1 мая 2024 Bloomberg
Дайте нам свои деньги, и мы вложим их в надежную и прибыльную стратегию на долгосрочную перспективу. С такими призывами выступали руководители инвестиционной компании Bridgewater Associates Рэя Далио, а также других хедж-фондов. Однако после пяти лет получения низкой доходности, многие институциональные инвесторы, вложившие большие суммы в фонды паритета риска, как их называют, требуют вернуть свои деньги.
Инвесторы, в том числе государственные пенсионные фонды в Нью-Мексико, Орегоне и Огайо, выводят наличные, сократив свои вложения примерно на $70 млрд по сравнению с пиком трехлетней давности. Для многих инвесторов призывы компаний подождать еще немного (что следующее десятилетие на рынках вряд ли будет напоминать последнее) звучат неубедительно.
«Ситуация уже долгое время разочаровывает», - заметила Эйлин Нил, управляющий директор Verus Investments, консультант пенсионного фонда государственных служащих Нью-Мексико, с активами примерно в $17 млрд, который в декабре вывел часть средств из фондов паритета рисков. «Единственный раз, когда стратегия паритета рисков была действительно успешной, был во время Великого финансового кризиса», - подчеркивает она.
Не впечатляющий период после пандемических подъемов и спадов пошатнул веру в этот метод распределения активов, впервые предложенный Далио, который превратил Bridgewater в крупнейший в мире хедж-фонд. Стратегия фокусируется на диверсификации активов в зависимости от их волатильности и часто использует кредитное плечо для оптимизации доходности относительно принимаемых рисков.
Подобные фонды процветали после финансового кризиса 2008 года, когда инвесторы искали способ защитить себя от следующего большого катаклизма. Но по мере того, как инвесторы продолжали вкладывать средства в акции, они начинали отставать в годы роста. Затем, когда в 2022 году рынки рухнули, они пострадали еще сильнее.
В целом, фонды, основанные на паритете рисков, отставали от стратегии «60/40» (портфель, состоящий на 60% из акций и на 40% и облигаций) каждый год, начиная с 2019 года.
Динамика фондов, основанных на паритете рисков, и стратегии «60/40»
По оценкам Verus, составленным на основании данных eVestment, это заставило инвесторов вывести наличные, сократив сумму в таких фондах примерно до $90 млрд к концу 2023 года с пика в $160 млрд в 2021 году.
Рэй Далио первым ввел стратегию паритета риска в 1996 году, которая была заявлена как способ использования глубоких экономических исследований для создания наилучшего портфеля.
Вместо того, чтобы накапливать риск в погоне за большой прибылью, стратегия обычно предполагает диверсификацию более широкого спектра активов, таких как сырьевые товары и облигации, и превращение каждого из них в равный фактор волатильности портфеля. Чтобы сохранить баланс рисков, риски можно увеличивать или уменьшать в зависимости от того, насколько сильно колеблются цены, что делает эту стратегию на Уолл-стрит любимым козлом отпущения при распродаже.
Сложная внешняя конъюнктура
Для сторонников этой стратегии решение выйти из актива, когда цены на акции достигли новых рекордов, отражает классическую инвестиционную ошибку.
«Это действительно рассуждения прошлого десятилетия, которое, как я считаю, является максимально исключительным», - заявляет Отто ван Хемерт, директор по основным стратегиям Man AHL.
Этот десятилетний период был отмечен низкими ставками, которые большую часть времени способствовали росту акций и облигаций. Паритет рисков приносил положительную доходность, но почти по умолчанию не такую большую, как простые портфели, в которых большую часть составляют акции. Затем, когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки в 2022 году, облигации упали прежде, чем большинство моделей смогли отреагировать. По данным аналитической компании Markov Processes International, во многих фондах волатильность превысила целевые уровни или даже максимумы, наблюдавшиеся во время последнего финансового кризиса.
В сентябрьской презентации компания Bridgewater признала, что доходность ее фонда All Weather опустилась ниже ожидаемых уровней. Тем не менее, она заявила, что это остается лучшим способом распределения денежных средств на десятилетний горизонт, особенно с учетом риска приостановки роста акций.
Самая популярная стратегия All Weather, нацеленная на волатильность 10%, растеряла 22% в 2022 году, отстав от большинства аналогов. По мнению Майкла Маркова из Markov Processes, это, по-видимому, связано с тем, что она менее значительно реагирует на краткосрочные рыночные колебания и изменения корреляции. В Bridgewater при этом отказались от комментариев.
В более широком смысле, на фоне двузначного прироста в прошлом году, стратегия All Weather имеет реализованную волатильность около 10,7% с момента ее запуска почти три десятилетия назад, что соответствует ожиданиям, как заявляет один из источников, знакомых с деятельностью Bridgewater.
Потеря веры
Финансовые менеджеры начали переоснащать эту стратегию. В 2022 году Fidelity Investments запустила фонд паритета рисков, который может проводить активные сделки, чтобы использовать рыночные дислокации, а также учитывать рыночный режим при настройке рисков.
В Man AHL, в свою очередь, заявляют, что главное — более оперативно реагировать на меняющиеся рыночные риски. Это означает, что необходимо большее увеличение рисков, когда рынки спокойны, а в самые трудные времена в основном держать наличные.
Заклятый враг диверсификации
Стратегия паритета рисков сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны других подходов к торговле. В частности, основными конкурентами являются фонды частного кредитования, а также «звездные» хедж-фонды, которые год за годом приносят стабильную прибыль.
«Если бы я собрался вложить 6% или 8% своего портфеля во что-либо еще, я бы предпочел, чтобы что-то еще было кучей действительно хорошо работающих хедж-фондов», - заявляет Майкл Шакелфорд, директор по инвестициям в пенсионном фонде государственных служащих Нью-Мексико.
В Орегоне пенсионный фонд пришел к аналогичному выводу. К июлю 2020 года он перевел более $1 млрд в фонды паритета рисков, которыми управляют Bridgewater, Man Group и PanAgora Asset Management, однако в конце 2022 года пересмотрел свою стратегию, исключив свои инвестиции в фонды паритета рисков.
Сторонникам стратегии этот шаг может оказаться недальновидным, учитывая высокие оценки акций, в то время как облигации предлагают самую высокую доходность за последние годы.
«Врагом диверсификации является синдром упущенной выгоды (FOMO): по определению вы всегда будете о чем-то сожалеть», — сказал Джордан Брукс из AQR Capital Management, которая управляет фондом паритета рисков с активами на сумму $13,7 млрд.
«В конце концов, задача инвесторов — не оглядываться назад, а смотреть вперед, чтобы выбрать наилучший портфель на ближайшее десятилетие», - подчеркнул он.
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Инвесторы, в том числе государственные пенсионные фонды в Нью-Мексико, Орегоне и Огайо, выводят наличные, сократив свои вложения примерно на $70 млрд по сравнению с пиком трехлетней давности. Для многих инвесторов призывы компаний подождать еще немного (что следующее десятилетие на рынках вряд ли будет напоминать последнее) звучат неубедительно.
«Ситуация уже долгое время разочаровывает», - заметила Эйлин Нил, управляющий директор Verus Investments, консультант пенсионного фонда государственных служащих Нью-Мексико, с активами примерно в $17 млрд, который в декабре вывел часть средств из фондов паритета рисков. «Единственный раз, когда стратегия паритета рисков была действительно успешной, был во время Великого финансового кризиса», - подчеркивает она.
Не впечатляющий период после пандемических подъемов и спадов пошатнул веру в этот метод распределения активов, впервые предложенный Далио, который превратил Bridgewater в крупнейший в мире хедж-фонд. Стратегия фокусируется на диверсификации активов в зависимости от их волатильности и часто использует кредитное плечо для оптимизации доходности относительно принимаемых рисков.
Подобные фонды процветали после финансового кризиса 2008 года, когда инвесторы искали способ защитить себя от следующего большого катаклизма. Но по мере того, как инвесторы продолжали вкладывать средства в акции, они начинали отставать в годы роста. Затем, когда в 2022 году рынки рухнули, они пострадали еще сильнее.
В целом, фонды, основанные на паритете рисков, отставали от стратегии «60/40» (портфель, состоящий на 60% из акций и на 40% и облигаций) каждый год, начиная с 2019 года.
Динамика фондов, основанных на паритете рисков, и стратегии «60/40»
По оценкам Verus, составленным на основании данных eVestment, это заставило инвесторов вывести наличные, сократив сумму в таких фондах примерно до $90 млрд к концу 2023 года с пика в $160 млрд в 2021 году.
Рэй Далио первым ввел стратегию паритета риска в 1996 году, которая была заявлена как способ использования глубоких экономических исследований для создания наилучшего портфеля.
Вместо того, чтобы накапливать риск в погоне за большой прибылью, стратегия обычно предполагает диверсификацию более широкого спектра активов, таких как сырьевые товары и облигации, и превращение каждого из них в равный фактор волатильности портфеля. Чтобы сохранить баланс рисков, риски можно увеличивать или уменьшать в зависимости от того, насколько сильно колеблются цены, что делает эту стратегию на Уолл-стрит любимым козлом отпущения при распродаже.
Сложная внешняя конъюнктура
Для сторонников этой стратегии решение выйти из актива, когда цены на акции достигли новых рекордов, отражает классическую инвестиционную ошибку.
«Это действительно рассуждения прошлого десятилетия, которое, как я считаю, является максимально исключительным», - заявляет Отто ван Хемерт, директор по основным стратегиям Man AHL.
Этот десятилетний период был отмечен низкими ставками, которые большую часть времени способствовали росту акций и облигаций. Паритет рисков приносил положительную доходность, но почти по умолчанию не такую большую, как простые портфели, в которых большую часть составляют акции. Затем, когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки в 2022 году, облигации упали прежде, чем большинство моделей смогли отреагировать. По данным аналитической компании Markov Processes International, во многих фондах волатильность превысила целевые уровни или даже максимумы, наблюдавшиеся во время последнего финансового кризиса.
В сентябрьской презентации компания Bridgewater признала, что доходность ее фонда All Weather опустилась ниже ожидаемых уровней. Тем не менее, она заявила, что это остается лучшим способом распределения денежных средств на десятилетний горизонт, особенно с учетом риска приостановки роста акций.
Самая популярная стратегия All Weather, нацеленная на волатильность 10%, растеряла 22% в 2022 году, отстав от большинства аналогов. По мнению Майкла Маркова из Markov Processes, это, по-видимому, связано с тем, что она менее значительно реагирует на краткосрочные рыночные колебания и изменения корреляции. В Bridgewater при этом отказались от комментариев.
В более широком смысле, на фоне двузначного прироста в прошлом году, стратегия All Weather имеет реализованную волатильность около 10,7% с момента ее запуска почти три десятилетия назад, что соответствует ожиданиям, как заявляет один из источников, знакомых с деятельностью Bridgewater.
Потеря веры
Финансовые менеджеры начали переоснащать эту стратегию. В 2022 году Fidelity Investments запустила фонд паритета рисков, который может проводить активные сделки, чтобы использовать рыночные дислокации, а также учитывать рыночный режим при настройке рисков.
В Man AHL, в свою очередь, заявляют, что главное — более оперативно реагировать на меняющиеся рыночные риски. Это означает, что необходимо большее увеличение рисков, когда рынки спокойны, а в самые трудные времена в основном держать наличные.
Заклятый враг диверсификации
Стратегия паритета рисков сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны других подходов к торговле. В частности, основными конкурентами являются фонды частного кредитования, а также «звездные» хедж-фонды, которые год за годом приносят стабильную прибыль.
«Если бы я собрался вложить 6% или 8% своего портфеля во что-либо еще, я бы предпочел, чтобы что-то еще было кучей действительно хорошо работающих хедж-фондов», - заявляет Майкл Шакелфорд, директор по инвестициям в пенсионном фонде государственных служащих Нью-Мексико.
В Орегоне пенсионный фонд пришел к аналогичному выводу. К июлю 2020 года он перевел более $1 млрд в фонды паритета рисков, которыми управляют Bridgewater, Man Group и PanAgora Asset Management, однако в конце 2022 года пересмотрел свою стратегию, исключив свои инвестиции в фонды паритета рисков.
Сторонникам стратегии этот шаг может оказаться недальновидным, учитывая высокие оценки акций, в то время как облигации предлагают самую высокую доходность за последние годы.
«Врагом диверсификации является синдром упущенной выгоды (FOMO): по определению вы всегда будете о чем-то сожалеть», — сказал Джордан Брукс из AQR Capital Management, которая управляет фондом паритета рисков с активами на сумму $13,7 млрд.
«В конце концов, задача инвесторов — не оглядываться назад, а смотреть вперед, чтобы выбрать наилучший портфель на ближайшее десятилетие», - подчеркнул он.
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу