Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 мес. $230,0, что предполагает потенциал роста на 5,7%.
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, и контрактные производители чипов, такие как TSMC и GlobalFoundries.
Отчетность Applied Materials за II квартал 2024 финансового года с окончанием в апреле была довольно скромной на фоне по-прежнему не самой благоприятной ситуации в полупроводниковой отрасли. Выручка увеличилась лишь на 0,2% г/г, до $6,65 млрд, а скорр. прибыль на акцию повысилась на 4,5%, до $2,09. Хотя оба показателя и превзошли рыночные ожидания. Прогнозы менеджмента на III финквартал предполагают некоторое ускорение темпов роста основных финпоказателей в годовом выражении.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы Applied Materials, учитывая ожидания постепенного восстановления глобального рынка полупроводниковых чипов. По оценке отраслевых экспертов, в текущем году рынок увеличится на 13,1%, до $588,4 млрд, после снижения на 9,4% в 2023 году. При этом прогнозы, согласно которым глобальные продажи полупроводников превысят $1 трлн к концу десятилетия, по-прежнему актуальны. Драйверами должны стать дальнейшее распространение технологий ИИ и высокопроизводительных вычислений, машинное обучение, ускорение развертывания в мире сетей связи стандарта 5G, интернет вещей, виртуальная/дополненная реальность, расширение использования полупроводников в автомобильной отрасли и др. На этом фоне неплохо выглядят перспективы роста спроса и на оборудование для выпуска чипов.
Важными факторами поддержки отрасли в ближайшие годы должны стать принимаемые правительствами ведущих стран законодательные акты, направленные на стимулирование расширения выпуска полупроводниковых чипов и исследований в этой сфере. По оценкам Applied Materials, общий объем таких стимулирующих мер в мире составит порядка $400 млрд в ближайшие 5 лет.
Applied Materials тратит значительные средства на R&D, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Мы рассчитываем, что компания продолжит направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Наша оценка акций Applied Materials основана на сравнении с аналогами по коэффициентам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM, а также анализе исторических мультипликаторов компании. Она предполагает апсайд 5,7%.
Риски связаны с по-прежнему жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что может усилить волатильность акций технологических компаний, возможным дальнейшим ухудшением ситуации в мировой экономике, что будет сдерживать инвестиции чипмейкеров в полупроводниковое оборудование, возможными новыми ограничениями на поставку американскими компаниями полупроводникового оборудования в Китай.
Описание эмитента
Applied Materials — американская компания, один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов Applied Materials числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, и контрактные производители чипов, такие как TSMC и GlobalFoundries.
Applied Materials работает в трех основных сегментах:
- Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems, 74% выручки), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Кроме того, подразделение производит различные метрологические и диагностические приборы.
- Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services, 23% выручки) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.
- Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets, 3% выручки) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.
Согласно данным аналитической фирмы Yole Group, в 2023 году Applied Materials заняла вторую строчку в списке ведущих мировых производителей машин для выпуска полупроводников с долей рынка 20%, пропустив вперед нидерландскую ASML с 24%. В топ-5 также находились Lam Research (11%), Tokyo Electron (9%) и KLA (7%).
Основные заводы Applied Materials по выпуску полупроводниковых систем находятся в Сингапуре, США и Израиле. При этом различные подсистемы и комплектующие изготавливаются и в ряде других стран, включая Китай, Японию, Южную Корею, Тайвань.
Отметим, что Applied Materials тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Так, в прошлом году компания представила установку Centura Sculpta для уникальной обработки кремниевых пластин: за счет направления реагентов травления под углом открылась возможность более плотного изготовления элементов на пластинах без двойной экспозиции. Это должно помочь заметно удешевить процесс изготовления чипов с использованием EUV-литографии благодаря экономии времени, материалов, а также снижению уровня брака.
Кроме того, в 2023 году компания объявила о планах вложить $4 млрд в новый R&D-центр в Кремниевой долине, рассчитывая на финансовую поддержку американских властей. Центр инноваций и коммерциализации оборудования и технологических процессов (Equipment and Process Innovation and Commercialization, EPIC), как ожидается, будет построен к 2026 году и станет крупнейшим научно-исследовательским центром в полупроводниковой промышленности, его открытие позволит создать до 2 тыс. рабочих мест для IT-специалистов и еще около 11 тыс. в смежных сферах. Задачей EPIC-центра должно стать ускорение разработки и вывода на рынок самых передовых технологий производства микросхем. Помимо этого, Applied Materials сообщила о намерении построить инжиниринговый центр в Индии, инвестиции в который, как ожидается, составят $400 млн за 4 года.
Финансовые результаты
Несмотря на продолжающийся бум вокруг ИИ, в целом ситуация в мировой полупроводниковой отрасли остается не самой благоприятной. На этом фоне последние финансовые результаты Applied Materials выглядели довольно скромно. Так, выручка компании во II квартале 2024 фингода с окончанием 28 апреля увеличилась лишь на 0,2% г/г, до $6,65 млрд, хотя и превзошла консенсус-прогноз на уровне $6,54 млрд. Доходы в сегменте Semiconductor Systems опустились на 1,5%, до $4,90 млрд, в связи с ухудшением показателей подразделений по производству оборудования для выпуска кремниевых пластин и интегральной логики, а также Flash-памяти, что было частично компенсировано ростом продаж машин для выпуска чипов DRAM-памяти. Между тем доходы в сегменте Applied Global Services повысились на 7,1%, до $1,53 млрд, в сегменте Display — на 6,5%, до $179 млн. Географически продажи в Китае в отчетном периоде подскочили в 2 раза, до $2,83 млрд, при этом доля Поднебесной в общей выручке компании составила 43% против 21% год назад. Однако это было в большой степени нивелировано снижением продаж в США, Европе, Южной Корее и на Тайване.
Скорректированный показатель EBITDA Applied Materials во II финквартале понизился на 1,7% г/г, до $2,02 млрд, чему способствовал в том числе заметный рост административных расходов, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась на 0,7 п. п., до 30,4%. Однако скорректированная прибыль на акцию увеличилась на 4,5%, до $2,09, и на 10 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Баланс Applied Materials остается прочным — компания завершила II финквартал, имея на счетах $7,56 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $5,56 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $1,39 млрд, направила $257 млн на капвложения и вернула своим акционерам $1,09 млрд за счет выкупа акций ($820 млн) и дивидендов ($266 млн).
Applied Materials: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2024 фингода (млн $)
Руководство Applied Materials представило неплохой прогноз на III финквартал, в котором планирует заработать $1,83–2,19 на акцию (рост на 5,8% г/г по центральной точке диапазона) при выручке $6,65 млрд плюс/минус $400 млн (рост на 3,5% г/г).
Перспективы
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы Applied Materials, учитывая ожидания постепенного восстановления глобального рынка полупроводниковых чипов. По данным отраслевой организации World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), в 2023 году продажи полупроводников в мире снизились на 9,4%, до $520,1 млрд, однако в текущем году ожидается увеличение рынка на 13,1%, до $588,4 млрд. Драйверами, как ожидается, станут продолжающееся распространение технологий ИИ и высокопроизводительных вычислений, машинное обучение, ускорение развертывания в мире сетей связи стандарта 5G, интернет вещей, виртуальная/дополненная реальность, расширение использования полупроводников в автомобильной отрасли и др.
Долгосрочные прогнозы для рынка полупроводников также позитивны. По оценке самих ведущих представителей сектора, в 2030 году глобальные продажи чипов достигнут $1 трлн, что предполагает среднегодовые темпы роста в предстоящие годы (CAGR) на уровне 9,8%. На этом фоне можно рассчитывать на увеличение спроса и на оборудование для выпуска чипов. Так, в Precedence Research оценили мировой рынок машин для выпуска полупроводников в прошлом году в $85,4 млрд и ожидают, что в ближайшие 9 лет он будет расти с CAGR 7,3% и в 2032 году достигнет $161,1 млрд.
Важным фактором поддержки отрасли в предстоящие несколько лет будут оставаться принимаемые правительствами ведущих стран законодательные акты, направленные на стимулирование расширения выпуска полупроводниковых чипов и исследований в этой сфере. В США это Chips and Science Act, в Европе — European Chips Act. Стимулы для производителей полупроводников были анонсированы и в Китае, Японии и еще ряде стран. По оценкам руководства Applied Materials, общий объем мер господдержки составит порядка $400 млрд в ближайшие 5 лет.
Мы полагаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов. При этом мы рассчитываем, что благодаря способности генерировать высокие денежные потоки Applied Materials продолжит направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Applied Materials: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)
Риски
В настоящее время власти США продолжают расследование в отношении Applied Materials за нарушение запрета на экспорт полупроводниковых технологий в КНР. К чему это приведет, пока трудно сказать. Нельзя исключать наложения значительных штрафов на Applied Materials, а также усиления контроля над экспортными операциями компании, что может оказать давление на ее бизнес.
Прочие риски связаны с по-прежнему жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что может усилить волатильность акций технологических компаний, возможным дальнейшим ухудшением ситуации в мировой экономике, что будет сдерживать инвестиции чипмейкеров в полупроводниковое оборудование.
Оценка
Мы оценили Applied Materials методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.
Сравнительная оценка
Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $239,2 млрд, по историческим мультипликаторам EV/S NTM (4,9х, медиана за 3 года), EV/EBITDA NTM (14,6х, медиана за 3 года) и P/E NTM (17,9х, медиана за 3 года) — $141,7 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 мес. составила $190,4 млрд, или $230,0 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 5,7%, рейтинг «Держать».
Средняя целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной бумаге не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $237,2 (апсайд 9%), рейтинг акции 3,6 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Evercore ISI составляет $260 (рейтинг «Выше рынка»), Crispidea — $271 («Покупать»), BNB Paribas Exane — $198 («Нейтрально»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Applied Materials опустились к нижней границе среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, с перспективой тестирования недавнего исторического максимума. В случае же выхода из фигуры вниз целью дальнейшего снижения может стать отметка $185.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба