТС прибавил 2,25%. Наша ставка на американский рынок также оправдывает ожидания – индекс SnP 500 обновил очередной максимум, прибавив 1,71% за прошедшую неделю.
Геополитика будет оставаться в центре внимания инвесторов, ориентированных на Россию. Основной поток новостей приходится на вторник, когда состоится встреча П. Порошенко с В. Путиным в Минске, и до тех пор активность на рынке будет невысокой. На данный момент предсказать итоги встречи невозможно, но ориентируясь на то, что говорилось лидерами ранее, а также на итоги визита А. Меркель в Киев, деэскалационная риторика будет сохраняться.
Развитые рынки на предстоящей неделе будут реагировать на макростатистику, в частности в США выйдут июльские данные с рынка недвижимости, данные по заказам на товары длительного пользования и пересмотренные данные по динамике ВВП США за II квартал. В еврозоне инвесторы ждут предварительных данных по инфляции за август. Пока выходящие данные остаются преимущественно позитивными, рынки акций развитых стран будут продолжать расти, обеспечивая нашим портфелям привлекательную доходность при умеренных рисках.
В наших фондах мы продолжаем придерживаться консервативной стратегии в рублевой части портфелей, предпочитая защитные акции из нефтегазового сектора. В то же время мы продолжаем зарабатывать на росте акций американских и европейских компаний.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний нефтегазового сектора.
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, а рубль, по нашим оценкам, не имеет пока значительного потенциала для ослабления. Поэтому в сбалансированных фондах мы спокойно держим портфель рублевых облигаций.
Основные моменты стратегии в рамках фондов акций и сбалансированных фондов:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции США, Европы и других развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях наподобие украинского кризиса.
• Точечные идеи в российских акциях, например дивидендные истории.
• Активное хеджирование валютных позиций, позволяющее зафиксировать рублевую премию к долларовой доходности.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Слабая статистика по экономике Китая и еврозоны продолжается давить на рынок нефти. Предварительные данные по HSBC PMI Китая показали снижение до 50,3 пункта, после роста до 51,7 пункта, что добавляет скептицизма относительно стабильности китайской экономики. Аналогичная ситуация – с предварительными данными по PMI в еврозоне, которые показали снижение до 50,8 пункта.
Кроме того, новости из Ближнего Востока продолжают указывать на то, что, несмотря на тревожные события, риски перебоев поставок нефти пока не слишком высокие. В итоге Brent в течение недели торговалась на уровне 102 долл. за баррель.
Хорошие данные по экономике США продолжают давить на рынок золота. Кроме того, последние итоги заседания ФРС США дали сигнал, что повышение ставок может начаться скорее, чем ожидалось. Слабые данные по PMI Китая давят на рынок платиноидов как сырья для автомобильных катализаторов. Правда, не стоит забывать про риск сокращения экспорта палладия из России, который пока еще закладывается в цене на металл и удерживает его от падения.
По основным агрокультурам продолжается снижение на фоне ожиданий хорошего урожая, также неделя закончилась снижением и для сахара и кофе марки Арабика.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Цена нефти в обозримой перспективе продолжит колебаться в диапазоне 100–110 долл. (сорт Brent). Это, конечно, не исключает возможности кратковременного выхода цен из указанного диапазона – например, на ближневосточных событиях.
Хотя рост добычи стран, не входящих в ОПЕК, полностью закроет скромное повышение спроса на нефть, у самой ОПЕК во главе с Саудовской Аравией остаются возможности для регулирования предложения нефти на мировом рынке, что позволяет им удерживать цены выше 100 долл. за баррель.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту удалось удержаться выше 1200 долл. за унцию и не спровоцировать массовое закрытие позиций в физических ETF, сформированных по ценам 1100–1200 долл. С другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков. Лучшее, на что пока можно надеяться, – это на возвращение золоту статуса защитного актива.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов продолжат колебаться в боковике, с возможностью роста по отдельным металлам (цинк, никель). Определяющим фактором движения станет не спрос, а предложение. На рынках основных металлов (медь, никель, алюминий) в следующем году будет наблюдаться избыток предложения, что существенно ограничивает потенциал роста цены. С другой стороны, большинство металлов торгуются ниже уровня предельных издержек, что ограничивает возможность снижения цен.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний. Ухудшение финансового состояния российских компаний коснулось и сырьевого сектора.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Нефтесервисные компании. Исчерпание легкодоступных месторождений увеличивает спрос на разведку и бурение, причем при текущих ценах на нефть нефтегазовые компании способны финансировать эти расходы.
• Избегаем компаний черной металлургии по причине сочетания слабого спроса и избыточных мощностей. В качестве альтернативы – цветная металлургия, где по отдельным позициям есть недостаток предложения, а также производители удобрений.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Новостной фон дает участникам рынка надежду на позитивные сдвиги в решении напряженной ситуации вокруг Украины. На прошлой неделе прошла встреча канцлера Германии с президентом Украины, а на этой, как ожидается, встретятся главы государств России и Украины, от которой как раз и ждут позитивных новостей. История с российским гуманитарным конвоем, хотя и привела к волне краткосрочного негатива, по итогам выходных стала выглядеть скорее козырем на предстоящих переговорах, чем источником риска.
Ликвидности по-прежнему только в ОФЗ и в «первом эшелоне», но при этом движения на рынке были очень вялыми даже в этих сегментах. Доходность длинных ОФЗ осталась по итогам недели примерно на тех же уровнях, что и в ее начале. ОФЗ 26207 торгуется с той же доходностью YTM 9,31%.
Еврооблигации
На прошлой неделе рынок еврооблигаций показывал преимущественно положительную динамику. Новости о встрече Меркель и Порошенко привнесли позитивную нотку, и ожидание встречи президентов РФ и Украины также подняло настроение инвесторов. Russia-30 поднималась примерно до отметки 114,25, однако на закате недели после выхода новостей о том, что российская колонна гуманитарной помощи несанкционированно пересекла границу с Украиной, котировки суверенного бенчмарка снизились до отметки 113,50–113,75. Бумаги «первого эшелона» существенно не отреагировали, движение вниз не превышало 0,5 п.п.
Из других важных новостей следует отметить выступления глав ФРС и ЕЦБ, из которых можно сделать диаметрально противоположные выводы относительно будущих действий регуляторов. Если ФРС видит улучшение в экономике и единственное, что его удерживает от повышения ставок, – это осторожность и желание убедиться, что такое решение не приведет к серьезным проблемам в экономике, то ЕЦБ все сильнее свыкается с мыслью, что без европейского QE вывести экономику еврозоны из кризиса не получится.
В такой ситуации фондирование будет оставаться дешевым еще довольно долго. Ведь даже если ФРС начнет повышение ставок, то ЕЦБ с его мягкой политикой будет серьезным препятствием. Ведь слишком большой дифференциал ставок может привести к очень нежелательным последствиям.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ, а введение санкций Россией в отношении импорта продуктов питания уменьшает вероятность ее замедления. ЦБ не будет снижать ставки, и не стоит рассчитывать на связанную с этим позитивную переоценку рублевых облигаций. С другой стороны, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Умеренные позиции в долгосрочных ОФЗ, с учетом того что в ближайшие месяцы рыночная доходность продолжит снижаться в сторону более обоснованного уровня
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Большое внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел или Русал, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу