10 марта 2009 Альфа-Капитал
Внешний долг РФ
На рынке американских казначейских облигаций US Treasuries показывали отрицательную динамику в преддверии очередных аукционов. В частности, сегодня пройдет рекордный аукцион UST-3 на сумму в $34 млрд. Также, завтра и послезавтра состоятся аукционы UST- 10 и UST-30 на $18 и $11 млрд, соответственно. В настоящее время доходности UST-10 находятся в районе 2.9%.
Американские фондовые индексы накануне потеряли более 1%. Можно отметить, что в настоящее время на рынках преобладают медвежьи настроения на фоне целого ряда пессимистичных заявлений. Так, Всемирный Банк предсказывает, что мировая экономика впервые со времен Второй Мировой Войны войдет в зону рецессии. В своем интервью известный своими прогнозами профессор Н. Рубини предсказывает, что S&P может упасть до 600 пунктов или даже ниже. Наконец, известный финансист Уоррен Баффет заявил, что экономика США идет по самому пессимистичному из своих возможных сценариев.
На российском рынке евробондов день выдался тихим и спокойным. Инвесторы в преддверии длинных выходных заняли выжидательную позицию. В первой половине дня в суверенном сегменте наиболее ликвидный выпуск Rus-30 торговался чуть ниже, однако после выхода Payrolls вернулся на прежний уровень 87.75% от номинала, что соответствует доходности 9.86%. Спрэд между Rus-30 и UST-10 остался на уровне 700 б.п. CDS-5 на Россию стояли весь день без изменений - 750-770 б.п.
В корпоративном секторе активность была также минимальна: вышедшая макроэкономическая статистика оказала умеренно позитивное влияние на котировки евробондов. Из интересных моментов можно выделить активность в банковских евробондах: ВТБ-9 (YTM 9.8%), Альфа-9 (YTM 9.5%), Банк Москвы-14 (YTM 16.8%). Также ощущался интерес в ТНК-17 (YTM 16.3%).
Рублевые облигации
Несмотря на рост рублевой ликвидности и стабильную ситуацию на денежном рынке, на рынке рублевых облигаций в пятницу сохранялась низкая торговая активность. В принципе, пятница коренным образом не отличалась от предыдущего дня. Так, инвесторы продолжали смотреть на короткие выпуски качественных эмитентов 2-го эшелона, в частности компаний энергетического и телекоммуникационного секторов. При этом по итогам дня на рынке вновь не сложилось единой динамики цен. Так, в пределах 0.5 п.п. подросли выпуски Транскредитбанк-3 (YTP 14.47%), ТГК-10 (YTP 15.5%), СЗТ-5 (YTP 28.3%). Напротив, примерно на 1 п.п. ниже закрылся МТС-3 (YTP 18.4%). В первом эшелоне картина схожая: на небольших объемах на тех же уровнях торговались лишь Газпром-4 (YTМ 11.6%) и ВТБ-4 (YTP 9.98%).
Основные новости
ФТС: импорт сократился на 37.1% год-к-году
Согласно предварительным официальными данным, в феврале произошло сокращение импорта на 37.1% год-к-году, что практически соответствует январской динамике.
На наш взгляд, столь резкое снижение импорта связано не с эффектом импортозамещения, а исключительно с сокращением внутреннего спроса. Импорт товаров инвестиционного спроса снизился на 48% год-к- году, и мы полагаем, что импорт промежуточных товаров (например, оборудования для автомобильной промышленности) также серьезно пострадал. Резкое падение импорта отражает сокращение экономической активности, что полностью соответствует нашим ожиданиям.
В годовом исчислении столь резкое снижение импорта год-к-году составляет примерно $110 млрд, и это будет главной причиной того, что счет текущих операций России останется плюсовым. При цене на нефть $40/баррель и падении импорта на 40% мы ожидаем, что положительное сальдо счета текущих операций в этом году составит $60 млрд, что соответствует 5% ВВП. Если этому будет сопутствовать жесткая монетарная политика, то это должно помочь удержать курс рубля к бивалютной корзине в пределах 41. Но в настоящий момент мы считаем, что эти статистические данные позитивны лишь в краткосрочной перспективе. Последние сообщения о государственных субсидиях по автокредитам и предоставлении гарантий для поддержки корпоративного кредитования в сочетании с ожидаемым дефицитом бюджета на уровне, как минимум, 8% ВВП, предполагают, что во втором полугодии давление на рубль может возобновиться.
Новая оферта по ИжАвто-2 под угрозой
Группа СОК была отстранена от управления ОАО «Лада-Сервис» – актив, который должен был быть передан СОК в обмен на ИжАвто, и в управлении которого недавно участвовал СОК. Напомним, что на прошлой неделе группа СОК объявляла о приостановке отгрузки компонентов АвтоВАЗу на 1 день. При этом, на прошлой же неделе АвтоВАЗ заявил о приостановке переговоров по покупке ИжАвто на неопределенный срок. Еще ранее сообщалось, что в рамках реструктуризации второго облигационного займа с инвесторами был оговорен пункт о досрочной оферте в случае приобретения ИжАвто АвтоВАЗом. Сама же оферта была выставлена на 26 августа 2009г.
По всей видимости, ситуация со сделкой все более переходит в конфликтную плоскость, что может заставить держателей облигаций ИжАвто нервничать. В случае дальнейшей эскалации конфликта между компаниями возможен вариант перебоев в операционной деятельности ИжАвто. Дело в том, что в условиях снижения спроса на отечественные автомобили и затоваривание складов у АвтоВАЗа, «переговорная позиция» последней представляется нам более сильной.
В дополнение к вышесказанному, сегодня утром стало известно о намерении АвтоВАЗа добиваться банкротства ряда компаний группы СОК. Поводом для иска стал вынужденный простой главного конвейера как результат перебоев поставок компонентов группой СОК (Источник: Интерфакс). Детали пока не раскрываются.
Русал договорился с кредиторами об отсрочке выплат по долгу на 2 месяца
По информации Ведомостей, РусАл заключил со своими основными негосударственными банками-кредиторами двухмесячное stand still agreement с возможностью продления моратория на выплаты еще на один месяц.
Компания продолжает переговоры по реструктуризации долга. РусАл просит о двухлетнем моратории на погашение основной суммы кредитов и продлении срока кредитов по окончании этих двух лет, при этом согласно сообщениям, срок продления должен быть связан с динамикой мировых цен на алюминий. По нашим предварительным оценкам, РусАлу необходим мораторий на погашение всех основных сумм кредита до тех пор, пока цены на алюминий не начнут расти, а при текущих уровнях у него могут возникнуть трудности даже с выплатой процентов по кредитам.
Мы полагаем, что кредиторы хотят заключить соглашения, согласно которым, другие кредиторы, особенно государство, не будут иметь преимущества в получении денежных потоков и постплений при ликвидации, и хотели бы получить от государства заверения на этот счет
В то же время, А. Дворкович сегодня заявил, что кредиты государственных банков РусАлу могут быть конвертированы в акции, в то же время государство будет решать судьбу данных долгов, только после того, как компания окончательно договорится с зарубежными кредиторами. Также он полагает, что благодаря невысоким издержкам, компания сможет пережить кризис, реструктуризировать свои долги и бизнес.
На наш взгляд, вопрос о том, смогут ли Русал и его кредиторы прийти к соглашению без помощи суда, является важным для российской металлургической отрасли в краткосрочной перспективе. Если соглашение не будет достигнуто, это будет значить, что слишком больших компаний нет, и что государство и российские компании предпочитают судебные разбирательства болезненному процессу реструктуризации долгов. Такой исход событий повысил бы уровень риска как для владельцев облигаций, так и для акционеров компаний сектора.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
На рынке американских казначейских облигаций US Treasuries показывали отрицательную динамику в преддверии очередных аукционов. В частности, сегодня пройдет рекордный аукцион UST-3 на сумму в $34 млрд. Также, завтра и послезавтра состоятся аукционы UST- 10 и UST-30 на $18 и $11 млрд, соответственно. В настоящее время доходности UST-10 находятся в районе 2.9%.
Американские фондовые индексы накануне потеряли более 1%. Можно отметить, что в настоящее время на рынках преобладают медвежьи настроения на фоне целого ряда пессимистичных заявлений. Так, Всемирный Банк предсказывает, что мировая экономика впервые со времен Второй Мировой Войны войдет в зону рецессии. В своем интервью известный своими прогнозами профессор Н. Рубини предсказывает, что S&P может упасть до 600 пунктов или даже ниже. Наконец, известный финансист Уоррен Баффет заявил, что экономика США идет по самому пессимистичному из своих возможных сценариев.
На российском рынке евробондов день выдался тихим и спокойным. Инвесторы в преддверии длинных выходных заняли выжидательную позицию. В первой половине дня в суверенном сегменте наиболее ликвидный выпуск Rus-30 торговался чуть ниже, однако после выхода Payrolls вернулся на прежний уровень 87.75% от номинала, что соответствует доходности 9.86%. Спрэд между Rus-30 и UST-10 остался на уровне 700 б.п. CDS-5 на Россию стояли весь день без изменений - 750-770 б.п.
В корпоративном секторе активность была также минимальна: вышедшая макроэкономическая статистика оказала умеренно позитивное влияние на котировки евробондов. Из интересных моментов можно выделить активность в банковских евробондах: ВТБ-9 (YTM 9.8%), Альфа-9 (YTM 9.5%), Банк Москвы-14 (YTM 16.8%). Также ощущался интерес в ТНК-17 (YTM 16.3%).
Рублевые облигации
Несмотря на рост рублевой ликвидности и стабильную ситуацию на денежном рынке, на рынке рублевых облигаций в пятницу сохранялась низкая торговая активность. В принципе, пятница коренным образом не отличалась от предыдущего дня. Так, инвесторы продолжали смотреть на короткие выпуски качественных эмитентов 2-го эшелона, в частности компаний энергетического и телекоммуникационного секторов. При этом по итогам дня на рынке вновь не сложилось единой динамики цен. Так, в пределах 0.5 п.п. подросли выпуски Транскредитбанк-3 (YTP 14.47%), ТГК-10 (YTP 15.5%), СЗТ-5 (YTP 28.3%). Напротив, примерно на 1 п.п. ниже закрылся МТС-3 (YTP 18.4%). В первом эшелоне картина схожая: на небольших объемах на тех же уровнях торговались лишь Газпром-4 (YTМ 11.6%) и ВТБ-4 (YTP 9.98%).
Основные новости
ФТС: импорт сократился на 37.1% год-к-году
Согласно предварительным официальными данным, в феврале произошло сокращение импорта на 37.1% год-к-году, что практически соответствует январской динамике.
На наш взгляд, столь резкое снижение импорта связано не с эффектом импортозамещения, а исключительно с сокращением внутреннего спроса. Импорт товаров инвестиционного спроса снизился на 48% год-к- году, и мы полагаем, что импорт промежуточных товаров (например, оборудования для автомобильной промышленности) также серьезно пострадал. Резкое падение импорта отражает сокращение экономической активности, что полностью соответствует нашим ожиданиям.
В годовом исчислении столь резкое снижение импорта год-к-году составляет примерно $110 млрд, и это будет главной причиной того, что счет текущих операций России останется плюсовым. При цене на нефть $40/баррель и падении импорта на 40% мы ожидаем, что положительное сальдо счета текущих операций в этом году составит $60 млрд, что соответствует 5% ВВП. Если этому будет сопутствовать жесткая монетарная политика, то это должно помочь удержать курс рубля к бивалютной корзине в пределах 41. Но в настоящий момент мы считаем, что эти статистические данные позитивны лишь в краткосрочной перспективе. Последние сообщения о государственных субсидиях по автокредитам и предоставлении гарантий для поддержки корпоративного кредитования в сочетании с ожидаемым дефицитом бюджета на уровне, как минимум, 8% ВВП, предполагают, что во втором полугодии давление на рубль может возобновиться.
Новая оферта по ИжАвто-2 под угрозой
Группа СОК была отстранена от управления ОАО «Лада-Сервис» – актив, который должен был быть передан СОК в обмен на ИжАвто, и в управлении которого недавно участвовал СОК. Напомним, что на прошлой неделе группа СОК объявляла о приостановке отгрузки компонентов АвтоВАЗу на 1 день. При этом, на прошлой же неделе АвтоВАЗ заявил о приостановке переговоров по покупке ИжАвто на неопределенный срок. Еще ранее сообщалось, что в рамках реструктуризации второго облигационного займа с инвесторами был оговорен пункт о досрочной оферте в случае приобретения ИжАвто АвтоВАЗом. Сама же оферта была выставлена на 26 августа 2009г.
По всей видимости, ситуация со сделкой все более переходит в конфликтную плоскость, что может заставить держателей облигаций ИжАвто нервничать. В случае дальнейшей эскалации конфликта между компаниями возможен вариант перебоев в операционной деятельности ИжАвто. Дело в том, что в условиях снижения спроса на отечественные автомобили и затоваривание складов у АвтоВАЗа, «переговорная позиция» последней представляется нам более сильной.
В дополнение к вышесказанному, сегодня утром стало известно о намерении АвтоВАЗа добиваться банкротства ряда компаний группы СОК. Поводом для иска стал вынужденный простой главного конвейера как результат перебоев поставок компонентов группой СОК (Источник: Интерфакс). Детали пока не раскрываются.
Русал договорился с кредиторами об отсрочке выплат по долгу на 2 месяца
По информации Ведомостей, РусАл заключил со своими основными негосударственными банками-кредиторами двухмесячное stand still agreement с возможностью продления моратория на выплаты еще на один месяц.
Компания продолжает переговоры по реструктуризации долга. РусАл просит о двухлетнем моратории на погашение основной суммы кредитов и продлении срока кредитов по окончании этих двух лет, при этом согласно сообщениям, срок продления должен быть связан с динамикой мировых цен на алюминий. По нашим предварительным оценкам, РусАлу необходим мораторий на погашение всех основных сумм кредита до тех пор, пока цены на алюминий не начнут расти, а при текущих уровнях у него могут возникнуть трудности даже с выплатой процентов по кредитам.
Мы полагаем, что кредиторы хотят заключить соглашения, согласно которым, другие кредиторы, особенно государство, не будут иметь преимущества в получении денежных потоков и постплений при ликвидации, и хотели бы получить от государства заверения на этот счет
В то же время, А. Дворкович сегодня заявил, что кредиты государственных банков РусАлу могут быть конвертированы в акции, в то же время государство будет решать судьбу данных долгов, только после того, как компания окончательно договорится с зарубежными кредиторами. Также он полагает, что благодаря невысоким издержкам, компания сможет пережить кризис, реструктуризировать свои долги и бизнес.
На наш взгляд, вопрос о том, смогут ли Русал и его кредиторы прийти к соглашению без помощи суда, является важным для российской металлургической отрасли в краткосрочной перспективе. Если соглашение не будет достигнуто, это будет значить, что слишком больших компаний нет, и что государство и российские компании предпочитают судебные разбирательства болезненному процессу реструктуризации долгов. Такой исход событий повысил бы уровень риска как для владельцев облигаций, так и для акционеров компаний сектора.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу