20 июля 2022 Фридом Финанс | IBM
Выручка IBM без учета выделения подсегмента инфраструктурных сервисов увеличилась на 9%, до $15,54 млрд, что оказалось на 3 п. п. выше консенсус-прогноза. При этом рост продаж составил целых 16%, если вычесть негативное влияние курсовых колебаний. Non-GAAP разводненная EPS поднялась на 43% г/г, что превысило ожидания рынка на 1,7 п. п.
Важно отметить, что IBM представила сильные результаты и в сегментарном разрезе. Так, поступления от направления программного обеспечения повысились на 6,4% г/г, продажи в секторе консалтинга выросли на 9,8%, инфраструктурные решения расширились на 18,9%. Столь сильная динамика в последнем из перечисленных направлений была обусловлена несколькими факторами. Во-первых, данный сегмент включает облачный бизнес (IaaS), поступления от которого значительно выросли. При этом, согласно данным портала dgtlinfra.com, IBM является скорее нишевым игроком в секторе инфраструктурных облачных решений и занимает лишь 6-ю позицию на рынке с долей 2%. Во-вторых, 31 мая IBM начала продажи новейшего мейнфрейма z16, в результате чего реализация продуктов z Systems увеличилась на 69% по сравнению со снижением на 19% в первом квартале.
Важным сдерживающим фактором для метрик эмитента стал сильный доллар, поскольку IBM генерирует 48% продаж на зарубежных рынках. Кроме того, укрепление нацвалюты США негативно влияет на маржинальность операций по GAAP: по итогам квартала валовая маржа сократилась на 1,8 п. п., до 53,4%. Давление на эту метрику также оказал инфляционный фактор. Стоимость рабочей силы выросла, что в первую очередь ударило по рентабельности консалтингового направления. При этом компании удалось нарастить non-GAAP операционную маржу на 49% на фоне более слабой динамики операционных расходов.
Негативным моментом отчета стало понижение прогноза в отношении годовой величины FCF с $10,0–10,5 млрд до $10,0 млрд на фоне негативной динамики валютных курсов и ухода с российского рынка.
В целом мы оцениваем квартальные результаты IBM как вполне уверенные. После выделения подсегмента инфраструктурных сервисов эмитент начал демонстрировать положительную динамику показателей, а консенсус-прогноз закладывает рост бизнеса в 2022 году на 6%. При этом серверное направление IBM уязвимо в текущей точке бизнес-цикла, что может оказать сдерживающее влияние на динамику продаж. Еще одним фактором давления на котировки может стать сокращение дивидендов, на выплату которых в настоящий момент компания направляет около 50% операционного денежного потока. Прогноз менеджмента на текущий год учитывает отрицательный эффект от динамики валютных курсов в размере 6%. Несмотря на это, руководство предполагает двузначный рост выручки IBM (включая 3,5 п. п. за счет направления Kyndryl).
Мы полагаем, что в настоящий момент бумага IBM торгуется вблизи справедливых уровней. Наш таргет по ней — $140, рекомендация — «держать». Однако в том случае, если менеджмент даст сильные ориентиры на 2023 год или на среднесрочную перспективу, сентимент может существенно улучшиться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба