17 января 2019 Мои Инвестиции Маккиннон Нил
Нынешняя частичная остановка работы государственных учреждений, уже ставшая самой длинной в истории, естественно, негативно скажется и на статистике занятости, и на темпах роста ВВП США в 1к19 (впрочем, в силу сезонных особенностей первый квартал года всегда выглядит слабее других). 1 марта истекает срок действия нынешнего потолка долга. И хотя после этого Минфин сможет задействовать «специальные меры» и таким образом продолжить финансировать государственные расходы, рано или поздно потолок все равно придется повышать. До сих пор это всегда удавалось сделать (пусть даже в самый последний момент, как, например, в 2013 г.). Однако пока этого не случилось и ситуация остается неопределенной, рынки, включая доллар, как правило, реагируют ростом волатильности.
Агентство Fitch предупредило, что в случае сложностей с повышением потолка долга может понизить суверенный рейтинг США с AAA до AA+. Вообще, проблема неустойчивой ситуации в бюджетной сфере США (перспектива триллионного дефицита бюджета и дальнейшего увеличения размера долга федерального правительства в процентном отношении к ВВП) является известным фактом.
Теоретически, рост дефицита бюджета и размера долга должен вести к повышению доходностей гособлигаций, однако согласно некоторым исследованиям, зависимость между ними может быть не столь однозначной и очевидной. В этом можно убедиться на примере Японии, где валовой долг правительства уже достаточно давно держится в районе 250% ВВП, однако к коллапсу на рынке облигаций это до сих пор не привело.
Тот факт, что доходности гособлигаций остаются на низком уровне, объясняется эффектом программ количественного смягчения, с одной стороны, и отстающими от исторических уровней темпами роста в ведущих экономически развитых странах, с другой (последнее может приобрести характер долгосрочного тренда – конечно, при условии, что мы принимаем тезис о бесконечной стагнации). Вероятными последствиями недостаточно высоких темпов роста ВВП могут стать устойчивое сокращение инвестиций и производственного потенциала, особенно если они будут сопровождаться высоким уровнем государственного и частного долга.
Пожалуй, еще более важное значение имеет то, что инфляция держится на стабильно низком уровне даже при высоких ценах на нефть, которые в октябре прошлого года доходили до 86 долл./барр. Для большинства ведущих центробанков достижение целевой инфляции в 2% оказалось проблемой. Программы количественного смягчения и вливания ликвидности привели к стремительному росту котировок финансовых активов, но не смогли вызвать сколько-нибудь существенного ускорения инфляции ни на товарных рынках, ни на рынке труда.
Факторы предложения, то есть избыток производственных мощностей и рабочей силы – «китайский фактор», если хотите – сдерживают инфляцию, несмотря на низкий уровень безработицы в развитых странах, в частности в США и Великобритании. Недавнее исследование ФРБ Сан-Франциско показывает, что описываемая кривой Филлипса зависимость между заработной платой и безработицей была слабо выражена в последнее время. «Инфляционисты» на это скажут, что кривая Филлипса может преподнести неприятный сюрприз в любой момент.
Между тем вполне вероятно, что в ближайшей перспективе безработица уже не будет снижаться прежними темпами. Это может быть тревожным сигналом для еврозоны, где уровень безработицы остается весьма высоким – около 8%, а экономический рост замедляется – особенно в Германии, отстающей в динамике даже от Великобритании при всех ее «факторах неопределенности, связанных с Брекзитом». Для инвесторов, полагающих, что инфляция является функцией от роста денежной массы, начавшееся снижение активности в крупнейших экономиках означает скорое замедление роста цен и номинального ВВП. Более того, динамика пополнения товарных запасов и капиталовложений в корпоративном секторе в сочетании с данными об изменении денежной массы указывают на то, что мировой экономический цикл может достичь низшей точки в 2019 г.
Некоторые сторонники монетаристской теории высказывают мнение, что существует более длительный инфляционный цикл, в среднем составляющий 54 года. Высшие точки этого цикла пришлись на 1929 г. и 1975 г., а очередной пик может наблюдаться в 2027–2029 гг. Следующий период экономического подъема, который, как ожидается, начнется в 2020 г., может отличаться самыми высокими темпами инфляции начиная с 1970-х гг. В пользу этого мнения свидетельствуют демографические тенденции, которые способствуют более быстрому росту спроса по сравнению с предложением. При этом мировая банковская система к настоящему моменту восстановила силы и вполне может обеспечить быстрый рост кредитования. Стоит отметить, что прибыль американских банков впервые после кризиса превысила 100 млрд долл.
В преддверии встречи в Давосе Всемирный экономический форум (ВЭФ) опубликовал очередной Отчет о глобальных рисках, начинающийся вопросом: возможно ли, что мир опять незаметно для себя приближается к новому кризису? ВЭФ указывает на отсутствие коллективного желания преодолевать усиливающиеся глобальные риски. В 2018 г. в центре всеобщего внимания оказались макроэкономические риски. Волатильность на финансовых рынках повысилась, а препятствия для экономического роста стали значительнее. Пик роста мирового ВВП также был пройден в прошлом году. Глобальная долговая нагрузка сейчас намного выше, чем до финансового кризиса. Ухудшение мировых финансовых условий оказывает давление на экономики стран с высоким уровнем долларовой задолженности. Геополитическая и геоэкономическая напряженность между ведущими странами растет, что ведет к их разобщению после периода глобализации. В таких условиях, вероятно, будет еще сложнее объединиться и достигнуть коллективного прогресса в решении других глобальных проблем – от защиты окружающей среды до реакции на этические вызовы четвертой индустриальной революции. Углубление трещин в международной системе может свидетельствовать об увеличении системных рисков. В случае нового глобального кризиса смогут ли страны объединиться и преодолеть его совместными усилиями?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба