3 мая 2020 Блог Змея
С начала года валюты периферии заметно подешевели. Так, бразильский реал потерял против доллара США 27% (данные по состоянию на 1 мая), рэнд ЮАР 25%. Я полагаю, что это падение (не сейчас, так на будущий год) продолжится, но при этом оно обязательно изменит характер, поскольку уровни цен в ВВП многих стран периферии приближаются к своим критическим уровням. Выводы сделаны на основе наблюдений за пятью крупными экономиками (таблица 1), имеющими сопоставимые уровни жизни, как друг относительно друга, так и во времени (относительно уровня жизни в США).
По определению, уровень цен ВВП есть отношение традиционного ВВП, рассчитанного в долларах США на основе официального обменного курса, к ВВП по паритету покупательной способности (ВВП в ценах Соединённых Штатов). При прочих равных условиях, чем ниже уровень жизни (определяемый как ВВП ППС на душу населения), тем ниже и уровни цен, так что для выбранных государств их "естественные" значения составляют 30-60%. Колебания уровня цен вокруг воображаемого справедливого уровня при этом задаются совместной динамикой инфляции и курса национальной валюты.
Таблица 1 - уровни цен в ВВП некоторых стран периферии.
Традиционно считается, что при росте уровня цен национальный производитель начинает проигрывать конкуренцию импорту. Торговый баланс страны ухудшается и тогда уровень цен возвращается к своим "нормальным" значениям посредством снижения реального эффективного курса национальной валюты. При падении уровня цен наблюдается обратный эффект, но зачастую случается так, что возможностей национального производителя регулировать торговый баланс недостаточно и тогда экономика рискует свалиться в самоподдерживающийся инфляционный цикл.
Представьте, что Ваша компания производит товар, который в США стоит 100 долларов, и при этом Вы используете незаменимые импортные комплектующие ценой 20 долларов. Даже при нулевой стоимости труда в Вашей экономике Вы не сможете опустить цену товара ниже 20 долларов и, соответственно, не сможете обеспечить уровень цен ниже 20%. Если падение курса национальной валюты, обусловленное операциями с капиталом, загоняет уровень цен ниже этого уровня, Вы автоматически повышаете цены. Инфляция приводит к тому, что валюта падает дальше и тогда Вы снова повышаете цены.
Рисунок 1 - уровни цен в ВВП некоторых стран периферии.
График на рисунке 1 наглядно показывает, что за период с 1980-го года было только два случая, когда уровень цен в выбранных странах опускался ниже 30% (Россия 90-х годов и Бразилия 80-х), и в обоих случаях наблюдалась гиперинфляция, причём в Бразилии она продлилась вплоть до 1994-го года. ЮАР за означенный период времени не испытывала ни критического падения уровня цен, ни опыта высокой инфляции, тогда как инфляция в Мексике (1983-1988) чётко совпадает с провалом уровня цен ВВП. Не связана с ним только инфляция в Турции, которая продолжалась вплоть до 2004-го года.
Последние точки на графике это уровни цен, рассчитанные по обменным курсам на 1 мая. Наименьший уровень цен отмечается в Турции, где инфляция уже началась; остальные страны движутся по её пути. Если так пойдёт дальше, то мы получим все эффекты инфляционного шока - обесценивание облигаций (в первую очередь длинных), расхождение динамики национальных валют и активов, номинированных в этих валютах, далее разрыв связи между валютными курсами и располагаемыми доходами населения в долларах США, что резко понизит давление на сырьевые активы.
По определению, уровень цен ВВП есть отношение традиционного ВВП, рассчитанного в долларах США на основе официального обменного курса, к ВВП по паритету покупательной способности (ВВП в ценах Соединённых Штатов). При прочих равных условиях, чем ниже уровень жизни (определяемый как ВВП ППС на душу населения), тем ниже и уровни цен, так что для выбранных государств их "естественные" значения составляют 30-60%. Колебания уровня цен вокруг воображаемого справедливого уровня при этом задаются совместной динамикой инфляции и курса национальной валюты.
Таблица 1 - уровни цен в ВВП некоторых стран периферии.
Традиционно считается, что при росте уровня цен национальный производитель начинает проигрывать конкуренцию импорту. Торговый баланс страны ухудшается и тогда уровень цен возвращается к своим "нормальным" значениям посредством снижения реального эффективного курса национальной валюты. При падении уровня цен наблюдается обратный эффект, но зачастую случается так, что возможностей национального производителя регулировать торговый баланс недостаточно и тогда экономика рискует свалиться в самоподдерживающийся инфляционный цикл.
Представьте, что Ваша компания производит товар, который в США стоит 100 долларов, и при этом Вы используете незаменимые импортные комплектующие ценой 20 долларов. Даже при нулевой стоимости труда в Вашей экономике Вы не сможете опустить цену товара ниже 20 долларов и, соответственно, не сможете обеспечить уровень цен ниже 20%. Если падение курса национальной валюты, обусловленное операциями с капиталом, загоняет уровень цен ниже этого уровня, Вы автоматически повышаете цены. Инфляция приводит к тому, что валюта падает дальше и тогда Вы снова повышаете цены.
Рисунок 1 - уровни цен в ВВП некоторых стран периферии.
График на рисунке 1 наглядно показывает, что за период с 1980-го года было только два случая, когда уровень цен в выбранных странах опускался ниже 30% (Россия 90-х годов и Бразилия 80-х), и в обоих случаях наблюдалась гиперинфляция, причём в Бразилии она продлилась вплоть до 1994-го года. ЮАР за означенный период времени не испытывала ни критического падения уровня цен, ни опыта высокой инфляции, тогда как инфляция в Мексике (1983-1988) чётко совпадает с провалом уровня цен ВВП. Не связана с ним только инфляция в Турции, которая продолжалась вплоть до 2004-го года.
Последние точки на графике это уровни цен, рассчитанные по обменным курсам на 1 мая. Наименьший уровень цен отмечается в Турции, где инфляция уже началась; остальные страны движутся по её пути. Если так пойдёт дальше, то мы получим все эффекты инфляционного шока - обесценивание облигаций (в первую очередь длинных), расхождение динамики национальных валют и активов, номинированных в этих валютах, далее разрыв связи между валютными курсами и располагаемыми доходами населения в долларах США, что резко понизит давление на сырьевые активы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба