26 февраля 2008
На прошлой неделе за круглым столом в московском офисе Dresdner Kleinwort собрались ведущие аналитики банка, приехавшие из Лондона, а также эксперты московского подразделения банка. Посредством телемоста к беседе подключались и специалисты, находящиеся непосредственно в лондонском офисе. Подведя итоги ушедшего года для мировой экономики в целом, для развивающихся рынков (Emerging Markets, EM) и, конечно же, для российской экономики, аналитики Dresdner Kleinwort дали прогнозы относительно перспектив развития как экономики России в целом, так и отечественных финансовых рынков. В беседе принимали участие директор департамента аналитических исследований развивающихся рынков Арнаб Дас (Arnab Das), главный стратег по развивающимся рынкам Джон Харрисон (Jon Harrison), главный экономист по EEMEA Ивайло Весселинов (Ivailo Vesselinov), главный аналитик по корпоративным долговым рынкам Евгений Попов (Eugene Popov), ведущий аналитик по электроэнергетическому сектору EM Сергей Бейден (Sergey Beyden), стратег по кредитному рынку EM Дмитрий Сенчуков (Dmitry Sentchoukov) и др.
Как известно, прошедший 2007г. был довольно благополучным для развивающихся рынков в целом и для российского рынка в частности. Объем денежных вливаний из развитых в развивающиеся рынки (как долговые, так и фондовые) составил порядка 45 млрд долл. И это несмотря на нарастающее неприятие рисков, которое оказывало довольно существенное давление на настроения инвесторов во второй половине года. Причем если в первой половине года преобладали вливания денежных средств в долговой рынок, то во втором полугодии преимущество было на стороне рынка акций. Важно отметить тенденцию ротации средств из долговых рынков EM в устойчивых валютах (евробондов) в рынки локальных валют. Неплохим был год и для первичного рынка облигаций. В целом за 2007г. было выпущено корпоративных и суверенных облигаций на сумму более чем в 160 млрд долл., что заметно выше показателя предыдущего года - 145 млрд долл. По мнению стратега по кредитному рынку развивающихся рынков Дмитрия Сенчукова, для первичного рынка облигаций 2008г. будет более благоприятным, чем второе полугодие 2007г., и менее успешным, чем его первая половина. Эксперт уверен, что первичный рынок EM будет открыт для суверенных облигаций и долговых бумаг крупных корпораций. Общий объем заимствований в 2008г. может достичь 100-120 млрд долл., долговые обязательства стран СНГ могут составить порядка 20 млрд долл.
"Россия входит в четверку крупнейших государств, активы которых деноминированы в устойчивой валюте. И это благодаря тому, что Россия имеет крупнейшие (третьи в мире) резервы иностранной валюты. На фоне преемственности политики Кремля и высокой кредитоспособности России в 2008г. мы ожидаем уверенный рост ВВП и приток инвестиций, а также повышение рейтинга одним из ведущих рейтинговых агентств, как минимум на один уровень", - полагает Д.Сенчуков.
Аналитики банка единодушно сошлись во мнении о том, что российские власти успешно справляются с управлением рисками - как экономическими, так и политическими, в результате чего в стране который год подряд наблюдается устойчивый рост ВВП, а также увеличение объемов иностранных инвестиций и притока капитала. При этом аналитики отмечают, что намерения правительства и дальше повышать расходы создают угрозу усиления риска инфляционного давления. Экономическая активность в 2008г., по оценкам Dresdner Kleinwort, несколько спадет. В частности, эксперты прогнозируют рост ВВП в текущем году на 6,8%.
"Принимая инвестиционные решения, участники рынка, как правило, оценивают и политические, и экономические риски. Преемственность политического курса России, определившаяся после того, как президент Владимир Путин не только назвал своим преемником нынешнего первого вице-премьера Дмитрия Медведева, но и в случае победы последнего на президентских выборах дал согласие занять пост премьер-министра в новом правительстве, сокращает политическую составляющую рисков до минимума", - так оценивает сложившуюся на сегодняшний день политическую ситуацию в России Ивайло Весселинов, главный экономист по EEMEA в Dresdner Kleinwort Research.
Что же касается экономических рисков, то следует заметить, что на фоне глобального спада экономики российские макроэкономические показатели продолжают демонстрировать стабильный рост. Благоприятная макроэкономическая картина в РФ сохраняется на протяжении нескольких месяцев, что нашло отражение в росте бюджета и текущего платежного баланса. И хотя рост ВВП несколько замедлился - с 7,8% во II квартале 2007г. до 7,6% в III квартале, годовой рост внутреннего валового продукта составил 7,5%. Поддержку экономическому росту России оказывает внутренний спрос, который в последние месяцы также демонстрирует стабильный рост. Так, потребительские расходы в III квартале прошлого года увеличились на 10%, а потребительский спрос составил порядка 47% ВВП. В пользу продолжения тенденции роста свидетельствуют и рост реальной заработной платы почти на 15% годовых, и снижение безработицы ниже 6%-ного уровня, и ускоренный рост потребительских кредитов.
В результате государственный долг полностью выплачен, и РФ стала страной-кредитором. Сегодня Россия, объем экономики которой давно перевалил за отметку в триллион долларов, входит в десятку крупнейших экономик мира и поставила перед собой стратегическую задачу войти в пятерку сильнейших мировых экономических держав к 2020г. Тем не менее задача удвоения ВВП к 2012г., которую поставил президент В.Путин, аналитикам Dresdner Kleinwort пока представляется нерешаемой. И все же, учитывая среднесрочные прогнозы цен на товары и значительные финансовые ресурсы, накопленные государством, экономическая картина в перспективе 2008г. может оказаться значительно лучше ожиданий.
Стабильный рост глобальной экономики позволил значительно пополнить казну российского государства после дефолта 1998г. Высокую экономическую активность стране обеспечивают главным образом торговля и рынок недвижимости. Неуклонно растет приток чистого капитала, который по итогам 2007г. достиг 82 млрд долл. При этом депозиты в иностранной валюте в абсолютном значении не растут, а в процентном соотношении к общему размеру депозитов снижаются, что свидетельствует о дедолларизации и укреплении рубля. Дополнительную поддержку российской экономике оказывает Стабилизационный Фонд, в котором аккумулировано порядка 160 млрд долл., поступивших от экспорта нефти и дополнительного роста налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).
Аналитики Dresdner Kleinwort отмечают неплохие перспективы российского денежного рынка. Россия, возможно, и перестала быть "тихой гаванью" для инвесторов, но кризис ликвидности ей в 2008г. не угрожает. Во второй половине 2007г. на фоне высокой волатильности глобальных финансовых рынков российский денежный рынок периодически испытывал проблемы с ликвидностью, росли и ставки межбанковских кредитов. При этом следует отметить, что ЦБ РФ принимал все необходимые меры по поддержанию ликвидности и осуществлял своевременное вливание денежных средств для снятия напряженности на рынке. Приток бюджетных денег в конце прошедшего года обеспечил рост ликвидности в краткосрочной перспективе и предотвратил кризис доверия. Аналитики Dresdner Kleinwort уверены, что постепенная стабилизация ситуации на глобальных финансовых рынках, бдительная и разумная политика ЦБ РФ, а также запланированные государственные расходы вкупе дают основание для довольно оптимистичного прогноза: кризис ликвидности в 2008г. России не грозит.
Обсуждалась за круглым столом и инфляция – одна из самых важных проблем, стоящих перед властями России. Аналитики Dresdner Kleinwort отмечают, что инфляционное давление растет главным образом из-за повышения цен на нефть. При этом снизить инфляцию только посредством регулирования процентных ставок невозможно. Своей приоритетной задачей перед выборами власти считают уменьшение социальной нестабильности, вызванной ростом цен. Кроме того, власти стремятся повысить конкурентоспособность секторов экономики, не связанных с добычей и переработкой нефти, что вполне может произойти в случае укрепления рубля. Поэтому эксперты банка считают, что в долгосрочной перспективе действия правительства сведутся к контролированию инфляции и укреплению рубля.
Таким образом, экономисты Dresdner Kleinwort обрисовали весьма позитивную картину развития российской экономики в 2008г: в среднесрочной перспективе России обеспечена "здоровая" экономика, даже несмотря на негативный внешний фактор. Согласно базовому сценарию развития событий, рост бюджета и текущего платежного баланса продолжится, рубль может укрепиться на 10% годовых. Если рецессия в США будет носить умеренный характер, ее влияние на российскую экономику в 2008г. будет минимальным. В случае если рецессия будет "нормальной", то уже во втором полугодии 2008г. начнется довольно значительное падение цен на нефть, что приведет к снижению ВВП России уже в краткосрочной перспективе. На фоне падения доходов от экспорта и продолжающегося роста западных инвестиций возможен дефицит текущего платежного баланса уже к 2010г. И наконец, если рецессия экономики США окажется длительной и полномасштабной, то экономический рост России может прекратиться уже к 2009г., а темпы роста ВВП могут начать замедляться даже в краткосрочной перспективе. Рост инфляции замедлится на фоне снижения цен на нефть, падения спроса и оттока чистого капитала, а реальный курс рубля упадет на 0,2% годовых.
Dresdner Kleinwort является инвестиционным подразделением Dresdner Bank AG и членом группы Allianz, одного из крупнейших в мире игроков на рынке управления активами. Головные офисы банка находятся в Лондоне и Франкфурте, его международная сеть охватывает пять континентов. Российские подразделения банка открыты в Москве и Санкт-Петербурге. Dresdner Kleinwort предлагает полный спектр инвестиционных и корпоративных банковских услуг корпоративным, институциональным и государственным клиентам. В России Dresdner Kleinwort опирается на опыт Dresdner Bank AG, который присутствует на местном рынке уже более 30 лет.
Инга Сангалова
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Как известно, прошедший 2007г. был довольно благополучным для развивающихся рынков в целом и для российского рынка в частности. Объем денежных вливаний из развитых в развивающиеся рынки (как долговые, так и фондовые) составил порядка 45 млрд долл. И это несмотря на нарастающее неприятие рисков, которое оказывало довольно существенное давление на настроения инвесторов во второй половине года. Причем если в первой половине года преобладали вливания денежных средств в долговой рынок, то во втором полугодии преимущество было на стороне рынка акций. Важно отметить тенденцию ротации средств из долговых рынков EM в устойчивых валютах (евробондов) в рынки локальных валют. Неплохим был год и для первичного рынка облигаций. В целом за 2007г. было выпущено корпоративных и суверенных облигаций на сумму более чем в 160 млрд долл., что заметно выше показателя предыдущего года - 145 млрд долл. По мнению стратега по кредитному рынку развивающихся рынков Дмитрия Сенчукова, для первичного рынка облигаций 2008г. будет более благоприятным, чем второе полугодие 2007г., и менее успешным, чем его первая половина. Эксперт уверен, что первичный рынок EM будет открыт для суверенных облигаций и долговых бумаг крупных корпораций. Общий объем заимствований в 2008г. может достичь 100-120 млрд долл., долговые обязательства стран СНГ могут составить порядка 20 млрд долл.
"Россия входит в четверку крупнейших государств, активы которых деноминированы в устойчивой валюте. И это благодаря тому, что Россия имеет крупнейшие (третьи в мире) резервы иностранной валюты. На фоне преемственности политики Кремля и высокой кредитоспособности России в 2008г. мы ожидаем уверенный рост ВВП и приток инвестиций, а также повышение рейтинга одним из ведущих рейтинговых агентств, как минимум на один уровень", - полагает Д.Сенчуков.
Аналитики банка единодушно сошлись во мнении о том, что российские власти успешно справляются с управлением рисками - как экономическими, так и политическими, в результате чего в стране который год подряд наблюдается устойчивый рост ВВП, а также увеличение объемов иностранных инвестиций и притока капитала. При этом аналитики отмечают, что намерения правительства и дальше повышать расходы создают угрозу усиления риска инфляционного давления. Экономическая активность в 2008г., по оценкам Dresdner Kleinwort, несколько спадет. В частности, эксперты прогнозируют рост ВВП в текущем году на 6,8%.
"Принимая инвестиционные решения, участники рынка, как правило, оценивают и политические, и экономические риски. Преемственность политического курса России, определившаяся после того, как президент Владимир Путин не только назвал своим преемником нынешнего первого вице-премьера Дмитрия Медведева, но и в случае победы последнего на президентских выборах дал согласие занять пост премьер-министра в новом правительстве, сокращает политическую составляющую рисков до минимума", - так оценивает сложившуюся на сегодняшний день политическую ситуацию в России Ивайло Весселинов, главный экономист по EEMEA в Dresdner Kleinwort Research.
Что же касается экономических рисков, то следует заметить, что на фоне глобального спада экономики российские макроэкономические показатели продолжают демонстрировать стабильный рост. Благоприятная макроэкономическая картина в РФ сохраняется на протяжении нескольких месяцев, что нашло отражение в росте бюджета и текущего платежного баланса. И хотя рост ВВП несколько замедлился - с 7,8% во II квартале 2007г. до 7,6% в III квартале, годовой рост внутреннего валового продукта составил 7,5%. Поддержку экономическому росту России оказывает внутренний спрос, который в последние месяцы также демонстрирует стабильный рост. Так, потребительские расходы в III квартале прошлого года увеличились на 10%, а потребительский спрос составил порядка 47% ВВП. В пользу продолжения тенденции роста свидетельствуют и рост реальной заработной платы почти на 15% годовых, и снижение безработицы ниже 6%-ного уровня, и ускоренный рост потребительских кредитов.
В результате государственный долг полностью выплачен, и РФ стала страной-кредитором. Сегодня Россия, объем экономики которой давно перевалил за отметку в триллион долларов, входит в десятку крупнейших экономик мира и поставила перед собой стратегическую задачу войти в пятерку сильнейших мировых экономических держав к 2020г. Тем не менее задача удвоения ВВП к 2012г., которую поставил президент В.Путин, аналитикам Dresdner Kleinwort пока представляется нерешаемой. И все же, учитывая среднесрочные прогнозы цен на товары и значительные финансовые ресурсы, накопленные государством, экономическая картина в перспективе 2008г. может оказаться значительно лучше ожиданий.
Стабильный рост глобальной экономики позволил значительно пополнить казну российского государства после дефолта 1998г. Высокую экономическую активность стране обеспечивают главным образом торговля и рынок недвижимости. Неуклонно растет приток чистого капитала, который по итогам 2007г. достиг 82 млрд долл. При этом депозиты в иностранной валюте в абсолютном значении не растут, а в процентном соотношении к общему размеру депозитов снижаются, что свидетельствует о дедолларизации и укреплении рубля. Дополнительную поддержку российской экономике оказывает Стабилизационный Фонд, в котором аккумулировано порядка 160 млрд долл., поступивших от экспорта нефти и дополнительного роста налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).
Аналитики Dresdner Kleinwort отмечают неплохие перспективы российского денежного рынка. Россия, возможно, и перестала быть "тихой гаванью" для инвесторов, но кризис ликвидности ей в 2008г. не угрожает. Во второй половине 2007г. на фоне высокой волатильности глобальных финансовых рынков российский денежный рынок периодически испытывал проблемы с ликвидностью, росли и ставки межбанковских кредитов. При этом следует отметить, что ЦБ РФ принимал все необходимые меры по поддержанию ликвидности и осуществлял своевременное вливание денежных средств для снятия напряженности на рынке. Приток бюджетных денег в конце прошедшего года обеспечил рост ликвидности в краткосрочной перспективе и предотвратил кризис доверия. Аналитики Dresdner Kleinwort уверены, что постепенная стабилизация ситуации на глобальных финансовых рынках, бдительная и разумная политика ЦБ РФ, а также запланированные государственные расходы вкупе дают основание для довольно оптимистичного прогноза: кризис ликвидности в 2008г. России не грозит.
Обсуждалась за круглым столом и инфляция – одна из самых важных проблем, стоящих перед властями России. Аналитики Dresdner Kleinwort отмечают, что инфляционное давление растет главным образом из-за повышения цен на нефть. При этом снизить инфляцию только посредством регулирования процентных ставок невозможно. Своей приоритетной задачей перед выборами власти считают уменьшение социальной нестабильности, вызванной ростом цен. Кроме того, власти стремятся повысить конкурентоспособность секторов экономики, не связанных с добычей и переработкой нефти, что вполне может произойти в случае укрепления рубля. Поэтому эксперты банка считают, что в долгосрочной перспективе действия правительства сведутся к контролированию инфляции и укреплению рубля.
Таким образом, экономисты Dresdner Kleinwort обрисовали весьма позитивную картину развития российской экономики в 2008г: в среднесрочной перспективе России обеспечена "здоровая" экономика, даже несмотря на негативный внешний фактор. Согласно базовому сценарию развития событий, рост бюджета и текущего платежного баланса продолжится, рубль может укрепиться на 10% годовых. Если рецессия в США будет носить умеренный характер, ее влияние на российскую экономику в 2008г. будет минимальным. В случае если рецессия будет "нормальной", то уже во втором полугодии 2008г. начнется довольно значительное падение цен на нефть, что приведет к снижению ВВП России уже в краткосрочной перспективе. На фоне падения доходов от экспорта и продолжающегося роста западных инвестиций возможен дефицит текущего платежного баланса уже к 2010г. И наконец, если рецессия экономики США окажется длительной и полномасштабной, то экономический рост России может прекратиться уже к 2009г., а темпы роста ВВП могут начать замедляться даже в краткосрочной перспективе. Рост инфляции замедлится на фоне снижения цен на нефть, падения спроса и оттока чистого капитала, а реальный курс рубля упадет на 0,2% годовых.
Dresdner Kleinwort является инвестиционным подразделением Dresdner Bank AG и членом группы Allianz, одного из крупнейших в мире игроков на рынке управления активами. Головные офисы банка находятся в Лондоне и Франкфурте, его международная сеть охватывает пять континентов. Российские подразделения банка открыты в Москве и Санкт-Петербурге. Dresdner Kleinwort предлагает полный спектр инвестиционных и корпоративных банковских услуг корпоративным, институциональным и государственным клиентам. В России Dresdner Kleinwort опирается на опыт Dresdner Bank AG, который присутствует на местном рынке уже более 30 лет.
Инга Сангалова
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу