3 февраля 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
РЫНКАМИ ДВИЖУТ ЭМОЦИИ
Складывается впечатление, что финансовые рынки сейчас как никогда «эмоциональны». Посудите сами, никаких сенсационно плохих новостей вчера не было. В частности, американский индекс производственной активности ISM в январе неожиданно увеличился; выросла и его ценовая составляющая (Prices paid); домохозяйства продолжают сокращать собственные расходы, предпочитая сберегать (норма сбережения выросла до 3.6%); FDIC «на всякий случай» хочет увеличить кредитную линию в Минфине. В Европе агентство Moody’s снизило рейтинг Barclays на 2 ступени до Aa3 в связи с опасениями будущих убытков (из-за этого подросли ставки LIBOR).
Тем не менее, индексы акций вчера преимущественно снижались (Dow Jones -0.80%) вместе с доходностями US Treasuries. Котировки облигаций правительства США росли, как будто забыв о «навесе» нового предложения. По итогам дня, доходность 10-летних UST снизилась на 12бп до 2.72%. Правда, не стоит забывать, что в UST теперь может присутствовать «нерыночный» покупатель с неограниченным количеством ликвидности (FED).
ЛОНДОН НЕ СПРАВИЛСЯ СО СТИХИЕЙ
Активность на рынке еврооблигаций Emerging Markets вчера была ниже средней, в том числе по причине транспортного коллапса в Лондоне из-за необычайного снегопада. Насколько мы понимаем, многие брокеры просто не смогли вовремя добраться до работы.
Цены основных бенчмарков EM продолжили снижаться, а спрэд EMBI+ расширился на 18бп до 651бп. В российском сегменте котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 9.00%) сползли примерно на 50бп до 92пп; заметно снизился интерес к корпоративным выпускам. Последнее может быть связано как с желанием зафиксировать прибыль, так и с вероятным завершением цикла девальвации рубля.
Рынок рублевых облигаций
СТАВКИ РАСТУТ
Как и ожидалось, ставки по операциям прямого репо с ЦБ вчера заметно выросли, составив 10.1% на утреннем и 10.8% на вечернем аукционах (примерно +85бп и +125бп, соответственно). Причем далеко не все желающие смогли получить средства: при спросе около 759 млрд. рублей, объем заключенных сделок составил вдвое меньше (388.5 млрд.).
Аналогичная ситуация вчера сложилась и на 3-месячном беззалоговом аукционе (25 млрд. рублей): средневзвешенная ставка достигла 18.65% (очередной рекорд), спрос превысил предложение почти в 7 раз!
Многие банки нашли «спасение» на рынке МБК, где ставки overnight вчера находились на уровне 12-15%. Стоимость бивалютной корзины вчера доходила до 40.80 рублей (+50 копеек). Впрочем, к закрытию торгов она опустилась примерно до отметки 40.60 руб. Сегодня утром корзина стоит 40.75. Центробанк, по оценкам наших дилеров, не вмешивается в ход торгов. Вчера регулятор тоже не осуществлял интервенций.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
Торговая активность на рублевом долговом рынке вчера была невысокой. Мы ожидаем возвращения интереса к локальным облигациям по мере того, как рынок вновь начнет обретать уверенность в стабильности национальной валюты, в т.ч. снизятся до «нормальных» уровней вмененные ставки NDF (25- 35%). Любопытно, что, несмотря на существенное удорожание прямого репо, никаких продаж в выпусках из Списка репо ЦБ мы вчера не отметили.
ЛенСпецСМУ (S&P B) отчиталось о результатах за 9 месяцев 2008 г. по МСФО
Строительный холдинг ЛенСпецСМУ опубликовал неаудированную отчетность за 9 мес. 2008 г. по МСФО. В очередной раз хочется отметить сравнительно высокий уровень финансовой прозрачности компании, которая быстро готовит отчетность и поддерживает специальный финансовый сайт для инвесторов.
По итогам 9 мес. 2008 г., выручка ЛСС составила 9 млрд. руб., превысив значение аналогичного показателя за весь 2007 г. В 3-м квартале компания не вводила в строй объекты недвижимости (в течение 1-го полугодия было введено порядка 148 тыс. кв.м). Однако в июле-сентябре ЛСС сдала несколько ранее возведенных объектов, что и нашло отражение в отчетности (ЛСС признает выручку после сдачи объекта госкомиссии, а также подписания акта приема-передачи с покупателем-соинвестором).
Всего в 2008 г. ЛСС сдала 413 тыс. кв. м. недвижимости ( т.е. в 4-м квартале компания ввела 265 тыс. кв.м., что почти в 2 раза превышает показатель 1-го полугодия). Ранее компания прогнозировала, что по итогам 2008 г. получит выручку на уровне 12.5 млрд. руб. Как нам подтвердили в ЛСС, этот прогноз остается в силе.
По итогам отчетного периода, совокупные активы ЛСС увеличились на 60%, в основном благодаря росту объемов строительства, финансирование которого преимущественно шло за счет авансов от покупателей (значение этого показателя в отчетном периоде увеличилось на 87%, причем в совокупных обязательствах ЛСС доля авансов составляет порядка 60%).
Рентабельность по EBITDA за 9 мес. 2008 г. составила 27.8%, показатели долговой нагрузки находятся на весьма комфортном уровне – в пределах 2.0х по показателю «Долг/EBITDA» (см. Таблицу).
Очевидно, что прогнозировать дальнейшую динамику финансового профиля ЛСС сейчас чрезвычайно сложно. Судя по публикациям в СМИ, продажи жилья резко снижаются. В таких условиях долговая нагрузка строительно-девелоперских компаний может достаточно быстро вырасти.
На прошлой неделе ЛенСпецСМУ вышла к держателям кредитных нот с погашением в 2012 г. с предложением изменить условия выпуска в связи с ухудшением финансового положения. В частности, ЛСС предлагает убрать пут-опцион (апрель 2009 г.), скорректировать график погашения (из bullet-структуры в амортизационную) и ослабить или узъять некоторые финансовые ковенанты. Кроме того, ЛСС предложила «несогласным» держателям расстаться с бумагой за 30-35% от номинала.
Агентство Standard & Poor’s решило не менять рейтинг ЛСС в связи с данным предложением, сочтя его «оппортунистическим», но не «distressed». Иначе говоря, S&P полагает, что в случае, если кредиторы не согласятся на него, компания будет способна исполнить свои обязательства по оферте в апреле. В другом похожем случае – с украинской трубной компанией Интерпайп – S&P расценило предложение кредиторам как «distressed» и снизило рейтинг компании до «SD».
Судя по тому, что мы слышали, достаточно большое количество держателей кредитных нот ЛСС не согласны со сделанным им предложением. Голосование состоится 12 февраля. Компании необходимо получить одобрение 75% держателей. Реальных котировок по выпуску на рынке нет
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РЫНКАМИ ДВИЖУТ ЭМОЦИИ
Складывается впечатление, что финансовые рынки сейчас как никогда «эмоциональны». Посудите сами, никаких сенсационно плохих новостей вчера не было. В частности, американский индекс производственной активности ISM в январе неожиданно увеличился; выросла и его ценовая составляющая (Prices paid); домохозяйства продолжают сокращать собственные расходы, предпочитая сберегать (норма сбережения выросла до 3.6%); FDIC «на всякий случай» хочет увеличить кредитную линию в Минфине. В Европе агентство Moody’s снизило рейтинг Barclays на 2 ступени до Aa3 в связи с опасениями будущих убытков (из-за этого подросли ставки LIBOR).
Тем не менее, индексы акций вчера преимущественно снижались (Dow Jones -0.80%) вместе с доходностями US Treasuries. Котировки облигаций правительства США росли, как будто забыв о «навесе» нового предложения. По итогам дня, доходность 10-летних UST снизилась на 12бп до 2.72%. Правда, не стоит забывать, что в UST теперь может присутствовать «нерыночный» покупатель с неограниченным количеством ликвидности (FED).
ЛОНДОН НЕ СПРАВИЛСЯ СО СТИХИЕЙ
Активность на рынке еврооблигаций Emerging Markets вчера была ниже средней, в том числе по причине транспортного коллапса в Лондоне из-за необычайного снегопада. Насколько мы понимаем, многие брокеры просто не смогли вовремя добраться до работы.
Цены основных бенчмарков EM продолжили снижаться, а спрэд EMBI+ расширился на 18бп до 651бп. В российском сегменте котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 9.00%) сползли примерно на 50бп до 92пп; заметно снизился интерес к корпоративным выпускам. Последнее может быть связано как с желанием зафиксировать прибыль, так и с вероятным завершением цикла девальвации рубля.
Рынок рублевых облигаций
СТАВКИ РАСТУТ
Как и ожидалось, ставки по операциям прямого репо с ЦБ вчера заметно выросли, составив 10.1% на утреннем и 10.8% на вечернем аукционах (примерно +85бп и +125бп, соответственно). Причем далеко не все желающие смогли получить средства: при спросе около 759 млрд. рублей, объем заключенных сделок составил вдвое меньше (388.5 млрд.).
Аналогичная ситуация вчера сложилась и на 3-месячном беззалоговом аукционе (25 млрд. рублей): средневзвешенная ставка достигла 18.65% (очередной рекорд), спрос превысил предложение почти в 7 раз!
Многие банки нашли «спасение» на рынке МБК, где ставки overnight вчера находились на уровне 12-15%. Стоимость бивалютной корзины вчера доходила до 40.80 рублей (+50 копеек). Впрочем, к закрытию торгов она опустилась примерно до отметки 40.60 руб. Сегодня утром корзина стоит 40.75. Центробанк, по оценкам наших дилеров, не вмешивается в ход торгов. Вчера регулятор тоже не осуществлял интервенций.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
Торговая активность на рублевом долговом рынке вчера была невысокой. Мы ожидаем возвращения интереса к локальным облигациям по мере того, как рынок вновь начнет обретать уверенность в стабильности национальной валюты, в т.ч. снизятся до «нормальных» уровней вмененные ставки NDF (25- 35%). Любопытно, что, несмотря на существенное удорожание прямого репо, никаких продаж в выпусках из Списка репо ЦБ мы вчера не отметили.
ЛенСпецСМУ (S&P B) отчиталось о результатах за 9 месяцев 2008 г. по МСФО
Строительный холдинг ЛенСпецСМУ опубликовал неаудированную отчетность за 9 мес. 2008 г. по МСФО. В очередной раз хочется отметить сравнительно высокий уровень финансовой прозрачности компании, которая быстро готовит отчетность и поддерживает специальный финансовый сайт для инвесторов.
По итогам 9 мес. 2008 г., выручка ЛСС составила 9 млрд. руб., превысив значение аналогичного показателя за весь 2007 г. В 3-м квартале компания не вводила в строй объекты недвижимости (в течение 1-го полугодия было введено порядка 148 тыс. кв.м). Однако в июле-сентябре ЛСС сдала несколько ранее возведенных объектов, что и нашло отражение в отчетности (ЛСС признает выручку после сдачи объекта госкомиссии, а также подписания акта приема-передачи с покупателем-соинвестором).
Всего в 2008 г. ЛСС сдала 413 тыс. кв. м. недвижимости ( т.е. в 4-м квартале компания ввела 265 тыс. кв.м., что почти в 2 раза превышает показатель 1-го полугодия). Ранее компания прогнозировала, что по итогам 2008 г. получит выручку на уровне 12.5 млрд. руб. Как нам подтвердили в ЛСС, этот прогноз остается в силе.
По итогам отчетного периода, совокупные активы ЛСС увеличились на 60%, в основном благодаря росту объемов строительства, финансирование которого преимущественно шло за счет авансов от покупателей (значение этого показателя в отчетном периоде увеличилось на 87%, причем в совокупных обязательствах ЛСС доля авансов составляет порядка 60%).
Рентабельность по EBITDA за 9 мес. 2008 г. составила 27.8%, показатели долговой нагрузки находятся на весьма комфортном уровне – в пределах 2.0х по показателю «Долг/EBITDA» (см. Таблицу).
Очевидно, что прогнозировать дальнейшую динамику финансового профиля ЛСС сейчас чрезвычайно сложно. Судя по публикациям в СМИ, продажи жилья резко снижаются. В таких условиях долговая нагрузка строительно-девелоперских компаний может достаточно быстро вырасти.
На прошлой неделе ЛенСпецСМУ вышла к держателям кредитных нот с погашением в 2012 г. с предложением изменить условия выпуска в связи с ухудшением финансового положения. В частности, ЛСС предлагает убрать пут-опцион (апрель 2009 г.), скорректировать график погашения (из bullet-структуры в амортизационную) и ослабить или узъять некоторые финансовые ковенанты. Кроме того, ЛСС предложила «несогласным» держателям расстаться с бумагой за 30-35% от номинала.
Агентство Standard & Poor’s решило не менять рейтинг ЛСС в связи с данным предложением, сочтя его «оппортунистическим», но не «distressed». Иначе говоря, S&P полагает, что в случае, если кредиторы не согласятся на него, компания будет способна исполнить свои обязательства по оферте в апреле. В другом похожем случае – с украинской трубной компанией Интерпайп – S&P расценило предложение кредиторам как «distressed» и снизило рейтинг компании до «SD».
Судя по тому, что мы слышали, достаточно большое количество держателей кредитных нот ЛСС не согласны со сделанным им предложением. Голосование состоится 12 февраля. Компании необходимо получить одобрение 75% держателей. Реальных котировок по выпуску на рынке нет
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу