6 апреля 2023 Синара Инвестбанк
Мы обновили ряд параметров оценки стоимости, что привело к пересмотру целевых цен и рейтингов по акциям анализируемых эмитентов. Негативными факторами стали понижение прогноза по цене Urals на 2023 г. до $68/барр. (ранее $75) и повышение безрисковой ставки на 1 п. п. до 10%. Позитивные — повышение прогноза курса USD/RUB (70 в 2023 г. вместо 67) и объема добычи нефти на 2023 г., а также на удивление хороший контроль над затратами, нашедший отражение в отчетности за прошлый год. Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Роснефти, ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа, Сургутнефтегаза (ао) и Транснефти.
Катализаторы: уменьшение дисконта Urals; слабый рубль; дивиденды за 2022 г.
Риски: низкие цены на энергоносители в течение продолжительного времени; падение котировок нефтепродуктов в РФ.
Устойчивость сектора проявилась в стабильных объемах добычи и более медленном, чем ожидалось, росте затрат. В масштабах страны производство ЖУВ увеличилось в 2022 г. на 2% г/г, достигнув 535 млн т, и в 1К23 оставалось стабильным, намного превосходя ожидания рынка. Учитывая сокращение добычи с марта на 5%, мы предполагаем ее снижение в 2023 г. менее чем на 3% г/г. Другой очень позитивный момент — отсутствие взрывного роста затрат, как, например, показала финансовая отчетность Роснефти за прошлый год, где операционные затраты возросли всего на 2%, а капитальные — на 8%.
Прогнозы по ценам энергоносителей понижены из-за низких цен в 1К23, но фундаментальные факторы выглядят сильными. Давление, которое нефтяные цены испытывали в 1К23, мы объясняем монетарным фактором и опасениями, что проблемы финансового рынка распространятся на реальный сектор. Из-за теплой зимы в Европе котировки газа на TTF не достигли уровня середины 2022 г., но летом вполне возможен разворот к росту. Между тем февраль этого года стал первым месяцем, когда мировой спрос превысил допандемийный уровень февраля 2019 г., хотя экономика КНР, которая должна обеспечить половину прироста потребления, еще не набрала полный ход.
Новый риск: оптовые цены на нефтепродукты на внутреннем рынке. От продажи нефтепродуктов вертикально интегрированные компании получают даже больше выручки, чем от реализации сырой нефти. Происходящая сейчас реструктуризация потоков нефтепродуктов стала причиной снижения оптовых цен на них на внутреннем рынке в этом году, хотя на АЗС ценники почти не изменились. Мы исходим из допущения стабильности цен внутри России в этом году. Реальные дисконты, с которыми нефтепродукты из России продаются на мировых рынках, представляют собой еще одну область неопределенности.
Фавориты — Роснефть, ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Транснефть. Принимая во внимание новые допущения и опубликованную финансовую отчетность за прошлый год, мы понижаем рейтинги Газпрома, Татнефти, Сургутнефтегаза (ап), Башнефти и НКНХ, оставляя без изменения рейтинг «Покупать» по бумагам Роснефти, ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа Сургутнефтегаза (ао) и Транснефти. Цифры в отчетах о прибылях и убытках мы в этом году ожидаем в целом хуже, чем в 2022 г., но лучше, чем в 2021 г., что позволит инвесторам рассчитывать на хорошую дивдоходность.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы: уменьшение дисконта Urals; слабый рубль; дивиденды за 2022 г.
Риски: низкие цены на энергоносители в течение продолжительного времени; падение котировок нефтепродуктов в РФ.
Устойчивость сектора проявилась в стабильных объемах добычи и более медленном, чем ожидалось, росте затрат. В масштабах страны производство ЖУВ увеличилось в 2022 г. на 2% г/г, достигнув 535 млн т, и в 1К23 оставалось стабильным, намного превосходя ожидания рынка. Учитывая сокращение добычи с марта на 5%, мы предполагаем ее снижение в 2023 г. менее чем на 3% г/г. Другой очень позитивный момент — отсутствие взрывного роста затрат, как, например, показала финансовая отчетность Роснефти за прошлый год, где операционные затраты возросли всего на 2%, а капитальные — на 8%.
Прогнозы по ценам энергоносителей понижены из-за низких цен в 1К23, но фундаментальные факторы выглядят сильными. Давление, которое нефтяные цены испытывали в 1К23, мы объясняем монетарным фактором и опасениями, что проблемы финансового рынка распространятся на реальный сектор. Из-за теплой зимы в Европе котировки газа на TTF не достигли уровня середины 2022 г., но летом вполне возможен разворот к росту. Между тем февраль этого года стал первым месяцем, когда мировой спрос превысил допандемийный уровень февраля 2019 г., хотя экономика КНР, которая должна обеспечить половину прироста потребления, еще не набрала полный ход.
Новый риск: оптовые цены на нефтепродукты на внутреннем рынке. От продажи нефтепродуктов вертикально интегрированные компании получают даже больше выручки, чем от реализации сырой нефти. Происходящая сейчас реструктуризация потоков нефтепродуктов стала причиной снижения оптовых цен на них на внутреннем рынке в этом году, хотя на АЗС ценники почти не изменились. Мы исходим из допущения стабильности цен внутри России в этом году. Реальные дисконты, с которыми нефтепродукты из России продаются на мировых рынках, представляют собой еще одну область неопределенности.
Фавориты — Роснефть, ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Транснефть. Принимая во внимание новые допущения и опубликованную финансовую отчетность за прошлый год, мы понижаем рейтинги Газпрома, Татнефти, Сургутнефтегаза (ап), Башнефти и НКНХ, оставляя без изменения рейтинг «Покупать» по бумагам Роснефти, ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа Сургутнефтегаза (ао) и Транснефти. Цифры в отчетах о прибылях и убытках мы в этом году ожидаем в целом хуже, чем в 2022 г., но лучше, чем в 2021 г., что позволит инвесторам рассчитывать на хорошую дивдоходность.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу