3 декабря 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
«QUANTITATIVE EASING»
Бен Бернанке на днях заявил, что не исключает прямого выкупа ФРС длинных US Treasuries. Фактически речь идет о прямом кредитовании правительства Центробанком, т.е. о необеспеченной денежной эмиссии. В условиях, когда ключевая ставка ФРС слишком близка к нулю и уже не может быть эффективным инструментом стимулирования (так называемая «ловушка ликвидности»), регулятору ничего не остается, как приступить к чрезвычайным мерам эмиссии, которые называются «quantitative easing».
За этим отнюдь не последовало коллапса доллара на FOREX, т.к. инвесторы понимают – рано или поздно на такие меры будут вынуждены пойти все Центробанки, а не только ФРС. Кстати, вчера глава Банка Англии уже упомянул о таком сценарии.
Между тем, доходности US Treasuries продолжают неумолимо снижаться. Вчерашний день 10-летниеноты завершили на отметке 2.67% (-6бп). Интересных макроэкономических новостей вчера не было. Акции же вчера выросли – индекс Dow Jones прибавил +3.31%.
Основными событиями ближайших дней станут завтрашние решения ЕЦБ и Банка Англии по ставкам, а также обсуждения в Конгрессе программы предоставления финансовой помощи трем крупнейшим американским автопроизводителям.
РЕЙТИНГИ ТАЙЛАНДА ПОД УГРОЗОЙ
В секторе еврооблигаций Emerging markets вчера единой динамики не сложилось. Котировки азиатских бумаг снизились, в то время как латиноамериканские выпуски, напротив, немного подросли. Для Азии неприятной новостью стало решение агентств S&P и Fitch изменить на «негативный» прогноз суверенного рейтинга Таиланда (Baa1/A/A). Спрэд EMBI+ вчера расширился 7бп до 763бп.
Торговая активность в российском сегменте вчера была довольно скромной. Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 10.74%), по большому счету, остались без изменения (82 1/4). В корпоративном секторе мы отметили спрос на выпуски госбанков: SBERRU 11 (YTM 14.23%, +3/4) и VTB18 (YTP 20.35, +1пп).
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
РУБЛЕЙ ПОКА ХВАТАЕТ
Не испытывая острого дефицита рублевой ликвидности, банки во вторник продолжили покупки валюты. По нашим оценкам, вчера Центробанк потратил на поддержку рубля еще примерно 2.8-3.0 млрд. долл.
На вчерашнем 26-дневном беззалоговом аукционе банки заняли почти 100 млрд. рублей из предложенных 150 млрд. Эти средства вместе с привлеченными на понедельничном аукционе будут направлены на погашение ранее сформированной задолженности перед ЦБ в размере 305 млрд. рублей.
Госкорпорация ЖКХ вчера анонсировала на четверг два депозитных аукциона: один сроком «до востребования» на 7 млрд. руб., второй – на 62 дня на 15 млрд. руб.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: САТУРН, СВОБОДНЫЙ СОКОЛ
В рублевых облигациях интересных событий очень немного. Вчера мы отметили рост спроса на выпуск НПО Сатурн-3, который наверняка был связан с новостями о «национализации» компании. Печальным событием вчерашнего дня стал очередной дефолт. Небольшой металлургический завод
Свободный сокол не смог исполнить пут-опцион по своему 3-му выпуску. Похоже, что размер сейчас имеет большое значение – получить доступ к «спасительным» кредитам госбанков средним и мелким предприятиям гораздо сложнее, чем титанам российской промышленности.
Аптечная сеть 36.6 (NR): неплохие результаты за 9 месяцев 2008 г.
Вчера Аптечная сеть 36.6 отчиталась об итогах работы в январе-сентябре 2008 г. по МСФО, а также провела телеконференцию для инвесторов.
В 3-м квартале компании удалось достигнуть определенных успехов. Среди них – продажа части недвижимости (через ЗПИФ), которая принесла Аптекам порядка 37.4 млн. долл., а также достижение положительного значения EBITDA в розничном сегменте впервые за долгий период. Напомним, что значительная часть финансовых проблем 36.6 сформировалась в связи с операционными сбоями (IT-система, логистика) и убытками розничной сети в 2007 г. – 1-м полугодии 2008 г. Компания заявляет, что на данный момент операционные проблемы удалось решить. Повышению рентабельности также способствовали сокращение административных издержек и увеличение доли private labels в ассортименте.
По итогам 9 месяцев, выручка компании составила 813.2 млн. долл. (+38% к аналогичному периоду 2007 г.), а валовая рентабельность увеличилась до 33.6% (+1 пп. к 1-му полугодию 2008 г.).
Высокая долговая нагрузка по-прежнему остается главной проблемой 36.6. По итогам отчетного периода соотношение «Долг/EBITDA годовая» превышало 7х, причем порядка 80% долгового портфеля компании приходится на краткосрочные обязательства.
В целях аккумулирования средств для расчетов с кредиторами 36.6 пытается увеличивать отсрочки по оплате за поставленный товар, используя свои сильные переговорные позиции. Это разумное, но тоже не идеальное решение проблем с ликвидностью – часть поставщиков могут просто прекратить сотрудничество с сетью.
Очевидно, что, несмотря на некоторое снижение долговой нагрузки, кредитный профиль компании остается чрезвычайно уязвимым. Платежеспособность 36.6 удастся сохранить только в случае успешного выполнения одного или нескольких из следующих действий: 1) рефинансирование долгов в госбанках 2) продажа активов (Верофарм) и 3) привлечение стратегичекого инвестора.
В СМИ недавно сообщалось, что 36.6 подала в ВТБ заявку на кредит, которая находится «на ранней стадии рассмотрения». Кредиторам остается надеяться, что регуляторы сочтут крупнейшую в стране аптечную сеть важной частью социальной инфраструктуры (основания для этого есть) и окажут ей финансовую поддержку. Облигации 36.6 сейчас торгуются около 50% от номинала, что, по нашим оценкам, вполне адекватно отражает уровень кредитного риска. Выпуск погашается летом 2009 г.
«QUANTITATIVE EASING»
Бен Бернанке на днях заявил, что не исключает прямого выкупа ФРС длинных US Treasuries. Фактически речь идет о прямом кредитовании правительства Центробанком, т.е. о необеспеченной денежной эмиссии. В условиях, когда ключевая ставка ФРС слишком близка к нулю и уже не может быть эффективным инструментом стимулирования (так называемая «ловушка ликвидности»), регулятору ничего не остается, как приступить к чрезвычайным мерам эмиссии, которые называются «quantitative easing».
За этим отнюдь не последовало коллапса доллара на FOREX, т.к. инвесторы понимают – рано или поздно на такие меры будут вынуждены пойти все Центробанки, а не только ФРС. Кстати, вчера глава Банка Англии уже упомянул о таком сценарии.
Между тем, доходности US Treasuries продолжают неумолимо снижаться. Вчерашний день 10-летниеноты завершили на отметке 2.67% (-6бп). Интересных макроэкономических новостей вчера не было. Акции же вчера выросли – индекс Dow Jones прибавил +3.31%.
Основными событиями ближайших дней станут завтрашние решения ЕЦБ и Банка Англии по ставкам, а также обсуждения в Конгрессе программы предоставления финансовой помощи трем крупнейшим американским автопроизводителям.
РЕЙТИНГИ ТАЙЛАНДА ПОД УГРОЗОЙ
В секторе еврооблигаций Emerging markets вчера единой динамики не сложилось. Котировки азиатских бумаг снизились, в то время как латиноамериканские выпуски, напротив, немного подросли. Для Азии неприятной новостью стало решение агентств S&P и Fitch изменить на «негативный» прогноз суверенного рейтинга Таиланда (Baa1/A/A). Спрэд EMBI+ вчера расширился 7бп до 763бп.
Торговая активность в российском сегменте вчера была довольно скромной. Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 10.74%), по большому счету, остались без изменения (82 1/4). В корпоративном секторе мы отметили спрос на выпуски госбанков: SBERRU 11 (YTM 14.23%, +3/4) и VTB18 (YTP 20.35, +1пп).
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
РУБЛЕЙ ПОКА ХВАТАЕТ
Не испытывая острого дефицита рублевой ликвидности, банки во вторник продолжили покупки валюты. По нашим оценкам, вчера Центробанк потратил на поддержку рубля еще примерно 2.8-3.0 млрд. долл.
На вчерашнем 26-дневном беззалоговом аукционе банки заняли почти 100 млрд. рублей из предложенных 150 млрд. Эти средства вместе с привлеченными на понедельничном аукционе будут направлены на погашение ранее сформированной задолженности перед ЦБ в размере 305 млрд. рублей.
Госкорпорация ЖКХ вчера анонсировала на четверг два депозитных аукциона: один сроком «до востребования» на 7 млрд. руб., второй – на 62 дня на 15 млрд. руб.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: САТУРН, СВОБОДНЫЙ СОКОЛ
В рублевых облигациях интересных событий очень немного. Вчера мы отметили рост спроса на выпуск НПО Сатурн-3, который наверняка был связан с новостями о «национализации» компании. Печальным событием вчерашнего дня стал очередной дефолт. Небольшой металлургический завод
Свободный сокол не смог исполнить пут-опцион по своему 3-му выпуску. Похоже, что размер сейчас имеет большое значение – получить доступ к «спасительным» кредитам госбанков средним и мелким предприятиям гораздо сложнее, чем титанам российской промышленности.
Аптечная сеть 36.6 (NR): неплохие результаты за 9 месяцев 2008 г.
Вчера Аптечная сеть 36.6 отчиталась об итогах работы в январе-сентябре 2008 г. по МСФО, а также провела телеконференцию для инвесторов.
В 3-м квартале компании удалось достигнуть определенных успехов. Среди них – продажа части недвижимости (через ЗПИФ), которая принесла Аптекам порядка 37.4 млн. долл., а также достижение положительного значения EBITDA в розничном сегменте впервые за долгий период. Напомним, что значительная часть финансовых проблем 36.6 сформировалась в связи с операционными сбоями (IT-система, логистика) и убытками розничной сети в 2007 г. – 1-м полугодии 2008 г. Компания заявляет, что на данный момент операционные проблемы удалось решить. Повышению рентабельности также способствовали сокращение административных издержек и увеличение доли private labels в ассортименте.
По итогам 9 месяцев, выручка компании составила 813.2 млн. долл. (+38% к аналогичному периоду 2007 г.), а валовая рентабельность увеличилась до 33.6% (+1 пп. к 1-му полугодию 2008 г.).
Высокая долговая нагрузка по-прежнему остается главной проблемой 36.6. По итогам отчетного периода соотношение «Долг/EBITDA годовая» превышало 7х, причем порядка 80% долгового портфеля компании приходится на краткосрочные обязательства.
В целях аккумулирования средств для расчетов с кредиторами 36.6 пытается увеличивать отсрочки по оплате за поставленный товар, используя свои сильные переговорные позиции. Это разумное, но тоже не идеальное решение проблем с ликвидностью – часть поставщиков могут просто прекратить сотрудничество с сетью.
Очевидно, что, несмотря на некоторое снижение долговой нагрузки, кредитный профиль компании остается чрезвычайно уязвимым. Платежеспособность 36.6 удастся сохранить только в случае успешного выполнения одного или нескольких из следующих действий: 1) рефинансирование долгов в госбанках 2) продажа активов (Верофарм) и 3) привлечение стратегичекого инвестора.
В СМИ недавно сообщалось, что 36.6 подала в ВТБ заявку на кредит, которая находится «на ранней стадии рассмотрения». Кредиторам остается надеяться, что регуляторы сочтут крупнейшую в стране аптечную сеть важной частью социальной инфраструктуры (основания для этого есть) и окажут ей финансовую поддержку. Облигации 36.6 сейчас торгуются около 50% от номинала, что, по нашим оценкам, вполне адекватно отражает уровень кредитного риска. Выпуск погашается летом 2009 г.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба