Новая парадигма ФРС добавляет гелия в фондовый пузырь

Это был нечетный год, когда кризис Covid-19 ударил по экономике, но акции восстанавливались после резких потерь, а затем достигли новых максимумов. В результате стандартные меры показывают, что оценки находятся на редко встречающемся уровне, который обычно заканчивается плачевно.

Индекс S&P 500 торгуется с прибылью в 22 раза превышающей ожидаемую аналитиками – это самый дорогой уровень со времен пузыря доткомов. Он также торгуется по самому высокому коэффициенту прибыли, скорректированной на инфляцию, за последнее десятилетие – метод оценки, популяризированный экономистом Робертом Шиллером – почти 20 лет. Общая стоимость акций США в процентах от экономики США, которую Уоррен Баффет однажды назвал «лучшим единственным показателем того, где находятся оценки в любой момент», сейчас выше, чем когда-либо в годы доткомов.

Десятилетние казначейские обязательства в значительной степени отражают ожидания инвесторов относительно средних ставок по овернайт, установленных ФРС в течение следующего десятилетия. ФРС реагирует на то, что происходит с экономикой, устанавливая ставки выше, когда пытается охладить ситуацию, и более низких, когда она пытается подогреть ситуацию. Столь низкая доходность равносильна экономике с низким уровнем роста и низкой инфляции, в которой рост прибыли также будет низким. Зачем платить за акции при таком сценарии?

В этом году ФРС пересмотрела порядок определения политики, отказавшись от практики упреждающего повышения ставок для сдерживания инфляции. В своих усилиях по восстановлению экономики он взял на себя обязательство удерживать краткосрочные ставки около нуля, пока инфляция не достигнет 2% и «в течение некоторого времени может умеренно превысить 2%». Это означает, что ставки в ближайшие несколько лет будут ниже, чем они были бы при предыдущей политике ФРС. Возможно, акции могут иметь более высокие мультипликаторы и при этом иметь разумную стоимость.

В конце концов, правила инвестирования изменились в прошлом. Инвестор и финансовый историк Питер Бернстайн отметил, как ветеран Уолл-Стритерс побледнел, когда дивидендная доходность по акциям упала ниже доходности по 10-летним облигациям – верный сигнал к продаже, сказали они ему. Что они упустили, так это того, что компании реинвестируют большую часть своих доходов, а не выплачивают их. Пройдет полвека, прежде чем дивиденды снова превысят доходность казначейских облигаций.

Возможно, действия ФРС в этом году изменили то, как инвесторы должны думать об оценке, но это еще не все, и эту гипотезу еще предстоит проверить.