10 октября 2023 Хейес Артур
Это последняя из моих статей о пересечении искусственного интеллекта и криптовалют. Я выступил с короткой презентацией под названием “Двойное счастье” 13 сентября 2023 года на конференции Token2049 в Сингапуре. Вот ссылка на видеозапись моего основного выступления.
Ощущение счастья на самом базовом уровне заключается в том, что у вас есть достаточно еды, место для сна и возможность размножаться. Нам нужны калории, которые преобразуются из потенциальной энергии солнца и земли в съедобную пищу. Довольна ли Вселенная тем, что мы переупорядочиваем энергию в менее энтропийную форму? Я не знаю. Как бы то ни было, наше счастье возникает не в вакууме – оно зависит от нашей способности изменять природу энергии Вселенной. Абсолютных величин не существует, и мы можем обнаружить, что даже скорость света не является постоянной величиной.
В том же духе все состояния рынка относительны; у вас не может быть бычьего рынка без медвежьего рынка. В этом эссе я буду исследовать очень специфический вид счастья: чистую нирвану, которую, как я ожидаю, мы все испытаем, когда закончится этот унылый крипто-медвежий рынок и мы вступим в умопомрачительный, первый в своем роде бычий рынок. То есть бычий рынок, вызванный взрывом фиатной ликвидности до уровней, невиданных еще в истории человечества, а также ажиотажем по поводу коммерциализации искусственного интеллекта (ИИ). На сегодняшний день мы сталкивались с бычьими крипто-рынками, которые были вызваны либо увеличением фиатной ликвидности, либо большей оценкой некоторых аспектов технологии блокчейн, но не тем и другим одновременно. Бычий рынок фиатной ликвидности и технологий принесет двойное счастье портфелям верующих.
Сначала я расскажу, почему крупнейшие центральные банки мира – Федеральная резервная система США (ФРС), Народный банк Китая (НБК), Банк Японии (BOJ) и Европейский центральный банк (ЕЦБ) – будут коллективно печатать наибольшее количество бумажных денег в течение 2-3 летнего окна за всю историю человечества, чтобы "спасти" рынки облигаций своих государств. Затем я опишу ажиотаж, который я ожидаю увидеть вокруг новых технологий искусственного интеллекта, которые будут финансироваться в значительной степени за счет этих напечатанных бумажек. Наконец, я объясню, почему я считаю, что определенный щиткоин – Filecoin (FIL) – вернется к своему историческому максимуму 2021 года на фоне этих двух совпадающих тенденций.
Формула
Цена криптовалюты = Фиатная ликвидность + Технология
Грязный Фиат
Счастье верующих не существует без горя грешников. В данном случае именно центральные банки должны страдать, чтобы мы могли быть счастливы. Им предстоит сделать трудный выбор: из–за инфляционного давления они могут либо сохранить покупательную способность своей национальной фиатной валюты с точки зрения энергоносителей, либо обеспечить, чтобы их федеральное правительство могло позволить себе обслуживать свою долговую нагрузку - но они не могут сделать и то, и другое. Как я неоднократно утверждал, правительства никогда добровольно не обанкротятся, что делает гораздо более вероятным то, что правительства стран мира с чрезмерной задолженностью дадут своим центральным банкам зеленый свет делать все возможное, чтобы сделать все необходимое для поддержания доходности облигаций на "приемлемом" уровне за счет покупательной способности их фиатной валюты.
Краткий обзор того, почему валюта слабеет по отношению к энергоносителям, когда центральный банк манипулирует доходностью облигаций. Если рынок готов выдавать кредиты по ставке 10%, которую правительство не может себе позволить, центральный банк может покупать облигации, чтобы искусственно снизить ставки до уровня, которым она может соответствовать (возможно, ближе к ~ 5%). Однако для того, чтобы купить эти облигации, центральный банк должен напечатать деньги для их покупки. Эти напечатанные деньги расширяют денежную массу, что означает увеличение количества фиатных денег в погоне за конечными энергоресурсами. Таким образом, валюта теряет ценность по отношению к ресурсам, для покупки которых она используется. В нашей нынешней цивилизации основными видами энергии являются углеводороды, такие как нефть и природный газ.
Чтобы понять, почему правительства так охотно выбрасывают свою валюту на ветер, чтобы финансировать свои долговые привычки, важно сначала понять, почему они стали так сильно полагаться на использование долга для роста своей экономики в первую очередь. У Рауля Пэла есть удобная формула для определения факторов экономического роста, известных как Валовой внутренний продукт (ВВП).
Рост ВВП = Рост населения + Рост производительности труда + Рост долга
Создание стабильных и ликвидных кредитных рынков внезапно предоставило правительствам возможность путешествовать во времени. Они начали заимствовать у будущего, чтобы создавать что-то сегодня. Они верят, что вещи, созданные сегодня, сделают нас более продуктивными в будущем, и что также будет больше людей, которые смогут ими пользоваться. Если мы становимся более продуктивными более быстрыми темпами, чем растут проценты по долгу, используемые для финансирования этой производительности, богатство общества увеличивается.
Демографический спад
К несчастью для политиков, стремящихся увеличить ВВП своих стран, существует серьезное препятствие на пути к “росту населения” в формуле Рауля: богатые не плодятся.
В богатом, развитом мире женщины теперь получают репродуктивное образование и получают доступ к формам контрацепции, которые позволяют им решать, когда забеременеть (если вообще забеременеть). До этого предпочтительная форма мужской контрацепции, известная в просторечии как “может прокатит”, приводила к здоровому росту населения во всем мире.
Ежегодный прирост населения 35 стран ОЭСР + Китая, Бразилии и России
Начиная с конца 1980-х годов, развитые страны начали вымирать одна за другой. График выше ясно иллюстрирует, что к 2010-м годам численность всего производительного населения мира начала сокращаться. В этом есть смысл – городскому населению, которое зарабатывает на жизнь в офисе или на заводе, дети не нужны. На самом деле, дети - это чистая утечка ресурсов семьи. Когда мировая экономика была преимущественно аграрной, дети представляли собой бесплатную рабочую силу и как таковые были чистым экономическим плюсом для семейной ячейки.
Если формула роста ВВП такова: Рост ВВП = рост населения + Рост производительности + рост долга, а рост населения становится отрицательным, то правительствам приходится удвоить усилия по повышению производительности.
Производительность отложена
Несколько мегатенденций прошлого обусловили большинство наших достижений в области производительности труда на сегодняшний день, и все они вряд ли повторятся. К ним относятся:
Привлечение женщин к трудовой деятельности.
Перенос глобального производства в Китай, поскольку Китай недоплачивал своим работникам и был готов ухудшать состояние собственной окружающей среды.
Повсеместное внедрение компьютеров и Интернета.
Расширение добычи углеводородов за счет роста бурения американских сланцевых месторождений.
Все это разовые явления, и мы уже получили все возможные выгоды от каждого из них. Следовательно, до тех пор, пока не возникнет какая-то новая, непредвиденная тенденция, производительность должна оставаться на прежнем уровне. Вполне возможно, что искусственный интеллект и робототехника станут одними из тех тенденций, которые приведут к новой волне роста производительности, но даже если это окажется правдой, потребуется много десятилетий, чтобы эти достижения полностью отразились на мировой экономике.
Евангелие роста
Вся мировая экономика основана на ошибочном представлении о том, что рост должен продолжаться до бесконечности. Например, способ, которым вы обычно оцениваете цену акций компании, модель дисконтированных денежных потоков, предполагает конечный темп роста. Этот показатель оценки несовершенен, поскольку очевидно, что ни одна компания не существует вечно – и все же это по-прежнему наиболее широко используемая модель для “оценки” компании.
Применяя эту идею на уровне национальных государств, политики и их банкиры любят обещать больше средств для строительства большего количества всяких штук, исходя из того, что мировая экономика всегда будет расти такими темпами, что инвестиции будут выгодны в долгосрочной перспективе. Китай наглядно демонстрирует недостатки этой философии, поскольку он строит инфраструктуру и жилье в объемах, до которых он никогда не вырастет (поскольку к концу этого века численность его населения сократится вдвое). Проблема заключается в том, что мы не смогли понять, что факторы, вызвавшие бурный рост мировой экономики в течение последних 100 лет, были разовыми событиями, срок действия которых уже давно истек.
Мировое соотношение долга к ВВП
В 1970-х годах соотношение мирового долга к ВВП превысило 100% и, как и следовало ожидать, росло в геометрической прогрессии по мере того, как правительства брали на себя все больше и больше долговых обязательств, чтобы стимулировать будущий рост.
Для поддержания платежеспособности кредиторов, т.е. грязной фиатной финансовой системы, правительства создают дефицит, чтобы обеспечить рост ВВП, необходимый для обслуживания постоянно растущей долговой нагрузки. Это порочный круг: В надежде когда-нибудь расплатиться с существующими долгами правительства пытаются стимулировать будущую экономическую активность, беря на себя еще больше долгов и инвестируя полученные средства. Но по мере увеличения долговой нагрузки, рост ВВП, необходимый для компенсации нового долга, также увеличивается, поэтому правительство вынуждено брать на себя еще больше долгов, чтобы еще больше подстегнуть экономику, и так далее, и так далее - без каких-либо событий, которые случаются раз в поколение и помогают правительству преодолеть горб роста ВВП.
В моем и других прогнозах относительно роста долговой нагрузки в глобальном масштабе нет ничего нового. Но ранее в этом эссе я сделал очень смелое предсказание: в ближайшие 2-3 года все основные экономические блоки вместе напечатают больше денег, чем когда-либо в истории. Для этого необходимо, чтобы Америка, Китай, Япония и Европа одновременно сделали одно и то же. Я ожидаю, что все они будут действовать согласованно, поскольку их экономики взаимосвязаны, а их действия ограничены приверженностью порядку, установленному после Второй мировой войны под руководством Америки.
Но прежде чем я углублюсь в эту тему, я должен сначала рассказать вам об архитектуре мировой торговли, сложившейся после Второй мировой войны, и проиллюстрировать, как текущий дисбаланс между торговлей и капиталом вынуждает печатать все больше денег, чтобы удержать несовершенную систему от краха.
Чистая международная инвестиционная позиция, профицит и дефицит, 10 крупнейших экономик
Этот график является ключом к пониманию экономической структуры, созданной США после Второй мировой войны. Японии, Китаю и Германии было разрешено экспортировать свои товары для восстановления после войны. Пока эти страны вели себя прилично, США соглашались поглощать их товары – а впоследствии и их излишки – в форме финансовых инвестиций. Продавая товары в США, вкладчики (синие столбики) накапливали богатство, но это богатство было оплачено США (красная полоска) долларами, взятыми взаймы у вкладчиков. Как вы можете видеть, все уравновешивается – активы сберегателей соответствуют обязательствам расточителей.
Эта схема работает только до тех пор, пока несколько вещей верны:
Рост заработной платы в странах-экспортерах должен быть меньше роста производительности труда, и страна должна выставлять счета за свои товары в долларах. Эти долларовые сбережения, вызванные низкой оплатой труда с точки зрения производительности, должны быть инвестированы в финансовые рынки США.
США должны разрешить экспортерам продавать товары без пошлин и инвестировать в американские финансовые активы без каких-либо ограничений.
Система не может работать по-другому. Азиаты и немцы должны экономить, а американцы - тратить. Сопротивляйтесь желанию истолковать это поведение каким-либо моралистическим образом. Ни одна нация не является хорошей или плохой; система всегда уравновешивает друг друга. Именно ваша точка зрения порождает моралистическое мнение.
Америка может купить только такое количество товаров. Китай стал крупнейшим потребителем сырья и других товаров после Америки, но даже его рынок насыщен. Это тем более верно, что население обеих стран сокращается. Таким образом, страны-экспортеры, которые продолжают инвестировать в инфраструктуру, чтобы стать более эффективными и поддерживать низкие цены, в настоящее время сталкиваются с полностью насыщенными внешними рынками, и их инвестиции в инфраструктуру не приносят отдачи от капитала.
Но вместо того, чтобы позволить огромному количеству фирм обанкротиться и спровоцировать всплеск безработицы, их правительства вмешались и будут продолжать выдавать дешевые кредиты промышленным фирмам для дальнейшего наращивания производственных мощностей. Всякий раз, когда экономический рост замедляется, Китай всегда отвечает увеличением кредитов промышленным фирмам, потому что это позволяет товарищам оставаться на фабриках и не выходить на народную площадь.
С другой стороны, американские финансовые учреждения отказываются инвестировать на местном уровне, кроме крупных технологических компаний (Apple, Microsoft, Google, Facebook, Amazon). Зачем инвестировать на местном уровне в производителя, у которого нет никаких шансов конкурировать с более дешевыми оффшорными фирмами? Из-за этого банковский сектор вместо этого размещает капитал за рубежом в компаниях и/или странах, которые, как считается, обладают большим потенциалом “роста” с более высоким риском неплатежей.
Неудивительно, что эти иностранные заемщики с более высоким уровнем риска не могут погасить свои кредиты и наступает финансовый кризис. Если бы американские банки признали свои убытки, они были бы неплатежеспособны – но вместо того, чтобы позволить им свернуться, ФРС и Министерство финансов США неизбежно вмешаются и 1) изменят правила достаточности капитала, чтобы дать банкам передышку, и 2) напечатают деньги, чтобы обеспечить платежеспособность банков. Финансовый сектор должен быть спасен, чтобы избежать краха всей американской финансовой системы, который обесценил бы финансовые вложения стран-экспортеров.
С другой стороны, страны-экспортеры никогда не смогут по-настоящему потратить свои сбережения, потому что любая значительная ликвидация их активов приведет к краху финансовой системы США. У экспортеров есть заблокированные активы на сумму около 10 триллионов долларов. Даже Сэм “Alabama Tabasco” Трабукко из Alameda Research не может участвовать в торгах такого размера. США не могут закрыть капитал экспортеров для борьбы с инфляцией цен на внутренние активы, потому что это разрушило бы способность экспортеров удерживать заработную плату на низком уровне, а товары - дешевыми. Прошлый успех этого соглашения гарантирует его провал в будущем.
В обоих случаях единственным средством для экспортеров и США спасти свой производственный и банковский секторы, соответственно, является печатание денег. Важно помнить, что печатание денег - это ответ, навсегда откладывающий любую корректировку архитектуры мировой торговой и финансовой системы.
Мошенники никогда не выигрывают
Реальная системная проблема, по крайней мере, с точки зрения элиты, заключается в том, что плебеи всегда хотят повысить свое положение в жизни. В Азии и Германии работники хотят более высокой заработной платы, большей покупательной способности и более широкой государственной системы социальной защиты. Почему они не должны получать все это, если на бумаге их страны такие “богатые”? В Америке у плебеев достаточно безделушек, и они просто хотят вернуть себе работу. Они справедливо полагают, что сами должны производить товары, которые потребляют, а не позволять бывшему иностранному крестьянину работать вместо них. Опять же, это разумная просьба, учитывая, что американский средний класс является конечным потребителем всего этого. Рикардианская эквивалентность ни хрена не значит.
Поскольку у политической и финансовой элит нет желания вносить радикальные изменения в систему ни с одной из сторон, они начинают жульничать по краям. Разрыв отношений между Китаем и Америкой, чьи экономики и политические системы диаметрально противоположны, но неразрывно связаны друг с другом, иллюстрирует этот момент.
Китайскому пролетариату обещали здоровую экономику, которая требует постоянного высокого роста. Поэтому после того, как Китай насытил американский рынок своими товарами, ему понадобились дополнительные места для продажи своей продукции, чтобы продолжать расти. Китай расширился и стал крупнейшим торговым партнером большей части мира, вытеснив Америку. Важно отметить, что все больше и больше счетов по этой сделке выставляется в юанях, а не в долларах. Это большое "нет-нет". Муаммар Каддафи (экс-президент Ливии) и Саддам Хусейн (экс-президент Ирака) оба пали жертвами “смены режима”, когда попытались освободиться от доллара.
Америка была немного более изощренной в своем ответе на расширение торговли Китая, введя ограничения на торговлю полупроводниками и санкции, направленные на то, чтобы помешать технологическому прогрессу Китая. Huawei стала первой крупной технологической жертвой Китая; когда они потеряли доступ к самым передовым чипам и американским мобильным операционным системам, продажи их смартфонов на внутреннем и международном рынках резко упали.
Мировые поставки смартфонов в разбивке по производителям, шестерка крупнейших
Быть хорошим - это нормально, быть слишком хорошим - предательство.
Точно так же, как Америка, Китай хотел обеспечить безопасность своих торговых путей в военном отношении. Китайцы усилили свои вооруженные силы, чтобы обеспечить безопасность торговли как по Шелковому пути (сухопутному), так и по Нити жемчуга (морским путям). Военная гарантия торговли исторически была обязанностью Америки, и она обозлилась из-за возрождающейся “агрессивности” Китая. (Как бы то ни было, Китай не назвал бы обеспечение безопасности своих собственных торговых путей “агрессивным”. Перспектива - это все.) США отреагировали увеличением продаж оружия Тайваню и поощрением наращивания военной мощи в Японии.
Сейчас мир больше торгует с Китаем, чем с Америкой.
Китай обеспечивает защиту своего прибрежного региона.
Чтобы успокоить свой пролетариат, который просто хотел вернуть свои хорошо оплачиваемые рабочие места в обрабатывающей промышленности, бывший президент США Трамп начал торговую войну с Китаем. Нынешний президент США Байден продолжил наступление, подписав законы CHIPS Act и Inflation Reduction Act. Эти законы предусматривают щедрые государственные субсидии и прямые выплаты компаниям на строительство отечественных полупроводниковых производств и инфраструктуры чистой энергетики. Эти расходы будут оплачиваться за счет выпуска дополнительных долговых обязательств в виде облигаций, которые, в свою очередь, покупаются торговыми партнерами США.
Америка обманывает себя, используя сбережения Китая, Японии и Германии для восстановления отечественной промышленности, чтобы американские фирмы могли производить товары для Америки. Очевидно, что при этом сокращается рынок сбыта китайских, японских и немецких товаров. Как и ожидалось, многие страны, ориентированные на экспорт, закричали о "протекционизме" (как будто американским политикам есть до этого дело, когда они проигрывают на избирательных участках).
Предсказуемо, что казначейские облигации США потеряли в цене в энергетическом выражении, поскольку объем долговых обязательств в обращении рос в геометрической прогрессии. Если бы я был крупным держателем этих бумажек, я был бы в ярости. Китай, Япония и Германия, очевидно, видят надпись на стене, поэтому они прекратили реинвестировать свои экспортные доходы в эти облигации. Это тоже мошенничество.
Индекс долгосрочных казначейских облигаций США/ Спотовые цены сырой нефти марки WTI
Долгосрочные казначейские облигации по совокупной доходности опережают нефть более чем на 50% с момента начала фиатной эмиссии COVID.
Годовой рост доли владения казначейскими долговыми обязательствами США
По мере роста долговых обязательств Америки, два ее основных торговых партнера - Китай и Япония - объявили забастовку покупателей. На помощь пришли американские банки (они пострадали, купив это дерьмо) и ФРС (которая вскоре тоже пострадает, купив это дерьмо) как покупатели последней инстанции.
Все жульничают, и на то есть веские причины. Очевидно, что в конечном итоге будет создана новая глобальная экономическая система, нравится это элитам или нет. Дисбалансы не могут продолжаться. Но пока власть имущие отказываются признавать реальность, деньги будут печататься в надежде, что "рост" не за горами - и мы сможем сделать Америку, Китай, Японию и Германию снова великими!
Я не знаю, каким будет новый глобальный экономический механизм, но я уверен, что это последний кредитный цикл, который переживет нынешний режим. Он будет последним, потому что никто не хочет добровольно владеть государственными облигациями. Частный сектор не хочет их иметь, потому что из-за инфляции он вынужден накапливать капитал и покупать все более дорогие средства производства, если это предприятие, или продукты питания/топливо, если это частное лицо. Банковскому сектору они не нужны, потому что они только что стали неплатежеспособными, покупая государственные облигации во время постковидного бума. Центральным банкам они не нужны, поскольку они должны бороться с инфляцией, сокращая свои балансы.
Правительства будут пытаться - с разной степенью успеха - заставить центральные банки, банковский сектор, а затем и частный сектор покупать облигации за счет напечатанных денег, денег вкладчиков или сбережений.
Облигационный пузырь
Ниже приводится моя оценка общего объема государственного долга, который должен быть пролонгирован и выпущен США, Китаем, Японией и ЕС для покрытия дефицита в период с 2023 по 2026 год. Я выбрал 2026 год в качестве конечной даты, поскольку средний срок погашения долга Америки, крупнейшего должника и главаря этой экономической системы, составляет около 3 лет. Все остальные страны/экономические блоки находятся в созависимых отношениях с Америкой, поэтому все они будут подниматься и падать вместе. Для получения информации о сроках погашения долгов всех остальных стран я использовал функцию DDIS на сайте Bloomberg.
США
Для оценки бюджетного дефицита я взял данные Бюджетного управления Конгресса США.
Япония
Для расчета дефицита бюджета я взял среднее значение за последние шесть кварталов по данным Министерства финансов, привел его к годовому значению и умножил на три.
ЕС
Для оценки бюджетного дефицита я взял среднее значение бюджетного дефицита Еврозоны за пять лет и умножил его на три.
Китай
В отличие от других стран или блоков, рассмотренных выше, центральное правительство Китая разрешает своим провинциям выпускать долговые обязательства под неявную гарантию центрального правительства. В результате налоговой реформы 1994 года, Пекин отобрал у местных органов власти большую часть налоговых поступлений. Для того чтобы местные органы власти могли покрыть разницу, Пекин разрешил им выпускать долговые обязательства с неявной гарантией центрального правительства. Этого не было сделано, поскольку Пекин не хотел, чтобы кредитоспособность центрального правительства ставилась под сомнение по мере роста задолженности местных органов власти.
Каждый год местным органам власти выделяется квота на заимствования. Эти займы называются "машины финансирования местных органов власти" (LGFV). Как видите, долговая нагрузка на местные органы власти практически сравнялась с долговой нагрузкой центрального правительства. Это является серьезной политической проблемой, поскольку центральное правительство не хочет официально гарантировать долг LGFV и ухудшать свои собственные финансы, но оно также не может допустить дефолта по этому долгу, поскольку это разрушит всю финансовую систему Китая.
Для оценки бюджетного дефицита я взял средний пятилетний бюджетный дефицит центрального правительства Китая и умножил его на три. У меня нет точных данных о дефиците бюджета местных органов власти, поэтому я занизил объем долговых обязательств, которые будут выпущены в Китае.
Итого
Если государство осуществляет заимствования, это не означает, что денежная масса увеличится и, как следствие, приведет к инфляции. Долговая нагрузка увеличивает предложение денег только в том случае, если нет естественных покупателей. При достаточно высокой доходности государство может легко вытеснить другие финансовые активы и втянуть в себя весь капитал частного сектора. Очевидно, что такой результат нежелателен, поскольку фондовый рынок рухнет, а предприятия не получат никакого финансирования. Представьте себе, что вы можете заработать 20% на годовых государственных облигациях; вам будет очень трудно оправдать вложения в что-либо еще.
Теоретически существует золотая середина, при которой государство финансирует само себя и не вытесняет частный сектор. Однако при соотношении мирового долга к ВВП в 360%, объем долга, который необходимо пролонгировать и выпускать для покрытия будущих дефицитов, безусловно, вытеснит частный сектор. Центральный банк будет вынужден печатать деньги для прямого финансирования правительства, покупая облигации, которых избегает частный сектор.
Мы не можем знать заранее, какой процент выпущенных долговых обязательств будет куплен центральным банком. Но мы можем провести некоторые мысленные эксперименты и оценить, как могут развиваться различные сценарии.
Для начала обратимся к некоторым прецедентам. Когда разразился Covid, мир решил запереть всех в своих домах, чтобы защитить бумеров от вируса, который убивал в основном старых, толстых людей. В своей "щедрости" правительства, возглавляемые бумерами, раздавали деньги частным лицам и предприятиям, пытаясь смягчить экономический ущерб от блокировок. Объем долговых обязательств, выпущенных для финансирования этих стимуляционных чеков, был настолько фантастически велик, что центральные банки печатали деньги и скупали облигации для поддержания низкой доходности.
Давайте переосмыслим объем долговых обязательств, которые будут выпущены и впоследствии куплены крупными центральными банками в период с 2023 по 2026 год, как кратное отношение к общей сумме, на которую выросли балансы крупных центральных банков в период COVID.
Поскольку в годы COVID частный сектор был вынужден покупать государственные долговые обязательства с доходностью на уровне 5000-летних минимумов, в его портфелях скопились триллионы долларов нереализованных убытков. Частный сектор не сможет принять столь же активное участие в этом раунде эмиссии долговых обязательств. Поэтому я исхожу из того, что центральные банки купят не менее 50% выпущенных долговых обязательств. В результате в период до 2026 года, предложение фиатных денег в мире увеличится больше, чем во время COVID.
Отношение долга к ВВП выросло более чем на 100% во время COVID, насколько же высоким оно будет в этом эпизоде?
К чему все это приведет
Теперь, когда мы имеем представление о том, насколько увеличится мировая денежная масса в период до 2026 г., возникает следующий вопрос: куда пойдут все эти деньги?
Огромный объем государственных заимствований вытеснит любой бизнес, нуждающийся в кредите. Даже если доходность номинально низкая, кредит будет дефицитным. Предприятие, производящее товары и нуждающееся в заемных средствах для финансирования оборотного капитала, окажется не в состоянии расширяться. Некоторые предприятия окажутся не в состоянии пролонгировать свои долговые обязательства и обанкротятся.
Вместо этого напечатанные деньги потекут в новые технологические компании, которые обещают безумную прибыль по мере их созревания. В каждом пузыре фиатной ликвидности есть новая форма технологии, которая завораживает инвесторов и привлекает чертову тонну капитала. Когда основные центральные банки печатали деньги, чтобы "решить" проблему GFC 2008 года, свободные деньги потекли в рекламные компании Web 2.0, социальные сети и стартапы в сфере sharing economy. В 1920-х годах это была коммерциализация технологий, разработанных во время Первой мировой войны, например радиоприемников. На этот раз, я полагаю, это будут технологии, связанные с искусственным интеллектом.
Технологические компании, работающие в сфере ИИ, не нуждаются в хорошо функционирующей банковской системе. После получения финансирования, если продукт или услуга находят спрос, рентабельность на уровне единицы продукции приближается к 100%. Поэтому немногие успешные ИИ-компании не будут нуждаться в капитале, предоставляемом банками. Именно поэтому все хотят найти версию ИИ, которую Google, Facebook, Amazon, Microsoft и ByteDance имели в виду при создании Web 2.0 в 2010-х годах.
Приток капитала в ИИ уже начался, и он будет только усиливаться по мере экспоненциального роста глобальной денежной массы.
Не будь дураком
Просто потому, что капитал хлынет в компании с искусственным интеллектом, это не значит, что инвестору будет легко зарабатывать деньги. На самом деле все как раз наоборот – подавляющее большинство этих денег будет потрачено впустую на компании, которые не смогут создать продукт с платежеспособными клиентами. Проблема с искусственным интеллектом заключается в том, что сегодня мы можем представить себе очень мало бизнес-моделей, которые имели бы защитный ров.
Во время Корейской недели блокчейна я катался на машине с человеком, который работал на известного венчурного инвестора из Кремниевой долины. Он отметил, как трудно будет зарабатывать деньги на искусственном интеллекте. Он рассказал анекдот о недавнем занятии в Y Combinator (YC). Весь класс был заполнен стартаперами, создающими плагины для использования больших языковых моделей OpenAI (LLM). Затем, в одночасье, OpenAI решила выпустить свой собственный набор плагинов, и оценка всего класса YC мгновенно упала до нуля.
Большинство компаний, в которые будут инвестировать, - это просто сервисы с поддержкой программного обеспечения поверх такого проекта, как OpenAI. Поскольку копировать программное обеспечение становится все проще, попробуйте написать какой–нибудь код с помощью ChatGPT - это чертовски просто. Подавляющее большинство этих технологических компаний с “искусственным интеллектом” - ходячие нули. Если ваш бизнес основан на OpenAI или аналогичной компании, предоставляющей вам доступ к своим моделям, то почему бы OpenAI не скопировать ваш плагин или инструмент в совершенстве и не запретить вам пользоваться их платформой?
Я уверен, что руководители венчурных фондов не настолько глупы (LP - самые тупые), поэтому они попытаются инвестировать в компании с оправданным бизнесом, основанным на различных моделях искусственного интеллекта. Теоретически это здорово, но на что именно этот стартап тратит деньги? Вернемся к группам продуктов с искусственным интеллектом, о которых я говорил в своем эссе “Масса”.
Искусственный интеллект “съедает” вычислительную мощность и объем хранилища данных. Это означает, что стартап соберет деньги и сразу же купит время обработки на базе графических процессоров (это компьютерные процессорные чипы) и заплатит за облачное хранение данных. У большинства стартапов закончатся наличные деньги, прежде чем они разработают что-то по-настоящему уникальное, потому что масштабы вычислительной мощности и хранения данных, необходимых для создания по-настоящему нового искусственного интеллекта, ошеломляют. Я бы предположил, что к 2030 году будет финансироваться менее 1% стартапов, финансируемых сегодня, и, согласно закону средних чисел, это означает, что вы, инвестор, почти наверняка потеряете все свои деньги, пытаясь инвестировать в искусственный интеллект.
Вместо того чтобы пытаться найти иголку в стоге сена, просто купите NVIDIA (ведущего производителя графических чипов) и Amazon (материнскую компанию, владеющую Amazon Web Services, крупнейшим в мире поставщиком облачных данных). Обе эти компании котируются на бирже с очень ликвидными акциями.
Венчурный инвестор никогда не сможет взимать плату за управление и производительность, просто вложив ваши деньги в две акции. К несчастью для капитала инвесторов, они пытаются действовать “умно” и охотятся за <1% стартапов, которые действительно выживут (и, вероятно, все еще уступают простой равновесной корзине акций NVIDIA и Amazon). Давайте вернемся к этому прогнозу в 2030 году и посмотрим, оправдались ли ожидания венчурных фондов в 2022-2024 годах или нет. Я предсказываю полное уничтожение!
Эта концепция очень похожа на то, как во время разработки Web 2.0, стартапы собирали деньги и передавали их Google и Facebook в виде рекламных долларов. Я предлагаю читателю подсчитать среднюю доходность венчурных фондов за период с 2010 по 2015 год и сравнить их совокупный IRR за вычетом комиссионных с покупкой равновзвешенной корзины акций Google и Facebook. Держу пари, что только 5% венчурных фондов (или меньше) превзошли этот простой портфель акций.
Например, инвестировать в NVIDIA - это здорово, потому что она ликвидна. Ты можешь входить и выходить, когда захочешь. Однако это сопряжено с риском переоценки. NVIDIA торгуется по безумно высокой цене с доходом (P/E), кратным 101x.
Проблема в том, что NVIDIA очень сложно наращивать свои доходы достаточно быстрыми темпами, чтобы оправдать столь высокий коэффициент. Если инвесторы назначат NVIDIA более низкий коэффициент P/E, акции резко упадут, даже если рост прибыли компании будет звездным.
Давайте воспользуемся простым математическим примером, чтобы проиллюстрировать проблему.
Самой управляемой и передовой полупроводниковой компанией в мире является Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). TSMC торгуется с коэффициентом P/E, кратным 14x. Давайте предположим, что рынок открывается и считает, что NVIDIA созрела и должна соответствовать показателю P/E, кратному TSMC.
Для тех из вас, кто смотрел TikTok вместо того, чтобы слушать своего профессора математики, позвольте мне познакомить вас с арифметикой.
1 доллар прибыли при 101-кратном P/E равен цене акции в 101 доллар.
1 доллар прибыли при 14-кратном P/E равен цене акций в 14 долларов.
Это означает, что акции мгновенно падают на 86% или [$14 / $101 - 1].
“Артур, все это хорошо, но NVIDIA - монстр. В будущем их доходы будут расти еще больше. Меня это не волнует”, - можете возразить вы.
Давайте подсчитаем, на сколько должна вырасти прибыль, чтобы цена акций восстановилась до 101 доллара, используя 14-кратный коэффициент P /E.
Целевая цена акций / Коэффициент P/E = Общая прибыль
$101 / 14x = $7,21 дохода
Прибыль должна вырасти на 621% или [$ 7,21 / $ 1 - 1] в течение некоторого периода времени, чтобы вернуть 101 доллар.
Увеличить прибыль на 621% для высокоразвитой технологической фирмы несложно. Вопрос в том, сколько времени это займет? И что еще более важно, что мог бы заработать ваш капитал за то время, пока вы ждали, чтобы просто вернуться к безубыточности?
Используя те же две акции, NVIDIA и TSMC, давайте изменим сроки ваших инвестиций. А что, если вместо того, чтобы инвестировать во время фазы мании, вы купили NVIDIA после того, как ее мультипликатор сократился со 101x до 14x?
Теперь компания продолжает наращивать прибыль на 621% в течение одного года. Очевидно, что это крайне маловероятно, учитывая, что NVIDIA потребуется увеличить прибыль более чем на 37 миллиардов долларов. Но давай поиграем.
NVIDIA с мультипликатором 14 выросла с 14 до 101 доллара благодаря значительному росту прибыли. Это отличная сделка – ваш капитал вырос на 621%. Инвестирование во время фазы эйфории привело к потере 86%, поскольку настроение быстро сменилось с радостного на грустное. NVIDIA никогда не переставала быть потрясающей компанией, но рынок пришел к выводу, что NVIDIA похожа на другие крупные полупроводниковые компании и должна иметь соответствующую оценку.
Цена - самая важная переменная. Когда дело доходит до моего портфеля, я хочу участвовать в мании ИИ-пузыря, но у меня есть некоторые правила.
Я могу покупать только ликвидные вещи, которые можно продать на бирже. Это позволяет мне входить и выходить из сделки, когда мне заблагорассудится. Это было бы невозможно, если бы мои инвестиции состояли из денег, хранящихся в венчурном фонде, который инвестирует в компании или проекты до IPO или до выпуска токенов. Венчурные фонды обычно возвращают капитал только через семь лет.
Я могу покупать только те вещи, стоимость которых существенно снизилась по сравнению с их предыдущим рекордным значением (ATH). Я хочу, чтобы мультипликатор, который я плачу за прибыль по другому ключевому показателю, был существенно ниже, чем там, где он торговался, когда акция или проект были в центре внимания.
Я хорошо знаю и разбираюсь в рынках криптокапитала; поэтому я хочу инвестировать во что-то, что соединяет криптографию и искусственный интеллект.
Поскольку я понятия не имею, какие бизнес–модели искусственного интеллекта будут успешными, я хочу инвестировать в то, на что, как я знаю, ИИ будет полагаться при функционировании, то есть в свои группы продуктов питания. Либо мне нужно каким-то образом инвестировать в вычислительные мощности, либо мне нужно инвестировать в облачное хранилище данных. Для обеих групп продуктов ИИ стремится к децентрализации. Искусственный интеллект сталкивается с экзистенциальными рисками, если контролируемые человеком централизованные компании решают ограничить доступ к своим сервисам (например, из-за принуждения со стороны правительств).
Блокчейн на базе криптовалюты, позволяющий людям объединяться и делиться запасными вычислительными мощностями, был бы интересен, но я не идентифицировал монету или токен с сетью, которая была бы достаточно развита, чтобы предположить, что она выживет и будет процветать в течение следующих двух-трех лет. Итак, насколько я могу судить, у меня нет децентрализованного способа инвестировать в вычислительные мощности.
Это оставляет мне возможность инвестировать в хранение данных. Крупнейшим проектом децентрализованного хранения данных по емкости хранилища и общему количеству хранящихся байт данных является Filecoin (FIL). Filecoin особенно привлекателен, потому что он существует уже несколько лет и уже хранит большой объем данных.
Без данных ИИ не может обучаться. Если данные будут скомпрометированы, или центральное хранилище данных изменит права доступа или свои цены, ИИ, зависящий от этого хранилища, перестанет существовать. Это экзистенциальный риск, поэтому я утверждаю, что ИИ должен использовать децентрализованные системы хранения данных.
Именно поэтому я не хочу владеть акциями такого крупного поставщика услуг облачного хранения данных, как Amazon. Я считаю, что то, что представляет собой Amazon - крупная централизованная компания, управляемая по человеческим законам, - несовместимо с тем, что нужно ИИ от поставщика услуг по размещению данных. Amazon может по приказу правительства в одностороннем порядке закрыть доступ к данным. Это невозможно в децентрализованной сети, устойчивой к цензуре. Я знаю, что благодаря механизмам консенсуса и экономического вознаграждения блокчейн может способствовать созданию скоординированного "совместного использования". Именно поэтому децентрализованная сеть хранения данных на базе FIL является обязательным условием для развивающейся экономики ИИ.
Более подробно о моих логических аргументах, почему ИИ нужны децентрализованные деньги, сервисы и сети в целом, читайте в статьях "Масса" и "Моаи".
Давайте пройдемся по моему контрольному списку, чтобы понять, подходит ли FIL.
Можно ли им торговать на бирже?
Да. FIL начала торговаться в 2020 году и торгуется на всех основных мировых биржах.
Торгуется ли он значительно ниже своего ATH?
Да. Цена FIL снизилась почти на 99% по сравнению с ATH в апреле 2021 года. Но еще важнее то, что коэффициенты "цена/емкость хранилища" и "цена/использование хранилища" упали на 99%.
Исторические показатели
FIL ATH: $237,24
Объем хранилища Filecoin (2021 г.): ~4 EiB
Использование хранилища (2021 г.): ~0.2%
Текущие показатели по состоянию на II квартал 2023 г. (отчет Мессари)
Цена FIL: $3,31
Объем хранилища Filecoin: 12,2 EiB (exbibyte)
Использование хранилища: 7,6%
Коэффициенты
Цена ATH/емкость хранилища в апреле 2021 г. = $19,45 за EiB
Цена ATH/Загрузка хранилища в апреле 2021 года = $1,186.7
Текущая цена/емкость = $0,27 за EiB
Текущая цена/загрузка хранилища = 0,44 долл.
Инвестирование после снижения мультипликаторов всегда является наилучшей практикой. Представьте себе, что если соотношение цена/емкость отскочит всего на 25% от уровня апреля 2021 года и составит 4,86 долл. за EiB, то цена вырастет до 59,29 долл. почти в 17 раз по сравнению с текущим уровнем.
Это криптовалюта, сеть которой помогает кормить искусственный интеллект?
Да. FIL - это блокчейн, основанный на доказательстве времени (proof-of-spacetime). FIL является родной криптовалютой сети Filecoin.
Давайте торговать
Многие читатели писали в социальных сетях, что я говорю одно и то же с конца последнего "бычьего" рынка и что я все время ошибаюсь. Это действительно так, но я не торгую минутные или даже часовые свечи. Я торгую циклы, и я сосредоточен на цикле 2023-2026 гг. Поэтому для меня не составляет труда ошибиться сейчас, если потом я окажусь прав.
Я могу приобрести то, что, по моему мнению, сильно подорожает, по "дешевым" ценам уже сегодня. Я могу приобрести по "дешевым" ценам то, что, по моему мнению, будет качать сегодня. А рынок может и не отреагировать. На самом деле, он может торговаться даже ниже моей средней цены входа, но математика говорит мне, что я нахожусь на правильной стороне распределения вероятностей.
Для моего портфеля наступает "двойное счастье".
Сегодня и в древности правительства знали только один способ решения неразрешимой проблемы слишком большого долга и недостаточной производительности: печатать деньги. Каждая крупная империя или цивилизация может объяснить свою гибель обесцениванием валюты. Наша "современная" ситуация ничем не отличается.
Я догадывался об этих цифрах, но даже я был удивлен их масштабами. Меня успокаивает то, что другие уважаемые мною люди, такие как Феликс Зулауф, Джим Бьянко, Гавекалы, Рауль Пал, Люк Громен, Дэвид Дредж и т.д., подчеркивают невозможность выхода из гигантской долговой кучи, которую накопил мир. Вопрос в том, когда широкие массы держателей облигаций, состоящие из банков, предприятий и частных лиц, откажутся размещать свои избыточные денежные средства в государственных облигациях с отрицательной реальной доходностью. Я не знаю, когда это произойдет, но мир вступает в период "хоккейной клюшки", когда остатки долга растут быстрее, чем наш мозг ящерицы может это понять. Если представить эти катастрофические графики роста долговых обязательств, которые будут вилять вправо быстрее, чем язык Майкла Льюиса, когда он будет обзывать Сэма Бэнкмэна, публика обратится в бегство, и на помощь ей придут центральные банки, вооруженные своими надежными, и уж точно не ржавыми, денежными принтерами.
Бум фиатной ликвидности не за горами, и я могу терпеливо ждать.
ИИ переживает свой момент роста внедрения по принципу "хоккейной клюшки". ИИ обсуждается и исследуется с момента изобретения компьютеров в середине XX века. И только сейчас, спустя почти 70 лет, приложения ИИ становятся полезными для сотен миллионов людей. Рост и скорость, с которой изменится наша жизнь благодаря тому, что сделают мыслящие машины, будут просто поразительными.
Вооруженные бесплатными деньгами в десятки триллионов долларов, все, от политиков до владельцев хедж-фондов, до венчурных технологов и пижонов, будут делать все возможное, чтобы направить деньги во что-либо, косвенно связанное с искусственным интеллектом. Некоторые комментаторы смеются над тем, как NVIDIA скорректировала почти на 10% свой ATH. Они говорят: “Я же тебе говорил, это был пузырь”. Но их лишенные воображения мозги-горошины недостаточно изучили историю или эволюцию пузыря. Бум искусственного интеллекта еще даже не начался. Просто подождите, пока крупнейшие центральные банки не изменят свое мнение и не начнут печатать деньги, чтобы спасти свои правительства от банкротства. Огромное количество капитала и внимания, сосредоточенных на этом “новом” технологическом развитии, будет чем-то невиданным ранее в истории человечества.
Огромное количество напечатанных бумажных денег и стремительное внедрение искусственного интеллекта объединят усилия и создадут самый большой финансовый пузырь в истории!
И в то время как нынешний рынок бросает мне скучные взгляды в сторону уменьшения количества, мои руки будут старательно собирать луковицы, которые вырастут в могучие тюльпаны. Но не обольщайтесь – я не настолько глуп, чтобы верить всей этой шумихе. Я уважаю гравитацию. Таким образом, покупая, я заглядываю в будущее, когда мне придется продавать.
Но к черту все это – давайте веселиться, как в 2019 году!
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter