5 января 2009 Архив
Мы должны были многому научиться в 2008 г. Вот несколько уроков, которые преподали нам валютные рынки.
Урок 1. Доллар, бесспорно, является мировой резервной валютой. В последнее время статус доллара как резервной валюты постоянно подвергался сомнению. Однако в критической ситуации валюта, находившаяся в эпицентре мирового финансового кризиса, выросла примерно на 20% по отношению ко многим основным валютам и на 30% по отношению к не основным. Важно различать три функции международных валют: средство обмена, расчетная единица и средство сбережения. На наш взгляд, доллар зарекомендовал себя как доминирующее средство обмена и расчетная единица. В условиях давления инвесторы "несут деньги домой". Доллар лежит в основе 75% хеджевых фондов мира, а большинство инвесторов из развивающихся стран ориентированы на доллар. Доллар является "внутренней" валютой для хеджевых фондов и инвесторов развивающихся стран. Особенности резервной валюты проявляются только в тяжелые времена. В этом конкретном цикле статус доллара как резервной валюты является мощным фактором, поддерживающим принцип "улыбки доллара".
Урок 2. Центральные банки должны пересмотреть достаточность долларовых сбережений. Несмотря на широко распространенное мнение о том, что многие развивающиеся страны обладали более чем достаточными официальными резервными сбережениями, опыты с интервенциями, проведенные в этом году, показали, что у некоторых центральных банков, возможно, не было соответствующих резервных сбережений в единственной валюте финансовых интервенций - долларе. Со временем, по мере увеличения объема официальных резервов задача, стоявшая в области управления резервами во всем мире, сместилась от максимального увеличения ликвидности в сторону максимального увеличения доходности от капиталовложений. Те, кто занимался управлением резервами, придерживались устоявшего тренда - проводили диверсификацию валют и активов. Но, возможно, в этом году некоторые центральные банки, обнаружили, что отток капитала был настолько сильным, что у них могло и не оказаться достаточных долларовых сбережений в соответствующих активах, т.е. наиболее ликвидных казначейских облигаций США. Данные МВФ по составу валют в официальных валютных резервах (COFER) предполагают, что во втором квартале 2008 г. 62.5% мировых официальных резервов хранились в долларах, что меньше 65.1% в 1 квартале 2007 г. (Данные COFER включают резервы на общую сумму в 7 триллионов долларов США. Из-за того, что некоторые страны не участвуют в исследованиях МВФ, здесь не учтены резервы на сумму около 3.6 триллионов долларов США). Интересно посмотреть, стабилизируется ли этот нисходящий тренд или даже сохранится в будущем.
Урок 3. Статус евро как мировой резервной валюты находятся под вопросом, тогда как его региональное положение, возможно, упрочилось. Отсутствие федеральной финансовой системы в Еврозоне, усиленное существенным давлением на банковские системы и экономики, привели к расширению спрэдов между рынками государственных облигаций в Еврозоне. Это разделение рынков облигаций подрывает статус евро как мировой резервной валюты, так как уменьшает фактическую ликвидность основного рынка облигаций. С другой стороны, американский рынок казначейских облигаций демонстрирует единство. Обладая суммой в 5.7 триллионов долларов, американский рынок облигаций значительно превосходит немецкий рынок облигаций в 1.5 триллионов долларов США. Объединенные рынки государственных облигаций в Еврозоне составляют 6.5 триллионов долларов США. Однако ликвидность на рынке облигаций будет оставаться актуальным вопросом для Еврозоны до разрешения некоторых структурных неопределенностей. Хотя статус евро как мировой резервной валюты, возможно, понизился, его статус региональный резервной валюты в этом году значительно упрочился. Другими словами, статус английского фунта и швейцарского франка как относительной резервной валюты стал еще ниже, чем статус евро, что позволяет евро завоевать позиции у тех, кто управляет официальными резервами. Мы не удивимся, если мировые резервные накопления в фунтах и швейцарских франках начнут сокращаться, причем плоды этого нового перспективного тренда достанутся евро.
Урок 4. По большому счету, развивающиеся рынки зависят от развитых стран. В начале года мы придерживались "тезиса отмежевания", который основывался на том, что американская экономика не впадет в ярко выраженную рецессию. Однако в мае мы отказались от данного прогноза, поняв, что американская экономика катится в глубокую пропасть. Несмотря на существование в развивающихся странах положительных "альф", достаточных для компенсации умеренных рецессионных сил промежуточного цикла, поступавших из США, отрицательные бета-показатели были слишком высоки в условиях возможного падения США в явную рецессию. С мая мы наблюдаем явные признаки того, что большинство развивающихся стран зависят от США. Наш медвежий прогноз по валютам развивающихся стран вызвал удивительно враждебную реакцию со стороны инвесторов. Хотя сегодня инвесторы, возможно, и признают, что развивающиеся страны могут пострадать от негативных циклических сил, некоторые по-прежнему думают, что структурный прогноз по развивающимся странам такой же благоприятным, каким был в последнее время - но мы так не считаем.
Урок 5. Страны, имеющие профицит текущего счета, могут оказаться столь же уязвимыми, как и страны с дефицитом текущего счета. В противоположность мнению о том, что страны с дефицитом капитала (например, США, Великобритания, Австралия) могут пострадать сильнее, чем страны с избыточным капиталом (например, Япония, Германия и Китай), ясно, что последние переживают, по меньшей мере, такие же циклические трудности, как и первые.
По материалам Morgan Stanley
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Урок 1. Доллар, бесспорно, является мировой резервной валютой. В последнее время статус доллара как резервной валюты постоянно подвергался сомнению. Однако в критической ситуации валюта, находившаяся в эпицентре мирового финансового кризиса, выросла примерно на 20% по отношению ко многим основным валютам и на 30% по отношению к не основным. Важно различать три функции международных валют: средство обмена, расчетная единица и средство сбережения. На наш взгляд, доллар зарекомендовал себя как доминирующее средство обмена и расчетная единица. В условиях давления инвесторы "несут деньги домой". Доллар лежит в основе 75% хеджевых фондов мира, а большинство инвесторов из развивающихся стран ориентированы на доллар. Доллар является "внутренней" валютой для хеджевых фондов и инвесторов развивающихся стран. Особенности резервной валюты проявляются только в тяжелые времена. В этом конкретном цикле статус доллара как резервной валюты является мощным фактором, поддерживающим принцип "улыбки доллара".
Урок 2. Центральные банки должны пересмотреть достаточность долларовых сбережений. Несмотря на широко распространенное мнение о том, что многие развивающиеся страны обладали более чем достаточными официальными резервными сбережениями, опыты с интервенциями, проведенные в этом году, показали, что у некоторых центральных банков, возможно, не было соответствующих резервных сбережений в единственной валюте финансовых интервенций - долларе. Со временем, по мере увеличения объема официальных резервов задача, стоявшая в области управления резервами во всем мире, сместилась от максимального увеличения ликвидности в сторону максимального увеличения доходности от капиталовложений. Те, кто занимался управлением резервами, придерживались устоявшего тренда - проводили диверсификацию валют и активов. Но, возможно, в этом году некоторые центральные банки, обнаружили, что отток капитала был настолько сильным, что у них могло и не оказаться достаточных долларовых сбережений в соответствующих активах, т.е. наиболее ликвидных казначейских облигаций США. Данные МВФ по составу валют в официальных валютных резервах (COFER) предполагают, что во втором квартале 2008 г. 62.5% мировых официальных резервов хранились в долларах, что меньше 65.1% в 1 квартале 2007 г. (Данные COFER включают резервы на общую сумму в 7 триллионов долларов США. Из-за того, что некоторые страны не участвуют в исследованиях МВФ, здесь не учтены резервы на сумму около 3.6 триллионов долларов США). Интересно посмотреть, стабилизируется ли этот нисходящий тренд или даже сохранится в будущем.
Урок 3. Статус евро как мировой резервной валюты находятся под вопросом, тогда как его региональное положение, возможно, упрочилось. Отсутствие федеральной финансовой системы в Еврозоне, усиленное существенным давлением на банковские системы и экономики, привели к расширению спрэдов между рынками государственных облигаций в Еврозоне. Это разделение рынков облигаций подрывает статус евро как мировой резервной валюты, так как уменьшает фактическую ликвидность основного рынка облигаций. С другой стороны, американский рынок казначейских облигаций демонстрирует единство. Обладая суммой в 5.7 триллионов долларов, американский рынок облигаций значительно превосходит немецкий рынок облигаций в 1.5 триллионов долларов США. Объединенные рынки государственных облигаций в Еврозоне составляют 6.5 триллионов долларов США. Однако ликвидность на рынке облигаций будет оставаться актуальным вопросом для Еврозоны до разрешения некоторых структурных неопределенностей. Хотя статус евро как мировой резервной валюты, возможно, понизился, его статус региональный резервной валюты в этом году значительно упрочился. Другими словами, статус английского фунта и швейцарского франка как относительной резервной валюты стал еще ниже, чем статус евро, что позволяет евро завоевать позиции у тех, кто управляет официальными резервами. Мы не удивимся, если мировые резервные накопления в фунтах и швейцарских франках начнут сокращаться, причем плоды этого нового перспективного тренда достанутся евро.
Урок 4. По большому счету, развивающиеся рынки зависят от развитых стран. В начале года мы придерживались "тезиса отмежевания", который основывался на том, что американская экономика не впадет в ярко выраженную рецессию. Однако в мае мы отказались от данного прогноза, поняв, что американская экономика катится в глубокую пропасть. Несмотря на существование в развивающихся странах положительных "альф", достаточных для компенсации умеренных рецессионных сил промежуточного цикла, поступавших из США, отрицательные бета-показатели были слишком высоки в условиях возможного падения США в явную рецессию. С мая мы наблюдаем явные признаки того, что большинство развивающихся стран зависят от США. Наш медвежий прогноз по валютам развивающихся стран вызвал удивительно враждебную реакцию со стороны инвесторов. Хотя сегодня инвесторы, возможно, и признают, что развивающиеся страны могут пострадать от негативных циклических сил, некоторые по-прежнему думают, что структурный прогноз по развивающимся странам такой же благоприятным, каким был в последнее время - но мы так не считаем.
Урок 5. Страны, имеющие профицит текущего счета, могут оказаться столь же уязвимыми, как и страны с дефицитом текущего счета. В противоположность мнению о том, что страны с дефицитом капитала (например, США, Великобритания, Австралия) могут пострадать сильнее, чем страны с избыточным капиталом (например, Япония, Германия и Китай), ясно, что последние переживают, по меньшей мере, такие же циклические трудности, как и первые.
По материалам Morgan Stanley
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу