28 февраля 2024 БКС Экспресс | ФСК ЕЭС
Понижаем целевую цену по ФСК-Россети с 0,08 до 0,06 руб. за акцию после повышения прогнозов инвестрасходов на 2024 г. с 350 до 440 млрд руб. При этом сохраняем негативный взгляд на бумагу и считаем ее переоцененной.
Главное
• Инвестиции в 2024 г., по словам гендиректора, превысят рекорд 2023 г. в размере 528 млрд руб.
• Большая инвестпрограмма не имеет окупаемости, как в генерации.
• Чистая прибыль в размере 173 млрд руб. за 2023 г., по нашей оценке, идет на инвестиции.
• Перспективы дивидендов за 2023 г. по-прежнему призрачны. Компания может не выплачивать их до 2026 г. включительно.
• Ключевой вопрос — дальнейшая тенденция инвестрасходов.
• Если инвестрасходы не уменьшатся, оценки могут еще снизиться. Пока закладываем инвестиции в размере 290 млрд руб. на 2025–2026 гг.
• Риски: позитивные изменения дивидендной политики, оптимизация капзатрат.
• Оставляем негативный взгляд, новая целевая цена — 0,06 руб. за акцию.
В деталях
ФСК-Россети — крупная электросетевая компания. Она владеет и управляет магистральными и распределительными сетями в России. Их часть не контролируется холдингом. Тарифы на передачу несколько раз индексировались, что позволило нарастить выручку и прибыль сетей.
В феврале сообщалось, что объем инвестиций в 2024 г. составит 585 млрд руб. Это предполагает рост относительно 528 млрд руб. с НДС в 2023 г. и 435 млрд руб. в 2022 г. Увеличение инвестрасходов несет риски для миноритарных акционеров, поскольку инвестиции в сети не дают окупаемости и рентабельности через тарифы, как в генерации.
Чистая прибыль за I полугодие 2023 г. составила 114 млрд руб. Осенью холдинг опубликовал результаты за I полугодие 2023 г., которые могли сформировать у некоторых ощущение дешевизны ФСК-Россети по мультипликатору P/E. Однако прибыль направляется на инвестрасходы, поэтому ее нужно рассматривать в контексте большой инвестиционной программы, которая поглощает значительную амортизацию, чистую прибыль и заемный капитал.
Отсутствие дивидендов. В июне прошлого года были опубликованы поручения президента РФ Владимира Путина, которые включали возможный отказ от выплат ПАО «Россети» по итогам 2022–2026 гг. Вероятное отсутствие дивидендов, на наш взгляд, существенно ухудшает привлекательность компании для миноритарных акционеров. Хотя гендиректор холдинга позже говорил, что решения будут приниматься каждый год, с текущим уровнем инвестпрограммы надеяться на дивиденды, пожалуй, преждевременно.
Понижаем целевую цену. Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 0,06 руб. за акцию. Стоимость акционерного капитала — 22,9%, WACC — 19,7%. Отмечаем негативные риски: сохранение инвестпрограммы, рост операционных расходов в виде инфляции издержек и прочие. Позитивные возможности включают оптимизацию инвестпрограммы и возвращение к положительному свободному денежному потоку. На данный момент закладываем снижение инвестрасходов в 2025–2026 гг. до 290 млрд руб. в год.
Прогнозы БКС — сильный рост EBITDA и чистой прибыли в 2023 г.
Подчеркиваем, что прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2023 г. подразумевают существенный рост год к году (г/г) за счет индексации тарифов. Ожидаем, что чистая прибыль в 2023 г. выросла до 173 млрд руб., или на 64% г/г. Впрочем, поскольку компания не раскрыла данные за 2022 г., оперируем прогнозными цифрами. В расчетах СПбМТСБ отсутствует консенсус по ФСК-Россети, там есть только оценки БКС, поэтому сравнение с консенсусом недоступно.
Рассчитываем, что компания опубликует результаты холдинга за 2023 г. по МСФО. Это позволит лучше оценить финансовую динамику ФСК-Россети. Пока обращаем внимание, что при озвученных уровнях инвестраходов в 2023–2024 гг. свободный денежный поток останется отрицательным.
В 2025 г. в зависимости от дальнейших трендов свободный денежный поток может выйти в плюс при резком падении инвестрасходов, что входит в наш базовый сценарий, или остаться отрицательным при отсутствии снижения. Таким образом, инвестпрограмма холдинга продолжит оказывать определяющее влияние на стоимость ФСК-Россети.
Оценка: негативный взгляд на текущих уровнях
Снижаем целевую цену по бумагам ФСК-Россети до 0,06 руб. за акцию. Потенциал падения составляет 50%. С учетом стоимости акционерного капитала 22,9% избыточная доходность отрицательная — 73%. Это подразумевает негативный взгляд, который присваивается акциям с избыточной доходностью ниже -10%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Инвестиции в 2024 г., по словам гендиректора, превысят рекорд 2023 г. в размере 528 млрд руб.
• Большая инвестпрограмма не имеет окупаемости, как в генерации.
• Чистая прибыль в размере 173 млрд руб. за 2023 г., по нашей оценке, идет на инвестиции.
• Перспективы дивидендов за 2023 г. по-прежнему призрачны. Компания может не выплачивать их до 2026 г. включительно.
• Ключевой вопрос — дальнейшая тенденция инвестрасходов.
• Если инвестрасходы не уменьшатся, оценки могут еще снизиться. Пока закладываем инвестиции в размере 290 млрд руб. на 2025–2026 гг.
• Риски: позитивные изменения дивидендной политики, оптимизация капзатрат.
• Оставляем негативный взгляд, новая целевая цена — 0,06 руб. за акцию.
В деталях
ФСК-Россети — крупная электросетевая компания. Она владеет и управляет магистральными и распределительными сетями в России. Их часть не контролируется холдингом. Тарифы на передачу несколько раз индексировались, что позволило нарастить выручку и прибыль сетей.
В феврале сообщалось, что объем инвестиций в 2024 г. составит 585 млрд руб. Это предполагает рост относительно 528 млрд руб. с НДС в 2023 г. и 435 млрд руб. в 2022 г. Увеличение инвестрасходов несет риски для миноритарных акционеров, поскольку инвестиции в сети не дают окупаемости и рентабельности через тарифы, как в генерации.
Чистая прибыль за I полугодие 2023 г. составила 114 млрд руб. Осенью холдинг опубликовал результаты за I полугодие 2023 г., которые могли сформировать у некоторых ощущение дешевизны ФСК-Россети по мультипликатору P/E. Однако прибыль направляется на инвестрасходы, поэтому ее нужно рассматривать в контексте большой инвестиционной программы, которая поглощает значительную амортизацию, чистую прибыль и заемный капитал.
Отсутствие дивидендов. В июне прошлого года были опубликованы поручения президента РФ Владимира Путина, которые включали возможный отказ от выплат ПАО «Россети» по итогам 2022–2026 гг. Вероятное отсутствие дивидендов, на наш взгляд, существенно ухудшает привлекательность компании для миноритарных акционеров. Хотя гендиректор холдинга позже говорил, что решения будут приниматься каждый год, с текущим уровнем инвестпрограммы надеяться на дивиденды, пожалуй, преждевременно.
Понижаем целевую цену. Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 0,06 руб. за акцию. Стоимость акционерного капитала — 22,9%, WACC — 19,7%. Отмечаем негативные риски: сохранение инвестпрограммы, рост операционных расходов в виде инфляции издержек и прочие. Позитивные возможности включают оптимизацию инвестпрограммы и возвращение к положительному свободному денежному потоку. На данный момент закладываем снижение инвестрасходов в 2025–2026 гг. до 290 млрд руб. в год.
Прогнозы БКС — сильный рост EBITDA и чистой прибыли в 2023 г.
Подчеркиваем, что прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2023 г. подразумевают существенный рост год к году (г/г) за счет индексации тарифов. Ожидаем, что чистая прибыль в 2023 г. выросла до 173 млрд руб., или на 64% г/г. Впрочем, поскольку компания не раскрыла данные за 2022 г., оперируем прогнозными цифрами. В расчетах СПбМТСБ отсутствует консенсус по ФСК-Россети, там есть только оценки БКС, поэтому сравнение с консенсусом недоступно.
Рассчитываем, что компания опубликует результаты холдинга за 2023 г. по МСФО. Это позволит лучше оценить финансовую динамику ФСК-Россети. Пока обращаем внимание, что при озвученных уровнях инвестраходов в 2023–2024 гг. свободный денежный поток останется отрицательным.
В 2025 г. в зависимости от дальнейших трендов свободный денежный поток может выйти в плюс при резком падении инвестрасходов, что входит в наш базовый сценарий, или остаться отрицательным при отсутствии снижения. Таким образом, инвестпрограмма холдинга продолжит оказывать определяющее влияние на стоимость ФСК-Россети.
Оценка: негативный взгляд на текущих уровнях
Снижаем целевую цену по бумагам ФСК-Россети до 0,06 руб. за акцию. Потенциал падения составляет 50%. С учетом стоимости акционерного капитала 22,9% избыточная доходность отрицательная — 73%. Это подразумевает негативный взгляд, который присваивается акциям с избыточной доходностью ниже -10%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter