29 января 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
FED ПОКА НЕ БУДЕТ ВЫКУПАТЬ US TREASURIES; ПЛАН ОБАМЫ ОДОБРЕН
Центральным событием вчерашнего дня стало заседание ФРС, по итогам которого диапазон для ставки FED RATE остался неизменным (0-0.25%). Само решение оставить сохранить ставки на прежнем уровне вряд ли для кого-то оказалось сюрпризом, поэтому все внимание инвесторов было обращено на опубликованные комментарии ФРС.
В тексте пресс-релиза регуляторы отмечают, что со времени декабрьского заседания экономический климат в стране продолжил портиться ввиду снижения инвестиционной и потребительской активности, а также ухудшения условий в мировой торговле. Слов «угроза дефляции» в тексте нет, однако по-иному интерпретировать фразу “the Committee sees some risk that inflation could persist for a time below rates that best foster economic growth and price stability in the longer term” довольно трудно.
Также в пресс-релизе отмечается некоторое улучшение обстановки на финансовых рынках на фоне гигантских вливаний ликвидности и усилий по поддержке финансовых институтов, однако говорится также, что в остальных секторах дела по-прежнему обстоят не лучшим образом. В связи с этим, ФРС продолжит в полной мере использование уже существующих инструментов (в частности, речь идет о скупке ипотечных и агентских долгов, реализации различных программ типа TALF и т.д.).
Весьма аккуратно в пресс-релизе затронута тема интервенций на рынке US Treasuries: члены Комитета не исключают такой опции при определенных условиях. Кстати, обретший в этом году «официальный голос» глава ричмондского отделения ФРС Джефри Лакер голосовал за то, что пора уже приступать к покупке US Tresuries (его, правда, никто не поддержал).
По итогам дня индекс Dow Jones прибавил впечатляющие 2.46%. Сохранению оптимизма инвесторов способствовало известие о том, что Сенат утвердил «план Обамы». Также неплохие отчеты опубликовали Yahoo, Sun Microsystems и SAP. А главы ФРС Б.Бернанке направил одному из конгрессменов письмо, в котором речь идет о возможности списания части «плохих» ипотечных кредитов, оказавшихся, по сути, на балансе ФРС, в целях облегчения нагрузки на домохозяйства. Помимо этого, рынки, насколько мы понимаем, еще отыгрывают идею о создании «плохого банка» (см. вчерашний комментарий Н.Кащеева), так как акции финансовых компаний сейчас демонстрируют динамику «лучше рынка».
На этом фоне доходности US Treasuries вчера выросли вдоль всей кривой: 10-летние ноты завершили день на отметке 2.67% (+14бп). Возможно, инвесторы ждали, что FOMC будет более «агрессивна» в вопросе о покупке UST.
РАЛЛИ В EMERGING MARKETS ПРОДОЛЖАЕТСЯ
Рост в еврооблигациях Emerging Markets вчера продолжился с новой силой: спрэд EMBI+ сузился на 24бп до 634бп. На этом фоне Словении удалось-таки продать еврооблигации на 1 млрд. евро с погашением в 2012 году. Напомним, ранее министр экономики Словении М.Лаховник заявлял, что страна рискует столкнуться с «кризисом ликвидности» в марте, когда предстоит погашение внешнего займа на 400 млн. евро, если не разместит новый заем в целях рефинансирования.
И вновь покупатели в российском сегменте были весьма агрессивны: цена RUSSIA 30 (YTM 8.31%) вчера выросла примерно на 2пп до 95.5пп, спрэд к UST сузился на 51бп до 564бп. В корпоративном секторе росли котировки облигаций «всех дюраций»: в среднем цены подросли на 2-3пп. «Чемпионом дня» стали бумаги ТМК: выпуск с погашением в 2009 году подорожал примерно на 5пп, более длинный (2011 год) прибавил около 10пп (на новостях о кредитах Газпромбанка). Насколько мы понимаем, помимо общего увеличения интереса к бондам EM на фоне роста рынков акций, покупкам в российском сегменте способствует вновь начавшееся ослабление рубля по отношению к бивалютной корзине.
Рынок рублевых облигаций
ДЕФИЦИТ ЛИКВИДНОСТИ СМЯГЧИЛСЯ, РУБЛЬ НАЧАЛ СДАВАТЬ ПОЗИЦИИ
С самого утра ставки overnight начали вчера снижаться, опустившись примерно до 15%. Конечно же, это еще довольно высокий уровень, однако сама тенденция, на наш взгляд, свидетельствует о том, что дефицит рублевой ликвидности стал менее острым. Этот тезис также подтверждают вчерашние итоги аукционов прямого репо с ЦБ: банки привлекли порядка 550.3 млрд. рублей (-67.4 млрд. рублей). Ввиду того, что вчера закончился налоговый период, можно ожидать дальнейшего улучшения ситуации в плане рублевой ликвидности.
На валютном рынке рубль начал более интенсивно сдавать позиции. К концу дня стоимость корзины дошла до отметки 38.75 рублей. Причем ЦБ вынужден был вмешаться в ход торгов: по нашим оценкам, вчера регулятор продал около 800 млн. долл. Когда мы пишем эти строки, бивалютная корзина подорожала уже до 39.40. Интересно, что вчера глава ВТБ А. Костин в интервью телеканалу Вести сказал, что не видит оснований для укрепления рубля в ближайшие 1-2 года.
ЦБ РАСШИРЯЕТ ВОЗМОЖНОСТИ ДЛЯ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ
Вчера Центробанк представил два нововведения, касающихся инструментов рефинансирования:
• теперь кредиты ЦБ можно привлекать под залог векслей и кредитов компаний малого бизнеса (номиналом не менее 2 млн. рублей);
• в Ломбардный список будут включаться ипотечные облигации, обеспеченные гарантией АИЖК (ранее требовалось наличие госгарантии либо наличие рейтинга на уровне BB/Ba2).
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
С улучшением ситуации в плане ликвидности и несмотря на ослабление рубля, на долговом рынке вчера заметно оживились покупатели. Наибольшим спросом пользовались качественные выпуски 2-го эшелона: Вымпелком-1 (YTP 21.96%, +93бп), ТМК-3 (YTP 30.04% +86бп), Русфинанс банк-4 (YTM 41.69%, +60бп), Русский стандарт-7 (YTP 54.57%, +41бп) и т.д. Также заметный интерес участники рынка проявили к облигациям Московской области: выпуск 8-й серии (YTM 32.64%) подорожал вчера примерно на 3-4пп.
Компания ТГК-10 вчера заявила о том, что намерена выкупить весь 2-й выпуск облигаций по оферте (вторая декада февраля), ввиду чего его котировки ТГК-10-1 (YTP 24.35%) подросли вчера примерно на 30бп.
Moody’s изменило прогноз рейтинга группы Н-Транс (Ва3) на «Негативный»
В конце декабря Moody’s изменило прогноз рейтинга группы Н-Транс (Ва3, бывшая Северстальтранс) со «Стабильного» на «Негативный». Мы считаем комментарий Moody’s ценным по двум причинам. Во-первых, у Н-Транса есть достаточно интересный долларовый выпуск CLN, который сейчас торгуется с доходностью более 100% годовых к оферте в июне 2009 г. (Bloomberg ticker TSPINV). Во-вторых, Н-Транс публично не раскрывает свою отчетность, поэтому мнение Moody’s – один из немногих достоверных источников информации о «кредитном здоровье» Н-Транса.
Напомним, что Н-Транс представляет собой крупнейшую в СНГ частную транспортную группу, основные активы которой сконцентрированы в двух сегментах: ж/д перевозки (преимущественно консолидированы в субхолдинге GlobalTrans) и портовые услуги (объединены в субхолдинг GlobalPorts, в основном контейнерные терминалы). По нашим оценкам, годовая выручка группы составляет не менее 2 млрд. долл. (скорее ближе к 2.5 млрд. долл.).
Итак, вот о чем пишет Moody’s:
Причина изменения прогноза рейтинга – ухудшение бизнес-среды и доступа к финансированию, которое может привести к снижению операционного денежного потока и ослаблению профиля ликвидности. В целом же Moody’s достаточно конструктивно оценивает кредитный профиль Н-Транса.
По оценке рейтингового агентства, Н-Транс сохранит сильные рыночные позиции и останется одним из наиболее «желанных» перевозчиков для российских корпораций, а снижение объемов перевозок не будет драматичным.
В части финансового профиля Moody’s пишет об умеренной долговой нагрузке (Долг/EBITDA ≈ 2x) и определенных опасениях относительно краткосрочной ликвидности (короткий долг в размере 514 млн. долл. против 200 млн. долл. денежных средств и небольшого объема подтвержденных кредитных линий), а также валютном риске. Рейтинговое агентство отмечает гибкость компании в части инвестиций и готовность акционеров в случае необходимости сократить дивидендные выплаты. В конце 2008 г. Н-Транс выплатил крупные дивиденды, «передав» акционерам средства от IPO Globaltrans и продажи некоторых непрофильных активов.
Вот что мы хотели бы сказать по поводу Н-Транса и облигаций TSPINV 10_09. На наш взгляд, бумага действительно весьма интересна. Кстати, напомним, что это тот редкий случай, когда выпуск обеспечен. В данном случае – активами крупного контейнерного терминала Петролеспорт. Однако, прежде чем приобретать ноты, мы бы рекомендовали инвесторам связаться с компанией и уточнить перспективы рефинансирования долгов. Поводы для беспокойства, на наш взгляд, следующие: 1) низкие котировки TSPINV (около 60-70% от номинала) подразумевают серьезные опасения инвесторов по поводу возможного дефолта/реструктуризации; 2) капитализация Globaltrans упала примерно в 15 раз (у похожей компании FESCO падение гораздо менее масштабное) и 3) мы не очень четко представляем себе ситуацию с долговой нагрузкой на уровне акционеров. Напомним, что в 2007 г. менеджмент Н-Транса выкупил долю партнера – владельца Северстали А.Мордашова. Насколько мы понимаем, интенсивные дивидендные выплаты Н-Транса по крайней мере отчасти могут быть связаны с потребностью акционеров обслуживать долги, привлеченные для финансирования сделки с г-ном Мордашовым.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
FED ПОКА НЕ БУДЕТ ВЫКУПАТЬ US TREASURIES; ПЛАН ОБАМЫ ОДОБРЕН
Центральным событием вчерашнего дня стало заседание ФРС, по итогам которого диапазон для ставки FED RATE остался неизменным (0-0.25%). Само решение оставить сохранить ставки на прежнем уровне вряд ли для кого-то оказалось сюрпризом, поэтому все внимание инвесторов было обращено на опубликованные комментарии ФРС.
В тексте пресс-релиза регуляторы отмечают, что со времени декабрьского заседания экономический климат в стране продолжил портиться ввиду снижения инвестиционной и потребительской активности, а также ухудшения условий в мировой торговле. Слов «угроза дефляции» в тексте нет, однако по-иному интерпретировать фразу “the Committee sees some risk that inflation could persist for a time below rates that best foster economic growth and price stability in the longer term” довольно трудно.
Также в пресс-релизе отмечается некоторое улучшение обстановки на финансовых рынках на фоне гигантских вливаний ликвидности и усилий по поддержке финансовых институтов, однако говорится также, что в остальных секторах дела по-прежнему обстоят не лучшим образом. В связи с этим, ФРС продолжит в полной мере использование уже существующих инструментов (в частности, речь идет о скупке ипотечных и агентских долгов, реализации различных программ типа TALF и т.д.).
Весьма аккуратно в пресс-релизе затронута тема интервенций на рынке US Treasuries: члены Комитета не исключают такой опции при определенных условиях. Кстати, обретший в этом году «официальный голос» глава ричмондского отделения ФРС Джефри Лакер голосовал за то, что пора уже приступать к покупке US Tresuries (его, правда, никто не поддержал).
По итогам дня индекс Dow Jones прибавил впечатляющие 2.46%. Сохранению оптимизма инвесторов способствовало известие о том, что Сенат утвердил «план Обамы». Также неплохие отчеты опубликовали Yahoo, Sun Microsystems и SAP. А главы ФРС Б.Бернанке направил одному из конгрессменов письмо, в котором речь идет о возможности списания части «плохих» ипотечных кредитов, оказавшихся, по сути, на балансе ФРС, в целях облегчения нагрузки на домохозяйства. Помимо этого, рынки, насколько мы понимаем, еще отыгрывают идею о создании «плохого банка» (см. вчерашний комментарий Н.Кащеева), так как акции финансовых компаний сейчас демонстрируют динамику «лучше рынка».
На этом фоне доходности US Treasuries вчера выросли вдоль всей кривой: 10-летние ноты завершили день на отметке 2.67% (+14бп). Возможно, инвесторы ждали, что FOMC будет более «агрессивна» в вопросе о покупке UST.
РАЛЛИ В EMERGING MARKETS ПРОДОЛЖАЕТСЯ
Рост в еврооблигациях Emerging Markets вчера продолжился с новой силой: спрэд EMBI+ сузился на 24бп до 634бп. На этом фоне Словении удалось-таки продать еврооблигации на 1 млрд. евро с погашением в 2012 году. Напомним, ранее министр экономики Словении М.Лаховник заявлял, что страна рискует столкнуться с «кризисом ликвидности» в марте, когда предстоит погашение внешнего займа на 400 млн. евро, если не разместит новый заем в целях рефинансирования.
И вновь покупатели в российском сегменте были весьма агрессивны: цена RUSSIA 30 (YTM 8.31%) вчера выросла примерно на 2пп до 95.5пп, спрэд к UST сузился на 51бп до 564бп. В корпоративном секторе росли котировки облигаций «всех дюраций»: в среднем цены подросли на 2-3пп. «Чемпионом дня» стали бумаги ТМК: выпуск с погашением в 2009 году подорожал примерно на 5пп, более длинный (2011 год) прибавил около 10пп (на новостях о кредитах Газпромбанка). Насколько мы понимаем, помимо общего увеличения интереса к бондам EM на фоне роста рынков акций, покупкам в российском сегменте способствует вновь начавшееся ослабление рубля по отношению к бивалютной корзине.
Рынок рублевых облигаций
ДЕФИЦИТ ЛИКВИДНОСТИ СМЯГЧИЛСЯ, РУБЛЬ НАЧАЛ СДАВАТЬ ПОЗИЦИИ
С самого утра ставки overnight начали вчера снижаться, опустившись примерно до 15%. Конечно же, это еще довольно высокий уровень, однако сама тенденция, на наш взгляд, свидетельствует о том, что дефицит рублевой ликвидности стал менее острым. Этот тезис также подтверждают вчерашние итоги аукционов прямого репо с ЦБ: банки привлекли порядка 550.3 млрд. рублей (-67.4 млрд. рублей). Ввиду того, что вчера закончился налоговый период, можно ожидать дальнейшего улучшения ситуации в плане рублевой ликвидности.
На валютном рынке рубль начал более интенсивно сдавать позиции. К концу дня стоимость корзины дошла до отметки 38.75 рублей. Причем ЦБ вынужден был вмешаться в ход торгов: по нашим оценкам, вчера регулятор продал около 800 млн. долл. Когда мы пишем эти строки, бивалютная корзина подорожала уже до 39.40. Интересно, что вчера глава ВТБ А. Костин в интервью телеканалу Вести сказал, что не видит оснований для укрепления рубля в ближайшие 1-2 года.
ЦБ РАСШИРЯЕТ ВОЗМОЖНОСТИ ДЛЯ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ
Вчера Центробанк представил два нововведения, касающихся инструментов рефинансирования:
• теперь кредиты ЦБ можно привлекать под залог векслей и кредитов компаний малого бизнеса (номиналом не менее 2 млн. рублей);
• в Ломбардный список будут включаться ипотечные облигации, обеспеченные гарантией АИЖК (ранее требовалось наличие госгарантии либо наличие рейтинга на уровне BB/Ba2).
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
С улучшением ситуации в плане ликвидности и несмотря на ослабление рубля, на долговом рынке вчера заметно оживились покупатели. Наибольшим спросом пользовались качественные выпуски 2-го эшелона: Вымпелком-1 (YTP 21.96%, +93бп), ТМК-3 (YTP 30.04% +86бп), Русфинанс банк-4 (YTM 41.69%, +60бп), Русский стандарт-7 (YTP 54.57%, +41бп) и т.д. Также заметный интерес участники рынка проявили к облигациям Московской области: выпуск 8-й серии (YTM 32.64%) подорожал вчера примерно на 3-4пп.
Компания ТГК-10 вчера заявила о том, что намерена выкупить весь 2-й выпуск облигаций по оферте (вторая декада февраля), ввиду чего его котировки ТГК-10-1 (YTP 24.35%) подросли вчера примерно на 30бп.
Moody’s изменило прогноз рейтинга группы Н-Транс (Ва3) на «Негативный»
В конце декабря Moody’s изменило прогноз рейтинга группы Н-Транс (Ва3, бывшая Северстальтранс) со «Стабильного» на «Негативный». Мы считаем комментарий Moody’s ценным по двум причинам. Во-первых, у Н-Транса есть достаточно интересный долларовый выпуск CLN, который сейчас торгуется с доходностью более 100% годовых к оферте в июне 2009 г. (Bloomberg ticker TSPINV). Во-вторых, Н-Транс публично не раскрывает свою отчетность, поэтому мнение Moody’s – один из немногих достоверных источников информации о «кредитном здоровье» Н-Транса.
Напомним, что Н-Транс представляет собой крупнейшую в СНГ частную транспортную группу, основные активы которой сконцентрированы в двух сегментах: ж/д перевозки (преимущественно консолидированы в субхолдинге GlobalTrans) и портовые услуги (объединены в субхолдинг GlobalPorts, в основном контейнерные терминалы). По нашим оценкам, годовая выручка группы составляет не менее 2 млрд. долл. (скорее ближе к 2.5 млрд. долл.).
Итак, вот о чем пишет Moody’s:
Причина изменения прогноза рейтинга – ухудшение бизнес-среды и доступа к финансированию, которое может привести к снижению операционного денежного потока и ослаблению профиля ликвидности. В целом же Moody’s достаточно конструктивно оценивает кредитный профиль Н-Транса.
По оценке рейтингового агентства, Н-Транс сохранит сильные рыночные позиции и останется одним из наиболее «желанных» перевозчиков для российских корпораций, а снижение объемов перевозок не будет драматичным.
В части финансового профиля Moody’s пишет об умеренной долговой нагрузке (Долг/EBITDA ≈ 2x) и определенных опасениях относительно краткосрочной ликвидности (короткий долг в размере 514 млн. долл. против 200 млн. долл. денежных средств и небольшого объема подтвержденных кредитных линий), а также валютном риске. Рейтинговое агентство отмечает гибкость компании в части инвестиций и готовность акционеров в случае необходимости сократить дивидендные выплаты. В конце 2008 г. Н-Транс выплатил крупные дивиденды, «передав» акционерам средства от IPO Globaltrans и продажи некоторых непрофильных активов.
Вот что мы хотели бы сказать по поводу Н-Транса и облигаций TSPINV 10_09. На наш взгляд, бумага действительно весьма интересна. Кстати, напомним, что это тот редкий случай, когда выпуск обеспечен. В данном случае – активами крупного контейнерного терминала Петролеспорт. Однако, прежде чем приобретать ноты, мы бы рекомендовали инвесторам связаться с компанией и уточнить перспективы рефинансирования долгов. Поводы для беспокойства, на наш взгляд, следующие: 1) низкие котировки TSPINV (около 60-70% от номинала) подразумевают серьезные опасения инвесторов по поводу возможного дефолта/реструктуризации; 2) капитализация Globaltrans упала примерно в 15 раз (у похожей компании FESCO падение гораздо менее масштабное) и 3) мы не очень четко представляем себе ситуацию с долговой нагрузкой на уровне акционеров. Напомним, что в 2007 г. менеджмент Н-Транса выкупил долю партнера – владельца Северстали А.Мордашова. Насколько мы понимаем, интенсивные дивидендные выплаты Н-Транса по крайней мере отчасти могут быть связаны с потребностью акционеров обслуживать долги, привлеченные для финансирования сделки с г-ном Мордашовым.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter