Рынок электроэнергии в России разделен на два типа — свободный и регулируемый. Свободное ценообразование установлено для европейского региона и Сибири, а энергетики Дальнего Востока соблюдают правила регулируемого рынка. Русгидро оперирует на всей территории России, работая с обоими типами ценообразования. По закону, компании могут реализовывать на свободном рынке порядка 80% производимой электроэнергии, а оставшиеся 20% отпускаются по регулируемым ценам, которые устанавливаются с учетом статистики прошлых лет, что делает их весьма предсказуемыми.
Русгидро также занимается поставками тепловой энергии, тарифы на которую регулируются государством и устанавливаются органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации.
За девять месяцев уходящего года Русгидро сократило выработку электроэнергии на 6,5% в европейской и южной части России, а также в Сибири (ценовые зоны). Общий объем производства в этих регионах составил 49,8 ГВт. На Дальнем Востоке (неценовая зона) компания увеличила выпуск выработку электроэнергии на 1,3%, до 33,3 Гвт.
На свободном рынке спотовые цены в европейской части России с января по сентябрь снизились в среднем на 3%, до 1190 руб. за МВт/ч. В Сибири за этот же период цены, наоборот, повысились на значительные 23% и в среднем составляли 894 руб. за МВт/ч. При этом, по прогнозам Русгидро, примерный уровень цен в европейской части сохранится и в последующие три года. В Сибири цена продержится на достигнутом уровне в ближайшее время (см. график). Ожидается, что продолжающаяся либерализация оптового рынка электроэнергии поддержит финансовые показатели компании.
На регулируемом рынке тарифы на электрическую и тепловую энергию ежегодно индексируются.
Что касается финансовых результатов Русгидро, то за девять месяцев 2015 года компании удалось нарастить выручку на 5%, до 245 млрд руб. Выше уже было упомянуто о снижении объема выработки электроэнергии, однако этот фактор был компенсирован высокими ценами на свободном рынке в Сибири и возобновлением договоров «последней мили» на Дальнем Востоке.
Операционная прибыль холдинга в отчетном периоде выросла на 2%, до 31,6 млрд руб. при сохранении маржи по этому показателю на уровне 13%. Таким образом, Русгидро сгенерировало чистую прибыль в размере 24,098 млрд руб., а его свободный денежный поток от операционной деятельности увеличился до 37,78 млрд руб., что на 18% выше сопоставимого прошлогоднего результата. Вместе с тем, несмотря на либерализацию рынка мощности в Сибири, показатель EBITDA уменьшился на 7,6%, до 47,6 млрд руб.
За последние четыре года компания в разрезе трех кварталов умеренными темпами наращивает выручку. CAGR за данный период составляет 4%, однако в 2012 году Русгидро за период с января по сентябрь показало чистый убыток в размере 25,5 млрд руб., хотя в остальные годы отрабатывало в прибыль. Также отмечу, что компании удается увеличивать маржинальность операционной прибыли и сохранять ее в среднем на уровне 12-13% уровне.
Что касается долговой нагрузки, менеджментом Русгидро были заявлены стратегические цели по сохранению консервативной политики заимствования, чтобы зафиксировать NetDebt/EBITDA ниже 3x. На конец 3-го квартала общий долг холдинга составлял 231 млрд, 89% этой суммы номинировано в рублях. (Напомню, что практически 100% выручки Русгидро также генерируется в отечественной валюте.) Выплаты по большей части кредитов осуществляются по фиксированной ставке. Основной бенефициар компании — это государство, а основной источник финансирования — банки с госучастием.
Русгидро реализует достаточно объемную инвестиционную программу, которая по большей части будет финансироваться из собственных средств компании. В планах холдинга до 2019 года нарастить мощности на 10,1 ГВт. На эти цели в текущем году должно быть потрачено 112,5 млрд руб., значительная часть которых направлена на модернизацию действующих ГЭС.
Отдельно отмечу, что в начале ноября компания Восток-финанс, которая входит в РАО ЭС Востока, объявила об оферте на выкуп акций последнего. Тем самым Русгидро намерено консолидировать полный пакет ЭС Востока, поскольку до появления оферты оно уже владело 86,2% дальневосточного энергетика. При этом оферта адресована всем акционерам компании. К выкупу предложено 5 млрд обыкновенных и 658 млн привилегированных акций, что и составляет 13,8% уставного капитала ЭС Востока. Акционеры могут получить за свои бумаги денежные средства, либо обменять их на обыкновенные именные бездокументарные акции Русгидро. Подчеркну, что при обмене акций РАО ЭС Востока на акции Русгидро последние достанутся инвесторам по цене ниже текущей рыночной, что весьма интересно.
В целом, на мой взгляд, положение Русгидро вполне благополучно. Позитивными для холдинга факторами выглядят:
• рост цен на свободном рынке оптовой электроэнергии в результате либерализации;
• практически нулевая эластичность к валютным колебаниям;
• сравнительно низкая себестоимость производства;
• наличие мощной базы активов практически во всех регионах России;
• положительные финансовые результаты за январь-сентябрь 2015-го.
На данный момент Русгидро торгуется по мультипликатору 5,34x EV/EBITDA при среднем по аналогам значении 8,86x. Отмечу, что российские компании почти всегда торгуются с дисконтом, однако потенциал роста в бумагах Русгидро весьма значителен. С учетом этого фактора, а также последних финансовых результатов я даю по акциям энергохолдинга рекомендацию «лучше рынка».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Русгидро также занимается поставками тепловой энергии, тарифы на которую регулируются государством и устанавливаются органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации.
За девять месяцев уходящего года Русгидро сократило выработку электроэнергии на 6,5% в европейской и южной части России, а также в Сибири (ценовые зоны). Общий объем производства в этих регионах составил 49,8 ГВт. На Дальнем Востоке (неценовая зона) компания увеличила выпуск выработку электроэнергии на 1,3%, до 33,3 Гвт.
На свободном рынке спотовые цены в европейской части России с января по сентябрь снизились в среднем на 3%, до 1190 руб. за МВт/ч. В Сибири за этот же период цены, наоборот, повысились на значительные 23% и в среднем составляли 894 руб. за МВт/ч. При этом, по прогнозам Русгидро, примерный уровень цен в европейской части сохранится и в последующие три года. В Сибири цена продержится на достигнутом уровне в ближайшее время (см. график). Ожидается, что продолжающаяся либерализация оптового рынка электроэнергии поддержит финансовые показатели компании.
На регулируемом рынке тарифы на электрическую и тепловую энергию ежегодно индексируются.
Что касается финансовых результатов Русгидро, то за девять месяцев 2015 года компании удалось нарастить выручку на 5%, до 245 млрд руб. Выше уже было упомянуто о снижении объема выработки электроэнергии, однако этот фактор был компенсирован высокими ценами на свободном рынке в Сибири и возобновлением договоров «последней мили» на Дальнем Востоке.
Операционная прибыль холдинга в отчетном периоде выросла на 2%, до 31,6 млрд руб. при сохранении маржи по этому показателю на уровне 13%. Таким образом, Русгидро сгенерировало чистую прибыль в размере 24,098 млрд руб., а его свободный денежный поток от операционной деятельности увеличился до 37,78 млрд руб., что на 18% выше сопоставимого прошлогоднего результата. Вместе с тем, несмотря на либерализацию рынка мощности в Сибири, показатель EBITDA уменьшился на 7,6%, до 47,6 млрд руб.
За последние четыре года компания в разрезе трех кварталов умеренными темпами наращивает выручку. CAGR за данный период составляет 4%, однако в 2012 году Русгидро за период с января по сентябрь показало чистый убыток в размере 25,5 млрд руб., хотя в остальные годы отрабатывало в прибыль. Также отмечу, что компании удается увеличивать маржинальность операционной прибыли и сохранять ее в среднем на уровне 12-13% уровне.
Что касается долговой нагрузки, менеджментом Русгидро были заявлены стратегические цели по сохранению консервативной политики заимствования, чтобы зафиксировать NetDebt/EBITDA ниже 3x. На конец 3-го квартала общий долг холдинга составлял 231 млрд, 89% этой суммы номинировано в рублях. (Напомню, что практически 100% выручки Русгидро также генерируется в отечественной валюте.) Выплаты по большей части кредитов осуществляются по фиксированной ставке. Основной бенефициар компании — это государство, а основной источник финансирования — банки с госучастием.
Русгидро реализует достаточно объемную инвестиционную программу, которая по большей части будет финансироваться из собственных средств компании. В планах холдинга до 2019 года нарастить мощности на 10,1 ГВт. На эти цели в текущем году должно быть потрачено 112,5 млрд руб., значительная часть которых направлена на модернизацию действующих ГЭС.
Отдельно отмечу, что в начале ноября компания Восток-финанс, которая входит в РАО ЭС Востока, объявила об оферте на выкуп акций последнего. Тем самым Русгидро намерено консолидировать полный пакет ЭС Востока, поскольку до появления оферты оно уже владело 86,2% дальневосточного энергетика. При этом оферта адресована всем акционерам компании. К выкупу предложено 5 млрд обыкновенных и 658 млн привилегированных акций, что и составляет 13,8% уставного капитала ЭС Востока. Акционеры могут получить за свои бумаги денежные средства, либо обменять их на обыкновенные именные бездокументарные акции Русгидро. Подчеркну, что при обмене акций РАО ЭС Востока на акции Русгидро последние достанутся инвесторам по цене ниже текущей рыночной, что весьма интересно.
В целом, на мой взгляд, положение Русгидро вполне благополучно. Позитивными для холдинга факторами выглядят:
• рост цен на свободном рынке оптовой электроэнергии в результате либерализации;
• практически нулевая эластичность к валютным колебаниям;
• сравнительно низкая себестоимость производства;
• наличие мощной базы активов практически во всех регионах России;
• положительные финансовые результаты за январь-сентябрь 2015-го.
На данный момент Русгидро торгуется по мультипликатору 5,34x EV/EBITDA при среднем по аналогам значении 8,86x. Отмечу, что российские компании почти всегда торгуются с дисконтом, однако потенциал роста в бумагах Русгидро весьма значителен. С учетом этого фактора, а также последних финансовых результатов я даю по акциям энергохолдинга рекомендацию «лучше рынка».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу