Рецессия в США и валютные рынки – что ожидает пару EUR/JPY?

Страхи вступления экономики США в стадию рецессии за последние 2 недели значительно увеличились, вследствие чего цены на финансовых рынках также поспешили приспособиться к повысившему уровню уверенности, что крупнейшая экономика мира сейчас переживает период спада. Широкий индикатор американского фондового рынка индекс SnP 500 с начала 2008 года потерял уже почти 10% и, по нашему мнению, велика вероятность ещё большего снижения на открытии американского рынка во вторник после выходных, особенно учитывая тот факт, что на прошедших в понедельник торгах в Азии и Европе падение некоторых основных индексов достигало более 5%. Такие резкие отрицательные скачки мировых фондовых рынков могут вскоре привести к достижению SnP 500 важной отметки, в которой его снижение составит более 15% по сравнению с предыдущим годом. На протяжении последних 40 лет, за исключением двух случаев в 1966 и 1988 гг, каждый раз когда индекс SnP 500 терял более 15% г/г, экономика США вступала в стадию рецессии.

Долговые рынки также пророчат нерадужные перспективы состояния американской экономики. Резкое возрастание кривой доходности американских облигаций сопоставимо с началом рецессии. Данная кривая, построенная на основе спрэда между 10-летними и 2-летними бумагами, за последние недели резко возросла до значения 129 базисных пунктов, что исторически совпадает с началом вступления экономики США в стадию рецессии, как случилось в 1990 и 2001 году. В ходе последних двух рецессий американская кривая доходности возросла вплоть до 250 б.п., что наглядно видно на графике.

Однако даже если американская экономика действительно входит в период затяжного спада, фондовые и долговые рынки могут продолжить недавние тренды вниз до новых исторических минимумов. Снижение фондового рынка на 20% в ходе рецессии являются обычным явлением, но ещё более резкие скачки вниз в интервалах от 30% до 40% также не исключены. Самый недавний пример такого движения мы наблюдали в 2001 году, когда лопнул так называемый «интернет-пузырь».

Столь острые движения на рынках активов будут иметь значительные последствия и для валютных рынков, где наиболее явным бенефициаром выступает японская йена. Пара EUR/JPY имеет наибольшую среди других основных пар корреляцию с фондовыми рынками и дальнейшее движение рынков акций вниз говорит о возможности значительных потерь и в паре EUR/JPY. Тесная корреляция между йеной и мировыми фондовыми рынками является следствием широкого использования валюты в качестве финансирования спекулятивных позиций в различных классах активов, в том числе в акциях, а не только использования йены для традиционных позиций carry trade.

Мы уже отмечали какой эффект возрастание американской кривой доходности оказывает на пару USD/JPY и эта связь не потеряла свою силу. Чем более крутой является кривая доходности, тем более привлекательным для иностранных инвесторов является хеджирование их зависимости от американских активов. Принимая во внимание большую зависимость японских инвесторов от американских активов, и в частности от долгового рынка, вероятное продолжение возрастания кривой доходности должно обеспечить йене дальнейшую поддержку за счет операций хеджирования.

Мы ожидаем, что пара EUR/JPY продолжит снижение к минимальному с августа 2007 года значению, составившему 149,35 йен за евро, в то время как пара USD/JPY будет двигаться по направлению к отметке 101,7 йен за доллар с возможным достижением уровня 100,00 йен за доллар.