11 марта 2015 Велес Капитал Танурков Василий
* Приняв во внимание финансовые результаты за 4 кв. 2014 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель и пересмотрели оценку справедливой стоимости Уралкалия. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Уралкалия на конец 2015 г. на уровне 5,84 долл. за обыкновенную акцию, что выше нашей предыдущей оценки на конец 2014 г. – 5,47 долл. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 100,6% и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* Чистый убыток Уралкалия по МСФО за 2014 г. составил 33,3 млрд руб., при этом убытки по курсовым разницам и от снижения справедливой стоимости производных финансовых инструментов (связанные с резким обесценением рубля в 4 кв. 2014 г.) составили 86,9 млрд руб. Таким образом, скорректированная прибыль составила 53,6 млрд руб., что означает более чем двукратный рост по сравнению с результатами 2013 г. Уралкалий в 2014 г. увеличил продажи удобрений на 24% в годовом выражении до 12,3 млн т. При этом экспортные цены за год упали на 13% в долларовом выражении.
* В 2015 г. в связи с аварией на руднике Соликамск-2 ожидается сокращение объемов производства до 10,2 млн т. Мощности компании в 2015 г. могут уменьшиться с 13 млн т до 11 млн т калия. Несмотря на неизбежное снижение объемов производства и выручки (ожидаем падения выручки на 14,8% в долларовом выражении), финансовые результаты компании могут заметно улучшиться благодаря снижению долларовых издержек вследствие девальвации рубля – мы ожидаем скорректированную чистую прибыль на уровне 1,1 млрд долл. (что составит 66 млрд руб. при среднегодовом курсе в 60 руб. за доллар). Наш прогноз не учитывает возможные списания в случае закрытия Соликамск-2, которые могут составить до 1 млрд долл. в основном из-за списания запасов.
* Спрос на калийные удобрения в текущем году сократится по сравнению с рекордным 2014 г. на 3-4 млн т – с 62 млн т до 58-59 млн т., но останется заметно выше уровня спроса 2013 г. (54 млн т). При этом снижение спроса отчасти компенсируется глобальным снижением производственных мощностей (в том числе в результате аварии на Соликамск-2). В настоящее время проходит забастовка на одном из крупнейших рудников – Dead Sea Works, принадлежащем израильской ICL, на который приходится порядка 6% мировых мощностей (4-4,5 млн т). Рабочие протестуют против планов по снижению затрат (включающих в том числе сокращение рабочих мест). Продолжение забастовки может оказать заметное влияние на объем предложения на рынке в ближайшем будущем.
* Ключевым событием для калийного рынка в начале года должно стать подписание контракта с Китаем – китайский контракт обычно устанавливает ценовой ориентир для рынка на год. Высокие объемы запасов позволяют китайским импортерам в этом году максимально затягивать переговоры, настаивая на неизменной цене (305 долл. за т). В то же время поставщики пытаются добиться повышения цены по сравнению с прошлым годом на 25 долл. – до 330 долл. за т. Опасения по поводу китайского контракта оказали заметное давление на котировки акций большинства производителей в последние дни. Тем не менее, наиболее вероятным сценарием все еще представляется подписание контрактов в марте-апреле по цене на уровне 315-320 долл. за т. (эта цена называлась ранее китайскими импортерами как компромиссная). В текущем году впервые за 7 лет контракт с Индией может быть подписан раньше, чем с Китаем. В отличие от Китая, индийские запасы находятся на минимумах и повышение цен для индийского рынка практически неизбежно. Новости о подписании контрактов с Индией и Китаем могут стать заметными драйверами роста котировок акций Уралкалия уже в марте – начале апреля.
* Новая стратегия Уралкалия вызвала некоторые опасения инвесторов по поводу предстоящего роста капитальных расходов. Ожидается, что объем производства Уралкалия к 2020 г. вырастет до 14,4 млн т. Для этого компания инвестирует до 2020 г. 4,5 млрд долл. По нашим оценкам, благодаря росту рентабельности после девальвации рубля, компания вполне способна осуществить запланированные инвестиции даже не прибегая к существенному росту заимствований и демонстрируя при этом положительный свободный денежный поток, а отношение чистого долга к EBITDA опустится в ближайшие годы ниже 1.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Чистый убыток Уралкалия по МСФО за 2014 г. составил 33,3 млрд руб., при этом убытки по курсовым разницам и от снижения справедливой стоимости производных финансовых инструментов (связанные с резким обесценением рубля в 4 кв. 2014 г.) составили 86,9 млрд руб. Таким образом, скорректированная прибыль составила 53,6 млрд руб., что означает более чем двукратный рост по сравнению с результатами 2013 г. Уралкалий в 2014 г. увеличил продажи удобрений на 24% в годовом выражении до 12,3 млн т. При этом экспортные цены за год упали на 13% в долларовом выражении.
* В 2015 г. в связи с аварией на руднике Соликамск-2 ожидается сокращение объемов производства до 10,2 млн т. Мощности компании в 2015 г. могут уменьшиться с 13 млн т до 11 млн т калия. Несмотря на неизбежное снижение объемов производства и выручки (ожидаем падения выручки на 14,8% в долларовом выражении), финансовые результаты компании могут заметно улучшиться благодаря снижению долларовых издержек вследствие девальвации рубля – мы ожидаем скорректированную чистую прибыль на уровне 1,1 млрд долл. (что составит 66 млрд руб. при среднегодовом курсе в 60 руб. за доллар). Наш прогноз не учитывает возможные списания в случае закрытия Соликамск-2, которые могут составить до 1 млрд долл. в основном из-за списания запасов.
* Спрос на калийные удобрения в текущем году сократится по сравнению с рекордным 2014 г. на 3-4 млн т – с 62 млн т до 58-59 млн т., но останется заметно выше уровня спроса 2013 г. (54 млн т). При этом снижение спроса отчасти компенсируется глобальным снижением производственных мощностей (в том числе в результате аварии на Соликамск-2). В настоящее время проходит забастовка на одном из крупнейших рудников – Dead Sea Works, принадлежащем израильской ICL, на который приходится порядка 6% мировых мощностей (4-4,5 млн т). Рабочие протестуют против планов по снижению затрат (включающих в том числе сокращение рабочих мест). Продолжение забастовки может оказать заметное влияние на объем предложения на рынке в ближайшем будущем.
* Ключевым событием для калийного рынка в начале года должно стать подписание контракта с Китаем – китайский контракт обычно устанавливает ценовой ориентир для рынка на год. Высокие объемы запасов позволяют китайским импортерам в этом году максимально затягивать переговоры, настаивая на неизменной цене (305 долл. за т). В то же время поставщики пытаются добиться повышения цены по сравнению с прошлым годом на 25 долл. – до 330 долл. за т. Опасения по поводу китайского контракта оказали заметное давление на котировки акций большинства производителей в последние дни. Тем не менее, наиболее вероятным сценарием все еще представляется подписание контрактов в марте-апреле по цене на уровне 315-320 долл. за т. (эта цена называлась ранее китайскими импортерами как компромиссная). В текущем году впервые за 7 лет контракт с Индией может быть подписан раньше, чем с Китаем. В отличие от Китая, индийские запасы находятся на минимумах и повышение цен для индийского рынка практически неизбежно. Новости о подписании контрактов с Индией и Китаем могут стать заметными драйверами роста котировок акций Уралкалия уже в марте – начале апреля.
* Новая стратегия Уралкалия вызвала некоторые опасения инвесторов по поводу предстоящего роста капитальных расходов. Ожидается, что объем производства Уралкалия к 2020 г. вырастет до 14,4 млн т. Для этого компания инвестирует до 2020 г. 4,5 млрд долл. По нашим оценкам, благодаря росту рентабельности после девальвации рубля, компания вполне способна осуществить запланированные инвестиции даже не прибегая к существенному росту заимствований и демонстрируя при этом положительный свободный денежный поток, а отношение чистого долга к EBITDA опустится в ближайшие годы ниже 1.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter