10 марта 2009 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
Внешний рынок
Рынок UST в ожидании «первички»
Рынок казначейских облигаций США в начале недели находился под давлением продавцов, особенно в сегменте длинных бумаг, что было связано как с позитивной динамикой рынка акций, так и с ожиданием размещения новых бумаг UST. В результате котировки десятилетних облигаций несколько подросли в доходности, закрывшись в ходе американской сессии на уровне YTM2,91%, причем спред к двухлетним бумагам превышал в ходе сессии отметку 200 бп, закрывшись на уровне 191 бп.
Сегодня состоятся аукционы по размещению четырехнедельных, годовых и трехлетних казначейских нот общим объемом 92 млрд долл., из которых 34 млрд долл. приходится на трехлетние бумаги.
Завтра предстоит публикация данных о февральском бюджетном дефиците, который, как ожидается, составит около 200 млрд долл., и почти на 100 млрд долл. превысив средний февральский показатель за последние пять лет, что станет в основном в результатом реализации программы TARP.
Предощущение инфляции в США
Пока данные свидетельствуют о дефляционных рисках... Статистика по динамике денежной базы в США пока указывает на то, что ликвидность, предоставляемая банкам ФРС, уходит обратно в Минфин в результате операций на рынке UST. Данные об отношении денежной массы к денежной базе по-прежнему свидетельствуют о низком уровне доверия внутри банковской системы, а значит, о том, что кредитные рынки остаются закрытыми. В результате потребители не готовы расходовать средства, а производители распродают запасы, чтобы увеличить ликвидную позицию на фоне высоких рисков рефинансирования. Поэтому пока все данные указывают на дефляционные риски.
… однако инфляция не за горами… Поскольку в настоящий момент ФРС все в большей степени сосредоточивает антикризисные меры на непосредственном стимулировании потребительского спроса (в частности путем выделения ликвидности в рамках TARP для секьюритизации новых потребительских и авто кредитов), естественно, возникают опасения относительно роста инфляционных рисков в среднесрочной перспективе. В частности, Уоррен Баффет высказался о том, что результатом проводимых в настоящее время антикризисных мер станет инфляция в США. Баффет ожидает, что показатели инфляции будут выше, чем в 70-ых годах, когда она составляла 11–12%.
… и, наступит, она возможно, раньше, чем начнется восстановление. Рынок прежде всего тревожит, что инфляция станет расти, прежде чем начнется восстановление экономики. Иными словами, ликвидность до потребителей уже дойдет, а реальный сектор все еще будет не в состоянии удовлетворить предъявляемый спрос, старые запасы будут уже распроданы. В этом случае ФРС необходимо будет разработать и реализовать стратегию быстрого вывода ликвидности из системы, возможно, именно поэтому большинство инструментов рефинансирования ФРС (в частности TAF) являются краткосрочными.
Длинные UST имеют все шансы показать рост YTM. Скорее всего, ФРС не сможет быстро вывести весь избыток ликвидности своевременно, хотя бы потому, что макроэкономическая статистика публикуется с определенным лагом, и, кроме того, инфляция необязательно совпадет с началом восстановления экономики. Поэтому мы считаем весьма вероятным рост доходностей длинных казначейских бумаг США ближе к концу нынешнего года. Мы ожидаем уровня YTM4% по десятилетним нотам, а спреда к двухлетним бумагам в размере 350 бп.
Нефть сдерживает продажи в российском сегменте
В целом аппетит к риску развивающихся стран остается низким, в частности суверенные облигации Турции закрылись снижением котировок. Однако стабильная цена нефти, которая выросла за пятницу на 1,10%, а вчера еще на 0,5% удерживает цены российских еврооблигаций на достигнутых ранее уровнях. Котировки суверенных бумаг Russia 30 и выпусков Gazprom 10, Gazprom 13, Gazprom 15 несколько подросли – на 25–50 бп.
Фиксация прибыли отмечена в длинных выпусках телекоммуникационного сектора MTS 12 и Vimpelcom 13, Vimpelocm 16, Vimpelcom 18, которые упали в цене в среднем 30 бп. Также в минусе закрылись квазисуверенные выпуски банковского сектора, в частности ВТБ и РСХБ.
Внутренний рынок
Позитивное завершение недели
На рынке рублевых облигаций прошлая неделя завершилась в мажорном ключе благодаря комфортному уровню рублевой ликвидности и стабильному курсe национальной валюты. Тем не менее мы отметили снижение торговой активности даже в коротких бумагах второго эшелона из ломбардного списка ЦБ.
В «телекомах» хуже рынка выглядели бумаги МТС-3 (YTP19%), подешевевшие более чем на 1 п.п. Спрос сохранился в облигациях ЮТК-5 и СЗТ-5. Лучше рынка выглядели финансовые выпуски Желдорипотека-2, Рус-финанс-4, ХКФБ-2 и ЛК Уралсиб-2.
Мособласть: поддержка на федеральном уровне
На заседании Московской областной Думы, состоявшемся 5 марта 2009 г. были внесены поправки в Закон "О бюджете Московской области на 2009 г., согласно которым Московская область получит из федерального бюджета кредит на покрытие временного кассового разрыва в размере 5,5 млрд. руб. Учитывая, что кредитный профиль области характеризуется высокой долговой нагрузкой (в основном из-за долга, находящегося на балансах дочерних обществ области), кредит федерального бюджета дает определенную уверенность держателям бумаг эмитента – которые в последнее время эти облигации находятся под давлением продавцов. Например, короткие бумаги МосОбл-4 котируются с доходностью YTM30% к погашению 21 апреля 2009 г.
Дефолты пошли на убыль
На прошлой неделе из общего объема бумаг, предъявленных к погашению/оферте номинальной стоимостью 12,3 млрд руб., в дефолте оказались облигации Искрасофта и Альянса Русский текстиль на сумму1,3 млрд руб. Таким образом, из общего объема бумаг, предъявленных к погашению, в состоянии дефолта оказалось лишь 10,6%, что несколько меньше, чем на позапрошлой неделе, однако ниже средней вероятности дефолтов за последние несколько месяцев (которая, по нашей оценке, составляет около 35%).
На текущей неделе общий объем бумаг, предъявляемых к погашению, составляет 15,1 млрд руб., на выпуски третьего эшелона приходится порядка 9,1 млрд руб.
Денежный рынок
Укрепление рубля, снижение спроса на средства ЦБ
В пятницу Центробанк разместил на счетах коммерческих банков всего 33 млрд руб. в виде шестимесячных беззалоговых кредитов. Размер предложения был вдвое выше – 60 млрд руб., а ставка отсечения равнялась 15,1%. По всей видимости, у банков сейчас достаточно средств. Сегодня ЦБ разместит еще 15 млрд руб. в виде пятинедельных беззалоговых кредитов. Мы ожидаем, что ликвидность останется сегодня приблизительно на прежнем уровне, а процентные ставки на рынке МБК будут относительно низкими.
В пятницу ставка Mosprime по однодневным кредитам снизилась на 8 бп. до 9%. Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились на 55 млрд руб. до 360 млрд руб. Объем депозитов в ЦБ вырос на 2 млрд руб. и составил 185 млрд руб. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ сократились на 26% относительно уровня предыдущего дня до 76 млрд руб.
К концу прошлой недели рубль укрепил свои позиции, и в пятницу курс доллара к рублю составил 35,66 руб./долл., снизившись на 28,5 копейки относительно предыдущего дня. По итогам недели стоимость бивалютной корзины составила 40,07 руб., что на 3 копейки ниже уровня предыдущего дня. Ослабление доллара и стабильные цены на нефть, вероятно, окажут поддержку рублю, поэтому и сегодня мы ожидаем роста его курса.
Корпоративные события
АВИАКОМПАНИЯ СИБИРЬ (NR)
Компания может лишиться лицензии
Очередной иск против авиаперевозчика. Госкорпорация по организации воздушного движения (ОРВД), являющаяся главным органом единой системы организации воздушного движения, подала в Арбитражный суд Москвы иск о взыскании с авиакомпании «Сибирь» 62,6 млн руб., сообщил в прошедшую пятницу Интерфакс. В качестве третьего лица к процессу привлечена Росаэронавигация. Суть претензий не раскрывается, но мы предполагаем, что, скорее всего, они связаны с просрочками авиаперевозчика по платежам за соответствующие услуги. Прекращение обслуживания авиакомпании Госкорпорацией по ОРВД (а вероятность такого сценария нельзя исключить) может грозить Сибири отзывом лицензии на оказание воздушно-транспортных услуг.
На чьей стороне государство? Складывается впечатление, что в настоящий момент правительство не приняло окончательного решения о том, вытаскивать ли Сибирь из долговой ямы (и каким образом это делать). Сохраняющаяся неопределенность, на наш взгляд, объясняет многочисленные иски, в том числе и со стороны госкорпораций, к компании, включенной в список системообразующих. Потенциальный отзыв лицензии фактически лишает смысла ведущиеся сейчас переговоры между авиакомпанией и ее кредиторами (в том числе и держателями облигаций) о реструктуризации долгового портфеля Сибири.
Второй ЭйрЮнион? Частные акционеры Сибири Владислав и Наталья Филевы уже явно утратили контроль над компанией (контрольный пакет находится в залоге по кредиту Сбербанка). На наш взгляд, выбор дальнейших действий государства в отношении Сибири невелик. Во-первых, можно объединить Сибирь с Аэрофлотом, во-вторых (более вероятный, на наш взгляд, вариант), можно включить ее в структуру нового формируемого перевозчика «Росавиа». Развитие новой самостоятельной крупной государственной авиакомпании представляется нам крайне маловероятным сценарием в текущих экономических условиях. При любом из перечисленных сценариев кредиторам Сибири стоит готовиться к реструктуризации долга, но соглашаться на нее имеет смысл лишь в том случае, если компания не прекратит существование через несколько месяцев. Хочется надеяться, что Сибирь не разделит судьбу компаний из альянса «ЭйрЮнион», для кредиторов которых приход государства (Ростехнологий) в акционерную структуру и включение в состав формируемого Росавиа были единственной надеждой, после того как данные авиаперевозчики лишились лицензий. Почти полгода кредиторы провели в неопределенности, пока не стало ясно, что ничего, кроме долгов, у компаний ЭйрЮнион нет и вносить их в новую авиакомпанию бессмысленно
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Рынок UST в ожидании «первички»
Рынок казначейских облигаций США в начале недели находился под давлением продавцов, особенно в сегменте длинных бумаг, что было связано как с позитивной динамикой рынка акций, так и с ожиданием размещения новых бумаг UST. В результате котировки десятилетних облигаций несколько подросли в доходности, закрывшись в ходе американской сессии на уровне YTM2,91%, причем спред к двухлетним бумагам превышал в ходе сессии отметку 200 бп, закрывшись на уровне 191 бп.
Сегодня состоятся аукционы по размещению четырехнедельных, годовых и трехлетних казначейских нот общим объемом 92 млрд долл., из которых 34 млрд долл. приходится на трехлетние бумаги.
Завтра предстоит публикация данных о февральском бюджетном дефиците, который, как ожидается, составит около 200 млрд долл., и почти на 100 млрд долл. превысив средний февральский показатель за последние пять лет, что станет в основном в результатом реализации программы TARP.
Предощущение инфляции в США
Пока данные свидетельствуют о дефляционных рисках... Статистика по динамике денежной базы в США пока указывает на то, что ликвидность, предоставляемая банкам ФРС, уходит обратно в Минфин в результате операций на рынке UST. Данные об отношении денежной массы к денежной базе по-прежнему свидетельствуют о низком уровне доверия внутри банковской системы, а значит, о том, что кредитные рынки остаются закрытыми. В результате потребители не готовы расходовать средства, а производители распродают запасы, чтобы увеличить ликвидную позицию на фоне высоких рисков рефинансирования. Поэтому пока все данные указывают на дефляционные риски.
… однако инфляция не за горами… Поскольку в настоящий момент ФРС все в большей степени сосредоточивает антикризисные меры на непосредственном стимулировании потребительского спроса (в частности путем выделения ликвидности в рамках TARP для секьюритизации новых потребительских и авто кредитов), естественно, возникают опасения относительно роста инфляционных рисков в среднесрочной перспективе. В частности, Уоррен Баффет высказался о том, что результатом проводимых в настоящее время антикризисных мер станет инфляция в США. Баффет ожидает, что показатели инфляции будут выше, чем в 70-ых годах, когда она составляла 11–12%.
… и, наступит, она возможно, раньше, чем начнется восстановление. Рынок прежде всего тревожит, что инфляция станет расти, прежде чем начнется восстановление экономики. Иными словами, ликвидность до потребителей уже дойдет, а реальный сектор все еще будет не в состоянии удовлетворить предъявляемый спрос, старые запасы будут уже распроданы. В этом случае ФРС необходимо будет разработать и реализовать стратегию быстрого вывода ликвидности из системы, возможно, именно поэтому большинство инструментов рефинансирования ФРС (в частности TAF) являются краткосрочными.
Длинные UST имеют все шансы показать рост YTM. Скорее всего, ФРС не сможет быстро вывести весь избыток ликвидности своевременно, хотя бы потому, что макроэкономическая статистика публикуется с определенным лагом, и, кроме того, инфляция необязательно совпадет с началом восстановления экономики. Поэтому мы считаем весьма вероятным рост доходностей длинных казначейских бумаг США ближе к концу нынешнего года. Мы ожидаем уровня YTM4% по десятилетним нотам, а спреда к двухлетним бумагам в размере 350 бп.
Нефть сдерживает продажи в российском сегменте
В целом аппетит к риску развивающихся стран остается низким, в частности суверенные облигации Турции закрылись снижением котировок. Однако стабильная цена нефти, которая выросла за пятницу на 1,10%, а вчера еще на 0,5% удерживает цены российских еврооблигаций на достигнутых ранее уровнях. Котировки суверенных бумаг Russia 30 и выпусков Gazprom 10, Gazprom 13, Gazprom 15 несколько подросли – на 25–50 бп.
Фиксация прибыли отмечена в длинных выпусках телекоммуникационного сектора MTS 12 и Vimpelcom 13, Vimpelocm 16, Vimpelcom 18, которые упали в цене в среднем 30 бп. Также в минусе закрылись квазисуверенные выпуски банковского сектора, в частности ВТБ и РСХБ.
Внутренний рынок
Позитивное завершение недели
На рынке рублевых облигаций прошлая неделя завершилась в мажорном ключе благодаря комфортному уровню рублевой ликвидности и стабильному курсe национальной валюты. Тем не менее мы отметили снижение торговой активности даже в коротких бумагах второго эшелона из ломбардного списка ЦБ.
В «телекомах» хуже рынка выглядели бумаги МТС-3 (YTP19%), подешевевшие более чем на 1 п.п. Спрос сохранился в облигациях ЮТК-5 и СЗТ-5. Лучше рынка выглядели финансовые выпуски Желдорипотека-2, Рус-финанс-4, ХКФБ-2 и ЛК Уралсиб-2.
Мособласть: поддержка на федеральном уровне
На заседании Московской областной Думы, состоявшемся 5 марта 2009 г. были внесены поправки в Закон "О бюджете Московской области на 2009 г., согласно которым Московская область получит из федерального бюджета кредит на покрытие временного кассового разрыва в размере 5,5 млрд. руб. Учитывая, что кредитный профиль области характеризуется высокой долговой нагрузкой (в основном из-за долга, находящегося на балансах дочерних обществ области), кредит федерального бюджета дает определенную уверенность держателям бумаг эмитента – которые в последнее время эти облигации находятся под давлением продавцов. Например, короткие бумаги МосОбл-4 котируются с доходностью YTM30% к погашению 21 апреля 2009 г.
Дефолты пошли на убыль
На прошлой неделе из общего объема бумаг, предъявленных к погашению/оферте номинальной стоимостью 12,3 млрд руб., в дефолте оказались облигации Искрасофта и Альянса Русский текстиль на сумму1,3 млрд руб. Таким образом, из общего объема бумаг, предъявленных к погашению, в состоянии дефолта оказалось лишь 10,6%, что несколько меньше, чем на позапрошлой неделе, однако ниже средней вероятности дефолтов за последние несколько месяцев (которая, по нашей оценке, составляет около 35%).
На текущей неделе общий объем бумаг, предъявляемых к погашению, составляет 15,1 млрд руб., на выпуски третьего эшелона приходится порядка 9,1 млрд руб.
Денежный рынок
Укрепление рубля, снижение спроса на средства ЦБ
В пятницу Центробанк разместил на счетах коммерческих банков всего 33 млрд руб. в виде шестимесячных беззалоговых кредитов. Размер предложения был вдвое выше – 60 млрд руб., а ставка отсечения равнялась 15,1%. По всей видимости, у банков сейчас достаточно средств. Сегодня ЦБ разместит еще 15 млрд руб. в виде пятинедельных беззалоговых кредитов. Мы ожидаем, что ликвидность останется сегодня приблизительно на прежнем уровне, а процентные ставки на рынке МБК будут относительно низкими.
В пятницу ставка Mosprime по однодневным кредитам снизилась на 8 бп. до 9%. Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились на 55 млрд руб. до 360 млрд руб. Объем депозитов в ЦБ вырос на 2 млрд руб. и составил 185 млрд руб. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ сократились на 26% относительно уровня предыдущего дня до 76 млрд руб.
К концу прошлой недели рубль укрепил свои позиции, и в пятницу курс доллара к рублю составил 35,66 руб./долл., снизившись на 28,5 копейки относительно предыдущего дня. По итогам недели стоимость бивалютной корзины составила 40,07 руб., что на 3 копейки ниже уровня предыдущего дня. Ослабление доллара и стабильные цены на нефть, вероятно, окажут поддержку рублю, поэтому и сегодня мы ожидаем роста его курса.
Корпоративные события
АВИАКОМПАНИЯ СИБИРЬ (NR)
Компания может лишиться лицензии
Очередной иск против авиаперевозчика. Госкорпорация по организации воздушного движения (ОРВД), являющаяся главным органом единой системы организации воздушного движения, подала в Арбитражный суд Москвы иск о взыскании с авиакомпании «Сибирь» 62,6 млн руб., сообщил в прошедшую пятницу Интерфакс. В качестве третьего лица к процессу привлечена Росаэронавигация. Суть претензий не раскрывается, но мы предполагаем, что, скорее всего, они связаны с просрочками авиаперевозчика по платежам за соответствующие услуги. Прекращение обслуживания авиакомпании Госкорпорацией по ОРВД (а вероятность такого сценария нельзя исключить) может грозить Сибири отзывом лицензии на оказание воздушно-транспортных услуг.
На чьей стороне государство? Складывается впечатление, что в настоящий момент правительство не приняло окончательного решения о том, вытаскивать ли Сибирь из долговой ямы (и каким образом это делать). Сохраняющаяся неопределенность, на наш взгляд, объясняет многочисленные иски, в том числе и со стороны госкорпораций, к компании, включенной в список системообразующих. Потенциальный отзыв лицензии фактически лишает смысла ведущиеся сейчас переговоры между авиакомпанией и ее кредиторами (в том числе и держателями облигаций) о реструктуризации долгового портфеля Сибири.
Второй ЭйрЮнион? Частные акционеры Сибири Владислав и Наталья Филевы уже явно утратили контроль над компанией (контрольный пакет находится в залоге по кредиту Сбербанка). На наш взгляд, выбор дальнейших действий государства в отношении Сибири невелик. Во-первых, можно объединить Сибирь с Аэрофлотом, во-вторых (более вероятный, на наш взгляд, вариант), можно включить ее в структуру нового формируемого перевозчика «Росавиа». Развитие новой самостоятельной крупной государственной авиакомпании представляется нам крайне маловероятным сценарием в текущих экономических условиях. При любом из перечисленных сценариев кредиторам Сибири стоит готовиться к реструктуризации долга, но соглашаться на нее имеет смысл лишь в том случае, если компания не прекратит существование через несколько месяцев. Хочется надеяться, что Сибирь не разделит судьбу компаний из альянса «ЭйрЮнион», для кредиторов которых приход государства (Ростехнологий) в акционерную структуру и включение в состав формируемого Росавиа были единственной надеждой, после того как данные авиаперевозчики лишились лицензий. Почти полгода кредиторы провели в неопределенности, пока не стало ясно, что ничего, кроме долгов, у компаний ЭйрЮнион нет и вносить их в новую авиакомпанию бессмысленно
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу