12 марта 2009 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
Внешний рынок
Спрос на 10-летние UST снизился
Результаты вчерашнего аукциона по размещению десятилетних бумаг на 18 млрд долл. можно признать успешными. Спрос в ходе размещения превысил предложение в 2,14 раза, однако это скромный показатель по сравнению с последними аукционами по десятилетним бумагам. Цена отсечения соответствует доходности YTM3,043% и предполагает премию к рынку порядка 1–2 бп. Объем бумаг, проданных иностранным инвесторам, составил 24%, и это неплохой уровень, учитывая результаты последних пяти аукционов по 10-летним UST.
Гейтнер приободрил рынок
В ходе вчерашнего выступления министр финансов США Тимоти Гейтнер заявил, что правительство разрабатывает программу стимул продажи «плохих» активов банков за счет государственных вливаний в капитал. Продажа плохих активов повлечет за собой убыток, который и предполагается покрывать государственными вливаниями. Пока непонятно, приведет ли такая схема очищения балансов банков к увеличению доли государства в их капитале. Также министр финансов отметил, что частные инвесторы получат федеральные кредиты на выкуп у банков «плохих» активов в целях восстановления рынка ипотечных ценных бумаг.
Заявление министра финансов поддержало американские фондовые индексы, которые вчера закрылись в плюсе, при этом банки оказались лидерами роста. Вторым фактором поддержки стало окончательное одобрение Конгрессом США пакета мер объемом 410 млрд долл., направленных на увеличение внутренних расходов.
Доллар ниже, котировки 10-летних UST выше: ФРС уже на рынке?
Несмотря на успех аукциона по 10Y UST, доходности вдоль всей кривой UST резко снизились. Доходность десятилетней ноты упала на 11 б.п. до 2,91%, а спред 10Y UST – 2Y UST сузился на 8 б.п. до 188 б.п. Уже в который раз доходности 10Y UST, достигнув отметки YTM3%, резко устремляются вниз. Мы не исключаем, что такая динамика десятилетних бумаг связана со спросом со стороны ФРС на уровне YTM3%. Подтверждением нашей гипотезы является динамика на валютном рынке, где курс доллара к евро снизился с 1,255 до 1,287. Если наша гипотеза относительно ФРС верна, оправданно занимать длинные позиции по 10Y UST на отметке YTM3% и короткие по паре долл./евро.
Сегодня состоится аукцион по размещению 30Y UST объемом 11 млрд долл., который, очевидно, окажет давление на котировки длинных казначейских бумаг.
Russia 30 лучше развивающихся рынков
Котировки Russia 30 вчера прибавили 1,9 п.п. с уровня закрытия предыдущего торгового дня, достигнув отметки 90,62% от номинала. Суверенный спред сузился еще на 23 б.п. до 637 б.п. Несмотря на то что основные нефтяные индексы вчера несколько снизились (WTI -0,53%), российские суверенные бумаги выглядели явно лучше долгов остальных развивающихся стран – спред EMBI+ вчера сузился всего лишь на 2 б.п. до 671 б.п. Основной причиной опережающей динамики Russia 30 является наличие премии в размере 300–400 б.п. к долгам развивающихся стран, кредитные рейтинги которых ниже (например, Бразилия, Турция). Вчера агентство Moody’s заявило о том, что РФ отошла от той черты, за которой следует снижение суверенного рейтинга. На фоне стабилизации сырьевых рынков мы ожидаем сохранения позитивной динамики в бумагах Russia 30, хотя и не исключаем небольшой коррекции под влиянием фиксации прибыли за последние несколько дней. За суверенным долгом последовали и квазисуверенные еврооблигации, в частности ростом закрылись длинные выпуски Газпрома, РСХБ, Сбербанка.
Внутренний рынок
Стабильный рубль поддерживает рублевые облигации
Стабильность национальной валюты, курс которой к бивалютной корзине оставался вчера в диапазоне 39,3–39,5 руб., а также комфортный уровень рублевой ликвидности (с начала марта ставки МБК на один и три месяца снизились на 280 и 150 бп соответственно) подогревают интерес к коротким рублевым облигациям качественных эмитентов.
Вчера активность была сосредоточена в коротких и среднесрочных выпусках второго эшелона, котирующихся с наибольшей премией к кривой ставок NDF. В частности рост котировок показали бумаги ОбъедКондитеры-2 (+ 55 бп), Х5-1 (+30 бп), Желдорипотека-2 (+1,5 п.п.), Ак Барс-3 (+1 п.п.), Ак Барс-4 (+80 бп) и ЮТК-5 (+30 бп). Под влиянием неплохих финансовых показателей, опубликованных розничной сетью «Магнит» за первые два месяца этого года (компания открыла 28 магазинов, рост объема чистой неаудированной розничной выручки (без НДС) с начала года составил 37,71%), позитивную ценовую динамику показали бумаги Магнит-2.
Торговые идеи по коротким бумагам
Вскоре после завершения контролируемого ослабления рубля (12 февраля 2009 г.) мы выпустили обзор «Стратегия на рынке облигаций с учетом валютных рисков», в котором среди прочего содержались рекомендации по покупке коротких бумаг из списка РЕПО (например, УРСА-8, ЛК Уралсиб-1, ХКФБ-5). С тех пор котировки большинства рекомендованных нами бумаг выросли более чем на 1 п.п. Мы ожидаем, что дальнейшая динамика доходностей на рынке облигаций будет определяться спредом кривой рублевых ставок MosPrime к вмененным ставкам по валютным фьючерсам.
Мы рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски МосОбл-4 (YTM28%), РусСт-7 (YTP21%), РусФинанс-3 (YTP22%), ХКФБ-5 (YTP21%), которые торгуются к оферте/погашению через 2–3 месяца. Инвесторам, имеющим валютное фондирование, покупка коротких рублевых облигаций с хеджированием валютного риска (используя NDF) приносит порядка 500–600 бп.
Обмен долга на акции
ФСФР подготовила поправки к законодательству, которые позволят оплачивать уставный капитал компаний при его увеличении путем зачета денежных требований к акционерному обществу. Такое изменение законодательства даст возможность компаниям, находящимся в состоянии дефолта, реструктуризировать долги. На наш взгляд, поправка упростит процедуру поглощения компании за долги. С точки зрения кредиторов обанкротившейся компании, интерес может представлять полный контроль, а не миноритарный пакет акций.
Денежный рынок
Отсутствие существенного влияния на ликвидность
Срок очередных налоговых выплат наступит в понедельник: компаниям предстоит уплатить социальные налоги и половину акцизов за месяц. Таким образом, до конца недели они будут аккумулировать средства на своих счетах, и ситуация с ликвидностью останется стабильной. Вчера выплаты Центробанку оказали некоторое давление на ликвидность и привели к небольшому повышению межбанковских процентных ставок. Ставка Mosprime по однодневным кредитам выросла на 17 бп до 9,17%.
Остатки на счетах финансовых учреждений в ЦБ выросли на 35 млрд руб. до 396 млрд руб. Депозиты банков в ЦБ сократились на 10 млрд руб. до 130 млрд руб. Объемы операций РЕПО с ЦБ составили 80 млрд руб., увеличившись на 5% относительно предыдущего дня.
Вчера курс доллара к рублю варьировался в диапазоне от 34,92–35,19 руб./долл., а по итогам торгов составил 35,07 руб./долл., то есть практически не изменился относительно предыдущей торговой сессии. Стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась на 46 копеек и составила 39,3 руб. Сегодня доллар может укрепить свои позиции в противовес снижению фондовых индексов, и рубль сегодня, возможно, ослабнет, однако торги откроются с отметки приблизительно 35 руб./долл.
Корпоративные события
МТС (ВВ/ВА2/ВВ+): В целом неплохо
Результаты за IV квартал 2008 г. по US GAAP
Норма OIBDA стабильна. МТС объявила достаточно сильные финансовые результаты за IV квартал 2008 г. по US GAAP. Выручка компании составила 2,4 млрд долл., сократившись относительно предыдущего квартала на 14% из-за снижения курсов национальных валют России и Украины, но при этом увеличившись относительно IV квартала 2007 г. на 4% благодаря росту абонентской базы и трафика. OIBDA снизилась на 20% относительно предыдущего квартала, но выросла по сравнению с IV кварталом 2007 г. на 3%, достигнув 1,2 млрд долл. В итоге норма OIBDA составила 48,1% – это лишь на 0,4 п.п. ниже уровня, отмеченного годом ранее. На чистую прибыль негативно повлиял неденежный убыток в размере 495 млн долл. от изменения валютного курса, так что ее падение на 72% относительно предыдущего квартала до 146 млн долл. не должно удивить участников рынка.
Трафик растет, несмотря на кризис, но цены падают. МТС продемонстрировала значительный рост трафика на обоих ключевых рынках. В частности, в России показатель количества минут на абонента (MOU) вырос за с 213 мин./мес. в III квартале 2008 г. до 218 мин./мес. в IV квартале, а на Украине – с 329 до 389 мин./мес. соответственно (таким образом, на Украине рост с уровня IV квартала прошлого года составил более чем 100%). В то же время продолжилось снижение тарифов, причем даже в местной валюте, не говоря уже о динамике долларовом выражении. В России средняя стоимость минуты разговора (APPM) МТС в рублях упала на 9% относительно предыдущего квартала до 1,18 руб./мин., а в долларах показатель снизился на 19% до 0,04 долл./мин. На Украине APPM в гривнах упал на 18% к предыдущему кварталу до 0,1 гривна/мин., а в долларах на 34% до 0,2 долл./мин. В итоге выручка МТС в национальных валютах незначительно снизилась относительно предыдущего квартала – на 4% до 50 млрд руб. (1,9 млрд долл.) в России и на 6% до 2 млрд гривен (354 млн долл.) на Украине. В то же время норма OIBDA МТС в России несколько выросла – на 0,6 п.п. относительно IV квартала 2007 г. до 48,3%. На Украине данный показатель снизился на 6,3 п.п. до 39,5%, что отразило более жесткие конкуренцию на украинском рынке. Совокупный долг МТС вырос на 888 млн долл., или на 27,9% относительно III квартала 2008 г., а показатель Долг/OIBDA увеличился с 0,6 до 0,8. Чистый долг вырос на 456 млн долл., или на 17,8%, подразумевая увеличение отношения Чистый долг/OIBDA с 0,5 до 0,6. Однако по итогам целого 2008 г. показатель Долг/OIBDA остался неизменным относительно 2007 г., а Чистый долг/OIBDA снизился с 0,7 до 0,6.
Опубликованные результаты – позитивное событие как для МТС, так и для Вымпелкома. Мы считаем результаты МТС за IV квартал 2008 г. позитивными как для МТС, так и для Вымпелкома: они свидетельствуют о том, что, несмотря на колебания валютных курсов, бизнес сотовых компаний остается прибыльным, а спрос на их услуги – высоким даже в условиях кризиса. При этом тенденция к росту трафика на фоне снижения тарифов сохраняется, из чего можно сделать вывод о том, что попытки сотовых компаний повысить тарифы едва ли принесут пользу компаниям. Хотя кредитное качество МТС лучше, чем у Вымпелкома, эта разница не оправдывает премию выпуска Vimpelcom-13 к выпуску MTS-12 в размере более 500 бп. Vimpelcom-13 торгуется с доходностью около 20% годовых, что мы считаем достаточно привлекательным уровнем для покупки.
СЕВЕРСТАЛЬ (BB/BA2/BB): Долги пока не проблема
Результаты за IV квартал 2008 г. по МСФО
Предсказуемо слабый IV квартал. Опубликованные вчера финансовые результаты Северстали за IV квартал 2008 г. и весь 2008 г. по МСФО, оказались предсказуемо низкими. Выручка и EBITDA компании по итогам года незначительно превзошли прогнозы, но чистая прибыль пала жертвой разовых убытков и списаний (в основном неденежных). Основной интерес представляли для нас результаты IV квартала. Выручка за последние три месяца 2008 г. сократилась на 47% относительно предыдущего квартала и составила 4,0 млрд долл., что стало следствием сокращения объема производства на 50% и снижения цен на 30–40% в IV квартале по сравнению с предыдущим. EBITDA в IV квартале упала на 86% до 298 млн долл., что также связано с переоценкой показателей за предыдущие кварталы. Cокрушительный удар по чистой прибыли нанесли огромные разовые статьи. Северсталь скорректировала стоимость запасов на 411 млн долл. с учетом их чистой реализационной стоимости. Обесценение внеоборотных активов составило 1,54 млрд долл. В итоге чистый убыток компании в IV квартале достиг 1, 208 млрд долл.
Долги: пока проблем нет. По состоянию на конец 2008 г. общий объем финансового долга Северстали составлял 8,3 млрд долл. Отметим, что объем денежных средств, которыми располагала компания на отчетную дату с учетом краткосрочных депозитов и финансовых вложений общим объемом 3,6 млрд долл., обеспечивал эмитенту солидный запас финансовой устойчивости и почти вдвое превышал объем краткосрочных долговых обязательств Северстали (1,9 млрд долл.). В связи с этим проблема обслуживания Северсталью ее долгового портфеля, по крайней мере в ближайшее полугодие, не дает поводов для беспокойства.
Выпуск Severstal13 привлекателен. Из обращающихся еврооблигаций эмитента мы рекомендуем обратить внимание на выпуск Severstal13, котирующийся на уровне 57,5% от номинала (доходность на уровне YTM27%). Сейчас эта бумага выглядит недооцененной относительно более длинного выпуска Severstal14, предлагающего доходность около 25,5%.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Спрос на 10-летние UST снизился
Результаты вчерашнего аукциона по размещению десятилетних бумаг на 18 млрд долл. можно признать успешными. Спрос в ходе размещения превысил предложение в 2,14 раза, однако это скромный показатель по сравнению с последними аукционами по десятилетним бумагам. Цена отсечения соответствует доходности YTM3,043% и предполагает премию к рынку порядка 1–2 бп. Объем бумаг, проданных иностранным инвесторам, составил 24%, и это неплохой уровень, учитывая результаты последних пяти аукционов по 10-летним UST.
Гейтнер приободрил рынок
В ходе вчерашнего выступления министр финансов США Тимоти Гейтнер заявил, что правительство разрабатывает программу стимул продажи «плохих» активов банков за счет государственных вливаний в капитал. Продажа плохих активов повлечет за собой убыток, который и предполагается покрывать государственными вливаниями. Пока непонятно, приведет ли такая схема очищения балансов банков к увеличению доли государства в их капитале. Также министр финансов отметил, что частные инвесторы получат федеральные кредиты на выкуп у банков «плохих» активов в целях восстановления рынка ипотечных ценных бумаг.
Заявление министра финансов поддержало американские фондовые индексы, которые вчера закрылись в плюсе, при этом банки оказались лидерами роста. Вторым фактором поддержки стало окончательное одобрение Конгрессом США пакета мер объемом 410 млрд долл., направленных на увеличение внутренних расходов.
Доллар ниже, котировки 10-летних UST выше: ФРС уже на рынке?
Несмотря на успех аукциона по 10Y UST, доходности вдоль всей кривой UST резко снизились. Доходность десятилетней ноты упала на 11 б.п. до 2,91%, а спред 10Y UST – 2Y UST сузился на 8 б.п. до 188 б.п. Уже в который раз доходности 10Y UST, достигнув отметки YTM3%, резко устремляются вниз. Мы не исключаем, что такая динамика десятилетних бумаг связана со спросом со стороны ФРС на уровне YTM3%. Подтверждением нашей гипотезы является динамика на валютном рынке, где курс доллара к евро снизился с 1,255 до 1,287. Если наша гипотеза относительно ФРС верна, оправданно занимать длинные позиции по 10Y UST на отметке YTM3% и короткие по паре долл./евро.
Сегодня состоится аукцион по размещению 30Y UST объемом 11 млрд долл., который, очевидно, окажет давление на котировки длинных казначейских бумаг.
Russia 30 лучше развивающихся рынков
Котировки Russia 30 вчера прибавили 1,9 п.п. с уровня закрытия предыдущего торгового дня, достигнув отметки 90,62% от номинала. Суверенный спред сузился еще на 23 б.п. до 637 б.п. Несмотря на то что основные нефтяные индексы вчера несколько снизились (WTI -0,53%), российские суверенные бумаги выглядели явно лучше долгов остальных развивающихся стран – спред EMBI+ вчера сузился всего лишь на 2 б.п. до 671 б.п. Основной причиной опережающей динамики Russia 30 является наличие премии в размере 300–400 б.п. к долгам развивающихся стран, кредитные рейтинги которых ниже (например, Бразилия, Турция). Вчера агентство Moody’s заявило о том, что РФ отошла от той черты, за которой следует снижение суверенного рейтинга. На фоне стабилизации сырьевых рынков мы ожидаем сохранения позитивной динамики в бумагах Russia 30, хотя и не исключаем небольшой коррекции под влиянием фиксации прибыли за последние несколько дней. За суверенным долгом последовали и квазисуверенные еврооблигации, в частности ростом закрылись длинные выпуски Газпрома, РСХБ, Сбербанка.
Внутренний рынок
Стабильный рубль поддерживает рублевые облигации
Стабильность национальной валюты, курс которой к бивалютной корзине оставался вчера в диапазоне 39,3–39,5 руб., а также комфортный уровень рублевой ликвидности (с начала марта ставки МБК на один и три месяца снизились на 280 и 150 бп соответственно) подогревают интерес к коротким рублевым облигациям качественных эмитентов.
Вчера активность была сосредоточена в коротких и среднесрочных выпусках второго эшелона, котирующихся с наибольшей премией к кривой ставок NDF. В частности рост котировок показали бумаги ОбъедКондитеры-2 (+ 55 бп), Х5-1 (+30 бп), Желдорипотека-2 (+1,5 п.п.), Ак Барс-3 (+1 п.п.), Ак Барс-4 (+80 бп) и ЮТК-5 (+30 бп). Под влиянием неплохих финансовых показателей, опубликованных розничной сетью «Магнит» за первые два месяца этого года (компания открыла 28 магазинов, рост объема чистой неаудированной розничной выручки (без НДС) с начала года составил 37,71%), позитивную ценовую динамику показали бумаги Магнит-2.
Торговые идеи по коротким бумагам
Вскоре после завершения контролируемого ослабления рубля (12 февраля 2009 г.) мы выпустили обзор «Стратегия на рынке облигаций с учетом валютных рисков», в котором среди прочего содержались рекомендации по покупке коротких бумаг из списка РЕПО (например, УРСА-8, ЛК Уралсиб-1, ХКФБ-5). С тех пор котировки большинства рекомендованных нами бумаг выросли более чем на 1 п.п. Мы ожидаем, что дальнейшая динамика доходностей на рынке облигаций будет определяться спредом кривой рублевых ставок MosPrime к вмененным ставкам по валютным фьючерсам.
Мы рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски МосОбл-4 (YTM28%), РусСт-7 (YTP21%), РусФинанс-3 (YTP22%), ХКФБ-5 (YTP21%), которые торгуются к оферте/погашению через 2–3 месяца. Инвесторам, имеющим валютное фондирование, покупка коротких рублевых облигаций с хеджированием валютного риска (используя NDF) приносит порядка 500–600 бп.
Обмен долга на акции
ФСФР подготовила поправки к законодательству, которые позволят оплачивать уставный капитал компаний при его увеличении путем зачета денежных требований к акционерному обществу. Такое изменение законодательства даст возможность компаниям, находящимся в состоянии дефолта, реструктуризировать долги. На наш взгляд, поправка упростит процедуру поглощения компании за долги. С точки зрения кредиторов обанкротившейся компании, интерес может представлять полный контроль, а не миноритарный пакет акций.
Денежный рынок
Отсутствие существенного влияния на ликвидность
Срок очередных налоговых выплат наступит в понедельник: компаниям предстоит уплатить социальные налоги и половину акцизов за месяц. Таким образом, до конца недели они будут аккумулировать средства на своих счетах, и ситуация с ликвидностью останется стабильной. Вчера выплаты Центробанку оказали некоторое давление на ликвидность и привели к небольшому повышению межбанковских процентных ставок. Ставка Mosprime по однодневным кредитам выросла на 17 бп до 9,17%.
Остатки на счетах финансовых учреждений в ЦБ выросли на 35 млрд руб. до 396 млрд руб. Депозиты банков в ЦБ сократились на 10 млрд руб. до 130 млрд руб. Объемы операций РЕПО с ЦБ составили 80 млрд руб., увеличившись на 5% относительно предыдущего дня.
Вчера курс доллара к рублю варьировался в диапазоне от 34,92–35,19 руб./долл., а по итогам торгов составил 35,07 руб./долл., то есть практически не изменился относительно предыдущей торговой сессии. Стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась на 46 копеек и составила 39,3 руб. Сегодня доллар может укрепить свои позиции в противовес снижению фондовых индексов, и рубль сегодня, возможно, ослабнет, однако торги откроются с отметки приблизительно 35 руб./долл.
Корпоративные события
МТС (ВВ/ВА2/ВВ+): В целом неплохо
Результаты за IV квартал 2008 г. по US GAAP
Норма OIBDA стабильна. МТС объявила достаточно сильные финансовые результаты за IV квартал 2008 г. по US GAAP. Выручка компании составила 2,4 млрд долл., сократившись относительно предыдущего квартала на 14% из-за снижения курсов национальных валют России и Украины, но при этом увеличившись относительно IV квартала 2007 г. на 4% благодаря росту абонентской базы и трафика. OIBDA снизилась на 20% относительно предыдущего квартала, но выросла по сравнению с IV кварталом 2007 г. на 3%, достигнув 1,2 млрд долл. В итоге норма OIBDA составила 48,1% – это лишь на 0,4 п.п. ниже уровня, отмеченного годом ранее. На чистую прибыль негативно повлиял неденежный убыток в размере 495 млн долл. от изменения валютного курса, так что ее падение на 72% относительно предыдущего квартала до 146 млн долл. не должно удивить участников рынка.
Трафик растет, несмотря на кризис, но цены падают. МТС продемонстрировала значительный рост трафика на обоих ключевых рынках. В частности, в России показатель количества минут на абонента (MOU) вырос за с 213 мин./мес. в III квартале 2008 г. до 218 мин./мес. в IV квартале, а на Украине – с 329 до 389 мин./мес. соответственно (таким образом, на Украине рост с уровня IV квартала прошлого года составил более чем 100%). В то же время продолжилось снижение тарифов, причем даже в местной валюте, не говоря уже о динамике долларовом выражении. В России средняя стоимость минуты разговора (APPM) МТС в рублях упала на 9% относительно предыдущего квартала до 1,18 руб./мин., а в долларах показатель снизился на 19% до 0,04 долл./мин. На Украине APPM в гривнах упал на 18% к предыдущему кварталу до 0,1 гривна/мин., а в долларах на 34% до 0,2 долл./мин. В итоге выручка МТС в национальных валютах незначительно снизилась относительно предыдущего квартала – на 4% до 50 млрд руб. (1,9 млрд долл.) в России и на 6% до 2 млрд гривен (354 млн долл.) на Украине. В то же время норма OIBDA МТС в России несколько выросла – на 0,6 п.п. относительно IV квартала 2007 г. до 48,3%. На Украине данный показатель снизился на 6,3 п.п. до 39,5%, что отразило более жесткие конкуренцию на украинском рынке. Совокупный долг МТС вырос на 888 млн долл., или на 27,9% относительно III квартала 2008 г., а показатель Долг/OIBDA увеличился с 0,6 до 0,8. Чистый долг вырос на 456 млн долл., или на 17,8%, подразумевая увеличение отношения Чистый долг/OIBDA с 0,5 до 0,6. Однако по итогам целого 2008 г. показатель Долг/OIBDA остался неизменным относительно 2007 г., а Чистый долг/OIBDA снизился с 0,7 до 0,6.
Опубликованные результаты – позитивное событие как для МТС, так и для Вымпелкома. Мы считаем результаты МТС за IV квартал 2008 г. позитивными как для МТС, так и для Вымпелкома: они свидетельствуют о том, что, несмотря на колебания валютных курсов, бизнес сотовых компаний остается прибыльным, а спрос на их услуги – высоким даже в условиях кризиса. При этом тенденция к росту трафика на фоне снижения тарифов сохраняется, из чего можно сделать вывод о том, что попытки сотовых компаний повысить тарифы едва ли принесут пользу компаниям. Хотя кредитное качество МТС лучше, чем у Вымпелкома, эта разница не оправдывает премию выпуска Vimpelcom-13 к выпуску MTS-12 в размере более 500 бп. Vimpelcom-13 торгуется с доходностью около 20% годовых, что мы считаем достаточно привлекательным уровнем для покупки.
СЕВЕРСТАЛЬ (BB/BA2/BB): Долги пока не проблема
Результаты за IV квартал 2008 г. по МСФО
Предсказуемо слабый IV квартал. Опубликованные вчера финансовые результаты Северстали за IV квартал 2008 г. и весь 2008 г. по МСФО, оказались предсказуемо низкими. Выручка и EBITDA компании по итогам года незначительно превзошли прогнозы, но чистая прибыль пала жертвой разовых убытков и списаний (в основном неденежных). Основной интерес представляли для нас результаты IV квартала. Выручка за последние три месяца 2008 г. сократилась на 47% относительно предыдущего квартала и составила 4,0 млрд долл., что стало следствием сокращения объема производства на 50% и снижения цен на 30–40% в IV квартале по сравнению с предыдущим. EBITDA в IV квартале упала на 86% до 298 млн долл., что также связано с переоценкой показателей за предыдущие кварталы. Cокрушительный удар по чистой прибыли нанесли огромные разовые статьи. Северсталь скорректировала стоимость запасов на 411 млн долл. с учетом их чистой реализационной стоимости. Обесценение внеоборотных активов составило 1,54 млрд долл. В итоге чистый убыток компании в IV квартале достиг 1, 208 млрд долл.
Долги: пока проблем нет. По состоянию на конец 2008 г. общий объем финансового долга Северстали составлял 8,3 млрд долл. Отметим, что объем денежных средств, которыми располагала компания на отчетную дату с учетом краткосрочных депозитов и финансовых вложений общим объемом 3,6 млрд долл., обеспечивал эмитенту солидный запас финансовой устойчивости и почти вдвое превышал объем краткосрочных долговых обязательств Северстали (1,9 млрд долл.). В связи с этим проблема обслуживания Северсталью ее долгового портфеля, по крайней мере в ближайшее полугодие, не дает поводов для беспокойства.
Выпуск Severstal13 привлекателен. Из обращающихся еврооблигаций эмитента мы рекомендуем обратить внимание на выпуск Severstal13, котирующийся на уровне 57,5% от номинала (доходность на уровне YTM27%). Сейчас эта бумага выглядит недооцененной относительно более длинного выпуска Severstal14, предлагающего доходность около 25,5%.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу