20 декабря 2008 Архив
Что стало причиной кризиса? Некоторые считают, что ответ на этот вопрос очевиден: мировые дисбалансы. США брали слишком много кредитов, а Китай слишком охотно их раздавал. С точки зрения математики в этом утверждении есть доля правды. Америка бесконечно долго жила с чудовищным дефицитом текущего счета платежного баланса. А Китай все это время накапливал профицит. Своим профицитом Китай обязан манипуляциям с обменным курсом в меркантильных целях, чтобы продвигать китайский экспорт за счет рабочих мест в других частях мира. Поднебесная преднамеренно удерживала свой обменный курс на низком уровне, используя профицит торгового баланса для покупки долларов на открытом рынке. Это вызвало резкое увеличение валютных резервов Китая, большая часть которых инвестировалась в ценные бумаги Минфина США. В результате процентные ставки США стали уменьшаться, что спровоцировало жилищный бум и кризис субстандартного кредитования. Следуя этой логике, экономика США рухнула, когда Китай и другие иностранные инвесторы в США достигли точки насыщения и стали слишком зависимы от американской экономики. Только сейчас США начинают понимать, как неосмотрительно было жить за счет займов у других стран. Как только приток капитала прекратился, внутренние финансовые рынки зашатались, а доллар начал падать.
Однако есть в этой теории одна большая неувязка. Возможно, в начале кризиса доллар и был слабым, но в последнее время ему удалось серьезно восстановить свои позиции. Весь этот год доллар по большей части занимал лидирующее положение. Китайский юань изо всех сил старается не отставать. Другие валюты, включая евро и, конечно, фунт переживают тяжелые времена. Если все проблемы действительно из-за мировых дисбалансов, значит, что-то не сходится. Бесспорно, профицит торгового баланса Китая и связанное с ним активное приобретение ценных бумаг Минфина США сыграли в появлении кризиса не последнюю роль. Но это не единственные факторы, да и не самые важные. Сложно поспорить с тем, что Китай повлиял на снижение доходности по бумагам Минфина, но это не объясняет резкое увеличение спроса на ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и их различные производные в течение этого года. Никто не хотел оставаться в стороне. Американские инвесторы покупали эти клочки бумаги, заражая своим примером европейцев и инвесторов на развивающихся рынках.
Чем объясняется такой невероятный спрос на продукты, которым сегодня никто больше не доверяет? Одна из причин до смешного проста - это желание пораньше выйти на пенсию и обеспечить себе достойную жизнь, для чего инвесторам требовалась высокая прибыль с финансовых инвестиций. Но все старания пошли прахом, когда в 2000 г. и 2001 г. цены на акции рухнули. Нужно было срочно придумать новую схему быстрого обогащения. Инвесторы повсюду искали активы, прибыль от которых могла бы скрасить их старость. Некоторое время казалось, что ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, - это то, что нужно. Они были безопаснее акций, но предлагали большую доходность, чем ценные бумаги Минфина. В основе этих инвестиций лежала нелепая мысль о том, что покупка или строительство домов в будущем увеличит национально богатство. В конце концов, богатство берется от роста производительности. А рост, в свою очередь, зависит от технологических инноваций и более эффективного распределения мирового капитала. Безусловно, в современных домах больше технологических новинок, чем в старых (двойное остекление, к примеру), но все же на рост производительности в первую очередь влияет развитие компьютерной, транспортной и коммуникационной отраслей. По сути, цены на жилье будут подниматься только в результате технологического развития в этих областях и его влияния на наши доходы. В течение долгого времени цены на жилье не могут подниматься сами по себе (в этом уже убедились японцы за 16 лет непрерывного падения цен на землю).
В последние годы огромные инвестиции в бумажные активы использовались для финансирования вложений в те части экономики, от которых никогда не ждали долгосрочного роста. Хуже того, все эти инвестиции в жилищный сектор, отнимаемые у других, более обещающих экономических областей, использовались только для того, чтобы перенести будущий уровень потребления на сегодня. Это чрезмерное потребление требовало кого-то, кто занимался бы производством. Не удивительно, что почти на всех игрушках, которые дети получат на этот Новый Год, будет написано "Сделано в Китае". Нужно было бить тревогу в 2006 г., когда началось снижение жилищного рынка США. Падение жилищного сектора было первым признаком того, что ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и другие, более экзотерические бумаги, возможно, не так безопасны, как казалось инвесторам. Им понадобилось немало времени, что осознать проблему. Прошлым летом до них, наконец, дошло. Все бумаги, связанные с рынком жилья, внезапно потеряли всю свою ценность.
Однако для банков продажа этих бумажек означала способность поддерживать высокие объемы кредитования. Если бы спрос на них упал, вместе с ним рухнула бы вся система банковского кредитования. А отсюда проистекают все остальные проблемы: нехватка кредитов, банкротства, денежные накопления и страх рецессии. Мы стали свидетелями полного крушения доверия к финансовой системе. По сути, единственное, во что в наши дни еще верят, - это наличные средства. Одним из примечательных событий стало падение процентных ставок на 3-месячные ценные бумаги Минфина до 0%. Другими словами, люди готовы платить правительству США, чтобы оно присмотрело за их деньгами, настолько они боятся хранить сбережения в частном секторе. Долгое время подобные настроения наблюдались только в Японии, а сейчас царят во всем мире. Этим-то и объясняется сила доллара. В условиях нестабильности мировой экономики инвесторы предпочитают те денежные средства, которые обладают наивысшей международной ликвидностью. Практически во всем мире доллары принимаются для обмена. Так что нет ничего удивительно в том, что американская валюта неожиданно стала очень популярной.
Стадное чувство, охватившее мир, бегущий за долларами, таит в себе много опасностей. Вскоре экспортеры США начнут жаловаться на несправедливую конкуренцию из-за границы. Приток частного капитала на развивающиеся рынки приостановится, потому что чрезмерная популярность доллара вызывает у банков США желание работать только у себя в стране. Валюты развивающихся рынков тоже окажутся под давлением, что приведет к снижению громадных валютных резервов в долларах, накопленных ранее. Забавно, весь мир начал вести себя так, как китайцы поступают уже на протяжении последнего десятилетия. Все это время они накапливали доллары. А теперь все неожиданно решили последовать их примеру. Сейчас стало понятно, что американцам следовало требовать от китайцев не роста юаня, а диверсификации валютных активов. Вместо того чтобы держать ценные бумаги Минфина, Китай мог бы купить американские компании, которым требовался более нежный и заботливый уход. Хотя вряд ли у них была бы возможность купить General Motors по доступной цене.
Стивен Кинг, управляющий директор HSBC
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Однако есть в этой теории одна большая неувязка. Возможно, в начале кризиса доллар и был слабым, но в последнее время ему удалось серьезно восстановить свои позиции. Весь этот год доллар по большей части занимал лидирующее положение. Китайский юань изо всех сил старается не отставать. Другие валюты, включая евро и, конечно, фунт переживают тяжелые времена. Если все проблемы действительно из-за мировых дисбалансов, значит, что-то не сходится. Бесспорно, профицит торгового баланса Китая и связанное с ним активное приобретение ценных бумаг Минфина США сыграли в появлении кризиса не последнюю роль. Но это не единственные факторы, да и не самые важные. Сложно поспорить с тем, что Китай повлиял на снижение доходности по бумагам Минфина, но это не объясняет резкое увеличение спроса на ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и их различные производные в течение этого года. Никто не хотел оставаться в стороне. Американские инвесторы покупали эти клочки бумаги, заражая своим примером европейцев и инвесторов на развивающихся рынках.
Чем объясняется такой невероятный спрос на продукты, которым сегодня никто больше не доверяет? Одна из причин до смешного проста - это желание пораньше выйти на пенсию и обеспечить себе достойную жизнь, для чего инвесторам требовалась высокая прибыль с финансовых инвестиций. Но все старания пошли прахом, когда в 2000 г. и 2001 г. цены на акции рухнули. Нужно было срочно придумать новую схему быстрого обогащения. Инвесторы повсюду искали активы, прибыль от которых могла бы скрасить их старость. Некоторое время казалось, что ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, - это то, что нужно. Они были безопаснее акций, но предлагали большую доходность, чем ценные бумаги Минфина. В основе этих инвестиций лежала нелепая мысль о том, что покупка или строительство домов в будущем увеличит национально богатство. В конце концов, богатство берется от роста производительности. А рост, в свою очередь, зависит от технологических инноваций и более эффективного распределения мирового капитала. Безусловно, в современных домах больше технологических новинок, чем в старых (двойное остекление, к примеру), но все же на рост производительности в первую очередь влияет развитие компьютерной, транспортной и коммуникационной отраслей. По сути, цены на жилье будут подниматься только в результате технологического развития в этих областях и его влияния на наши доходы. В течение долгого времени цены на жилье не могут подниматься сами по себе (в этом уже убедились японцы за 16 лет непрерывного падения цен на землю).
В последние годы огромные инвестиции в бумажные активы использовались для финансирования вложений в те части экономики, от которых никогда не ждали долгосрочного роста. Хуже того, все эти инвестиции в жилищный сектор, отнимаемые у других, более обещающих экономических областей, использовались только для того, чтобы перенести будущий уровень потребления на сегодня. Это чрезмерное потребление требовало кого-то, кто занимался бы производством. Не удивительно, что почти на всех игрушках, которые дети получат на этот Новый Год, будет написано "Сделано в Китае". Нужно было бить тревогу в 2006 г., когда началось снижение жилищного рынка США. Падение жилищного сектора было первым признаком того, что ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и другие, более экзотерические бумаги, возможно, не так безопасны, как казалось инвесторам. Им понадобилось немало времени, что осознать проблему. Прошлым летом до них, наконец, дошло. Все бумаги, связанные с рынком жилья, внезапно потеряли всю свою ценность.
Однако для банков продажа этих бумажек означала способность поддерживать высокие объемы кредитования. Если бы спрос на них упал, вместе с ним рухнула бы вся система банковского кредитования. А отсюда проистекают все остальные проблемы: нехватка кредитов, банкротства, денежные накопления и страх рецессии. Мы стали свидетелями полного крушения доверия к финансовой системе. По сути, единственное, во что в наши дни еще верят, - это наличные средства. Одним из примечательных событий стало падение процентных ставок на 3-месячные ценные бумаги Минфина до 0%. Другими словами, люди готовы платить правительству США, чтобы оно присмотрело за их деньгами, настолько они боятся хранить сбережения в частном секторе. Долгое время подобные настроения наблюдались только в Японии, а сейчас царят во всем мире. Этим-то и объясняется сила доллара. В условиях нестабильности мировой экономики инвесторы предпочитают те денежные средства, которые обладают наивысшей международной ликвидностью. Практически во всем мире доллары принимаются для обмена. Так что нет ничего удивительно в том, что американская валюта неожиданно стала очень популярной.
Стадное чувство, охватившее мир, бегущий за долларами, таит в себе много опасностей. Вскоре экспортеры США начнут жаловаться на несправедливую конкуренцию из-за границы. Приток частного капитала на развивающиеся рынки приостановится, потому что чрезмерная популярность доллара вызывает у банков США желание работать только у себя в стране. Валюты развивающихся рынков тоже окажутся под давлением, что приведет к снижению громадных валютных резервов в долларах, накопленных ранее. Забавно, весь мир начал вести себя так, как китайцы поступают уже на протяжении последнего десятилетия. Все это время они накапливали доллары. А теперь все неожиданно решили последовать их примеру. Сейчас стало понятно, что американцам следовало требовать от китайцев не роста юаня, а диверсификации валютных активов. Вместо того чтобы держать ценные бумаги Минфина, Китай мог бы купить американские компании, которым требовался более нежный и заботливый уход. Хотя вряд ли у них была бы возможность купить General Motors по доступной цене.
Стивен Кинг, управляющий директор HSBC
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу