20 марта 2009 Уралсиб (ФК)
Внешний рынок
Доллар попал в зону перепроданности
На валютном рынке вчера продолжилось снижение доллара по отношению к основным мировым валютам. Пара EUR/US$ торговалась у отметки 1,37 – на 2,2% выше уровня предыдущего дня. Подобная динамика стала следствием двух факторов – ожиданием эмиссии долларов Федеральной резервной системой для проведения публичных интервенций на рынке UST и возможным возникновением инфляционных рисков в США.
До возникновения инфляционных рисков интервенции ФРС не означают увеличения М1. Текущее ослабление доллара вызвано исключительно ожиданиями, что США (как мировой эмиссионный центр) станет более активно проводить стратегию «количественного смягчения», чем остальные страны – как развитые, так и развивающиеся. Однако мы сомневаемся, что в условиях продолжающегося кредитного кризиса простая скупка казначейских облигаций способна привести к быстрому увеличению денежной базы. До возникновения инфляционных рисков (когда возрастет привлекательность активов сырьевых стран) и до начала восстановления кредитных рынков рынок UST будет оставаться «тихой гаванью» .
Ограничение рыночных рисков по UST увеличит их привлекательность. Скорее всего, интервенции ФРС ограничат рыночный риск на рынке UST и тем самым повысят его привлекательность для центральных банков (прежде всего Китая, который как раз и хотел иметь гарантию надежности инвестиций в американские госбумаги). В связи с этим нам представляется, что до появления отчетливых признаков инфляции доллар еще вернется на уровень 1,25 долл./евро. С точки зрения технического анализа существует аналогия текущего резкого укрепления евро по отношению к доллару. В декабре прошлого года мы наблюдали резкое ослабление доллара – с 1,25 до 1,47 долл./евро, что стало реакцией на результаты очередного заявления ФРС (тогда сообщалось о намерении активизировать вливания ликвидности, в частности в рамках программы TARP II).
Фиксация прибыли на рынке UST …
Вчера в казначейских облигациях наблюдалась нисходящая ценовая динамика после существенного роста накануне, спровоцированного заявлениями ФРС о выкупе с рынка казначейских нот на 300 млрд долл. с дюрацией от двух до 10 лет в ближайшие полгода. Доходность десятилетней ноты подросла на 4 бп до YTM2,61%, спред 10Y UST – 2Y UST остался у отметки 171 бп.
… в преддверии новых аукционов
Фиксация прибыли на рынке казначейских бумаг была обусловлена сообщением об объеме размещения новых нот на следующей неделе - 98 млрд. долл. Инвесторам будут предложены двухлетние ноты на сумму 40 млрд долл, пятилетние – на 34 млрд долл. и семилетние на 24 млрд долл.
Хотя в целом мы ожидаем достаточно высокого спроса на UST в ходе предстоящих аукционов, ФРС едва ли удастся разместить большой объем новых бумаг среди иностранных инвесторов без премий. Предложение нового долга, скорее всего, будет способствовать росту доходностей, особенного в сегменте длинных бумаг. В то же время интервенции ФРС (которые будут проводиться два-три раза в неделю), скорее всего, ограничат сверху доходности длинных бумаг на уровнях YTM3% для 10y UST, YTM2% для 5Y UST и YTM1% для 2Y UST, по крайней мере в перспективе пары месяцев. Мы рекомендуем на этих уровнях открывать длинные позиции в казначейских бумагах США.
Баланс ФРС вновь превысил 2 трлн долл
Согласно форме H.4.1., баланс ФРС на 18 марта увеличился за неделю на 168 млрд долл. до 2,050 трлн долл., (последний раз он превышал отметку 2 трлн долл. 22 января текущего года). С сентября прошлого года баланс ФРС вырос уже более чем вдвое. Увеличение обязательств за последнюю неделю связано с выкупом бумаг у ипотечных агентств, объем которых на балансе за последние семь дней вырос с 68,96 млрд долл. до 236 млрд долл. Ожидается, что в ближайшие месяцы баланс более чем удвоится. В частности, это связанно с недавними заявлениями ФРС о намерении выкупить с рынка казначейские облигации и ипотечные бумаги на сумму более 1 трлн долл.
Неоднозначная статистика по рынку труда
Опубликованные вчера данные по американскому рынку труда оказались неоднозначными. С одной стороны, численность американцев, продолжающих получать пособие по безработице, достигла нового рекорда – 5 473 млн человек, с другой стороны, число первичных обращений за пособиями на прошлой неделе неожиданно снизилось на 12 тыс. – до 646 тыс., в то время как рынок ожидал их увеличения на 1 тыс.
Конечно, сокращение числа первичных обращений внушает некоторый оптимизм, однако говорить о каком-либо восстановлении рынка труда в США, на наш взгляд, можно будет лишь после того, как численность безработных, продолжающих получать пособие, начнет снижаться. В то же время прогнозы неутешительны – на конец 2009 г. безработица в США ожидается на уровне 9,4% (в феврале этого года данный показатель составлял 8,1%).
Нефть толкает вверх цены российских еврооблигаций
На фоне роста цен на нефть (WTI стоит 51 долл./барр., на 2% больше, чем накануне) продолжился рост котировок в российских нефтегазовых бумагах.
Выпуск Russia 30 завершил торговый день у отметки 93% от номинала, потеряв в цене 25 бп относительно уровня закрытия предыдущего дня, суверенный спред практически не изменился (619 бп). Отметим, что в течение дня котировки Russia 30 достигали 94,55%.
В корпоративном сегменте одними из лучших стали бумаги компаний нефтегазового сектора что неудивительно в условиях подорожания нефти. Лучше рынка в сегменте нефтегазовых выпусков выглядели бумаги Lukoil 22 и TNK 17, котировки которых прибавили в цене 4,25 п.п. и 3,5 п.п. соответственно.
Отметим, также, что на 2 п.п. – до 75% от номинала подросли котировки выпуска Novorossisky Port 12 (YTM 17,68%), рекомендованного нами к покупке, уже который день наблюдалась позитивная ценовая динамика в выпуске Severstal 13 (+2,75 п.п.). Повышением котировок завершили день бумаги Евраза, Вымпелкома, ВТБ и Банка Москвы.
Внутренний рынок
ЦБ не поддержал доллар
Основное действие вчера развернулось на валютном рынке, где на фоне ослабления доллара на внешнем рынке (больше 1,37 долл./евро), а также роста котировок нефти (выше 51 долл./барр.) российские участники стали активнее сокращать валютную позицию, о чем свидетельствует высокий оборот по сделкам купли-продажи долларов (5,4 млрд долл.). Ожидавшаяся на уровне 39 руб. поддержка ЦБ не появилась, в результате стоимость бивалютной корзины снизилась до 38,85 руб. (на 44 копеек с уровня предыдущего дня). На наш взгляд, при стабильных цен на нефть рубль обладает потенциалом укрепления в том числе и за счет открытой валютной позиции, сформированной участниками рынка в период девальвации рубля (IV квартал 2008 г.).
Рублевые облигации в плюсе
Рост рублевой ликвидности и снижение ставок по валютным фьючерсам повысили интерес к рублевым облигациям, приемлемого кредитного качества с дюрацией до полутора лет. Улучшение настроений на рынке сопровождалось ростом торговой активности в бумагах как из писка РЕПО, так и за его пределами. В первом эшелоне инвесторы покупали бумаги ГидроОГК (YTM18%), которые подорожали на 40 бп. Длинные выпуски АИЖК-7, АИЖК-8, АИЖК-11 также подорожали более чем на 1 п.п., при этом ценовые спреды остались расширенными, превышая в отдельных случаях несколько процентных пунктов. Наибольший объем сделок зафиксирован в бумагах МГор-59 (размещение которых произошло позавчера) при доходности YTM15,84%, предполагающей спред к кривой NDF в 200 бп.
Во втором эшелоне рост цен продолжился в облигациях МосОбл-4, которые прибавили в цене еще 30 бп, при этом доходность к погашению 21 апреля составила YTM27%. Высокая торговая активность наблюдалась в финансовых бумагах ЛК Уралсиб-1 (YTP32,5%) и ЛК Уралсиб-2 (YTP50%), первый выпуск подорожал на 70 бп. Среди банковских бумаг рост котировок отмечен в облигациях УРСА-7, ТрансКредитБанк-2, КБ РенКап-3. Лучше рынка в своих секторах выглядели бумаги Х5-1 и АФК «Система».
ЦБ может снизить ставки во II квартале
По словам первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, проанализировав результаты платежного баланса за I квартал 2009 г., ЦБ, возможно, пойдет на снижение ключевых процентных ставок в следующем квартале.
Поскольку теперь ситуация на валютном рынке изменилась (в частности благодаря росту цен на нефть), на наш взгляд, нет необходимости проводить жесткую денежно-кредитную политику для снижения давления на рубль. Напротив, кредитный рынок нуждается в более дешевой ликвидности, доступность которой во многом зависит от ставок по инструментам рефинансирования ЦБ.
Как мы отмечали ранее, поскольку в структуре потребления доминируют импортные товары, инфляционные риски в большей степени определяются курсом валюты и темпами роста денежной базы, чем уровнем процентных ставок. Следовательно, снижение процентных ставок на 100–200 бп может привести лишь к незначительному росту инфляционных рисков.
Денежный рынок
Налоговые платежи начинают давить на ликвидность
Ликвидность начинает испытывать давление со стороны начавшихся налоговых выплат. Сегодня компаниям предстоит выплатить НДС за IV квартал 2008 г., а на следующей неделе – акцизы и НДПИ. Ставки межбанковского рынка могут несколько подрасти и составить для крупнейших банков 9–10%. Вчера индикативная ставка Mosprime поднялась на 71 бп и достигла 9,04%.
Объем операций РЕПО с ЦБ вырос на 7% относительно предыдущего дня и составил 22 млрд руб. Остатки на счетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 6,5 млрд руб. до 399,1 млрд руб. Депозиты банков в ЦБ также снизились – на 19,9 млрд руб. до 158,9 млрд руб.
Вчера доллар продолжал сдавать позиции в преддверии денежной эмиссии, которую проведет ФРС, скупая с рынка казначейские облигации и ипотечные бумаги. В результате курс доллара к евро снизился до 1,36 долл./евро, а к рублю – на 62 копейки до 33,34 руб./долл. Дальнейшую динамику курса рубля будут определять позиции доллара, которые, вероятно, останутся слабыми. Поддержку российской валюте окажут также растущие цены на нефть (Brent стоит 49 долл./барр.). Не исключено, что Банк России, примет меры против резкого укрепления рубля.
Корпоративные события
РОЛЬФ (B/B2/NR)
Автодилеру предлагают стать «Независимым»
Альфа-групп предложила компании объединиться со своим холдингом «Независимость». Компания А1 Investments, инвестиционное подразделение Альфа-групп, предложила Рольфу объединиться с ее дочерней компанией – автодилером «Независимость», сообщает «Коммерсант» со ссылкой на свои источники. Исполнительный директор Рольфа подтвердил факт поступления такого предложения, однако назвал его «неинтересным и не актуальным сейчас».
Вероятность сделки зависит от банков. В феврале и марте рейтинговые агентства Moody’s и S&P снизили кредитные рейтинги Рольфа до «В2» и «В» соответственно, оставив прогноз изменения рейтинга негативным. Оба агентства сослались на снижающиеся показатели ликвидности компании в связи с падением спроса на автомобили, который усугубляется ослаблением рубля и, как следствие, ростом цен на импортные машины. S&P сообщило, что на конец 2008 г. общий долг группы составлял 810 млн долл. (из них 310 млн долл. приходилось на краткосрочные кредитные линии). Нам представляется, что Рольф может согласиться на данное либо другое подобное предложение, если ему не удастся продлить существующие кредитные линии. Однако у компании также остается другой, ставший в последнее время весьма популярным даже среди более крупных компаний вариант – реструктуризация долгов. Судя по котировкам низколиквидного выпуска Rolf10, находящимся на уровне 20–30% (YTM около 220%), держатели облигаций всерьез опасаются именно такого развития событий.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Доллар попал в зону перепроданности
На валютном рынке вчера продолжилось снижение доллара по отношению к основным мировым валютам. Пара EUR/US$ торговалась у отметки 1,37 – на 2,2% выше уровня предыдущего дня. Подобная динамика стала следствием двух факторов – ожиданием эмиссии долларов Федеральной резервной системой для проведения публичных интервенций на рынке UST и возможным возникновением инфляционных рисков в США.
До возникновения инфляционных рисков интервенции ФРС не означают увеличения М1. Текущее ослабление доллара вызвано исключительно ожиданиями, что США (как мировой эмиссионный центр) станет более активно проводить стратегию «количественного смягчения», чем остальные страны – как развитые, так и развивающиеся. Однако мы сомневаемся, что в условиях продолжающегося кредитного кризиса простая скупка казначейских облигаций способна привести к быстрому увеличению денежной базы. До возникновения инфляционных рисков (когда возрастет привлекательность активов сырьевых стран) и до начала восстановления кредитных рынков рынок UST будет оставаться «тихой гаванью» .
Ограничение рыночных рисков по UST увеличит их привлекательность. Скорее всего, интервенции ФРС ограничат рыночный риск на рынке UST и тем самым повысят его привлекательность для центральных банков (прежде всего Китая, который как раз и хотел иметь гарантию надежности инвестиций в американские госбумаги). В связи с этим нам представляется, что до появления отчетливых признаков инфляции доллар еще вернется на уровень 1,25 долл./евро. С точки зрения технического анализа существует аналогия текущего резкого укрепления евро по отношению к доллару. В декабре прошлого года мы наблюдали резкое ослабление доллара – с 1,25 до 1,47 долл./евро, что стало реакцией на результаты очередного заявления ФРС (тогда сообщалось о намерении активизировать вливания ликвидности, в частности в рамках программы TARP II).
Фиксация прибыли на рынке UST …
Вчера в казначейских облигациях наблюдалась нисходящая ценовая динамика после существенного роста накануне, спровоцированного заявлениями ФРС о выкупе с рынка казначейских нот на 300 млрд долл. с дюрацией от двух до 10 лет в ближайшие полгода. Доходность десятилетней ноты подросла на 4 бп до YTM2,61%, спред 10Y UST – 2Y UST остался у отметки 171 бп.
… в преддверии новых аукционов
Фиксация прибыли на рынке казначейских бумаг была обусловлена сообщением об объеме размещения новых нот на следующей неделе - 98 млрд. долл. Инвесторам будут предложены двухлетние ноты на сумму 40 млрд долл, пятилетние – на 34 млрд долл. и семилетние на 24 млрд долл.
Хотя в целом мы ожидаем достаточно высокого спроса на UST в ходе предстоящих аукционов, ФРС едва ли удастся разместить большой объем новых бумаг среди иностранных инвесторов без премий. Предложение нового долга, скорее всего, будет способствовать росту доходностей, особенного в сегменте длинных бумаг. В то же время интервенции ФРС (которые будут проводиться два-три раза в неделю), скорее всего, ограничат сверху доходности длинных бумаг на уровнях YTM3% для 10y UST, YTM2% для 5Y UST и YTM1% для 2Y UST, по крайней мере в перспективе пары месяцев. Мы рекомендуем на этих уровнях открывать длинные позиции в казначейских бумагах США.
Баланс ФРС вновь превысил 2 трлн долл
Согласно форме H.4.1., баланс ФРС на 18 марта увеличился за неделю на 168 млрд долл. до 2,050 трлн долл., (последний раз он превышал отметку 2 трлн долл. 22 января текущего года). С сентября прошлого года баланс ФРС вырос уже более чем вдвое. Увеличение обязательств за последнюю неделю связано с выкупом бумаг у ипотечных агентств, объем которых на балансе за последние семь дней вырос с 68,96 млрд долл. до 236 млрд долл. Ожидается, что в ближайшие месяцы баланс более чем удвоится. В частности, это связанно с недавними заявлениями ФРС о намерении выкупить с рынка казначейские облигации и ипотечные бумаги на сумму более 1 трлн долл.
Неоднозначная статистика по рынку труда
Опубликованные вчера данные по американскому рынку труда оказались неоднозначными. С одной стороны, численность американцев, продолжающих получать пособие по безработице, достигла нового рекорда – 5 473 млн человек, с другой стороны, число первичных обращений за пособиями на прошлой неделе неожиданно снизилось на 12 тыс. – до 646 тыс., в то время как рынок ожидал их увеличения на 1 тыс.
Конечно, сокращение числа первичных обращений внушает некоторый оптимизм, однако говорить о каком-либо восстановлении рынка труда в США, на наш взгляд, можно будет лишь после того, как численность безработных, продолжающих получать пособие, начнет снижаться. В то же время прогнозы неутешительны – на конец 2009 г. безработица в США ожидается на уровне 9,4% (в феврале этого года данный показатель составлял 8,1%).
Нефть толкает вверх цены российских еврооблигаций
На фоне роста цен на нефть (WTI стоит 51 долл./барр., на 2% больше, чем накануне) продолжился рост котировок в российских нефтегазовых бумагах.
Выпуск Russia 30 завершил торговый день у отметки 93% от номинала, потеряв в цене 25 бп относительно уровня закрытия предыдущего дня, суверенный спред практически не изменился (619 бп). Отметим, что в течение дня котировки Russia 30 достигали 94,55%.
В корпоративном сегменте одними из лучших стали бумаги компаний нефтегазового сектора что неудивительно в условиях подорожания нефти. Лучше рынка в сегменте нефтегазовых выпусков выглядели бумаги Lukoil 22 и TNK 17, котировки которых прибавили в цене 4,25 п.п. и 3,5 п.п. соответственно.
Отметим, также, что на 2 п.п. – до 75% от номинала подросли котировки выпуска Novorossisky Port 12 (YTM 17,68%), рекомендованного нами к покупке, уже который день наблюдалась позитивная ценовая динамика в выпуске Severstal 13 (+2,75 п.п.). Повышением котировок завершили день бумаги Евраза, Вымпелкома, ВТБ и Банка Москвы.
Внутренний рынок
ЦБ не поддержал доллар
Основное действие вчера развернулось на валютном рынке, где на фоне ослабления доллара на внешнем рынке (больше 1,37 долл./евро), а также роста котировок нефти (выше 51 долл./барр.) российские участники стали активнее сокращать валютную позицию, о чем свидетельствует высокий оборот по сделкам купли-продажи долларов (5,4 млрд долл.). Ожидавшаяся на уровне 39 руб. поддержка ЦБ не появилась, в результате стоимость бивалютной корзины снизилась до 38,85 руб. (на 44 копеек с уровня предыдущего дня). На наш взгляд, при стабильных цен на нефть рубль обладает потенциалом укрепления в том числе и за счет открытой валютной позиции, сформированной участниками рынка в период девальвации рубля (IV квартал 2008 г.).
Рублевые облигации в плюсе
Рост рублевой ликвидности и снижение ставок по валютным фьючерсам повысили интерес к рублевым облигациям, приемлемого кредитного качества с дюрацией до полутора лет. Улучшение настроений на рынке сопровождалось ростом торговой активности в бумагах как из писка РЕПО, так и за его пределами. В первом эшелоне инвесторы покупали бумаги ГидроОГК (YTM18%), которые подорожали на 40 бп. Длинные выпуски АИЖК-7, АИЖК-8, АИЖК-11 также подорожали более чем на 1 п.п., при этом ценовые спреды остались расширенными, превышая в отдельных случаях несколько процентных пунктов. Наибольший объем сделок зафиксирован в бумагах МГор-59 (размещение которых произошло позавчера) при доходности YTM15,84%, предполагающей спред к кривой NDF в 200 бп.
Во втором эшелоне рост цен продолжился в облигациях МосОбл-4, которые прибавили в цене еще 30 бп, при этом доходность к погашению 21 апреля составила YTM27%. Высокая торговая активность наблюдалась в финансовых бумагах ЛК Уралсиб-1 (YTP32,5%) и ЛК Уралсиб-2 (YTP50%), первый выпуск подорожал на 70 бп. Среди банковских бумаг рост котировок отмечен в облигациях УРСА-7, ТрансКредитБанк-2, КБ РенКап-3. Лучше рынка в своих секторах выглядели бумаги Х5-1 и АФК «Система».
ЦБ может снизить ставки во II квартале
По словам первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, проанализировав результаты платежного баланса за I квартал 2009 г., ЦБ, возможно, пойдет на снижение ключевых процентных ставок в следующем квартале.
Поскольку теперь ситуация на валютном рынке изменилась (в частности благодаря росту цен на нефть), на наш взгляд, нет необходимости проводить жесткую денежно-кредитную политику для снижения давления на рубль. Напротив, кредитный рынок нуждается в более дешевой ликвидности, доступность которой во многом зависит от ставок по инструментам рефинансирования ЦБ.
Как мы отмечали ранее, поскольку в структуре потребления доминируют импортные товары, инфляционные риски в большей степени определяются курсом валюты и темпами роста денежной базы, чем уровнем процентных ставок. Следовательно, снижение процентных ставок на 100–200 бп может привести лишь к незначительному росту инфляционных рисков.
Денежный рынок
Налоговые платежи начинают давить на ликвидность
Ликвидность начинает испытывать давление со стороны начавшихся налоговых выплат. Сегодня компаниям предстоит выплатить НДС за IV квартал 2008 г., а на следующей неделе – акцизы и НДПИ. Ставки межбанковского рынка могут несколько подрасти и составить для крупнейших банков 9–10%. Вчера индикативная ставка Mosprime поднялась на 71 бп и достигла 9,04%.
Объем операций РЕПО с ЦБ вырос на 7% относительно предыдущего дня и составил 22 млрд руб. Остатки на счетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 6,5 млрд руб. до 399,1 млрд руб. Депозиты банков в ЦБ также снизились – на 19,9 млрд руб. до 158,9 млрд руб.
Вчера доллар продолжал сдавать позиции в преддверии денежной эмиссии, которую проведет ФРС, скупая с рынка казначейские облигации и ипотечные бумаги. В результате курс доллара к евро снизился до 1,36 долл./евро, а к рублю – на 62 копейки до 33,34 руб./долл. Дальнейшую динамику курса рубля будут определять позиции доллара, которые, вероятно, останутся слабыми. Поддержку российской валюте окажут также растущие цены на нефть (Brent стоит 49 долл./барр.). Не исключено, что Банк России, примет меры против резкого укрепления рубля.
Корпоративные события
РОЛЬФ (B/B2/NR)
Автодилеру предлагают стать «Независимым»
Альфа-групп предложила компании объединиться со своим холдингом «Независимость». Компания А1 Investments, инвестиционное подразделение Альфа-групп, предложила Рольфу объединиться с ее дочерней компанией – автодилером «Независимость», сообщает «Коммерсант» со ссылкой на свои источники. Исполнительный директор Рольфа подтвердил факт поступления такого предложения, однако назвал его «неинтересным и не актуальным сейчас».
Вероятность сделки зависит от банков. В феврале и марте рейтинговые агентства Moody’s и S&P снизили кредитные рейтинги Рольфа до «В2» и «В» соответственно, оставив прогноз изменения рейтинга негативным. Оба агентства сослались на снижающиеся показатели ликвидности компании в связи с падением спроса на автомобили, который усугубляется ослаблением рубля и, как следствие, ростом цен на импортные машины. S&P сообщило, что на конец 2008 г. общий долг группы составлял 810 млн долл. (из них 310 млн долл. приходилось на краткосрочные кредитные линии). Нам представляется, что Рольф может согласиться на данное либо другое подобное предложение, если ему не удастся продлить существующие кредитные линии. Однако у компании также остается другой, ставший в последнее время весьма популярным даже среди более крупных компаний вариант – реструктуризация долгов. Судя по котировкам низколиквидного выпуска Rolf10, находящимся на уровне 20–30% (YTM около 220%), держатели облигаций всерьез опасаются именно такого развития событий.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу