Замедление мировой экономики и динамика пары EUR/USD

В ходе последних нескольких лет мы полагали, что динамика пары EUR/USD является «бычьей», однако сейчас считаем, что былая тенденция сошла на нет и ожидаем значительного снижения пары в 2008 году. Причинами отката курса EUR/USD являются смешанная динамика доллара с потенциальным его восстановлением по отношению к высокодоходным и европейским валютам, включая евро, а также «медвежья» динамика евро.

В конце 2007 года рынки ожидали разъединения тенденций мирового экономического роста, предполагая, что замедление экономического роста США не окажет значительного воздействия на мировую экономику вследствие того, что продолжающийся здоровый рост азиатских стран послужит своего рода барьером для неприятностей. Однако, учитывая то, что замедление американской экономики происходит сейчас намного более быстрыми, нежели ожидалось, темпами и риск рецессии значительно увеличился, мы уже можем наблюдать знаки негативного воздействия этих факторов на мировой экономический рост.

Аналитики пересмотрели прогноз по росту экономики США в 2008 году с 2,3% до 2,8%, однако необходимо заметить, что существует также множество других прогнозов, говорящих о высоком уровне неопределенности относительно перспектив американского экономического роста. Прогнозы экономического роста стран Еврозоны несколько отличаются от США. Аналитики пересмотрели свои ожидания относительно этого показателя в 2008 году со значения 2,3% до 2,0% (в 2007 году показатель составил 2,6%), причем здесь, в отличие от прогнозов по США, большинство участников сходится на примерно одинаковых цифрах. Этот прогноз дает понять, что рынки до сих пор не принимают во внимание последствий замедления экономики США и в будущем можно ожидать потенциальных сюрпризов.

Мы полагаем, что реальный рост европейской экономики может оказаться даже хуже ожиданий, поэтому уменьшили прогноз по темпу роста ВВП Еврозоны в 2008 году до 1,3%. Еврозона, учитывая слабость её потребительского сектора, может быть особенно чувствительна к замедлению мировой экономики, так как в данном случае вынуждена полагаться главным образом на экспорт и инвестиции.

Однако, несмотря на знаки замедления европейской экономики, ЕЦБ, скорее всего, и дальше будет придерживаться «ястребиной» политики, как мы уже могли наблюдать на заседании в январе, и будет обеспокоен скорее инфляцией, нежели экономическим ростом. Жесткость высказываний Трише, по нашему мнению, является прямой попыткой стимулировать умеренный рост зарплат, в частности в Германии, и предотвратить макроэкономические последствия инфляции.

Несмотря на это мы полагаем, что с учетом ухудшающейся мировой экономики, ЕЦБ в конце концов будет вынужден понизить ставки, что однако, случится не скоро – не ранее 3 квартала 2008 года и концу года ставка составит 3,5%. Прогнозы ухудшающегося роста и ускоряющейся инфляции обеспечат неблагоприятную инвестиционную среду и уже можно видеть знаки значительного замедления долгосрочных портфельных и прямых инвестиций, что является негативным для европейской валюты фактором. Учитывая то, что между долгосрочными притоками капитала в Еврозону и динамикой пары EUR/USD существует высокая корреляция, несложно предположить, что пару EUR/USD в 2008 году, скорее всего, ожидают потери.

Хотя мы не исключаем некоторых очень скорых движений рассматриваемо й пары наверх до отметки 1,4970, вызванных резким контрастом выступлений представителей европейского и американского центральных банков, ухудшающиеся условия инвестирования отвлекут внимание рынка от разницы в процентных ставках. Мы ожидаем, что пара EUR/USD будет двигаться к отметке 1,37/35.