Анастасия Казакова, Малайзия: "тихая гавань" или "тихий омут"?

ETF с привязкой к индексу MSCI Малайзия (EWM) демонстрировал высокую доходность как по итогам 2007 года, когда кризис в США только назревал, так и за первый месяц 2008 года, когда многие другие страны уже начинали испытывать не себе его отголоски. При этом, согласно данному показателю, демонстрирующему поступательный рост в течение 5 лет (рис. 1), у Малайзии есть все шансы привлечь к себе инвесторов, находящихся в поисках "тихой гавани" в ситуации нестабильности на мировых фондовых рынках. Мы решили проверить, насколько динамика индекса MSCI соответствует реальному положению дел в стране.

Для начала разложим MSCI Malaysia на составные части. Как видно на рис. 2, основную часть индекса, почти 31%, составляют бумаги финансовых компаний, далее следует промышленность – 24%, а также потребительский сектор - в совокупности товары и услуги составляют 30%. При этом по рыночной капитализации это, главным образом, крупные (66,79%) и средние (31,64%) компании.

Основная доля в MSCI Malaysia принадлежит таким гигантам, как Sime Darby Bhd, Bumiputra-Commerce, Malayan Banking. Так, Sime Darby – один из крупнейших конгломератов Юго-Восточной Азии и первый в регионе экспортер пальмового масла, а Bumiputra-Commerce и Malayan Banking занимают лидирующие строчки в списке основных банков Малайзии с рыночной капитализаций более 40,08 млрд малазийских ринггитов (12,5 млрд долларов США) каждый. При этом Malayan Banking предлагает также широкий спектр финансовых услуг, соответствующих нормам Шариата, и занимает ведущие позиции в данном сегменте.

Таким образом, MSCI Malaysia охватывает преимущественно те сектора, которые наименее подвержены негативному влиянию ухудшения внешней конъюнктуры, ведь Малайзия, например, занимает первое место в мире по экспорту пальмового масла, а национальные Исламские финансовые институты оказались "не по зубам" кризису сабпрайм в США. Так, в начале февраля замминистра финансов Малайзии Mohamed Nor Yakcop заявил о том, что ни один из Исламских банков страны не пострадал от проблем в кредитной сфере. Напомним, что поскольку по законам Шариата деньги не являются товаром, требовать уплату за их предоставление в долг (рибу) считается нарушением норм Исламской морали, а Исламская кредитная система зиждется на принципе раздела прибыли от инвестиций между кредитором и заемщиком.

Более того, по мнению многих экономистов, именно кризис кредитной сферы, набирающий обороты по всему мире, инициирует увеличение интереса к Исламским финансам, в частности, к такому инструменту, как Исламские облигации, крупнейшим рынком которых является Малайзия.

На фоне растущего интереса Исламские банки активно набирают обороты. Так, 5 февраля стало известно о том, что три Исламских банка совместно с малазийской электроэнергетической компанией Sarawak Energy намерены создать Исламский энергетический фонд с целью финансировать проекты в Малайзии на сумму 6 млрд долларов. Таким образом, можно заключить о достаточно неплохих перспективах финансового сектора страны.

Однако все ли так безоблачно за пределами банковского сектора? Ведь не стоит забывать, что 20% экспорта Малайзии приходится на США, которые являются основным торговым партнером страны. По импорту же Соединенным Штатам отводится роль "второй скрипки" (16%) после Японии (27%). Следовательно, в случае замедления темпов экономического роста Америки с неизбежным снижением потребления, Малайзия не сможет остаться в стороне.

Нельзя не упомянуть, что основной статьей торгового баланса Малайзии продолжают оставаться промышленные товары, в частности, электроника, экспорт которой достигает почти половины всего экспорта страны (рис. 3). Таким образом, падение потребительского спроса в условиях мирового кризиса может нанести сокрушительный удар по экспортному потенциалу страны.

Важным в текущих условиях представляется и резкий влет цен на энергоресурсы, в частности, нефть, которая занимает четвертую строчку в экспорте Малайзии, достигая в 2007 году 29,5 млн ринггитов (9,22 млн долларов), и оказывает повышательное давление на инфляцию в стране. С другой стороны, ослаблению инфляционного давления способствует укрепляющаяся с момента ревальвации относительно доллара в середине 2005 года национальная валюта (рис. 4).

Анализируя показатели P/E ETF с привязкой к MSCI Азиатско-Тихоокеанского региона без учета Японии (EPP) и ETF с привязкой к MSCI Малайзия (EWM), можно сказать, что признаков переоцененности стоимости малазийских компаний нет, в то же время дисконт незначителен. Таким образом, в случае повышенного интереса инвесторов к азиатским бумагам, Малайзия, типичный представитель данного региона, являет собой не худший вариант вложения средств, а даже более защищенный с точки зрения финансовых институтов.

Исходя из вышесказанного, делаем вывод: Малайзию можно рассматривать качестве "тихой гавани", однако она и "тихий омут" со своими "чертями".