16 июня 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Вторую неделю подряд активность на рынках остается невысокой. При этом продолжается отток с развивающихся рынков и растет спрос на «качество». Основной вопрос для всех – это когда ФРС начнет переход к циклу повышения ставок, и в преддверии заседания регулятора в среду инвесторы предпочли занять выжидательную позицию.
Вместе с тем выходящая в США статистика в целом носит положительный характер: в мае розничные продажи выросли на 1,2%, обогнав прогноз, цены производителей выросли на 0,5% также выше ожиданий. Мы видим уверенный рост потребительской активности, и именно это может оказать влияние на решение ФРС по ставкам. В условиях, когда ставки остаются низкими длительный период, способность дешевых денег стимулировать качественный экономический рост снижается. Фактически уровень возврата на инвестиции, достаточный для того, чтобы обслуживать кредит и получать прибыль, находится ниже уровня инфляции, что порождает неэффективные инвестиции, снижающие долгосрочные потенциальные темпы роста экономики.
Мы предполагаем, что ФРС будет учитывать эти факторы при принятии решения, а значит, низкие темпы роста экономики вряд ли станут препятствием для роста ставок. Скорее ФРС будет смотреть на рынок труда и потребительскую активность, а здесь мы как раз видим признаки оживления.
В наших фондах стратегия пока остается без изменений. Мы инвестируем как в качественные иностранные бумаги, так и в отдельные истории с российского рынка. Например, последнее время нам нравятся производители минеральных удобрений, а также ряд имен в нефтегазовом секторе.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающих от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Отскок в нефти был поддержан рядом новостей со стороны ОПЕК и МЭА. Организации положительно смотрят на изменение спроса, особенно во втором полугодии: так, МЭА ожидает рост спроса на 1,2 млн баррелей в день. Также агентство улучшило прогноз мирового спроса на нефть в 2015 году до 94 млн баррелей в день, предыдущий прогноз составлял 93,68.
Зато и предложение остается сильным, что сказывается и на ожиданиях: так, МЭА ожидает роста добычи в странах, не входящих в ОПЕК, до 57,55 млн баррелей в день, что на 1 млн выше предыдущего прогноза. Страны, не входящие в картель, остаются основной проблемой рынка нефти, так как они практически неуправляемы, поэтому тяжело предсказать их объемы добычи.
Сильный доллар остается проблемой сырьевых рынков, который поддерживает хорошая статистика по потребительскому сектору экономики США: так, по предварительным данным, индекс потребительского доверия вырос до 94,6 пункта при прогнозе роста до 91,5 пункта, да и розничные продажи показали рост 1,2% м/м, что оказалось выше ожиданий аналитиков.
Немного о золоте. Снижение цен на золото положительно повлияло на эффективность производителей: так, добывающие компании в среднем снизили издержки на 10%, кроме того, многие ожидают дальнейшего снижения операционных издержек в добывающих компаниях. Со стороны спроса на рынке акций крупнейшего потребителя золота, Китая, сейчас настоящий бум, что делает инвестиции в золото неинтересными в текущей конъюнктуре, но пузырь когда-нибудь лопнет, тогда мы и увидим притоки на рынок драгметаллов.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок еврооблигаций довольно нервно реагировал на новости с Украины, где на востоке опять активизировались боевые действия. Длинные еврооблигации «первого эшелона» потеряли в цене примерно 5−7 п.п. Правда, в конце недели участники рынка предпочли воспользоваться коррекцией для наращивания позиции. Активнее всего инвесторы подбирали длинный субординированный бонд Сбербанка с погашением в 2024 году. Это подтверждает тезис о том, что в текущей ситуации единственный способ купить облигации по хорошим ценам – это на просадках рынка, наподобие той, что мы наблюдали на прошлой неделе.
Для рублевого долгового рынка главное событие – это сегодняшнее снижение ключевой ставки ЦБ на 100 бп. Решение во многом ожидаемое, поэтому реакция рынка на него была сдержанной: доходность длинных ОФЗ снизилась на 10–-15 бп. (рост цены на 0,75-1,0 п.п.), валютный рынок и вовсе проигнорировал эту новость. При этом тональность пресс-релиза указывает на то, что ЦБ ожидает дальнейшего снижения инфляции и готов в этом случае продолжить снижение ставок. С учетом объективного замедления экономики и охлаждения потребительского и инвестиционного спроса эти ожидания, по всей видимости, исполнятся, поэтому до конца года высоко вероятно снижение рублевой ставки еще на несколько пунктов. На этом фоне мы предпочитаем держать увеличенную долю длинных облигаций в портфелях.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупки валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Вторую неделю подряд активность на рынках остается невысокой. При этом продолжается отток с развивающихся рынков и растет спрос на «качество». Основной вопрос для всех – это когда ФРС начнет переход к циклу повышения ставок, и в преддверии заседания регулятора в среду инвесторы предпочли занять выжидательную позицию.
Вместе с тем выходящая в США статистика в целом носит положительный характер: в мае розничные продажи выросли на 1,2%, обогнав прогноз, цены производителей выросли на 0,5% также выше ожиданий. Мы видим уверенный рост потребительской активности, и именно это может оказать влияние на решение ФРС по ставкам. В условиях, когда ставки остаются низкими длительный период, способность дешевых денег стимулировать качественный экономический рост снижается. Фактически уровень возврата на инвестиции, достаточный для того, чтобы обслуживать кредит и получать прибыль, находится ниже уровня инфляции, что порождает неэффективные инвестиции, снижающие долгосрочные потенциальные темпы роста экономики.
Мы предполагаем, что ФРС будет учитывать эти факторы при принятии решения, а значит, низкие темпы роста экономики вряд ли станут препятствием для роста ставок. Скорее ФРС будет смотреть на рынок труда и потребительскую активность, а здесь мы как раз видим признаки оживления.
В наших фондах стратегия пока остается без изменений. Мы инвестируем как в качественные иностранные бумаги, так и в отдельные истории с российского рынка. Например, последнее время нам нравятся производители минеральных удобрений, а также ряд имен в нефтегазовом секторе.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающих от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Отскок в нефти был поддержан рядом новостей со стороны ОПЕК и МЭА. Организации положительно смотрят на изменение спроса, особенно во втором полугодии: так, МЭА ожидает рост спроса на 1,2 млн баррелей в день. Также агентство улучшило прогноз мирового спроса на нефть в 2015 году до 94 млн баррелей в день, предыдущий прогноз составлял 93,68.
Зато и предложение остается сильным, что сказывается и на ожиданиях: так, МЭА ожидает роста добычи в странах, не входящих в ОПЕК, до 57,55 млн баррелей в день, что на 1 млн выше предыдущего прогноза. Страны, не входящие в картель, остаются основной проблемой рынка нефти, так как они практически неуправляемы, поэтому тяжело предсказать их объемы добычи.
Сильный доллар остается проблемой сырьевых рынков, который поддерживает хорошая статистика по потребительскому сектору экономики США: так, по предварительным данным, индекс потребительского доверия вырос до 94,6 пункта при прогнозе роста до 91,5 пункта, да и розничные продажи показали рост 1,2% м/м, что оказалось выше ожиданий аналитиков.
Немного о золоте. Снижение цен на золото положительно повлияло на эффективность производителей: так, добывающие компании в среднем снизили издержки на 10%, кроме того, многие ожидают дальнейшего снижения операционных издержек в добывающих компаниях. Со стороны спроса на рынке акций крупнейшего потребителя золота, Китая, сейчас настоящий бум, что делает инвестиции в золото неинтересными в текущей конъюнктуре, но пузырь когда-нибудь лопнет, тогда мы и увидим притоки на рынок драгметаллов.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок еврооблигаций довольно нервно реагировал на новости с Украины, где на востоке опять активизировались боевые действия. Длинные еврооблигации «первого эшелона» потеряли в цене примерно 5−7 п.п. Правда, в конце недели участники рынка предпочли воспользоваться коррекцией для наращивания позиции. Активнее всего инвесторы подбирали длинный субординированный бонд Сбербанка с погашением в 2024 году. Это подтверждает тезис о том, что в текущей ситуации единственный способ купить облигации по хорошим ценам – это на просадках рынка, наподобие той, что мы наблюдали на прошлой неделе.
Для рублевого долгового рынка главное событие – это сегодняшнее снижение ключевой ставки ЦБ на 100 бп. Решение во многом ожидаемое, поэтому реакция рынка на него была сдержанной: доходность длинных ОФЗ снизилась на 10–-15 бп. (рост цены на 0,75-1,0 п.п.), валютный рынок и вовсе проигнорировал эту новость. При этом тональность пресс-релиза указывает на то, что ЦБ ожидает дальнейшего снижения инфляции и готов в этом случае продолжить снижение ставок. С учетом объективного замедления экономики и охлаждения потребительского и инвестиционного спроса эти ожидания, по всей видимости, исполнятся, поэтому до конца года высоко вероятно снижение рублевой ставки еще на несколько пунктов. На этом фоне мы предпочитаем держать увеличенную долю длинных облигаций в портфелях.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупки валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба