13 ноября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ОТ РИСКОВ ПОБЕЖАЛИ БЫСТРЕЕ; ПОЛСОН ПОМЕНЯЛ ПЛАН TARP
Индексы акций падают уже три дня подряд. Dow Jones вчера потерял еще 4.73%. Сегодня, кстати, азиатские рынки закрылись, а европейские – открылись – новым снижением. Причин много. Это и корпоративные отчеты (Macy’s, Best Buy, Siemens), и информация о замедлении промышленного роста в Китае (с 11.4% до 8.2%), и официальная фиксация рецессии в Германии, и заявление министра финансов США Г.Полсона о том, что принятая с таким трудом программа TARP (Troubled Asset Rescue Program) будет пересмотрена.
Согласно г-ну Полсону, теперь правительство США не хочет выкупать проблемные активы у банков, а сосредоточится на рекапитализации финансовых институтов. Вероятно, инвесторов не обрадовало, что «планы спасения» могут меняться столь кардинально за короткое время и без публичного обсуждения. С другой стороны, напомним, что именно этот подход (массовая рекапитализация) в качестве основного «лекарства» предлагал главный экономист нынешнего кризиса профессор Н.Рубини. На наш взгляд, поправки Полсона действительно полезны, т.к. инъекция капитала увеличивает способность банка проводить кредитную экспансию на порядок сильнее, чем просто покупка актива с его баланса.
Рынок US Treasuries достаточно традиционно отреагировал на снижение котировок акций и рост неопределенности в отношении будущей финансовой политики: цены UST пошли вверх. По итогам дня, доходность 10-летних нот снизилась на 10бп до 3.65%, 2-летних – до 1.17% (-8бп). Причем на этот раз росту котировок длинных UST не помешал проведенный вчера аукцион по 10-летним бумагам в размере 20 млрд. долл.
EMERGING MARKETS: РОССИЯ В АУТСАЙДЕРАХ
Цены еврооблигаций стран с развивающейся экономикой вчера закономерно обвалились вслед за рынками акций и упавшими в цене commodities. Спрэд EMBI+ расширился на 61бп до 653бп; в среднем бенчмарки EM подешевели примерно на 1-1.5пп.
Российский сегмент оказался главным «аутсайдером» на вчерашних торгах, так как на общую тенденцию «бегства в качество» наложились наши «местные» проблемы в виде ослабления рубля и роста ставок. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 10.51%) вчера снизились примерно на 6пп до 84-85пп, спрэд к UST расширился до 686бп (+153бп). Вслед за суверенными еврооблигациями пошли вниз и цены корпоративных выпусков. Исключением стали лишь самые короткие бумаги (например, GMKNRU), на которые по-прежнему есть спрос.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
СТАВОК ДЕНЕЖНОГО РЫНКА; У ЦБ ПРОДОЛЖАЮТ «ВЫЕДАТЬ» РЕЗЕРВЫ
Спрос на короткую рублевую ликвидность вчера заметно вырос. Во-первых, происходили расчеты за приобретенную во вторник у ЦБ валюту в объеме примерно 6.5 млрд. долл. Во-вторых, регулятор повысил ключевые ставки предоставления ликвидности. Как следствие, в первой половине дня ставки overnight доходили до 15%, а объем операций прямого репо вырос на 70.4 млрд. рублей до 156.4 млрд. рублей. Впрочем, к концу дня ажиотаж вокруг рублевой ликвидности спал и overnight вернулся на уровень 8%. Спрос на валюту, по понятным причинам, остается достаточно высоким: по оценкам наших дилеров, ЦБ вчера вынужден был продать еще порядка 2.4 млрд. долл. Сегодня утром курс корзины топчется на уровне 30.67-30.68, т.е. на расстоянии 2-3 копеек от нового «оффера» Центробанка.
В РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЯХ АКТИВИЗИРОВАЛИСЬ ПРОДАВЦЫ
Активизация продавцов связана, очевидно, с ослаблением рубля и (в меньшей степени) повышением процентных ставок. Большинство торговавшихся вчера выпусков потеряли в цене в среднем 50бп. Среди немногих подорожавших бумаг можно отметить, например, ВБД-3 (YTP 18.19%, +12бп) и Центртелеком-4 (YTM 16.77%, +30бп).
В целом же активность инвесторов на рублевом долговом рынке по-прежнему остается довольно низкой. Участники рынка нередко просто «перегоняют» бумаги. Более-менее активно торгуются сейчас лишь около 15-20 выпусков.
РЖД ВЫХОДИТ С НОВЫМ ЗАЙМОМ
Вчера стало известно, что 19 ноября РЖД проведет размещение 5-летнего выпуска с 1.5-годовой офертой на 15 млрд. рублей по схеме «бук-билдинга». Агентство Интерфакс цитирует «источник в банковских кругах», согласно которому ставка купона ожидается в диапазоне 10-20% (не самый точный price guidance), а размещение будет носить «клубный» характер. На наш взгляд, сейчас разместить «в рынок» заем в размере 15 млрд. рублей с дюрацией больше года – задача почти невыполнимая. Мы не исключаем того, что размещение пройдет в расчете на аллокацию в госкорпорации/госбанки и/или с прицелом на его постоянное рефинансирование в ЦБ в полном объеме.
ДВА НОВЫХ ДЕФОЛТА
Вчера стало известно, что держатели облигаций ТД Полесье-1 и ЭйрЮнион-1 не дождались выплаты купона. Правда, в первом случае сам эмитент не виноват – подвел платежный агент, который сейчас испытывает существенные трудности с ликвидностью. По указанию ЦБ, Банк Электроника вынужден был с 11 ноября приостановить операции. Интересно, что сам банк, у которого тоже есть облигации, надеется на возобновление операционной деятельности (Источник: Reuters).
Вице-премьер С.Иванов поручил чиновникам оказать поддержку МиГу (NR)
Газета Коммерсантъ сегодня пишет о том, что вице-премьер Сергей Иванов вчера провел совещание по ситуации в самолетостроительной корпорации МиГ и дал поручение изыскать средства для поддержки предприятия.
Одним из вариантов оказания господдержки должен стать выкуп Министерством обороны 34 истребителей МиГ-29, от которых ранее отказался Алжир. Этот контракт до сих пор не подписан. Кроме того, Минпромторгу, Минфину и Минобороны даны поручения изыскать другие средства поддержки корпорации, в частности, на пополнение оборотных средств. Наконец, новым главой РСК может стать М.Погосян, руководитель компании "Сухой" и первый вице-президент ОАК.
Факт внимания правительства к проблемам РСК теоретически должен несколько приободрить кредиторов МиГа. Впрочем, кроме собственно «внимания», МиГ пока не получил никакой фактической финансовой помощи. В обнародованном ранее антикризисном пакете мер правительства фигурировала идея о рекапитализации стратегически важных предприятий через выкуп допэмиссий их акций. На наш взгляд, МиГ – один из первых кандидатов на такую форму поддержки, т.к. баланс компании выглядит чрезвычайно уязвимым.
В декабре наступает оферта по выпуску облигаций МиГ-2 объемом 3 млрд. руб. Сейчас бумаги торгуются по цене 92-95% от номинала – по нынешним временам, не такой уж и низкий уровень, указывающий на высокую степень уверенности инвесторов в «удачном исходе».
Российские банки подали заявки на субординированные кредиты от ВЭБа
Российские частные банки подали в ВЭБ около 30 заявок на получение субординированных кредитов на общую сумму 90 млрд. руб. В числе обратившихся – Альфа-банк, Транскредитбанк, УРСА Банк и ТРАСТ (Источник: Ведомости).
Мы воспринимаем эту новость как весьма позитивную. Она сигнализирует о готовности собственников банков поддержать свои активы, а также о вероятном укреплении капитализации банков.
Напомним, что на субординированные кредиты от ВЭБа могут претендовать банки с рейтингом не ниже В- /В3 в объеме не более 15% собственных средств при условии софинансирования акционерами как минимум на такую же сумму.
Fitch снизило рейтинг ПИКа сразу на 5 ступеней – с «ВВ-» до «ССС»
Основная причина столь «драматичного» действия Fitch – неопределенность в отношении выкупа правительством Москвы жилья у ПИКа по контракту объемом почти 1 млрд. долл. Как следствие – резкое ухудшение ликвидной позиции компании и рост рисков рефинансирования. Согласно газете Ведомости, уже после заключения контракта московская администрация потребовала скидку; ПИК обратился в ФАС, но затем отозвал свой иск, решив продолжить диалог с Москвой.
По всей видимости, девелоперам придется пойти на уступки в обмен на поддержку со стороны органов власти, т.к. на сегодня это наиболее платежеспособная группа контрагентов.
У ПИКа нет публично торгуемых долговых инструментов. Они есть у другой компании со схожим кредитным профилем – Су-155 (NR; 199%). Однако, на наш взгляд, спекулировать на тему того, что Су-155 может испытать те же проблемы с московским правительством, было бы преждевременно. Система взаимоотношений корпораций с органами власти не настолько прозрачна, чтобы делать такие обобщения.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ОТ РИСКОВ ПОБЕЖАЛИ БЫСТРЕЕ; ПОЛСОН ПОМЕНЯЛ ПЛАН TARP
Индексы акций падают уже три дня подряд. Dow Jones вчера потерял еще 4.73%. Сегодня, кстати, азиатские рынки закрылись, а европейские – открылись – новым снижением. Причин много. Это и корпоративные отчеты (Macy’s, Best Buy, Siemens), и информация о замедлении промышленного роста в Китае (с 11.4% до 8.2%), и официальная фиксация рецессии в Германии, и заявление министра финансов США Г.Полсона о том, что принятая с таким трудом программа TARP (Troubled Asset Rescue Program) будет пересмотрена.
Согласно г-ну Полсону, теперь правительство США не хочет выкупать проблемные активы у банков, а сосредоточится на рекапитализации финансовых институтов. Вероятно, инвесторов не обрадовало, что «планы спасения» могут меняться столь кардинально за короткое время и без публичного обсуждения. С другой стороны, напомним, что именно этот подход (массовая рекапитализация) в качестве основного «лекарства» предлагал главный экономист нынешнего кризиса профессор Н.Рубини. На наш взгляд, поправки Полсона действительно полезны, т.к. инъекция капитала увеличивает способность банка проводить кредитную экспансию на порядок сильнее, чем просто покупка актива с его баланса.
Рынок US Treasuries достаточно традиционно отреагировал на снижение котировок акций и рост неопределенности в отношении будущей финансовой политики: цены UST пошли вверх. По итогам дня, доходность 10-летних нот снизилась на 10бп до 3.65%, 2-летних – до 1.17% (-8бп). Причем на этот раз росту котировок длинных UST не помешал проведенный вчера аукцион по 10-летним бумагам в размере 20 млрд. долл.
EMERGING MARKETS: РОССИЯ В АУТСАЙДЕРАХ
Цены еврооблигаций стран с развивающейся экономикой вчера закономерно обвалились вслед за рынками акций и упавшими в цене commodities. Спрэд EMBI+ расширился на 61бп до 653бп; в среднем бенчмарки EM подешевели примерно на 1-1.5пп.
Российский сегмент оказался главным «аутсайдером» на вчерашних торгах, так как на общую тенденцию «бегства в качество» наложились наши «местные» проблемы в виде ослабления рубля и роста ставок. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 10.51%) вчера снизились примерно на 6пп до 84-85пп, спрэд к UST расширился до 686бп (+153бп). Вслед за суверенными еврооблигациями пошли вниз и цены корпоративных выпусков. Исключением стали лишь самые короткие бумаги (например, GMKNRU), на которые по-прежнему есть спрос.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
СТАВОК ДЕНЕЖНОГО РЫНКА; У ЦБ ПРОДОЛЖАЮТ «ВЫЕДАТЬ» РЕЗЕРВЫ
Спрос на короткую рублевую ликвидность вчера заметно вырос. Во-первых, происходили расчеты за приобретенную во вторник у ЦБ валюту в объеме примерно 6.5 млрд. долл. Во-вторых, регулятор повысил ключевые ставки предоставления ликвидности. Как следствие, в первой половине дня ставки overnight доходили до 15%, а объем операций прямого репо вырос на 70.4 млрд. рублей до 156.4 млрд. рублей. Впрочем, к концу дня ажиотаж вокруг рублевой ликвидности спал и overnight вернулся на уровень 8%. Спрос на валюту, по понятным причинам, остается достаточно высоким: по оценкам наших дилеров, ЦБ вчера вынужден был продать еще порядка 2.4 млрд. долл. Сегодня утром курс корзины топчется на уровне 30.67-30.68, т.е. на расстоянии 2-3 копеек от нового «оффера» Центробанка.
В РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЯХ АКТИВИЗИРОВАЛИСЬ ПРОДАВЦЫ
Активизация продавцов связана, очевидно, с ослаблением рубля и (в меньшей степени) повышением процентных ставок. Большинство торговавшихся вчера выпусков потеряли в цене в среднем 50бп. Среди немногих подорожавших бумаг можно отметить, например, ВБД-3 (YTP 18.19%, +12бп) и Центртелеком-4 (YTM 16.77%, +30бп).
В целом же активность инвесторов на рублевом долговом рынке по-прежнему остается довольно низкой. Участники рынка нередко просто «перегоняют» бумаги. Более-менее активно торгуются сейчас лишь около 15-20 выпусков.
РЖД ВЫХОДИТ С НОВЫМ ЗАЙМОМ
Вчера стало известно, что 19 ноября РЖД проведет размещение 5-летнего выпуска с 1.5-годовой офертой на 15 млрд. рублей по схеме «бук-билдинга». Агентство Интерфакс цитирует «источник в банковских кругах», согласно которому ставка купона ожидается в диапазоне 10-20% (не самый точный price guidance), а размещение будет носить «клубный» характер. На наш взгляд, сейчас разместить «в рынок» заем в размере 15 млрд. рублей с дюрацией больше года – задача почти невыполнимая. Мы не исключаем того, что размещение пройдет в расчете на аллокацию в госкорпорации/госбанки и/или с прицелом на его постоянное рефинансирование в ЦБ в полном объеме.
ДВА НОВЫХ ДЕФОЛТА
Вчера стало известно, что держатели облигаций ТД Полесье-1 и ЭйрЮнион-1 не дождались выплаты купона. Правда, в первом случае сам эмитент не виноват – подвел платежный агент, который сейчас испытывает существенные трудности с ликвидностью. По указанию ЦБ, Банк Электроника вынужден был с 11 ноября приостановить операции. Интересно, что сам банк, у которого тоже есть облигации, надеется на возобновление операционной деятельности (Источник: Reuters).
Вице-премьер С.Иванов поручил чиновникам оказать поддержку МиГу (NR)
Газета Коммерсантъ сегодня пишет о том, что вице-премьер Сергей Иванов вчера провел совещание по ситуации в самолетостроительной корпорации МиГ и дал поручение изыскать средства для поддержки предприятия.
Одним из вариантов оказания господдержки должен стать выкуп Министерством обороны 34 истребителей МиГ-29, от которых ранее отказался Алжир. Этот контракт до сих пор не подписан. Кроме того, Минпромторгу, Минфину и Минобороны даны поручения изыскать другие средства поддержки корпорации, в частности, на пополнение оборотных средств. Наконец, новым главой РСК может стать М.Погосян, руководитель компании "Сухой" и первый вице-президент ОАК.
Факт внимания правительства к проблемам РСК теоретически должен несколько приободрить кредиторов МиГа. Впрочем, кроме собственно «внимания», МиГ пока не получил никакой фактической финансовой помощи. В обнародованном ранее антикризисном пакете мер правительства фигурировала идея о рекапитализации стратегически важных предприятий через выкуп допэмиссий их акций. На наш взгляд, МиГ – один из первых кандидатов на такую форму поддержки, т.к. баланс компании выглядит чрезвычайно уязвимым.
В декабре наступает оферта по выпуску облигаций МиГ-2 объемом 3 млрд. руб. Сейчас бумаги торгуются по цене 92-95% от номинала – по нынешним временам, не такой уж и низкий уровень, указывающий на высокую степень уверенности инвесторов в «удачном исходе».
Российские банки подали заявки на субординированные кредиты от ВЭБа
Российские частные банки подали в ВЭБ около 30 заявок на получение субординированных кредитов на общую сумму 90 млрд. руб. В числе обратившихся – Альфа-банк, Транскредитбанк, УРСА Банк и ТРАСТ (Источник: Ведомости).
Мы воспринимаем эту новость как весьма позитивную. Она сигнализирует о готовности собственников банков поддержать свои активы, а также о вероятном укреплении капитализации банков.
Напомним, что на субординированные кредиты от ВЭБа могут претендовать банки с рейтингом не ниже В- /В3 в объеме не более 15% собственных средств при условии софинансирования акционерами как минимум на такую же сумму.
Fitch снизило рейтинг ПИКа сразу на 5 ступеней – с «ВВ-» до «ССС»
Основная причина столь «драматичного» действия Fitch – неопределенность в отношении выкупа правительством Москвы жилья у ПИКа по контракту объемом почти 1 млрд. долл. Как следствие – резкое ухудшение ликвидной позиции компании и рост рисков рефинансирования. Согласно газете Ведомости, уже после заключения контракта московская администрация потребовала скидку; ПИК обратился в ФАС, но затем отозвал свой иск, решив продолжить диалог с Москвой.
По всей видимости, девелоперам придется пойти на уступки в обмен на поддержку со стороны органов власти, т.к. на сегодня это наиболее платежеспособная группа контрагентов.
У ПИКа нет публично торгуемых долговых инструментов. Они есть у другой компании со схожим кредитным профилем – Су-155 (NR; 199%). Однако, на наш взгляд, спекулировать на тему того, что Су-155 может испытать те же проблемы с московским правительством, было бы преждевременно. Система взаимоотношений корпораций с органами власти не настолько прозрачна, чтобы делать такие обобщения.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter