16 июня 2021 БКС Экспресс
Взгляд на рынок
Ключевым событием для российского долгового рынка на прошлой неделе стало заседание ЦБ РФ. Регулятор вполне ожидаемо повысил ставку на 50 б.п. до 5,50%, при этом риторика становится более «ястребиной»: председатель ЦБ Эльвира Набиуллина допустила переход к умеренно жесткой денежно-кредитной политике, хотя еще недавно обсуждалась нейтральная ДКП. Кроме этого, она подчеркнула, что с большой вероятностью на следующем заседании 23 июля ставку могут снова повысить.
Реакция рынка оказалась достаточно позитивной: в пятницу кривая ОФЗ снизилась в доходности примерно на 2 б.п. на коротком участке и на 9 б.п. — на дальнем. Однако по итогам недели на ближнем участке доходности были все еще на 10 б.п. выше, чем неделю назад, а на дальнем — снизились на 5 б.п. Таким образом, премия 3–10 лет (ОФЗ 26235-ОФЗ 26223) за неделю уменьшилась на 20 б.п. до 54 б.п.
На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска ОФЗ. На первом ведомство продало ОФЗ 26235 с погашением в марте 2031 г. в объеме 61 млрд руб. (спрос превысил предложение в 2,4х). На втором был размещен линкер ОФЗ 52003 с погашением в июле 2030 г. на 21 млрд руб. (1,9х).
На первичном рынке активность не спадает: на этой неделе Газпром размещает локальные бессрочные облигации, ЧТПЗ будет проводить вторичное размещение ЧТПЗ-001P-04бо. Также анонсированы размещения на июль.
На вторичном рынке корпоративные выпуски всю прошлую неделю находились под давлением в связи с преобладанием продавцов в ОФЗ большую часть недели.
Как ведут себя облигации из топ-5
Хотя в облигациях из нашего списка все еще преобладали продавцы, был заметен спрос со стороны продавцов. Выпуски Ритейл Бел Финанс-01 и РЕСО-Лизинг-06пбо снизились в доходности примерно на 30 б.п. В то же время больше всего (+35 б.п.) вырос в доходности ЛК Европлан, БО-03.
На наш взгляд, значительный подъем ключевой ставки и жесткая риторика регулятора существенно уменьшили неопределенность, хотя риски дальнейшего подъема ставки увеличились. Мы ожидаем, что как минимум в течение нескольких недель до следующего заседания ЦБ и публикации данных по инфляции может сохраняться достаточно спокойная ситуация. ОФЗ и корпоративные выпуски могут подняться с минимумов. Однако мы не исключаем также и фиксации прибыли на текущей неделе на фоне заседания ФРС и результатов саммита президентов США и России.
Топ-5 облигаций недели
На этой неделе мы оставляем наш список без изменений.
АФК Система-001Р-13бо. АФК Система — крупный многопрофильный холдинг, входит в список системообразующих предприятий, основным активом является МТС. Облигации Система предлагают одну из самых высоких доходностей среди бумаги сопоставимых рейтингов при низких рисках дефолта и постепенном снижении долговой нагрузки.
РЕСО-Лизинг-06пбо. РЕСО-Лизинг находится на 2 месте по объему лизинга легкового автотранспорта, по данным Эксперт РА за 2019 г. Темпы роста в среднем выше рынка: лизинговый портфель (чистые инвестиции в лизинг) по итогам 2019 г. увеличился на 51% г/г до 44,6 млрд руб., что, по данным Эксперт РА, обеспечило эмитенту 3 место по объему нового бизнеса в 2019 г. Высокая прибыльность (ROEA 27%, ROAA 7%) поддерживает комфортный (3,6х) уровень коэффициента долг/капитал, даже на фоне быстрого роста объема активов.
ГидроМашСервис-3бо. ГМС — машиностроительный и инжиниринговый холдинг, один из крупнейших в России производителей насосного оборудования и компрессоров для нефтегазовой отрасли, ЖКХ и энергетики. Значительный портфель заказов поддержит рост доходов в кратко- и среднесрочной перспективе. При невысоких потребностях в капитальных вложениях риски обслуживания долга выглядят невысокими.
Ритейл Бел Финанс-01. Компания является лидером в современном формате торговли в Белоруссии с долей 36%. Запас денежных средств на конец 2020 г. покрывает погашения долга в 2021–22 гг. Валютные риски остаются повышенными, принимая во внимание высокую волатильность белорусского рубля, в котором номинирована практически вся выручка. В то же время, 66% долга номинировано в долларах, а также в евро (своп рублевых обязательств).
ЛК Европлан, БО-03. Европлан — многолетний лидер рынка автолизинга в России. Лизинговый портфель на 31.03.2021 г. превысил 98,1 млрд руб. (прирост +9,3% с начала 2021 г.). Порядка 46,5% лизингового портфеля представлено легковым автотранспортом, 33,8% — коммерческим и 11,9% — самоходной техникой, 6,4% — LCV, 2,2% — автобусы. Лизинговый портфель хорошо диверсифицирован: компания в основном работает с малым и средним бизнесом. Мы оцениваем качество портфеля как высокое.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба