7 апреля 2023 Синара Инвестбанк
Катализаторы роста: дальнейшая консолидация в сетевом комплексе; M&A; повышение цен и тарифов на э/энергию; возобновление раскрытия финансовой отчетности.
Риски: снижение потребления э/энергии; низкая прозрачность; масштабные инвестпрограммы; инвестиции в рискованные проекты; неблагоприятные изменения в регулировании.
Нет оснований для значительного роста потребления в 2023 г. По данным Минэнерго, потребление э/энергии в РФ с начала года выросло всего на 0,6%, и в 2023 г. мы ожидаем его на том же уровне, поскольку, по нашим прогнозам, ВВП прибавит лишь 0,5%, а в среднем за последнее десятилетие потребление э/энергии росло примерно на 0,3% на каждый 1% роста ВВП.
Вместе с тем ценовая конъюнктура должна быть сильной. Ценообразование в энергетическом секторе должно выиграть от индексации цен на газ и пересмотра тарифов для генерирующих и распределительных компаний; правительство санкционировало увеличение тарифов последних на 9% с декабря 2022 г. Регулируемые цены на э/энергию для населения также выросли с декабря на 9% г/г. В то же время оптовые цены на газ прибавили 8,5% г/г — это основной фактор роста свободных цен на э/энергию в первой ценовой зоне.
РусГидро и Россети могут увеличить операционный денежный поток, но капзатраты все еще высоки. Мы ожидаем, что в 2023 г. рост EBITDA у РусГидро и Россетей составит 40% и 10% г/г, однако масштабные программы капиталовложений, вероятно, приведут к отрицательному FCF. Дивидендная политика компаний под контролем государства предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли, но Россети могут стать исключением, с учетом дефицита в 200 млрд руб. в связи с инвестпрограммами по расширению инфраструктуры БАМа и Транссиба. По нашим прогнозам, в 2023 г. свободный денежный поток РусГидро останется отрицательным, но мы ожидаем положительного показателя в среднесрочной перспективе; дивдоходность компании вырастет с 6% в 2022 г. до 9% в 2023 г.
Рост цен на электроэнергию оказывает умеренное влияние на тепловые генерирующие компании, но их FCF остается положительным. Рост цен на электроэнергию поддержит выручку тепловой генерации, но увеличение стоимости топлива — фактор, ограничивающий рост маржи. Кроме того, истечение срока действия ДПМ негативно скажется на финансовых показателях некоторых тепловых генерирующих компаний, FCF которых в наших прогнозах пока остается положительным. Мы видим наилучшее соотношение риска и потенциала роста в Интер РАО, с 7,4%-ной дивдоходностью по акциям и возможностью приобрести активы, которые сейчас принадлежат Fortum и Uniper.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба