27 декабря 2023 БКС Экспресс
Ожидаем, что в 2024 г. на снижении ставки инвесторы смогут заработать от 19%. Защитные облигации с переменным купоном тем временем могут принести 14,7%.
Главное
• Жёсткая политика ЦБ РФ снизит доходности ОФЗ на 1,5%, до 10%.
• Доходность второго эшелона (рейтинг А) к ОФЗ на локальном максимуме. Из-за этого доходность корпоративных эмитентов может снизиться на 1–1,5%.
• Выбираем облигации на 2 года с доходностью от 16%, на 3 года — от 15%.
• Выделяем Аэрофьюэлз, АФК Система, ГТЛК, Делимобиль и ВИС.
• Самые длинные ОФЗ могут принести 18–20%.
• Хит 2023 г. — облигации с переменным купоном — всего лишь 14,7%.
В деталях
Ключевая ставка на пике, покупаем длинные облигации. Цикл повышения ставки подошел к концу, поэтому можно начинать покупать длинные облигации. Считаем, что темпы прироста кредитования продолжат снижаться. Общий спрос в экономике будет замедляться, как и спрос на импорт, что укрепит или стабилизирует рубль и инфляцию. 70–80% инфляции зависит от курса доллара напрямую или почти напрямую.
Ускорение снижения ставки может произойти во II полугодии 2024 г., так как с середины грядущего года отменяется льготная программа кредитования ипотеки. Считаем, что ключевая ставка может снизиться до 10% к концу 2024 г., а доходности среднесрочных ОФЗ на 2–5 лет — на 1,5%. В этих условиях можно присмотреться к длинным облигациям.
Доход (купон + переоценка) за 2024 г. по облигациям второго эшелона (рейтинг А) может составить от 19% при YTM 15–16% на 2–3 года — привлекательно. В 2022–2023 гг. разница в доходностях второго эшелона и индекса ОФЗ на 1–3 года была около 3%. Сейчас она расширилась до 4–5%, что позволит дополнительно заработать на снижении ставок и сужении доходностей. Причем исторически эта разница находилась на уровне 1–2% до 2019 г. Как заработать?
Покупаем облигации второго эшелона с доходностью к погашению YTM 15–16% и сроком до 2–3 лет. Получается, что при снижении доходностей на 3%, состоящие из 1,5% сокращения спреда корпоративных эмитентов и 1,5% снижения доходностей ОФЗ, инвестор сможет заработать 20% (2,5 * 3% + (16% – 3%) = 20,5%).
В данном случае выделяем Аэрофьюэлз, Делимобиль, ГТЛК и АФК Система, которые могут принести 20–21% в 2024 г., а также ВИС с доходом 19%. Напомним, что мы не предлагаем держать эти бумаги до погашения, а только в течение года с последующей продажей. Доход складывается из купона и переоценки тела облигации из-за снижения доходностей.
18–20% по самым длинным ОФЗ. Потенциальный доход за 2024 г. по 10- и 18-летним ОФЗ с текущей YTM 11,8–11,9% и дюрацией 6,5–8,7 лет составит 18% (= 6,5 * (11,8% – 10,6%) + 10,6% и 20% (= 8,7 * (11,9% – 10,8%) + 10,8%). Размер дохода на уровне корпоративных эмитентов, но с более высокими рисками, так как реакция ОФЗ на последние повышения ставки была довольно слабой.
При средней ключевой ставке 14,1% в 2024 г. ОФЗ с привязкой к RUONIA могут принести всего лишь 14,7%. Считаем, что пик спроса на облигации с переменным купоном может подходить к концу.
Главное
• Жёсткая политика ЦБ РФ снизит доходности ОФЗ на 1,5%, до 10%.
• Доходность второго эшелона (рейтинг А) к ОФЗ на локальном максимуме. Из-за этого доходность корпоративных эмитентов может снизиться на 1–1,5%.
• Выбираем облигации на 2 года с доходностью от 16%, на 3 года — от 15%.
• Выделяем Аэрофьюэлз, АФК Система, ГТЛК, Делимобиль и ВИС.
• Самые длинные ОФЗ могут принести 18–20%.
• Хит 2023 г. — облигации с переменным купоном — всего лишь 14,7%.
В деталях
Ключевая ставка на пике, покупаем длинные облигации. Цикл повышения ставки подошел к концу, поэтому можно начинать покупать длинные облигации. Считаем, что темпы прироста кредитования продолжат снижаться. Общий спрос в экономике будет замедляться, как и спрос на импорт, что укрепит или стабилизирует рубль и инфляцию. 70–80% инфляции зависит от курса доллара напрямую или почти напрямую.
Ускорение снижения ставки может произойти во II полугодии 2024 г., так как с середины грядущего года отменяется льготная программа кредитования ипотеки. Считаем, что ключевая ставка может снизиться до 10% к концу 2024 г., а доходности среднесрочных ОФЗ на 2–5 лет — на 1,5%. В этих условиях можно присмотреться к длинным облигациям.
Доход (купон + переоценка) за 2024 г. по облигациям второго эшелона (рейтинг А) может составить от 19% при YTM 15–16% на 2–3 года — привлекательно. В 2022–2023 гг. разница в доходностях второго эшелона и индекса ОФЗ на 1–3 года была около 3%. Сейчас она расширилась до 4–5%, что позволит дополнительно заработать на снижении ставок и сужении доходностей. Причем исторически эта разница находилась на уровне 1–2% до 2019 г. Как заработать?
Покупаем облигации второго эшелона с доходностью к погашению YTM 15–16% и сроком до 2–3 лет. Получается, что при снижении доходностей на 3%, состоящие из 1,5% сокращения спреда корпоративных эмитентов и 1,5% снижения доходностей ОФЗ, инвестор сможет заработать 20% (2,5 * 3% + (16% – 3%) = 20,5%).
В данном случае выделяем Аэрофьюэлз, Делимобиль, ГТЛК и АФК Система, которые могут принести 20–21% в 2024 г., а также ВИС с доходом 19%. Напомним, что мы не предлагаем держать эти бумаги до погашения, а только в течение года с последующей продажей. Доход складывается из купона и переоценки тела облигации из-за снижения доходностей.
18–20% по самым длинным ОФЗ. Потенциальный доход за 2024 г. по 10- и 18-летним ОФЗ с текущей YTM 11,8–11,9% и дюрацией 6,5–8,7 лет составит 18% (= 6,5 * (11,8% – 10,6%) + 10,6% и 20% (= 8,7 * (11,9% – 10,8%) + 10,8%). Размер дохода на уровне корпоративных эмитентов, но с более высокими рисками, так как реакция ОФЗ на последние повышения ставки была довольно слабой.
При средней ключевой ставке 14,1% в 2024 г. ОФЗ с привязкой к RUONIA могут принести всего лишь 14,7%. Считаем, что пик спроса на облигации с переменным купоном может подходить к концу.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба