2 марта 2009 InoPressa
В полном проблем мире финансов единственным безопасным убежищем во время кредитного кризиса был обширный и ликвидный рынок американских казначейских облигаций. Но больше этого нет. После достижения рекордно низкой отметки в 2,04% в середине декабря, 4 февраля доходность десятилетних облигаций скакнула выше 2,9%. Сброс бумаг продолжался, и в результате январь стал худшим месяцем для государственных ценных бумаг на протяжении нескольких десятилетий.
У такого непостоянства фортуны есть несколько причин - и не все они негативные. В прошлом году доходность сильно колебалась отчасти потому, что запаниковавшие инвесторы сбрасывали все остальные разновидности ценных бумаг с фиксированной доходностью - такие как обеспеченные активами и корпоративные облигации и даже защищенные от инфляции казначейские облигации (TIPS). Некоторые слабые признаки исцеления на кредитных рынках говорят о том, что паника пошла на убыль, и разрыв между доходностью казначейских и более рискованных облигаций снизился.
Когда розничные цены начали скользить вниз, казалось, что над экономикой Америки нависает еще одна большая угроза - дефляция. Желателен бы был любой признак, благоприятно воспринимаемый инвесторами. Майкл Понд из Barclays Capital говорит, что в ситуации, когда доходность облигаций достигает нижней точки, наличие спрэда между доходностью казначейских и TIPS-облигаций означает, что рынок вносит поправку на то, что в 2009 году будет наблюдаться дефляция в 5,5% и что в течение следующего десятилетия средняя инфляция будет нулевой.
Но г-н Понд добавляет, что страх дефляции, возможно, не является доминирующим предметом озабоченности. По его мнению, более важно то, что интерес инвесторов перекинулся от относительно неликвидных TIPS-облигаций на номинальные облигации, разводя их доходность в противоположные направления. Невероятно, но имеющийся сейчас спрэд означает, что в этом году дефляция составит 2,5% и что до 2014 года инфляция будет нулевой, после чего она повысится до 2-3,5%. В этом случае доходность номинальных облигаций может еще немного вырасти относительно доходности TIPS-облигаций, и это можно будет не рассматривать как признак инфляционной угрозы.
Как и на всех рынках, в данном случае большую роль сыграло соотношение между спросом и предложением. Доходность упала в декабре, после того как Федеральная резервная система объявила, что она рассматривает вариант покупки долгосрочных казначейских облигаций и ипотечного долга как способ понизить долгосрочные процентные ставки (позднее ФРС таки понизила краткосрочные процентные ставки практически до нуля). Это произошло после покупки ипотечного долга. Но на своей последней встрече 27 января ФРС всего лишь указала, что оставляет за собой возможность купить казначейские облигации. Это разочаровало инвесторов.
Самой важной причиной шока на рынке облигаций является волна эмиссий, посредством которых правительство пытается профинансировать бюджетный дефицит, программы ФРС по пополнению ликвидности, скупку ипотечных обязательств и помощь банкам. В начале февраля доходность выросла еще больше - частично потому, что Казначейство объявило, что в этом квартале оно займет огромную сумму - 493 млрд долларов. Исследовательская фирма Wrightson ICAP прогнозирует, что в этом году Казначейство эмитирует облигаций на 1,8 трлн, что - вместе с прошлогодней эмиссией на 1,5 трлн - превысит суммарные чистые заимствования за последние 27 лет.
А пока Казначейство сталкивается с растущей конкуренцией за капитал со стороны рынка корпоративных облигаций, на котором с начала года наблюдается необычно бурная активность. Не считая долгов, гарантированных правительством, корпоративные заимствования достигли 76 млрд долларов, что лишь ненамного уступает рекорду января 2001 года, когда они составили 82 млрд долларов.
Возрождение рынков корпоративных облигаций, если оно будет продолжаться, - это хорошая новость. Хорошо также и то, что на американские казначейские облигации сохраняется устойчивый спрос за рубежом; там отказывались сбрасывать их даже после того, как в прошлом году было утрачено доверие к долгам, обеспеченным ипотекой. Но Америка не должна воспринимать такое положение вещей как нечто само собой разумеющееся. Если частное кредитование продолжит свое возрождение, и не будет никаких признаков сокращения бюджетного дефицита, то у инвесторов вновь появится опасение, что Америка попытается раздуть свои долги. Тогда казначейские облигации действительно окажутся в штормовой пучине.
© 2009 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
У такого непостоянства фортуны есть несколько причин - и не все они негативные. В прошлом году доходность сильно колебалась отчасти потому, что запаниковавшие инвесторы сбрасывали все остальные разновидности ценных бумаг с фиксированной доходностью - такие как обеспеченные активами и корпоративные облигации и даже защищенные от инфляции казначейские облигации (TIPS). Некоторые слабые признаки исцеления на кредитных рынках говорят о том, что паника пошла на убыль, и разрыв между доходностью казначейских и более рискованных облигаций снизился.
Когда розничные цены начали скользить вниз, казалось, что над экономикой Америки нависает еще одна большая угроза - дефляция. Желателен бы был любой признак, благоприятно воспринимаемый инвесторами. Майкл Понд из Barclays Capital говорит, что в ситуации, когда доходность облигаций достигает нижней точки, наличие спрэда между доходностью казначейских и TIPS-облигаций означает, что рынок вносит поправку на то, что в 2009 году будет наблюдаться дефляция в 5,5% и что в течение следующего десятилетия средняя инфляция будет нулевой.
Но г-н Понд добавляет, что страх дефляции, возможно, не является доминирующим предметом озабоченности. По его мнению, более важно то, что интерес инвесторов перекинулся от относительно неликвидных TIPS-облигаций на номинальные облигации, разводя их доходность в противоположные направления. Невероятно, но имеющийся сейчас спрэд означает, что в этом году дефляция составит 2,5% и что до 2014 года инфляция будет нулевой, после чего она повысится до 2-3,5%. В этом случае доходность номинальных облигаций может еще немного вырасти относительно доходности TIPS-облигаций, и это можно будет не рассматривать как признак инфляционной угрозы.
Как и на всех рынках, в данном случае большую роль сыграло соотношение между спросом и предложением. Доходность упала в декабре, после того как Федеральная резервная система объявила, что она рассматривает вариант покупки долгосрочных казначейских облигаций и ипотечного долга как способ понизить долгосрочные процентные ставки (позднее ФРС таки понизила краткосрочные процентные ставки практически до нуля). Это произошло после покупки ипотечного долга. Но на своей последней встрече 27 января ФРС всего лишь указала, что оставляет за собой возможность купить казначейские облигации. Это разочаровало инвесторов.
Самой важной причиной шока на рынке облигаций является волна эмиссий, посредством которых правительство пытается профинансировать бюджетный дефицит, программы ФРС по пополнению ликвидности, скупку ипотечных обязательств и помощь банкам. В начале февраля доходность выросла еще больше - частично потому, что Казначейство объявило, что в этом квартале оно займет огромную сумму - 493 млрд долларов. Исследовательская фирма Wrightson ICAP прогнозирует, что в этом году Казначейство эмитирует облигаций на 1,8 трлн, что - вместе с прошлогодней эмиссией на 1,5 трлн - превысит суммарные чистые заимствования за последние 27 лет.
А пока Казначейство сталкивается с растущей конкуренцией за капитал со стороны рынка корпоративных облигаций, на котором с начала года наблюдается необычно бурная активность. Не считая долгов, гарантированных правительством, корпоративные заимствования достигли 76 млрд долларов, что лишь ненамного уступает рекорду января 2001 года, когда они составили 82 млрд долларов.
Возрождение рынков корпоративных облигаций, если оно будет продолжаться, - это хорошая новость. Хорошо также и то, что на американские казначейские облигации сохраняется устойчивый спрос за рубежом; там отказывались сбрасывать их даже после того, как в прошлом году было утрачено доверие к долгам, обеспеченным ипотекой. Но Америка не должна воспринимать такое положение вещей как нечто само собой разумеющееся. Если частное кредитование продолжит свое возрождение, и не будет никаких признаков сокращения бюджетного дефицита, то у инвесторов вновь появится опасение, что Америка попытается раздуть свои долги. Тогда казначейские облигации действительно окажутся в штормовой пучине.
© 2009 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу