25 сентября 2017 The Wall Street Journal
Итак, Центробанк задался целью свернуть программу количественного смягчения. На этом фоне есть как минимум три причины, по которым не стоит опасаться влияния шагов регулятора на рынки. И одна веская причина для беспокойства.
После заседания ФРС, в ходе которого регулятор дал понять, что по-прежнему намерен повысить ставку еще один раз до конца года, глава ЦБ Джанет Йеллен, отвечая на вопросы журналистов в рамках пресс-конференции, анонсировала начало сокращения баланса банка в следующем месяце. Потратив $2 трлн на покупку государственных облигаций в попытке расшевелить экономику, монетарные власти едва ли могут признать, что они не знают, каким образом сработала (если сработала вообще) их стратегия. В эту среду Йеллен почти признала тот факт, что суть количественного смягчения до сих пор не поддается полному пониманию даже в кругах экспертов. Объясняя причины предпочтения краткосрочных ставок покупкам или продажам бумаг, глава Центробанка сказала: «Мы считаем, что достаточно хорошо понимаем влияние [изменения ставок] на экономику». Но при этом она не добавила, что на самом деле никто не знает наверняка, как работает QE и работает ли в принципе.
Это имеет очень большое значение для инвесторов, ведь ФРС готовится к сворачиванию этой программы. Регулятор начнет с малого – ежемесячно будут погашаться облигации на сумму 10 млрд долларов, без реинвестирования. Но через год эта сумма увеличится до 50 млрд в месяц – это больше, чем банк покупал каждый месяц во время первой фазы QE в 2013 году.
Базовые убеждения инвесторов в отношении количественного смягчения просты: программа способствует снижению доходности облигаций, росту акций и ослаблению курса валюты. Во всем этом есть интуитивный смысл. Покупка облигаций способствует их удорожанию и, соответственно, снижению доходности. Те, кто продают бонды, должны перераспределять средства и покупают акции, что в сочетании со снижением доходности и работой печатного станка давит на валюту. Помимо этого эффекта «сбалансированного портфеля» есть один сигнальный эффект, поскольку QE исключает повышение ставок в течение длительного времени. Можно также предположить, что сворачивание QE будет означать противоположный сценарий: рост доходности облигаций, падение акций и укрепление доллара. Но есть как минимум три причины, по которым не стоит опасаться реализации такого сценария. И одна веская причина для беспокойства.
Во-первых, оценки экономистов относительно масштаба эффекта на доходность облигаций сильно разнятся, но не настолько, как многие опасаются. Как показывают исследования, вследствие покупки гос. облигаций на сумму 60 млрд долларов в рамках QE2 доходность 10-летних гос. облигаций снизилась в пределах 0.16-0.45%. Для сравнения: только за последние две недели показатель доходности вырос на 0.23%.
Во-вторых, здравый смысл заставляет сомневаться в барометрах и показателях. Экономисты утверждают, что достаточно взглянуть на динамику цен в те дни, когда обнародовались новости о QE. Но в те же дни, когда падала доходность облигаций, зачастую дешевели и акции, что противоречит традиционному эффекту от QE. Что еще хуже, если взглянуть на временные периоды в целом, то можно увидеть, что во время QE1, QE2 и QE3 доходность облигаций росла в тандеме с акциями, тогда как доллар вел себя неоднозначно, и это может быть признаком того, что количественное смягчение работало и подпитывало ожидания роста ВВП и инфляции. Если рынки продемонстрируют аналогичную отложенную реакцию на сворачивание программы, можем ли мы быть уверенными, в каком направлении пойдут показатели доходности?
В-третьих, эффект от QE определенно зависит от того, что происходит на рынках в тот или иной период времени. Каждое исследование указывает на более ощутимый эффект от QE в эпоху кризиса, нежели от его последующих версий, и это вполне ожидаемо. Интервенция Центробанка помогла рынкам прийти в себя, сыграв дополнительную роль помимо покупок облигаций. Влияние на настроения инвесторов тоже ощущается сильнее, когда эти настроения наиболее депрессивны. Прошлогоднее исследование чиновников Банка Англии и Трмаса Виладека из Barclays показало, что во время паники QE оказало двойной эффект на экономические рост в отличие от более поздних раундов QE.
В настоящий момент рынки чувствуют себя отлично, и настроения, судя по высоким ценам на американские акции и мусорные облигации, позитивны. Таким образом, сворачивание QE сейчас может оказать менее ощутимое влияние, чем если бы рынки были в депрессии. Также справедливым будет сказать, что сокращение объема облигаций на балансе ФРС будет способствовать росту доходности, но не намного. Чтобы прогнозировать падение доходности, нужно считать, что экономика не сможет справиться с эффектом от ужесточения политики, а экономика чувствует себя очень неплохо.
Также мы не можем быть уверенными в том, что QE оказало ощутимое воздействие (если оказало в принципе) на рост экономики и инфляции. Исследования преимущественно указывают на ощутимое влияние, но для оценки роли QE в этом процессе требуется слишком много оценок, чтобы можно было доверять этим доводам.
Рынки акций, как правило, снижаются, когда падает доходность облигаций (по причине опасений за экономику), и показывают меньше расстройства в случаях повышения доходности, хотя обычно причина, по которой растет доходность, заключается в ускорении экономического роста (а не ужесточение монетарной политики), что также приветствуют и держатели акций. Так что не исключено, что даже если сворачивание стимулов действительно подтолкнет доходность вверх, акционеры не станут демонстрировать явного беспокойства.
Но у инвесторов есть одна причина для опасений. В настоящий момент один барометр согласно которому американские акции не выглядят дорогими, это их сравнение с доходностью облигаций. Если повышение доходности нивелирует это преимущество, акции США лишатся единственного фактора поддержки в оценке своей стоимости, и тогда будет еще сложнее оправдать покупки бумаг на рекордных максимумах.
http://www.wsj.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
После заседания ФРС, в ходе которого регулятор дал понять, что по-прежнему намерен повысить ставку еще один раз до конца года, глава ЦБ Джанет Йеллен, отвечая на вопросы журналистов в рамках пресс-конференции, анонсировала начало сокращения баланса банка в следующем месяце. Потратив $2 трлн на покупку государственных облигаций в попытке расшевелить экономику, монетарные власти едва ли могут признать, что они не знают, каким образом сработала (если сработала вообще) их стратегия. В эту среду Йеллен почти признала тот факт, что суть количественного смягчения до сих пор не поддается полному пониманию даже в кругах экспертов. Объясняя причины предпочтения краткосрочных ставок покупкам или продажам бумаг, глава Центробанка сказала: «Мы считаем, что достаточно хорошо понимаем влияние [изменения ставок] на экономику». Но при этом она не добавила, что на самом деле никто не знает наверняка, как работает QE и работает ли в принципе.
Это имеет очень большое значение для инвесторов, ведь ФРС готовится к сворачиванию этой программы. Регулятор начнет с малого – ежемесячно будут погашаться облигации на сумму 10 млрд долларов, без реинвестирования. Но через год эта сумма увеличится до 50 млрд в месяц – это больше, чем банк покупал каждый месяц во время первой фазы QE в 2013 году.
Базовые убеждения инвесторов в отношении количественного смягчения просты: программа способствует снижению доходности облигаций, росту акций и ослаблению курса валюты. Во всем этом есть интуитивный смысл. Покупка облигаций способствует их удорожанию и, соответственно, снижению доходности. Те, кто продают бонды, должны перераспределять средства и покупают акции, что в сочетании со снижением доходности и работой печатного станка давит на валюту. Помимо этого эффекта «сбалансированного портфеля» есть один сигнальный эффект, поскольку QE исключает повышение ставок в течение длительного времени. Можно также предположить, что сворачивание QE будет означать противоположный сценарий: рост доходности облигаций, падение акций и укрепление доллара. Но есть как минимум три причины, по которым не стоит опасаться реализации такого сценария. И одна веская причина для беспокойства.
Во-первых, оценки экономистов относительно масштаба эффекта на доходность облигаций сильно разнятся, но не настолько, как многие опасаются. Как показывают исследования, вследствие покупки гос. облигаций на сумму 60 млрд долларов в рамках QE2 доходность 10-летних гос. облигаций снизилась в пределах 0.16-0.45%. Для сравнения: только за последние две недели показатель доходности вырос на 0.23%.
Во-вторых, здравый смысл заставляет сомневаться в барометрах и показателях. Экономисты утверждают, что достаточно взглянуть на динамику цен в те дни, когда обнародовались новости о QE. Но в те же дни, когда падала доходность облигаций, зачастую дешевели и акции, что противоречит традиционному эффекту от QE. Что еще хуже, если взглянуть на временные периоды в целом, то можно увидеть, что во время QE1, QE2 и QE3 доходность облигаций росла в тандеме с акциями, тогда как доллар вел себя неоднозначно, и это может быть признаком того, что количественное смягчение работало и подпитывало ожидания роста ВВП и инфляции. Если рынки продемонстрируют аналогичную отложенную реакцию на сворачивание программы, можем ли мы быть уверенными, в каком направлении пойдут показатели доходности?
В-третьих, эффект от QE определенно зависит от того, что происходит на рынках в тот или иной период времени. Каждое исследование указывает на более ощутимый эффект от QE в эпоху кризиса, нежели от его последующих версий, и это вполне ожидаемо. Интервенция Центробанка помогла рынкам прийти в себя, сыграв дополнительную роль помимо покупок облигаций. Влияние на настроения инвесторов тоже ощущается сильнее, когда эти настроения наиболее депрессивны. Прошлогоднее исследование чиновников Банка Англии и Трмаса Виладека из Barclays показало, что во время паники QE оказало двойной эффект на экономические рост в отличие от более поздних раундов QE.
В настоящий момент рынки чувствуют себя отлично, и настроения, судя по высоким ценам на американские акции и мусорные облигации, позитивны. Таким образом, сворачивание QE сейчас может оказать менее ощутимое влияние, чем если бы рынки были в депрессии. Также справедливым будет сказать, что сокращение объема облигаций на балансе ФРС будет способствовать росту доходности, но не намного. Чтобы прогнозировать падение доходности, нужно считать, что экономика не сможет справиться с эффектом от ужесточения политики, а экономика чувствует себя очень неплохо.
Также мы не можем быть уверенными в том, что QE оказало ощутимое воздействие (если оказало в принципе) на рост экономики и инфляции. Исследования преимущественно указывают на ощутимое влияние, но для оценки роли QE в этом процессе требуется слишком много оценок, чтобы можно было доверять этим доводам.
Рынки акций, как правило, снижаются, когда падает доходность облигаций (по причине опасений за экономику), и показывают меньше расстройства в случаях повышения доходности, хотя обычно причина, по которой растет доходность, заключается в ускорении экономического роста (а не ужесточение монетарной политики), что также приветствуют и держатели акций. Так что не исключено, что даже если сворачивание стимулов действительно подтолкнет доходность вверх, акционеры не станут демонстрировать явного беспокойства.
Но у инвесторов есть одна причина для опасений. В настоящий момент один барометр согласно которому американские акции не выглядят дорогими, это их сравнение с доходностью облигаций. Если повышение доходности нивелирует это преимущество, акции США лишатся единственного фактора поддержки в оценке своей стоимости, и тогда будет еще сложнее оправдать покупки бумаг на рекордных максимумах.
http://www.wsj.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу