22 декабря 2023 БКС Экспресс Куликов Антон
В разгаре сезон замещений еврооблигаций корпоративными эмитентами, и на этом фоне появляются интересные идеи в новых именах на разных горизонтах. Самое время освежить свой портфель и вложиться в интересные и прибыльные бумаги.
Главное
• На горизонте полугода меняем ММК с YTM 4% на ГТЛК с 8%: кейс Роснано показывает, что 100%-ные госкомпании надежны, и на коротком горизонте кредитное качество играет не такую важную роль.
• Меняем ФосАгро-25 с YTM 4,3% и ЛУКОЙЛ-26 с 4,6% на Норникель-25 с 6% без потери в кредитном качестве.
• Меняем Газпром-26 и -27 в долларах на соответствующие выпуски в евро: увеличиваем доходность, ожидаем укрепления евро относительно доллара.
• Меняем бумаги любой дюрации на ГТЛК — до более чем 4% за месяц: риск госкомпании невысокий, доходность неоправданно высокая.
В деталях
Удваиваем доходность, меняя ММК на ГТЛК. Облигации без государственной гарантии от 100%-й госкомпании Роснано с плохим балансом были погашены как в 2022 г., так и в 2023 г. Применяем ту же логику к ГТЛК со средним по качеству балансом, но хорошей ликвидностью (денежные средства вкупе с погашением лизинга надежных заемщиков), покрывающей обязательства. Это актуально на горизонте полугода, поэтому лучше переложиться из ММК в ГТЛК, удваивая тем самым доходность с 4% до 8%.
Если в портфеле одновременно есть ФосАгро-25 и ЛУКОЙЛ-26, предлагаем заменить их на Норникель-25 — доходность повысится на более чем 1,5%. Средний срок до погашения компаний почти равен Норникелю-25. При этом кредитное качество Норильского никеля не хуже, чем у ФосАгро и ЛУКОЙЛа по отдельности, а доходность — на 1,5% выше. Такая ситуация сложилась из-за недавнего замещения выпуска Норникелем. Ожидаем скорого сокращения такого спреда, ведь управляющие множества фондов замещающих облигаций тоже внимательно следят за рынком.
Доходности Газпрома в евро все еще на 1% больше долларовых, хотя должно быть наоборот. Прибыльность немецких Bund в среднем меньше, чем у UST — на 2%, евровых бумаг Газпрома, наоборот, были на 1,5–2% выше. Сейчас эта разница снизилась до 1%. Ожидаем дальнейшего сокращения, поэтому меняем Газпром-26 и -27 в долларах на соответствующие выпуски в евро. Это увеличит доходность на 1,2%. Кроме того, ожидаем, что в 2024 г. начнется цикл снижения ставки ФРС. В Европе в это время будет пауза, поэтому доллар может ослабнуть к евро.
ГТЛК в фаворитах по доходности среди замещающих бумаг — более 4% за месяц. Отметим, что кейс Роснано свидетельствует о низком кредитном риске госкомпаний, а относительная свежесть облигаций и сравнение доходностей с рублевым рынком — о потенциале их снижения с текущих уровней. Если ставим целью существенно повысить доходность при небольшом увеличении рисков, то ГТЛК идеальный кандидат на всех сроках — погашение с 2024 г. по 2028 г. Ожидаем снижения доходностей на 1–2% уже в ближайший месяц, или до более чем 4% за месяц — привлекательно. По ГТЛК-27 потенциал снижения — чуть ниже 0,5% за месяц.
Главное
• На горизонте полугода меняем ММК с YTM 4% на ГТЛК с 8%: кейс Роснано показывает, что 100%-ные госкомпании надежны, и на коротком горизонте кредитное качество играет не такую важную роль.
• Меняем ФосАгро-25 с YTM 4,3% и ЛУКОЙЛ-26 с 4,6% на Норникель-25 с 6% без потери в кредитном качестве.
• Меняем Газпром-26 и -27 в долларах на соответствующие выпуски в евро: увеличиваем доходность, ожидаем укрепления евро относительно доллара.
• Меняем бумаги любой дюрации на ГТЛК — до более чем 4% за месяц: риск госкомпании невысокий, доходность неоправданно высокая.
В деталях
Удваиваем доходность, меняя ММК на ГТЛК. Облигации без государственной гарантии от 100%-й госкомпании Роснано с плохим балансом были погашены как в 2022 г., так и в 2023 г. Применяем ту же логику к ГТЛК со средним по качеству балансом, но хорошей ликвидностью (денежные средства вкупе с погашением лизинга надежных заемщиков), покрывающей обязательства. Это актуально на горизонте полугода, поэтому лучше переложиться из ММК в ГТЛК, удваивая тем самым доходность с 4% до 8%.
Если в портфеле одновременно есть ФосАгро-25 и ЛУКОЙЛ-26, предлагаем заменить их на Норникель-25 — доходность повысится на более чем 1,5%. Средний срок до погашения компаний почти равен Норникелю-25. При этом кредитное качество Норильского никеля не хуже, чем у ФосАгро и ЛУКОЙЛа по отдельности, а доходность — на 1,5% выше. Такая ситуация сложилась из-за недавнего замещения выпуска Норникелем. Ожидаем скорого сокращения такого спреда, ведь управляющие множества фондов замещающих облигаций тоже внимательно следят за рынком.
Доходности Газпрома в евро все еще на 1% больше долларовых, хотя должно быть наоборот. Прибыльность немецких Bund в среднем меньше, чем у UST — на 2%, евровых бумаг Газпрома, наоборот, были на 1,5–2% выше. Сейчас эта разница снизилась до 1%. Ожидаем дальнейшего сокращения, поэтому меняем Газпром-26 и -27 в долларах на соответствующие выпуски в евро. Это увеличит доходность на 1,2%. Кроме того, ожидаем, что в 2024 г. начнется цикл снижения ставки ФРС. В Европе в это время будет пауза, поэтому доллар может ослабнуть к евро.
ГТЛК в фаворитах по доходности среди замещающих бумаг — более 4% за месяц. Отметим, что кейс Роснано свидетельствует о низком кредитном риске госкомпаний, а относительная свежесть облигаций и сравнение доходностей с рублевым рынком — о потенциале их снижения с текущих уровней. Если ставим целью существенно повысить доходность при небольшом увеличении рисков, то ГТЛК идеальный кандидат на всех сроках — погашение с 2024 г. по 2028 г. Ожидаем снижения доходностей на 1–2% уже в ближайший месяц, или до более чем 4% за месяц — привлекательно. По ГТЛК-27 потенциал снижения — чуть ниже 0,5% за месяц.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба