4 декабря 2008 InoPressa
Когда 27 октября акции японских компаний упали до минимального за последние 26 лет уровня, плохо почувствовали себя не только инвесторы. Испарились и миллиарды долларов корпоративных активов, поскольку многие японские компании владеют акциями своих коллег по бизнесу. Перекрестное и "жесткое" владение акциями (когда дружественные компании владеют акциями друг друга и практически никогда их не продают) – своего рода традиция "корпоративного братания" в Японии. Такой тип приобретения акций рассматривается как способ укрепления деловых отношений, а не как инвестиции.
После десятилетнего падения с 2004 года объем перекрестного владения постепенно увеличивался. Рост активности инвесторов, особенно иностранных, а также боязнь недружественных поглощений в свое время побудили руководителей японских компаний применять практику взаимного владения акциями для того, чтобы защитить себя от назойливых чужаков. Более 20% акций, котирующихся на Токийской фондовой бирже, принадлежат японским компаниям и финансовым группам.
Эта практика наиболее распространена в традиционных для Японии отраслях промышленности, таких как сталелитейная, бумажная и энергетическая. Кроме того, ее применяют и крупные мировые производители автомобилей и электроники. Toyota, Honda и Nissan вовлечены в хитросплетения взаимного владения акциями со своими партнерами по бизнесу и поставщиками. В 2007 году Toshiba и Sharp купили акции друг друга – так же, как Sharp и Pioneer. Panasonic, которая рассматривает вопрос о приобретении контрольного пакета акций Sanyo, по состоянию на март 2008 года владела акциями более 300 компаний, и ее акционерный капитал оценивался в 446 млрд иен (около 4 млрд долларов).
Такая практика возникла в 1952 году, когда одна фирма предприняла попытку поглотить другую, ныне известную как Mitsubishi Estate – крупную компанию, занимающуюся операциями с недвижимостью и связанную со знаменитым торговым домом. В ответ на это одиннадцать компаний, связанных с Mitsubishi, купили ее акции, чтобы лишить чужака этой возможности. В 60-х годах, когда иностранные компании начали покупать японские акции после того, как в стране были либерализованы финансовые рынки, в качестве защитной меры была принята практика перекрестного владения. К 1989 году более половины публичных компаний было связано между собой подобным образом.
Перекрестное владение акциями укрепляет союзы, но одновременно ставит эмитента в зависимость от партнеров. Это осложняет работу со сторонними компаниями, что делает японскую бизнес-среду еще менее гибкой. Когда цены на акции упали, из-за перекрестного владения затруднения усугубились. В прошлом году, когда индекс Nikkei-225 снизился примерно на 10%, компании зафиксировали скрытые убытки в размере 444 млрд иен. В период с марта по сентябрь более 160 публичных компаний, владеющих акциями друг друга, понесли убытки на сумму 330 млрд иен.
Это наносит вред компаниям, даже когда их собственный бизнес остается не затронутым кризисом. "Списания по нереализованным убыткам – это гораздо больше, чем простой бухгалтерский курьез, – это прямой удар по прибылям компаний в отчете о результатах финансовой деятельности, сокращение активов и акционерного капитала на их балансах", – считает специалист по японскому фондовому рынку Стивен Таунз. Могут пострадать и кредитные рейтинги компаний, что увеличит для них стоимость заимствований.
Последствия всего этого наиболее заметны в сфере финансовых услуг. Теперь банкам необходимо ежедневно пересчитывать стоимость своих активов, поскольку акции являются частью основного капитала, под залог которого они могут получать займы. Когда в октябре акции достигли своего минимума, три "мегабанка" Японии списали порядка 12 млрд долларов бумажных убытков по акциям, общая стоимость которых составляет примерно 120 млрд долларов. Коэффициент достаточности капитала у них снизился на половину процентного пункта, что поставило банки в неприятное положение. В результате завязалась борьба за рекапитализацию. Крупнейший банк Японии Mitsubishi UFJ Financial Group начал рассматривать вопрос о мобилизации капитала в размере 10 млрд долларов спустя всего лишь две недели после приобретения 21% акций Morgan Stanley за 9 млрд долларов. Другие банки обдумывают аналогичные шаги. Чтобы облегчить тяжесть ситуации, правительство предложило ослабить правила бухгалтерской отчетности и купить у банков акции (так же, как это было сделано в 2002 году для урегулирования тогдашнего банковского кризиса в Японии).
Межкорпоративное владение акциями оказывает эффект "яблока раздора" на иностранных инвесторов. Американский фонд Steel Partners, имеющий долю в двух десятках японских компаний, в октябре в письме руководству кондитерской компании Ezaki Glico обратил внимание на то, что практика перекрестного владения привела к потере около 50 млн долларов. "Руководство отвечает за управление компанией пищевого сектора, а не за ее портфель инвестиций", – написал глава Steel Partners Уоррен Лихтенштейн. Одним из принципиальных требований, предъявленных в прошлом государственному энергетическому гиганту J-Power группой Children"s Investment Fund (TCI), увеличившей с 2005 года свое участие в J-Power до 9,9%, был отказ от перекрестного владения акциями. Из-за невыполнения этого требования TCI взяла назад свое предложение об инвестировании в J-Power, потеряв на этом 130 млн долларов.
Главы японских компаний заявляют, что практика перекрестного владения акциями составляет часть их культуры ведения бизнеса, которая сохранится, как бы там ни протестовали многочисленные иностранные инвесторы. "Это лишает корпоративное управление всякого смысла", – возражает Николас Бенес, глава компании JTP, оказывающей консалтинговые услуги по слияниям. По его словам, почти 50% голосующих акций японских фирм контролируется 2,1% акционеров. Поскольку запретить эту практику невозможно, он намерен добиться того, чтобы регуляторы потребовали от компаний по крайней мере раскрывать свое участие в других компаниях, чтобы такая прозрачность помогала инвесторам оказывать давление на руководство, добиваясь более разумного использования капитала своих компаний.
© 2008 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
После десятилетнего падения с 2004 года объем перекрестного владения постепенно увеличивался. Рост активности инвесторов, особенно иностранных, а также боязнь недружественных поглощений в свое время побудили руководителей японских компаний применять практику взаимного владения акциями для того, чтобы защитить себя от назойливых чужаков. Более 20% акций, котирующихся на Токийской фондовой бирже, принадлежат японским компаниям и финансовым группам.
Эта практика наиболее распространена в традиционных для Японии отраслях промышленности, таких как сталелитейная, бумажная и энергетическая. Кроме того, ее применяют и крупные мировые производители автомобилей и электроники. Toyota, Honda и Nissan вовлечены в хитросплетения взаимного владения акциями со своими партнерами по бизнесу и поставщиками. В 2007 году Toshiba и Sharp купили акции друг друга – так же, как Sharp и Pioneer. Panasonic, которая рассматривает вопрос о приобретении контрольного пакета акций Sanyo, по состоянию на март 2008 года владела акциями более 300 компаний, и ее акционерный капитал оценивался в 446 млрд иен (около 4 млрд долларов).
Такая практика возникла в 1952 году, когда одна фирма предприняла попытку поглотить другую, ныне известную как Mitsubishi Estate – крупную компанию, занимающуюся операциями с недвижимостью и связанную со знаменитым торговым домом. В ответ на это одиннадцать компаний, связанных с Mitsubishi, купили ее акции, чтобы лишить чужака этой возможности. В 60-х годах, когда иностранные компании начали покупать японские акции после того, как в стране были либерализованы финансовые рынки, в качестве защитной меры была принята практика перекрестного владения. К 1989 году более половины публичных компаний было связано между собой подобным образом.
Перекрестное владение акциями укрепляет союзы, но одновременно ставит эмитента в зависимость от партнеров. Это осложняет работу со сторонними компаниями, что делает японскую бизнес-среду еще менее гибкой. Когда цены на акции упали, из-за перекрестного владения затруднения усугубились. В прошлом году, когда индекс Nikkei-225 снизился примерно на 10%, компании зафиксировали скрытые убытки в размере 444 млрд иен. В период с марта по сентябрь более 160 публичных компаний, владеющих акциями друг друга, понесли убытки на сумму 330 млрд иен.
Это наносит вред компаниям, даже когда их собственный бизнес остается не затронутым кризисом. "Списания по нереализованным убыткам – это гораздо больше, чем простой бухгалтерский курьез, – это прямой удар по прибылям компаний в отчете о результатах финансовой деятельности, сокращение активов и акционерного капитала на их балансах", – считает специалист по японскому фондовому рынку Стивен Таунз. Могут пострадать и кредитные рейтинги компаний, что увеличит для них стоимость заимствований.
Последствия всего этого наиболее заметны в сфере финансовых услуг. Теперь банкам необходимо ежедневно пересчитывать стоимость своих активов, поскольку акции являются частью основного капитала, под залог которого они могут получать займы. Когда в октябре акции достигли своего минимума, три "мегабанка" Японии списали порядка 12 млрд долларов бумажных убытков по акциям, общая стоимость которых составляет примерно 120 млрд долларов. Коэффициент достаточности капитала у них снизился на половину процентного пункта, что поставило банки в неприятное положение. В результате завязалась борьба за рекапитализацию. Крупнейший банк Японии Mitsubishi UFJ Financial Group начал рассматривать вопрос о мобилизации капитала в размере 10 млрд долларов спустя всего лишь две недели после приобретения 21% акций Morgan Stanley за 9 млрд долларов. Другие банки обдумывают аналогичные шаги. Чтобы облегчить тяжесть ситуации, правительство предложило ослабить правила бухгалтерской отчетности и купить у банков акции (так же, как это было сделано в 2002 году для урегулирования тогдашнего банковского кризиса в Японии).
Межкорпоративное владение акциями оказывает эффект "яблока раздора" на иностранных инвесторов. Американский фонд Steel Partners, имеющий долю в двух десятках японских компаний, в октябре в письме руководству кондитерской компании Ezaki Glico обратил внимание на то, что практика перекрестного владения привела к потере около 50 млн долларов. "Руководство отвечает за управление компанией пищевого сектора, а не за ее портфель инвестиций", – написал глава Steel Partners Уоррен Лихтенштейн. Одним из принципиальных требований, предъявленных в прошлом государственному энергетическому гиганту J-Power группой Children"s Investment Fund (TCI), увеличившей с 2005 года свое участие в J-Power до 9,9%, был отказ от перекрестного владения акциями. Из-за невыполнения этого требования TCI взяла назад свое предложение об инвестировании в J-Power, потеряв на этом 130 млн долларов.
Главы японских компаний заявляют, что практика перекрестного владения акциями составляет часть их культуры ведения бизнеса, которая сохранится, как бы там ни протестовали многочисленные иностранные инвесторы. "Это лишает корпоративное управление всякого смысла", – возражает Николас Бенес, глава компании JTP, оказывающей консалтинговые услуги по слияниям. По его словам, почти 50% голосующих акций японских фирм контролируется 2,1% акционеров. Поскольку запретить эту практику невозможно, он намерен добиться того, чтобы регуляторы потребовали от компаний по крайней мере раскрывать свое участие в других компаниях, чтобы такая прозрачность помогала инвесторам оказывать давление на руководство, добиваясь более разумного использования капитала своих компаний.
© 2008 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу