27 декабря 2007 Архив
Американцам следовало бы усвоить уроки японского финансового кризиса
Еще один месяц, еще один банк в беде, еще одна завышенная оценка безнадежных активов в финансовой системе, еще одно действие Центробанка, направленное на локализацию проблемы и ее решение: для японских обозревателей проблема распространяющегося кредитного кризиса в США кажется до боли знакомой. Конечно, различия между субстандартным кризисом и лопнувшим в Японии пузырем на рынке жилья, существенны, однако, некоторые схожие черты просто невозможно не заметить. По словам Казуто Ючида, главного экономиста Tokyo-Mitsubishi UFJ, и американский, и японский пузыри образовались во времена финансового экспериментирования и легких кредитов. Когда ФРС раздавала дешевые деньги направо и налево, в Америке началсся бум секьюритизации ипотечных активов и "структурных инвестиционных инструментов". Между тем, в середине 1980х гг. Япония столкнулась с давлением со стороны США, требовавших либерализации рынков Страны Восходящего Солнца. Это привело к возникновению моды на так называемый "финансовый инжиниринг", то есть на разработку принципиально новых инструментов, таких как деривативы, и их активное внедрение на рынок Последним ингредиентом в этом "коктейле Молотова" стало настоятельное требование Америки ревальвировать иену: в ответ на рост валюты, Банк Японии снизил процентные ставки, наводнив экономику дешевой наличностью. В итоге, у людей сложилось впечатление, что экономика стала развиваться вне привычных циклов "подъем-спад".
Принципиально важно, что эти пузыри образовались в результате проблем с недвижимостью, коммерческой в Японии и жилой в Америке. Ирония ситуации заключается в том, что как только повышение ставки Банком Японии и спровоцировало разрыва данного пузыря, американские банкиры и политики поспешили прочитать японцам лекцию, указав на их ошибки. Четыре пятых от общего объема японских займов приходились на недвижимость, при этом американцы искренне поражались недальновидности японских банков, кредитовавших под залог обеспечения, стоимость которого могла, как упасть, так и вырасти. В США, по их словам, банки ссужали деньги только под приток капитала - наилучший показатель способности заемщиков выплатить долг. Неприятности начались в Японии из-за ошибочного мнения, что стоимость земли всегда будет только расти (в городах с тех пор она упала на 70%). Однако американские финансисты думали точно также, с радостью кредитуя "ниндзя": людей, не имеющих ни доходов, ни работы, ни имущества. Они посчитали, что даже если некоторые локальные рынки недвижимости потерпят неудачу, то уж общенационального провала точно не будет. Как жестоко они заблуждались!
Одна из причин того, что приближение обоих кризисов осталось незамеченным, заключалась в том, что большинство предупредительных знаков появились не в головных офисах банков, а в отделениях, дочерних банках и других отдаленных филиалах. В Японии подобные филиалы часто являлись крупнейшими клиентами банка. Тем не менее они не чувствовали себя обязанными формировать резервы под сомнительные активы. В конце концов, они полагали, что если действительно что-то случится, головные офисы вытащат их из передряги. Кроме того, значительная часть банковских займов отправлялась в более мелкие банки, которые ссужали деньги под залог - субстандартным заемщикам. Тетсуро Сюгиюра, главный экономист исследовательского института Mizuho, говорит, что данная цепочка займов слишком долго удерживала проблемы на расстоянии. "Если бы мы интегрировали наши балансовые отчеты, отражавшие общую картину банковских займов, мы смогли бы распознать данные проблемы гораздо раньше". Это могло бы послужить сигналом.
Способность финансовых кризисов к быстрому распространению также кажется уж очень знакомой. Когда японские банки стали терпеть убытки, им не удалось привлечь финансовые ресурсы на рынках краткосрочных ценных бумаг. И, как следствие, они сократили объемы займов корпоративным клиентам (включая тех самых зарубежных), которые очень скоро прочувствовали на себе всю прелесть момента. В связи с невозможностью получить деньги в банках и на рынках капитала японские компании прекратили ссужать деньги друг другу: коммерческое кредитование, на которое приходилось около трети всех займов, сошло на нет. Между тем, вкладчики стали забирать свои деньги из банков и размещать их в почтовых отделениях или прятать под матрасами. Это привело к обострению кризиса в банковской системе. Согласно первым подсчетам Министерства финансов, проведенным в начале 1990х гг., просроченные банковские ссуды составили 8 триллионов иен ($8 млрд.); а спустя десятилетие банковские аналитики заявили о том, что данная сумма была близка к отметке в 200 триллионов иен.
Некоторые могут поспорить, что скорость, с которой американские банки и соответствующие правительственные органы отреагировали на проблему субстандартного кризиса, сводит на нет все остальные сравнения. Тогда как Япония находилась в крайнем смятении при разрешении своих проблем. Первоначально предполагалось, что цены на недвижимость вскоре вернутся к своему успешному росту. По меньшей мере, до 1994г., между правительственными органами и банками существовал сговор относительно скрытия масштабов невозвратных кредитов. И даже в конце 1990х гг. правительство не предпринимало мер для спасения банковской системы; только после 2002г. - спустя 12 лет после прорыва пузыря - оно всерьез занялось разрешением проблем, связанных с просроченными ссудами. Несомненно, в Америке отреагировали на проблему стремительно развивающегося кризиса гораздо быстрее Тем не менее, японские экономисты и центральные банки видят знакомую угрозу в интервенции, подпитывающей рынок, которая снижает прозрачность и не дает ценам на активы достигнуть новой точки равновесия. Одним из ярких примеров является желание администрации сдержать рост процентных ставок по ипотечным займам. Еще большее беспокойство вызывает идея "суперфонда", которая была выдвинута банками Citigroup, Bank of America и JPMorgan Chase, куда можно будет сливать все виды токсичных активов, что называется - с глаз долой из сердца вон. Однако японцам не свойственно злорадство. В конце концов, субстандартный кризис так же угрожает и восстановлению национальной экономики, которого так отчаянно желает Япония.
По материалам журнала The Economist
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Еще один месяц, еще один банк в беде, еще одна завышенная оценка безнадежных активов в финансовой системе, еще одно действие Центробанка, направленное на локализацию проблемы и ее решение: для японских обозревателей проблема распространяющегося кредитного кризиса в США кажется до боли знакомой. Конечно, различия между субстандартным кризисом и лопнувшим в Японии пузырем на рынке жилья, существенны, однако, некоторые схожие черты просто невозможно не заметить. По словам Казуто Ючида, главного экономиста Tokyo-Mitsubishi UFJ, и американский, и японский пузыри образовались во времена финансового экспериментирования и легких кредитов. Когда ФРС раздавала дешевые деньги направо и налево, в Америке началсся бум секьюритизации ипотечных активов и "структурных инвестиционных инструментов". Между тем, в середине 1980х гг. Япония столкнулась с давлением со стороны США, требовавших либерализации рынков Страны Восходящего Солнца. Это привело к возникновению моды на так называемый "финансовый инжиниринг", то есть на разработку принципиально новых инструментов, таких как деривативы, и их активное внедрение на рынок Последним ингредиентом в этом "коктейле Молотова" стало настоятельное требование Америки ревальвировать иену: в ответ на рост валюты, Банк Японии снизил процентные ставки, наводнив экономику дешевой наличностью. В итоге, у людей сложилось впечатление, что экономика стала развиваться вне привычных циклов "подъем-спад".
Принципиально важно, что эти пузыри образовались в результате проблем с недвижимостью, коммерческой в Японии и жилой в Америке. Ирония ситуации заключается в том, что как только повышение ставки Банком Японии и спровоцировало разрыва данного пузыря, американские банкиры и политики поспешили прочитать японцам лекцию, указав на их ошибки. Четыре пятых от общего объема японских займов приходились на недвижимость, при этом американцы искренне поражались недальновидности японских банков, кредитовавших под залог обеспечения, стоимость которого могла, как упасть, так и вырасти. В США, по их словам, банки ссужали деньги только под приток капитала - наилучший показатель способности заемщиков выплатить долг. Неприятности начались в Японии из-за ошибочного мнения, что стоимость земли всегда будет только расти (в городах с тех пор она упала на 70%). Однако американские финансисты думали точно также, с радостью кредитуя "ниндзя": людей, не имеющих ни доходов, ни работы, ни имущества. Они посчитали, что даже если некоторые локальные рынки недвижимости потерпят неудачу, то уж общенационального провала точно не будет. Как жестоко они заблуждались!
Одна из причин того, что приближение обоих кризисов осталось незамеченным, заключалась в том, что большинство предупредительных знаков появились не в головных офисах банков, а в отделениях, дочерних банках и других отдаленных филиалах. В Японии подобные филиалы часто являлись крупнейшими клиентами банка. Тем не менее они не чувствовали себя обязанными формировать резервы под сомнительные активы. В конце концов, они полагали, что если действительно что-то случится, головные офисы вытащат их из передряги. Кроме того, значительная часть банковских займов отправлялась в более мелкие банки, которые ссужали деньги под залог - субстандартным заемщикам. Тетсуро Сюгиюра, главный экономист исследовательского института Mizuho, говорит, что данная цепочка займов слишком долго удерживала проблемы на расстоянии. "Если бы мы интегрировали наши балансовые отчеты, отражавшие общую картину банковских займов, мы смогли бы распознать данные проблемы гораздо раньше". Это могло бы послужить сигналом.
Способность финансовых кризисов к быстрому распространению также кажется уж очень знакомой. Когда японские банки стали терпеть убытки, им не удалось привлечь финансовые ресурсы на рынках краткосрочных ценных бумаг. И, как следствие, они сократили объемы займов корпоративным клиентам (включая тех самых зарубежных), которые очень скоро прочувствовали на себе всю прелесть момента. В связи с невозможностью получить деньги в банках и на рынках капитала японские компании прекратили ссужать деньги друг другу: коммерческое кредитование, на которое приходилось около трети всех займов, сошло на нет. Между тем, вкладчики стали забирать свои деньги из банков и размещать их в почтовых отделениях или прятать под матрасами. Это привело к обострению кризиса в банковской системе. Согласно первым подсчетам Министерства финансов, проведенным в начале 1990х гг., просроченные банковские ссуды составили 8 триллионов иен ($8 млрд.); а спустя десятилетие банковские аналитики заявили о том, что данная сумма была близка к отметке в 200 триллионов иен.
Некоторые могут поспорить, что скорость, с которой американские банки и соответствующие правительственные органы отреагировали на проблему субстандартного кризиса, сводит на нет все остальные сравнения. Тогда как Япония находилась в крайнем смятении при разрешении своих проблем. Первоначально предполагалось, что цены на недвижимость вскоре вернутся к своему успешному росту. По меньшей мере, до 1994г., между правительственными органами и банками существовал сговор относительно скрытия масштабов невозвратных кредитов. И даже в конце 1990х гг. правительство не предпринимало мер для спасения банковской системы; только после 2002г. - спустя 12 лет после прорыва пузыря - оно всерьез занялось разрешением проблем, связанных с просроченными ссудами. Несомненно, в Америке отреагировали на проблему стремительно развивающегося кризиса гораздо быстрее Тем не менее, японские экономисты и центральные банки видят знакомую угрозу в интервенции, подпитывающей рынок, которая снижает прозрачность и не дает ценам на активы достигнуть новой точки равновесия. Одним из ярких примеров является желание администрации сдержать рост процентных ставок по ипотечным займам. Еще большее беспокойство вызывает идея "суперфонда", которая была выдвинута банками Citigroup, Bank of America и JPMorgan Chase, куда можно будет сливать все виды токсичных активов, что называется - с глаз долой из сердца вон. Однако японцам не свойственно злорадство. В конце концов, субстандартный кризис так же угрожает и восстановлению национальной экономики, которого так отчаянно желает Япония.
По материалам журнала The Economist
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу