18 августа 2008 Райффайзенбанк
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Амурметалл: результаты 1 - го полугодия 2008г.
Амурметалл опубликовал отчетность по РСБУ за 1-е полугодие 2008 г. Компания вновь продемонстрировала позитивную динамику выручки и объемов реализации, причем на этот раз доля товарной заготовки снизилась в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. В результате позитивно выглядит динамика показателей рентабельности, а долговая нагрузка снизилась до 3.6х Долг/EBITDA. Хотя отчетность по МСФО может показать несколько более скромные результаты, кредитные характеристики Амурметалла по-прежнему выглядят достаточно сильными.
Мы считаем, что 1-й и 3-й выпуски Амурметалла при доходности выше 12% заслуживают внимания buy-and-hold инвесторов, ориентирующихся на короткую дюрацию и умеренный кредитный риск.
Отчетность Амурметалла по РСБУ уступает по информативности отчетности по МСФО в части классификации отдельных статей доходов и расходов, а также из-за разницы в подходах к определению процентных выплат. Тем не менее, мы считаем возможным выделить ряд моментов, важных с точки зрения оценки динамики показателей компании:
- Объем реализации товарной продукции за 1пол2008 составил 505 тыс тонн. (909 тыс тонн за весь 2007 год), что на фоне резкого повышения отпускных цен (до 70% за 1пол2008 на основные виды проката и арматуры) позволило Амурметаллу увеличить выручку на 60% по сравнению с 1пол2007.
- Особенно заметно - более чем на 40% - выросли средние цены реализации по сортовому и листовому прокату. В результате сортовой прокат теперь лидирует по доле в общем объеме выручки компании (45.5%), а доля товарной заготовки (сегмента с меньшей добавленной стоимостью) впервые составила менее 40%.
- Рост выручки и постоянно растущие цены на продукцию не означает столь же впечатляющего повышения рентабельности Амурметалла: валовая рентабельность практически не изменилась по сравнению с 1пол2007, а рост маржи EBITDA пока ограничивается 2 п.п. Это обусловлено в первую очередь симметричным ростом цен на ломозаготовку – основной вид сырья для компании.
- Существенно увеличился оборотный капитал (в основном, за счет роста дебиторской задолженности на 1.2 млрд руб.), что также в значительной степени связано с ростом цен на сырье и увеличением объемов реализации. Наряду с привлечением средств на финансирование инвестпрограммы, это стало одной из причин роста совокупного долга за 1-е полугодие на 3.9 млрд руб.
Впрочем, за счет роста операционной прибыли долговая нагрузка Амурметалла снизилась по сравнению с 1-й половиной 2007 года с 4.6х до 3.6х. Расчет по международной отчетности, вполне вероятно, даст более высокую цифру, однако в целом отчетность по РСБУ дает основания прогнозировать постепенное снижение долговой нагрузки. Пик капитальных вложений Амурметалла пришелся на 2007 год (более 5.5 млрд руб.), инвестпрограмма 2008 года оценивается примерно в 3 млрд руб., средства для рефинансирования краткосрочных обязательств получены в результате размещения 3-го выпуска облигаций. Поэтому мы ожидаем, что долговая нагрузка компании по итогам 2008 года останется на приемлемом уровне.
Мы напоминаем, что в дальнейшем на оценку кредитного риска Амурметалла могут повлиять планы по проведению допэмиссии. В последний раз об этих планах сообщалось в конце июня 2008 года, и тогда речь шла о первичном размещении до 20% акций компании. Однако на сегодняшний день параметры и сроки проведения IPO не известны, поэтому, на наш взгляд, его потенциальный эффект с точки зрения кредитного профиля компании обсуждать преждевременно.
Доходность облигаций Амурметалла на прошлой неделе находилась в диапазоне 12-13%. По сравнению с началом лета, спрэды расширились почти на 100 б.п. – это особенно заметно по спрэдам бумаг Амурметалла к коротким выпускам Белона и Кокса. По нашему мнению, на текущих ценовых уровнях относительно короткий и ликвидный 3-й выпуск Амурметалла (доходность 12.41% YTP, дюрация 0.64 года) представляет интерес, по крайней мере, для инвесторов, формирующих портфели из бумаг с умеренным риском с целью предъявления к оферте.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Амурметалл: результаты 1 - го полугодия 2008г.
Амурметалл опубликовал отчетность по РСБУ за 1-е полугодие 2008 г. Компания вновь продемонстрировала позитивную динамику выручки и объемов реализации, причем на этот раз доля товарной заготовки снизилась в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. В результате позитивно выглядит динамика показателей рентабельности, а долговая нагрузка снизилась до 3.6х Долг/EBITDA. Хотя отчетность по МСФО может показать несколько более скромные результаты, кредитные характеристики Амурметалла по-прежнему выглядят достаточно сильными.
Мы считаем, что 1-й и 3-й выпуски Амурметалла при доходности выше 12% заслуживают внимания buy-and-hold инвесторов, ориентирующихся на короткую дюрацию и умеренный кредитный риск.
Отчетность Амурметалла по РСБУ уступает по информативности отчетности по МСФО в части классификации отдельных статей доходов и расходов, а также из-за разницы в подходах к определению процентных выплат. Тем не менее, мы считаем возможным выделить ряд моментов, важных с точки зрения оценки динамики показателей компании:
- Объем реализации товарной продукции за 1пол2008 составил 505 тыс тонн. (909 тыс тонн за весь 2007 год), что на фоне резкого повышения отпускных цен (до 70% за 1пол2008 на основные виды проката и арматуры) позволило Амурметаллу увеличить выручку на 60% по сравнению с 1пол2007.
- Особенно заметно - более чем на 40% - выросли средние цены реализации по сортовому и листовому прокату. В результате сортовой прокат теперь лидирует по доле в общем объеме выручки компании (45.5%), а доля товарной заготовки (сегмента с меньшей добавленной стоимостью) впервые составила менее 40%.
- Рост выручки и постоянно растущие цены на продукцию не означает столь же впечатляющего повышения рентабельности Амурметалла: валовая рентабельность практически не изменилась по сравнению с 1пол2007, а рост маржи EBITDA пока ограничивается 2 п.п. Это обусловлено в первую очередь симметричным ростом цен на ломозаготовку – основной вид сырья для компании.
- Существенно увеличился оборотный капитал (в основном, за счет роста дебиторской задолженности на 1.2 млрд руб.), что также в значительной степени связано с ростом цен на сырье и увеличением объемов реализации. Наряду с привлечением средств на финансирование инвестпрограммы, это стало одной из причин роста совокупного долга за 1-е полугодие на 3.9 млрд руб.
Впрочем, за счет роста операционной прибыли долговая нагрузка Амурметалла снизилась по сравнению с 1-й половиной 2007 года с 4.6х до 3.6х. Расчет по международной отчетности, вполне вероятно, даст более высокую цифру, однако в целом отчетность по РСБУ дает основания прогнозировать постепенное снижение долговой нагрузки. Пик капитальных вложений Амурметалла пришелся на 2007 год (более 5.5 млрд руб.), инвестпрограмма 2008 года оценивается примерно в 3 млрд руб., средства для рефинансирования краткосрочных обязательств получены в результате размещения 3-го выпуска облигаций. Поэтому мы ожидаем, что долговая нагрузка компании по итогам 2008 года останется на приемлемом уровне.
Мы напоминаем, что в дальнейшем на оценку кредитного риска Амурметалла могут повлиять планы по проведению допэмиссии. В последний раз об этих планах сообщалось в конце июня 2008 года, и тогда речь шла о первичном размещении до 20% акций компании. Однако на сегодняшний день параметры и сроки проведения IPO не известны, поэтому, на наш взгляд, его потенциальный эффект с точки зрения кредитного профиля компании обсуждать преждевременно.
Доходность облигаций Амурметалла на прошлой неделе находилась в диапазоне 12-13%. По сравнению с началом лета, спрэды расширились почти на 100 б.п. – это особенно заметно по спрэдам бумаг Амурметалла к коротким выпускам Белона и Кокса. По нашему мнению, на текущих ценовых уровнях относительно короткий и ликвидный 3-й выпуск Амурметалла (доходность 12.41% YTP, дюрация 0.64 года) представляет интерес, по крайней мере, для инвесторов, формирующих портфели из бумаг с умеренным риском с целью предъявления к оферте.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу