26 апреля 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Начинаем аналитическое покрытие рублевых облигаций нефтесервисной компании «Новые Технологии», которая производит и обслуживает установки электроцентробежных насосов (УЭЦН) для основного способа добычи нефти вертикально-интегрированными компаниями (ВИНК). Из трех обращающихся бумаг компании выделяем выпуск серии БО-02, доходность которого выше справедливого уровня — YTM 17,5%.
Главное
Основа кредитоспособности: стабильный денежный поток, средняя долговая нагрузка и доступ к кредитным линиям.
Бизнес в стабильном секторе с устойчивым спросом. Высокая законтрактованность — устойчивый денежный поток. Операционный риск снижен: импортозамещение и рост спроса.
Умеренный финансовый риск: средняя долговая нагрузка и доступ к кредитным линиям для исполнения долговых обязательств.
Компетентный менеджмент.
Потенциал снижения спреда 100 б.п., привлекательно.
В деталях
Топ-5 производителей насосов для добычи нефти. Оценочно доля рынка компании достигает 15%. Выручка в 2023 г. формировалась из продажи оборудования, аренды и его обслуживания — 55%, 31% и 14% соответствнно. Рентабельность компании по скорректированной EBITDA оценочно на уровне среднерыночной — 17% в 2023 г.
Компания заключает контракты с ВИНКами на тендерной основе, портфель на конец прошлого года прибавил 128% год к году (г/г) и составил 96 млрд руб. — эквивалент пяти годовых выручек. Основной драйвер роста — уход зарубежных компаний с российского рынка и переход на традиционные способы добычи нефти. В 2023 г. продажи оборудования компанией выросли на 71% г/г (эквивалент в шт.), а аренда — на 88% г/г (эквивалент в шт.).
ОПЕК+ прогнозирует рост спроса на нефть вплоть до 2045 г. Активы диверсифицированы географически и по специальности, за рубежом есть два сервисных центра.
Долговая нагрузка средняя. Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,9x по состоянию на 31 декабря 2023 г. Аналитики скорректировали показатели EBITDA и долга на финансовый бизнес компании по сдаче оборудования в операционную аренду. Краткосрочный долг составил 26% портфеля, 71% займов фиксирован, 15% пришлось на лизинг. Ликвидность средняя, согласно отчету Эксперта РА от 11 октября прошлого года, у компании есть доступ к невыбранным кредитным линиям, что способствует комфортному исполнению долговых обязательств.
Акционеры. Конечным бенефициаром является Евгений Игнатов с долей владения 80%, который 27 лет работает в отрасли механизированной добычи нефти и газа с применением УЭЦН. Еще 20% приходится на Олега Думлера. Ожидаем, что компания начнет публикацию отчетности по стандартам МСФО в 2024 г., что станет дополнительным катализатором для роста бумаг.
Справедливый спред выпуска «Новых технологий» БО-02 — 270 б.п. Выпуск БО-02 торгуется с доходностью 17,5% (спред к ОФЗ — 372 б.п.). Это на 80 б.п. выше собственной кривой и близко к уровню лидера рынка — выпуска Борец (АКРА: А+(Ru)) с доходностью 17,0% (спред к ОФЗ — 296 б.п.). Разница в доходностях этих двух облигаций справедлива, поскольку при сопоставимых рисках первый в два раза превосходит по размерам и характеризуется лучшей маржинальностью. Однако, считаем, что облигации Борец тоже недооценены.
Оцениваем, что доходность выпуска «Новых технологий» БО-02 обладает потенциалом к снижению на 1% на фоне прогнозируемого снижения ставки во II полугодии 2024 г. и, как следствие, общего снижения доходностей на рынке. Ожидаем потенциальный доход до 10%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
Основа кредитоспособности: стабильный денежный поток, средняя долговая нагрузка и доступ к кредитным линиям.
Бизнес в стабильном секторе с устойчивым спросом. Высокая законтрактованность — устойчивый денежный поток. Операционный риск снижен: импортозамещение и рост спроса.
Умеренный финансовый риск: средняя долговая нагрузка и доступ к кредитным линиям для исполнения долговых обязательств.
Компетентный менеджмент.
Потенциал снижения спреда 100 б.п., привлекательно.
В деталях
Топ-5 производителей насосов для добычи нефти. Оценочно доля рынка компании достигает 15%. Выручка в 2023 г. формировалась из продажи оборудования, аренды и его обслуживания — 55%, 31% и 14% соответствнно. Рентабельность компании по скорректированной EBITDA оценочно на уровне среднерыночной — 17% в 2023 г.
Компания заключает контракты с ВИНКами на тендерной основе, портфель на конец прошлого года прибавил 128% год к году (г/г) и составил 96 млрд руб. — эквивалент пяти годовых выручек. Основной драйвер роста — уход зарубежных компаний с российского рынка и переход на традиционные способы добычи нефти. В 2023 г. продажи оборудования компанией выросли на 71% г/г (эквивалент в шт.), а аренда — на 88% г/г (эквивалент в шт.).
ОПЕК+ прогнозирует рост спроса на нефть вплоть до 2045 г. Активы диверсифицированы географически и по специальности, за рубежом есть два сервисных центра.
Долговая нагрузка средняя. Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,9x по состоянию на 31 декабря 2023 г. Аналитики скорректировали показатели EBITDA и долга на финансовый бизнес компании по сдаче оборудования в операционную аренду. Краткосрочный долг составил 26% портфеля, 71% займов фиксирован, 15% пришлось на лизинг. Ликвидность средняя, согласно отчету Эксперта РА от 11 октября прошлого года, у компании есть доступ к невыбранным кредитным линиям, что способствует комфортному исполнению долговых обязательств.
Акционеры. Конечным бенефициаром является Евгений Игнатов с долей владения 80%, который 27 лет работает в отрасли механизированной добычи нефти и газа с применением УЭЦН. Еще 20% приходится на Олега Думлера. Ожидаем, что компания начнет публикацию отчетности по стандартам МСФО в 2024 г., что станет дополнительным катализатором для роста бумаг.
Справедливый спред выпуска «Новых технологий» БО-02 — 270 б.п. Выпуск БО-02 торгуется с доходностью 17,5% (спред к ОФЗ — 372 б.п.). Это на 80 б.п. выше собственной кривой и близко к уровню лидера рынка — выпуска Борец (АКРА: А+(Ru)) с доходностью 17,0% (спред к ОФЗ — 296 б.п.). Разница в доходностях этих двух облигаций справедлива, поскольку при сопоставимых рисках первый в два раза превосходит по размерам и характеризуется лучшей маржинальностью. Однако, считаем, что облигации Борец тоже недооценены.
Оцениваем, что доходность выпуска «Новых технологий» БО-02 обладает потенциалом к снижению на 1% на фоне прогнозируемого снижения ставки во II полугодии 2024 г. и, как следствие, общего снижения доходностей на рынке. Ожидаем потенциальный доход до 10%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter