2 декабря 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ДОХОДНОСТИ UST СТРЕМЯТСЯ К НУЛЮ
Казалось бы, куда уж ниже? Однако кривая US Treasuries продолжает сдвигаться вниз. Так, доходность 10-летних UST вчера опустилась еще на 19бп до 2.73%. Произошло это на фоне очень слабого индекса ISM Manufacturing, который снизился до 36.2 пунктов (-2.7пп, минимальное значение с мая 1982 года). Причем, любопытно, что ценовая составляющая (prices paid) индекса снизилась намного силнее (-11.5пп), что в очередной раз напомнило об угрозе дефляции в США. Также вчера Национальное бюро экономических исследований США объявило, что экономика страны вступила в рецессию. Причем, произошло это еще в декабре 2007 года (12 месяцев назад!). Дополнила вчерашнюю и без того довольно мрачную картину порция очень слабых релизов промышленных индексов PMI по целому ряду стран.
Ралли в акциях на прошлой неделе кажется все более подозрительным. Неужели это вновь было закрытие коротких позиций в конце месяца? Так или иначе, но вчера ключевые индексы резко снизились. Dow Jones потерял 7.7%.
В EM – ФИКСАЦИЯ ПРИБЫЛИ
Бегство от рисков вчера, естественно, не миновало сегмент Emerging markets. Спрэд EMBI+ расширился на 38бп до 756бп. Котировки основных бенчмарков в среднем снизились примерно на 1/2. Усугубляет ситуацию вновь начавшееся падение цен на сырьевых рынках: баррель нефти марки Brent подешевел вчера на 5 долл., опустившись до 48 долл.
Цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 10.80%) вчера снизилась примерно на 1/4 до 83 1/8, а его спрэд расширился на 25бп до 807бп. В корпоративном секторе обозначился интерес на продажу бумаг.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
СПРОС НА ВАЛЮТУ НЕ ОСЛАБЕВАЕТ. О ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ В ДЕКАБРЕ
С началом нового месяца напряженность на рублевом денежном рынке ожидаемо снизилась: ставки overnight откатились к уровню 7-8%, а объем операций прямого репо с ЦБ сократился до 153.7 млрд. рублей (-43 млрд. рублей). Вместе с тем, 6-месячный беззалоговый аукцион Банка России оказался весьма востребован: банки привлекли 335.2 млрд. из предложенных 400 млрд. рублей. Средневзвешенная ставка сложилась в размере 12.49%.
На фоне более-менее благополучной ситуации с рублями и постоянных разговоров о девальвации рубля спрос на валюту по-прежнему достаточно высок. По нашим оценкам, вчера ЦБ вынужден был продать порядка 2.8 млрд. долл., чтобы поддержать рубль, а стоимость корзины колебалась около 31.30 руб.
В плане рублевой ликвидности декабрь будет несколько отличаться от других месяцев. С одной стороны, возрастет скорость исполнения бюджетных расходов, а с другой – увеличится спрос на наличность со стороны населения.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ПРОДАВЦЫ АКТИВИЗИРУЮТСЯ, МАТРИЦА АНОНСИРУЕТ ДЕФОЛТ
Торговая активность на долговом рынке вчера была очень скромной. В условиях низколиквидного рынка и слабеющего рубля котировки большинства бумаг остаются весьма уязвимыми. Например, вчера мы отметили активизацию продавцов в выпусках 2-го эшелона: Связь-банк-1 (YTP 50.89%, -16бп), Синтерра-1 (YTP 33.22%, -26бп), Стройтрансгаз-3 (YTP 54.26%,-36бп) и т.д. Но, как мы уже отметили, объемы торгов очень низкие.
Вчера розничная сеть Матрица объявила, что не сможет погасить 10 декабря дебютный выпуск облигаций. Держателям была предложена схема реструктуризации займа путем его замены на векселя.
На первичном рынке готовится очередная «частная» сделка: 4 декабря Иркутскэнерго планирует разместить выпуск облигаций на 5 млрд. рублей. В пресс-релизе прямо указывается, что основной расчет делается на рефинансирование займа в ЦБ. Кредитный рейтинг компании от SnP недавно был снижен до «В-» - это нижняя граница рейтингового критерия Центробанка при включении бумаг в список репо.
X5 Retail Group (B1/BB-): нейтральные результаты за 9 месяцев 2008 г.
Вчера розничная сеть X5 Retail Group опубликовала предварительные результаты за 9 месяцев 2008 г. по международным стандартам. Также компания представила pro-forma отчет о прибылях и убытках с учетом результатов сети Карусель с начала 2008 г. В своем анализе мы использовали эти данные как наиболее репрезентативные.
В отчетном периоде выручка Х5 увеличилась до 6.5 млрд. долл. (+56.2%), а показатель EBITDA – на 65.9%. По итогам 9 месяцев рентабельность по EBITDA составила 8.5%. В третьем квартале Х5 получила чистый убыток в связи с отрицательной курсовой разницей из-за переоценки синдицированного кредита в 1.1 млрд. долл. Очевидно, что пока речь идет о «неденежном», т.е. бухгалтерском убытке.
По итогам отчетного периода, капитальные затраты Х5 составили почти 800 млн. долл. (без учета покупки Карусели, которая была «с запасом» профинансирована за счет допэмиссии акций). По сообщению компании, по итогам 2008 г. капвложения достигнут 1 млрд. долл. Что касается планов на 2009 г., Х5 придерживается весьма консервативной политики и намерена сократить инвестиции (без M&A) вдвое – до 500 млн. долл. Приоритетом в развитии, по понятным причинам, станет формат дискаунтера – наиболее популярный в период замедления экономической активности. Развитие будет происходить в основном на арендуемых площадях.
Х5 пока не говорит о размере M&A-бюджета. Это объяснимо: компания будет действовать «по обстоятельствам», т.е. исходя из своих финансовых возможностей, а также предложений (недостатка в последних сейчас, конечно же, нет).
Долговая нагрузка компании по итогам отчетного периода остается на приемлемом уровне – около 2.7х в терминах «Чистый долг/EBITDA annualized». Это ниже, чем по итогам 2007 г. (3.2х). Долговой портфель Х5 неплохо структурирован – порядка 70% приходится на долгосрочные обязательства. Объем неиспользованных лимитов в банках у компании составляет 334 млн. долл. Недавно ВТБ открыл Х5 кредитную линию в размере 7 млрд. руб.
Сейчас уже достаточно очевидно, что крупнейший в России продуктовый ритейлер будет скорее одним из бенефициаров текущего кризиса. Благодаря своим прочным позициям, Х5 сейчас получает беспрецедентные возможности по увеличению рыночной доли. Государство в случае необходимости окажет сети поддержку, т.к. справедливо воспринимает ее как важную часть инфраструктуры, обеспечивающей социальную стабильность и благополучное функционирование пищевого сектора.
Рублевый выпуск Х5-Финанс-1 сейчас торгуется на уровне 67% от номинала (40% к погашению летом 2010 г.). В текущей конъюнктуре это слишком длинный выпуск. Его привлекательность невелика в том числе и в связи возросшим риском ослабления национальной валюты.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ДОХОДНОСТИ UST СТРЕМЯТСЯ К НУЛЮ
Казалось бы, куда уж ниже? Однако кривая US Treasuries продолжает сдвигаться вниз. Так, доходность 10-летних UST вчера опустилась еще на 19бп до 2.73%. Произошло это на фоне очень слабого индекса ISM Manufacturing, который снизился до 36.2 пунктов (-2.7пп, минимальное значение с мая 1982 года). Причем, любопытно, что ценовая составляющая (prices paid) индекса снизилась намного силнее (-11.5пп), что в очередной раз напомнило об угрозе дефляции в США. Также вчера Национальное бюро экономических исследований США объявило, что экономика страны вступила в рецессию. Причем, произошло это еще в декабре 2007 года (12 месяцев назад!). Дополнила вчерашнюю и без того довольно мрачную картину порция очень слабых релизов промышленных индексов PMI по целому ряду стран.
Ралли в акциях на прошлой неделе кажется все более подозрительным. Неужели это вновь было закрытие коротких позиций в конце месяца? Так или иначе, но вчера ключевые индексы резко снизились. Dow Jones потерял 7.7%.
В EM – ФИКСАЦИЯ ПРИБЫЛИ
Бегство от рисков вчера, естественно, не миновало сегмент Emerging markets. Спрэд EMBI+ расширился на 38бп до 756бп. Котировки основных бенчмарков в среднем снизились примерно на 1/2. Усугубляет ситуацию вновь начавшееся падение цен на сырьевых рынках: баррель нефти марки Brent подешевел вчера на 5 долл., опустившись до 48 долл.
Цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 10.80%) вчера снизилась примерно на 1/4 до 83 1/8, а его спрэд расширился на 25бп до 807бп. В корпоративном секторе обозначился интерес на продажу бумаг.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
СПРОС НА ВАЛЮТУ НЕ ОСЛАБЕВАЕТ. О ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ В ДЕКАБРЕ
С началом нового месяца напряженность на рублевом денежном рынке ожидаемо снизилась: ставки overnight откатились к уровню 7-8%, а объем операций прямого репо с ЦБ сократился до 153.7 млрд. рублей (-43 млрд. рублей). Вместе с тем, 6-месячный беззалоговый аукцион Банка России оказался весьма востребован: банки привлекли 335.2 млрд. из предложенных 400 млрд. рублей. Средневзвешенная ставка сложилась в размере 12.49%.
На фоне более-менее благополучной ситуации с рублями и постоянных разговоров о девальвации рубля спрос на валюту по-прежнему достаточно высок. По нашим оценкам, вчера ЦБ вынужден был продать порядка 2.8 млрд. долл., чтобы поддержать рубль, а стоимость корзины колебалась около 31.30 руб.
В плане рублевой ликвидности декабрь будет несколько отличаться от других месяцев. С одной стороны, возрастет скорость исполнения бюджетных расходов, а с другой – увеличится спрос на наличность со стороны населения.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ПРОДАВЦЫ АКТИВИЗИРУЮТСЯ, МАТРИЦА АНОНСИРУЕТ ДЕФОЛТ
Торговая активность на долговом рынке вчера была очень скромной. В условиях низколиквидного рынка и слабеющего рубля котировки большинства бумаг остаются весьма уязвимыми. Например, вчера мы отметили активизацию продавцов в выпусках 2-го эшелона: Связь-банк-1 (YTP 50.89%, -16бп), Синтерра-1 (YTP 33.22%, -26бп), Стройтрансгаз-3 (YTP 54.26%,-36бп) и т.д. Но, как мы уже отметили, объемы торгов очень низкие.
Вчера розничная сеть Матрица объявила, что не сможет погасить 10 декабря дебютный выпуск облигаций. Держателям была предложена схема реструктуризации займа путем его замены на векселя.
На первичном рынке готовится очередная «частная» сделка: 4 декабря Иркутскэнерго планирует разместить выпуск облигаций на 5 млрд. рублей. В пресс-релизе прямо указывается, что основной расчет делается на рефинансирование займа в ЦБ. Кредитный рейтинг компании от SnP недавно был снижен до «В-» - это нижняя граница рейтингового критерия Центробанка при включении бумаг в список репо.
X5 Retail Group (B1/BB-): нейтральные результаты за 9 месяцев 2008 г.
Вчера розничная сеть X5 Retail Group опубликовала предварительные результаты за 9 месяцев 2008 г. по международным стандартам. Также компания представила pro-forma отчет о прибылях и убытках с учетом результатов сети Карусель с начала 2008 г. В своем анализе мы использовали эти данные как наиболее репрезентативные.
В отчетном периоде выручка Х5 увеличилась до 6.5 млрд. долл. (+56.2%), а показатель EBITDA – на 65.9%. По итогам 9 месяцев рентабельность по EBITDA составила 8.5%. В третьем квартале Х5 получила чистый убыток в связи с отрицательной курсовой разницей из-за переоценки синдицированного кредита в 1.1 млрд. долл. Очевидно, что пока речь идет о «неденежном», т.е. бухгалтерском убытке.
По итогам отчетного периода, капитальные затраты Х5 составили почти 800 млн. долл. (без учета покупки Карусели, которая была «с запасом» профинансирована за счет допэмиссии акций). По сообщению компании, по итогам 2008 г. капвложения достигнут 1 млрд. долл. Что касается планов на 2009 г., Х5 придерживается весьма консервативной политики и намерена сократить инвестиции (без M&A) вдвое – до 500 млн. долл. Приоритетом в развитии, по понятным причинам, станет формат дискаунтера – наиболее популярный в период замедления экономической активности. Развитие будет происходить в основном на арендуемых площадях.
Х5 пока не говорит о размере M&A-бюджета. Это объяснимо: компания будет действовать «по обстоятельствам», т.е. исходя из своих финансовых возможностей, а также предложений (недостатка в последних сейчас, конечно же, нет).
Долговая нагрузка компании по итогам отчетного периода остается на приемлемом уровне – около 2.7х в терминах «Чистый долг/EBITDA annualized». Это ниже, чем по итогам 2007 г. (3.2х). Долговой портфель Х5 неплохо структурирован – порядка 70% приходится на долгосрочные обязательства. Объем неиспользованных лимитов в банках у компании составляет 334 млн. долл. Недавно ВТБ открыл Х5 кредитную линию в размере 7 млрд. руб.
Сейчас уже достаточно очевидно, что крупнейший в России продуктовый ритейлер будет скорее одним из бенефициаров текущего кризиса. Благодаря своим прочным позициям, Х5 сейчас получает беспрецедентные возможности по увеличению рыночной доли. Государство в случае необходимости окажет сети поддержку, т.к. справедливо воспринимает ее как важную часть инфраструктуры, обеспечивающей социальную стабильность и благополучное функционирование пищевого сектора.
Рублевый выпуск Х5-Финанс-1 сейчас торгуется на уровне 67% от номинала (40% к погашению летом 2010 г.). В текущей конъюнктуре это слишком длинный выпуск. Его привлекательность невелика в том числе и в связи возросшим риском ослабления национальной валюты.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter