6 ноября 2019 Мои Инвестиции Маккиннон Нил
Позитивные настроения на рынках акций сохраняются благодаря вливаниям ликвидности со стороны центробанков, особенно Федрезерва, а также надеждам на то, что США и Китай в ближайшее время согласуют «первый этап» двусторонней торговой сделки. Лидер Китая Си Цзиньпин сегодня утром в ходе Китайской международной импортной выставки в Шанхае вновь выступил против усиления протекционизма. Индексы DJIA и MSCI World Equity Index (MXWO) вчера обновили максимумы, а MSCI EM Equity достиг самого высокого уровня с июля этого года. Между тем центробанк Китая впервые за три года снизил годовую ставку по среднесрочному инструменту кредитования. Курс USDCNY сегодня утром опустился чуть ниже 100-дневной скользящей средней на отметке 7,02. Укрепление китайского юаня обычно воспринимается инвесторами как сигнал о повышении аппетита к риску. Волатильность валют развивающихся стран снизилась до 3-месячного минимума.
Вопреки благоприятной конъюнктуре на рынках акций следует отметить ряд тревожных признаков. Финансовые показатели компаний в составе индекса S&P 500 продолжают ухудшаться. Объемы сделок с американскими акциями ниже, чем в прошлом году, а индексы S&P 500 и NASDAQ с начала года выросли в основном за счет нескольких компаний из технологического сектора. Как полагает Goldman Sachs, компании будут сокращать объемы выкупа акций, постепенно лишая рынки одного из главных факторов поддержки, особенно если произойдет кризис на рынке облигаций заемщиков с высокой долговой нагрузкой. На перегрев рынка указывают рекордные уровни корпоративного долга в процентном отношении к ВВП США и чистого богатства домохозяйств в процентом отношении к располагаемым доходам. Индекс Russell 2000 поднялся до верней границы торгового диапазона текущего года, однако по-прежнему на 8% ниже максимума, зафиксированного в августе 2018 г. Индекс транспортного сектора Dow Jones Transportation Average (TRAN), считающийся показателем активности на внутреннем рынке, также находится в верхней точке диапазона текущего года, хотя и ниже максимума сентября 2018 г.
«Быки» пока игнорируют эти факторы и пользуются моментом, ориентируясь на комментарии главы ФРС Джерома Пауэлла по итогам октябрьского заседании FOMC о том, что текущая монетарная политика регулятора соответствует макроэкономическим условиям. Комитет в своем заявлении дал понять, что считает снижение ставки по федеральным фондам в общей сложности на 75 бп с начала года достаточным, а Пауэлл уточнил, что повышения ставок в ближайшее время ожидать не стоит.
В частности, он заявил: «Полагаю, мы будем рассматривать возможность повышения ставки только в случае значительного и устойчивого ускорения инфляции». Инфляционные свопы на 5 лет через 5 лет (FWISUS55) в настоящий момент торгуются чуть ниже 2,0% – то есть участники рынка казначейских облигаций США также не ожидают существенного усиления инфляционного давления.
Между тем, как отмечает обозреватель Financial Times Гэвин Дэвис, рынок облигаций в меньшей степени убежден в том, что Федрезерв проводит «стимулирующую» или «соответствующую текущим условиям» политику. Исходя из текущих доходностей по долговым обязательствам, равновесная реальная процентная ставка снизилась еще раньше, а регулятор лишь догоняет рынок. Другими словами, Федрезерв слишком ужесточил политику в результате предыдущих повышений процентных ставок и сокращения баланса. По мнению Дэвиса, дефицит на рынке долларового репо в сентябре и последующее наращивание баланса Федрезерва указывают на то, что «реальная ключевая ставка» в данный момент находится вблизи нейтрального уровня. FOMC, судя по всему, позитивно оценивает текущую монетарную политику и состояние экономики США, однако не исключено, что FOMC придется пересмотреть оценки в сторону понижения и продолжить снижение процентных ставок наряду с наращиванием баланса.
Что касается поступающей макроэкономической статистики, инвесторы предпочитают верить хорошим новостям, таким как опубликованные на прошлой неделе данные по ВВП США и занятости в американском несельскохозяйственном секторе. Однако на прошлой неделе мы уже писали о том, что все не так хорошо, как кажется на первый взгляд. Объем расходов бизнеса в США продолжает сокращаться, и впервые с момента последней рецессии объем инвестиций в коммерческом секторе последовательно снижается. Темпы роста американского экспорта также падают, и единственным положительным моментом в отчете о ВВП стали данные о потреблении. Однако не стоит забывать, что когда расходы бизнеса сокращаются, снижается и количество рабочих мест, а значит, и потребительские расходы. В отчете о занятости сообщается о том, что 80% роста пришлось на сектора организации досуга, здравоохранения и образования, которые не входят в число отраслей, вносящих основной вклад в экономический рост.
Дэвид Розенберг обращает внимание на то, что темпы роста занятости в несельскохозяйственных отраслях США в годовом сопоставлении снизились до 1,4%, что является самым низким уровнем за последние два года. Количество рабочих часов в неделю не растет, а объем свободных трудовых ресурсов находится на самом низком уровне за последние 19 лет. Модель GDPNow, используемая ФРБ Атланты, оценивает реальный рост американской экономики в годовом выражении всего в 1,1%, что близко к уровню, который многие экономисты считают «скоростью сваливания». Индекс ISM обрабатывающих отраслей США находится на 10-летнем минимуме, а индекс ISM в сфере услуг – на 3-летнем (сегодня будут опубликованы последние данные за октябрь). Между тем индекс уверенности глав американских компаний, составляемый Conference Board, находится на 10-летнем минимуме, что объясняет снижение инвестиций.
Заметных признаков восстановления глобальной экономической активности не наблюдается. Данные PMI, опубликованные на прошлой неделе, по-прежнему свидетельствовали о низкой активности в еврозоне. Завтра МВФ опубликует доклад о состоянии экономик европейских стран, а в четверг Еврокомиссия представит обновленный экономический прогноз на этот год, в котором, как ожидается, оценка ожидаемого роста ВВП еврозоны будет пересмотрена в меньшую сторону. Перед главой ЕЦБ Кристин Лагард стоит непростая задача добиться того, чтобы совет управляющих достиг консенсуса в отношении дальнейшего курса монетарной политики.
Одних лишь призывов к увеличению бюджетных расходов и проведению структурных реформ может быть недостаточно для оживления экономики еврозоны. Примером в этом смысле служит состояние дел в экономике Китая, где индекс деловой активности в сфере услуг (Caixin PMI Services) в октябре снизился до 51,1 против 51,3 в предыдущем месяце. Ни усилия по стимулированию кредитования, ни поддержка со стороны бюджета пока не привели к заметному росту экономической активности в стране. О необходимости увеличения бюджетных расходов сегодня говорил и управляющий Банка Японии Харухико Курода, хотя в октябре налог на потребление в стране был повышен с 8% до 10%. Проблема в том, что в условиях избыточной долговой нагрузки смягчение бюджетной политики не гарантирует ускорение роста экономики. Размер баланса Банка Японии в процентном отношении к ВВП уже превысил 100% против примерно 40% у ЕЦБ и около 20% в случае ФРС.
Как отмечается в последнем Докладе МВФ по вопросам глобальной финансовой стабильности, основными факторами уязвимости мировой финансовой системы в настоящее время являются рост долговой нагрузки корпоративного сектора, увеличение вложений институциональных инвесторов в более рискованные и неликвидные активы, а также растущая зависимость экономик с формирующимися и пограничными рынками от внешних заимствований. Рынки акций пока продолжают отыгрывать запас новостей, которые воспринимаются как позитивные, игнорируя потенциальный негативный эффект от перечисленных рисков. Такой подход во многом понятен, учитывая спрос инвесторов на финансовые инструменты с более высокой доходностью, к поиску которых в условиях превалирующей низкой доходности их стимулирует монетарная политика центробанков.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вопреки благоприятной конъюнктуре на рынках акций следует отметить ряд тревожных признаков. Финансовые показатели компаний в составе индекса S&P 500 продолжают ухудшаться. Объемы сделок с американскими акциями ниже, чем в прошлом году, а индексы S&P 500 и NASDAQ с начала года выросли в основном за счет нескольких компаний из технологического сектора. Как полагает Goldman Sachs, компании будут сокращать объемы выкупа акций, постепенно лишая рынки одного из главных факторов поддержки, особенно если произойдет кризис на рынке облигаций заемщиков с высокой долговой нагрузкой. На перегрев рынка указывают рекордные уровни корпоративного долга в процентном отношении к ВВП США и чистого богатства домохозяйств в процентом отношении к располагаемым доходам. Индекс Russell 2000 поднялся до верней границы торгового диапазона текущего года, однако по-прежнему на 8% ниже максимума, зафиксированного в августе 2018 г. Индекс транспортного сектора Dow Jones Transportation Average (TRAN), считающийся показателем активности на внутреннем рынке, также находится в верхней точке диапазона текущего года, хотя и ниже максимума сентября 2018 г.
«Быки» пока игнорируют эти факторы и пользуются моментом, ориентируясь на комментарии главы ФРС Джерома Пауэлла по итогам октябрьского заседании FOMC о том, что текущая монетарная политика регулятора соответствует макроэкономическим условиям. Комитет в своем заявлении дал понять, что считает снижение ставки по федеральным фондам в общей сложности на 75 бп с начала года достаточным, а Пауэлл уточнил, что повышения ставок в ближайшее время ожидать не стоит.
В частности, он заявил: «Полагаю, мы будем рассматривать возможность повышения ставки только в случае значительного и устойчивого ускорения инфляции». Инфляционные свопы на 5 лет через 5 лет (FWISUS55) в настоящий момент торгуются чуть ниже 2,0% – то есть участники рынка казначейских облигаций США также не ожидают существенного усиления инфляционного давления.
Между тем, как отмечает обозреватель Financial Times Гэвин Дэвис, рынок облигаций в меньшей степени убежден в том, что Федрезерв проводит «стимулирующую» или «соответствующую текущим условиям» политику. Исходя из текущих доходностей по долговым обязательствам, равновесная реальная процентная ставка снизилась еще раньше, а регулятор лишь догоняет рынок. Другими словами, Федрезерв слишком ужесточил политику в результате предыдущих повышений процентных ставок и сокращения баланса. По мнению Дэвиса, дефицит на рынке долларового репо в сентябре и последующее наращивание баланса Федрезерва указывают на то, что «реальная ключевая ставка» в данный момент находится вблизи нейтрального уровня. FOMC, судя по всему, позитивно оценивает текущую монетарную политику и состояние экономики США, однако не исключено, что FOMC придется пересмотреть оценки в сторону понижения и продолжить снижение процентных ставок наряду с наращиванием баланса.
Что касается поступающей макроэкономической статистики, инвесторы предпочитают верить хорошим новостям, таким как опубликованные на прошлой неделе данные по ВВП США и занятости в американском несельскохозяйственном секторе. Однако на прошлой неделе мы уже писали о том, что все не так хорошо, как кажется на первый взгляд. Объем расходов бизнеса в США продолжает сокращаться, и впервые с момента последней рецессии объем инвестиций в коммерческом секторе последовательно снижается. Темпы роста американского экспорта также падают, и единственным положительным моментом в отчете о ВВП стали данные о потреблении. Однако не стоит забывать, что когда расходы бизнеса сокращаются, снижается и количество рабочих мест, а значит, и потребительские расходы. В отчете о занятости сообщается о том, что 80% роста пришлось на сектора организации досуга, здравоохранения и образования, которые не входят в число отраслей, вносящих основной вклад в экономический рост.
Дэвид Розенберг обращает внимание на то, что темпы роста занятости в несельскохозяйственных отраслях США в годовом сопоставлении снизились до 1,4%, что является самым низким уровнем за последние два года. Количество рабочих часов в неделю не растет, а объем свободных трудовых ресурсов находится на самом низком уровне за последние 19 лет. Модель GDPNow, используемая ФРБ Атланты, оценивает реальный рост американской экономики в годовом выражении всего в 1,1%, что близко к уровню, который многие экономисты считают «скоростью сваливания». Индекс ISM обрабатывающих отраслей США находится на 10-летнем минимуме, а индекс ISM в сфере услуг – на 3-летнем (сегодня будут опубликованы последние данные за октябрь). Между тем индекс уверенности глав американских компаний, составляемый Conference Board, находится на 10-летнем минимуме, что объясняет снижение инвестиций.
Заметных признаков восстановления глобальной экономической активности не наблюдается. Данные PMI, опубликованные на прошлой неделе, по-прежнему свидетельствовали о низкой активности в еврозоне. Завтра МВФ опубликует доклад о состоянии экономик европейских стран, а в четверг Еврокомиссия представит обновленный экономический прогноз на этот год, в котором, как ожидается, оценка ожидаемого роста ВВП еврозоны будет пересмотрена в меньшую сторону. Перед главой ЕЦБ Кристин Лагард стоит непростая задача добиться того, чтобы совет управляющих достиг консенсуса в отношении дальнейшего курса монетарной политики.
Одних лишь призывов к увеличению бюджетных расходов и проведению структурных реформ может быть недостаточно для оживления экономики еврозоны. Примером в этом смысле служит состояние дел в экономике Китая, где индекс деловой активности в сфере услуг (Caixin PMI Services) в октябре снизился до 51,1 против 51,3 в предыдущем месяце. Ни усилия по стимулированию кредитования, ни поддержка со стороны бюджета пока не привели к заметному росту экономической активности в стране. О необходимости увеличения бюджетных расходов сегодня говорил и управляющий Банка Японии Харухико Курода, хотя в октябре налог на потребление в стране был повышен с 8% до 10%. Проблема в том, что в условиях избыточной долговой нагрузки смягчение бюджетной политики не гарантирует ускорение роста экономики. Размер баланса Банка Японии в процентном отношении к ВВП уже превысил 100% против примерно 40% у ЕЦБ и около 20% в случае ФРС.
Как отмечается в последнем Докладе МВФ по вопросам глобальной финансовой стабильности, основными факторами уязвимости мировой финансовой системы в настоящее время являются рост долговой нагрузки корпоративного сектора, увеличение вложений институциональных инвесторов в более рискованные и неликвидные активы, а также растущая зависимость экономик с формирующимися и пограничными рынками от внешних заимствований. Рынки акций пока продолжают отыгрывать запас новостей, которые воспринимаются как позитивные, игнорируя потенциальный негативный эффект от перечисленных рисков. Такой подход во многом понятен, учитывая спрос инвесторов на финансовые инструменты с более высокой доходностью, к поиску которых в условиях превалирующей низкой доходности их стимулирует монетарная политика центробанков.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter