30 Апреля делал большую разборку отчета компании за 1кв'23 по РСБУ
Писал о том, что внешние факторы в виде уходящих крупных потребителей вынудили компанию в последние годы стать одной из самых эффективных сетей в стране
Уровень потерь в сетях РОССЕТИ СЗ составляет всего 5-6% на фоне 10-15% у большинства других
Низкий уровень потерь это и хорошо и плохо одновременно
Так как работая на пределе эффективности у Вас ограничен потенциал дальнейшего снижения потерь, а значит и ограничен потенциал роста прибыли
Кроме уходящих потребителей, компания страдала от политики местных тарифных комитетов
Все последние годы местные регуляторы увеличивали тарифы ниже инфляции
В 2021 и 2020 годах рост тарифа СЗ составил мизерные 2.7% и 2.9%
Ситуация с тарифом поправилась в Декабре'22, когда внепланово был резко повышен тариф всех сетей в стране
Благодаря чему, в 1кв'23 РОССЕТИ СЗ получили рекордную за последние 4 года операционную прибыль 1.6 млрд руб или 1.64 коп/акция
Акции стоили 0.0378 руб, это означало что компания оценена ВСЕГО в 2 операционные прибыли 1 КВАРТАЛА!
Приведу график цены акций из прошлой разборки
РОССЕТИ СЕВЕРО-ЗАПАД по мощности это одна из самых маленьких сетей, меньше только КУБАНЬ и ТОМСК
Но балансовая стоимость активов компании составляла 55 млрд руб, а рыночная капитализация всего 3.6 млрд руб!
Почему так дешево рынок оценивал бизнес?
Потому что согласно бизнес-плану, не смотря на рекордный рост тарифа и рост прибыли в 1кв, в ближайшие 3 года менеджмент ожидает работать в убыток и не ожидает выплату дивидендов
В моей модели, я так же ожидал сильное ухудшение показателей в 2-3 кварталах за счет опережающего роста себестоимости и падения рентабельности
Давайте посмотрим как получилось по факту
К сожалению, компания не публикует операционные результаты и пресс-релиз к отчету РСБУ выглядит как формальная отписка
IR отделу компании стоит поучиться у РОССЕТИ ЦЕНТР, ЦП и УРАЛ
Меня вообще удивляет, что в одном холдинге, каждая компания вправе работать с инвест-сообществом как ей вздумается и раскрывает информацию в разных форматах или вообще не раскрывает
А ведь к отчету РОССЕТИ СЗ есть куча вопросов!
Хотя на первый взгляд всё вроде бы позитивно...
Показатели 1 полугодия:
Выручка +15%
Себестоимость +15%
Операц.прибыль +16%
Чистая прибыль х1.6
Если Вы не знаете результаты 1кв, то можете подумать что отчет бомба!
Прибыль выросла в 1.6 раза!
Но давайте посмотрим динамику 2 квартала:
Выручка +16%
Себестоимость +18%
Операц.прибыль -54%
Чистая прибыль неизмеримо
Операционная прибыль снизилась с 1.6 млрд в 1кв до 150 млн руб
Чистая прибыль с 950 млн до 6 млн руб!
Почему так произошло?
Всему виной тот самый опережающий рост себестоимости, о котором я писал в разборке 1 квартала
По графику выручки и прибыли видно на сколько СЛАБЫЙ и низкорентабельный бизнес РОССЕТИ СЗ
Рентабельность операционной прибыли в 2кв снизилась почти до 0%
В этот момент хотелось бы увидеть пресс-релиз с комментариями менеджмента, но его нет
Скорее всего, как и у всех сетей в 2кв выросли расходы на оплату материнской ФСК из-за повышения тарифа на 11.5% в Декабре'22 и еще 6.3% с 1 мая
Судя по комментариям менеджмента РОССЕТИ УРАЛ рост этих расходов за 1 полугодие составил 19.4% г-к-г
По моим расчетам, расходы РОССЕТИ СЗ на оплату услуг ФСК составляли ранее около 8 млрд руб в год
Если расходы компании по этой статье выросли как у УРАЛА, то это примерно +800 млн руб в себестоимость за полгода
И вроде бы это немного, всего 3% выручки 1 полугодия
Но из-за низкой рентабельности это почти 50% операционной прибыли за период!
В итоге выручка от передачи электроэнергии выросла
А валовая прибыль 2кв упала и была даже ниже чем в 2021-2022 годах!
Магия повышенного тарифа улетучилась за 1 квартал!
В итоге, операционная прибыль составила 0.16 коп за 2кв и 1.8 коп за 1 полугодие
Приходится считать в копейках, так как у компании так много акций и такая маленькая прибыль
Столбика чистой прибыли 2кв не видно, так как нет и самой прибыли
Прибыль за 1 полугодие составила 1 коп/акция
Кроме низкой рентабельности, на прибыль компании оказывают влияние и финансовые расходы
Сальдо процентов и дивидендов дочек хронически сильно отрицательное
Сам долг в абсолютном выражении небольшой и заметно снизился
Но его обслуживание в 2кв потребовало 218 млн руб при операционной прибыли в 151 млн!
Если бы не полученные дивиденды дочек и % по депозитам был бы дефолт
Накопленный ранее кэш активно расходуется, что подсказывает что денежного потока не хватает
На счетах осталось около 1 млрд руб
Отчет откровенно слабый, а перспективы 3-4 квартала еще слабее!
Но это не помешало акциям вырасти с начала года на 99% до 0.515 руб!
Только за Июль рост котировок составил +30%!
Посмотрите какой рекордный объем акций прошел через рынок в Июле
Кто покупает в таком объеме?
С какой целью покупает?
Кто продает?
Откуда у продавца такое большое количество акций?
На мой взгляд, это еще один пример рыночного безумия в 2-3 эшелонах, которое мы наблюдаем уже 8 месяцев
Даже хронически убыточный СЕВЕРНЫЙ КАВКАЗ вырос с начала года на 108%!
Будьте осторожнее и внимательнее!
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter