23 сентября 2024 Фридом Финанс | Trimble
О компании
Trimble (NASD: TRMB) — это технологическая компания, специализирующаяся на предоставлении точных данных о местоположении, а также на различных программных приложениях, использующих эти данные для координации рабочих процессов и управления активами. Бизнес компании делится на следующие сегменты: AECO, Геопространственные решения и Транспорт. Спектр аппаратного и программного обеспечения, предлагаемого Trimble, служит для оптимизации рабочих процессов, генерации аналитики и улучшения принятия решений и производительности за счёт сбора и анализа данных в режиме реального времени. Trimble фокусируется на интеграции датчиков, программного обеспечения, оборудования и данных с возможностями облачных технологий для создания вертикально ориентированных, системных решений. Компания была основана в 1978 году и вышла на биржу в 1990 году.
В чем идея?
Trimble уже давно является игроком на рынке Интернета вещей (IoT), предоставляя полный комплекс решений для отраслей с низким уровнем цифровизации, таких как строительство, транспорт и сельское хозяйство. Сочетание аппаратного и программного обеспечения, а также опыт в сфере геопространственных решений способствуют повышению эффективности, оптимизации рабочих процессов и снижению затрат, что является привлекательным предложением для клиентов.
Trimble активно стремится перестроить свой бизнес в пользу взаимосвязанных облачных программных предложений, при этом оборудование должно играть вспомогательную роль. Основная цель — генерировать регулярный доход и повысить маржинальность.
Trimble предпринимает активные шаги для этой перестройки, приобретая небольшие продукты, дополняющие её портфель, и продавая менее прибыльные части бизнеса. В 2023 году компания также заключила две крупные сделки, добавив в свой портфель европейский SaaS-бизнес в сфере транспорта и продав большую часть сельскохозяйственного бизнеса. Trimble уже начала генерировать синергии от этой покупки, и мы видим, что транспортный бизнес будет ускоряться по мере улучшения макроэкономической ситуации.
Относительно низкая оценка Trimble и потенциал для ускорения роста выручки при повышении маржинальности после недавних изменений в бизнесе делают её привлекательной долгосрочной инвестицией. Возобновление обратного выкупа акций, сокращение долгов и завершение текущего аудита могут стать текущими катализаторами роста.
Почему нам нравится Trimble Navigation Limited?
Причина 1: Уникальный интегрированный продукт для крупных индустрий с невысоким проникновением цифровых технологий
Trimble начала свою деятельность в 1970-х годах с решений для позиционирования и датчиков, но со временем превратилась в IoT-компанию, предлагающую комбинацию оборудования и услуг для крупнейших отраслей мира, таких как строительство, транспорт и сельское хозяйство. Все эти отрасли характеризуются более низким уровнем проникновения цифровых технологий по сравнению с другими и могли бы получить выгоду от внедрения решений Trimble вместо традиционных методов работы. Компания оценивает свой целевой рынок в $64 млрд, который остается значительно не охваченным цифровыми технологиями.
Причина 2: Трансформация продукта в направлении комплексных ПО-решений увеличивает темпы роста, стабильность выручки и маржинальность
Trimble следует стратегии фундаментальной перестройки бизнеса, основанной на нескольких ключевых принципах, включая создание и удержание отраслевых знаний в ключевых областях, использование партнерств как стратегии выхода на рынок и сочетание широкого охвата каналов продаж с локализацией. Уникальный подход компании к бизнесу включает множество аспектов, но среди них можно выделить два основных фактора, которые продолжают переопределять, как будет выглядеть бизнес Trimble в будущем.
Connect and Scale
Эти два фундаментальных принципа определяют развитие компании на протяжении последних лет, влияя как на продуктовые решения, так и на деятельность по приобретениям и продажам активов.
Первый элемент — Connect — направлен на объединение все большего количества рабочих процессов клиентов, жизненных циклов отраслей и предлагаемых решений в единой платформе. По мере интеграции растущего объема данных клиентов возрастает ценность, создаваемая платформой. Это позволит компании предлагать комплексный продукт на основе облачных технологий и подписок.
Второй элемент — Scale — ориентирован на органическое расширение возможностей платформы за счет большего взаимодействия с пользователями и усиления сетевого эффекта, который создает ценность для всех участников, включая разработчиков, партнеров и конечных пользователей.
Фокус на программное обеспечение и услуги, генерирующие регулярные доходы
Этот путь принесет очевидные выгоды как для компании, так и для акционеров: в то время как продажи оборудования подвержены колебаниям, подписки, обслуживание и временные лицензии более предсказуемы и обеспечивают долгосрочные отношения с клиентами. Более того, бизнес, основанный на услугах, характеризуется более высокой валовой маржой.
Изменение уже заметно в финансовых результатах: если в 2021 году продажи подписок и услуг (включая SaaS, обслуживание, временные лицензии и услуги поддержки) составили 41,6% выручки, то за последние 12 месяцев к 2Q 2024 эта доля достигла 58,7%.
Результаты показывают устойчивый рост потоков регулярных доходов. Хотя компания применяет менее строгий подход к определению ARR, добавляя туда доходы от обслуживания, основная динамика целевых показателей положительная и демонстрирует все меньшую зависимость от продаж оборудования.
Уже заметно, что за последние 4,5 года компания увеличила долю программного обеспечения, услуг и регулярных доходов на 9 процентных пунктов, что привело к увеличению валовой маржи на 6,4 процентных пункта до 62,1%.
Как было показано в последнем отчете о доходах, два бизнес-направления Trimble — AECO и транспорт — теперь строятся вокруг программного обеспечения и услуг, при этом регулярная выручка составляют 95% и 85% от продаж соответственно. Примечательно, что AECO отличается как наибольшей маржой, так и самыми высокими темпами роста среди сегментов.
Мы видим возможность дальнейшей оптимизации затрат в транспортном сегменте и оптимизации бизнес-профиля в пока что ориентированном на оборудование сегменте Field Systems. По мере продолжения этих процессов бизнес-профиль компании будет смещаться в сторону облачного SaaS с более высокими темпами роста и более высокой оценкой по мультипликаторам.
Причина 3: Значительные изменения портфеля компании меняют профиль бизнеса в направлении ПО и услуг
На основе описанной выше смены стратегии, Trimble проводит реструктуризацию всего продуктового предложения с помощью приобретений и продаж активов, сосредотачивая свое внимание на ключевых направлениях. В целом мы наблюдаем, что покупки SaaS-бизнесов финансируются за счет продажи непрофильных активов.
Приобретения
Самым крупным последним приобретением стала Transporeon — европейская SaaS-платформа для управления транспортом, обслуживающая глобальную сеть из более чем 150 000 перевозчиков, с примерно 1400 клиентами, включая грузоотправителей и ритейлеров. Платформа открыта для интеграции с другими программными решениями, включая ERP и системы управления транспортом, и предназначена для автоматизации процессов, предоставления информации в реальном времени и, в конечном счете, снижения затрат.
Приобретение Transporeon удачно вписалось в стратегию Trimble. Этот актив имел валовую маржу более 80% (non-GAAP), 90% его выручки было регулярными доходами, а коэффициент удержания чистой выручки достигал 110%. Помимо прибыльного роста и модели SaaS-бизнеса, Transporeon добавил около $5 млрд к целевому рынку Trimble. Более того, основной регион — Европа, что расширило клиентскую базу Trimble.
Цена сделки составила $2,1 млрд, и она была завершена в апреле 2023 года. В настоящее время Transporeon является частью транспортного сегмента отчетности Trimble.
Раньше Trimble совершила несколько более мелких, но комплементарных для бизнеса покупок:
В 2022 году Trimble приобрела две компании на общую сумму $379,5 млн. Крупнейшей была компания Bid2Win Software, которая предоставляет решения для оценки и управления процессами в сфере строительства крупных инфраструктурных сооружений.
В 2021 году была приобретена компания AgileAssets за $237,5 млн — SaaS провайдер решений для управления жизненным циклом транспортных активов.
Хотя эти приобретения были меньшего размера и их вклад в выручки не превысил 1%, они хорошо дополняют продуктовый портфель Trimble, а для инвесторов дают ясное представление о том, какими могут быть будущие покупки.
Недавняя активность в 2024 году схожа с этими меньшими сделками: в мае Trimble приобрела Flashtract, специализированное технологическое решение для оптимизации платежей, учета информации о соблюдении нормативных требований и документации по счетам в строительной отрасли.
В дальнейшем компания планирует сосредоточиться на сегменте AECO как на приоритетной сфере для будущих приобретений и выбирать продукты для быстрой интеграции с единым решением Trimble Construction One.
Продажи активов
Крупнейшая недавняя сделка компании — это отделение ее бизнеса точного сельского хозяйства в совместное предприятие с AGCO, которое, в свою очередь, внесло в это предприятие свое автономное ПО для сельскохозяйственных машин JCA Technologies. Trimble также продала свою долю партнеру за $2,0 млрд и оставила у себя только 15% доли в СП. Эта сделка фактически оценивает агробизнес Trimble в 14,3x ожидаемой EBITDA за 2023 год.
Эта сделка позволяет обоим партнерам предложить более консолидированный продукт, но, что более важно для Trimble, сделка снижает присутствие компании в сегменте сельского хозяйства, где продажи генерировались преимущественно оборудованием, - но при этом Trimble оставляет за собой часть бизнеса по предоставлению услуг позиционирования, характеризуемого высоким уровнем регулярных доходов.
Кроме того, в 2023 году Trimble отделила пять бизнесов, выручив за них $18,7 млн. Годом ранее продажи активов затронули шесть бизнесов и принесли компании $226,3 млн, и несколько незначительных по размеру сделок состоялись в 2021 году. Крупнейшие компании, от которых отказалась Trimble в 2022 году, в основном занимались аксессуарами и не являлись приоритетными для текущей стратегии, ориентированной на ПО.
Мелкие продажи активов продолжают оставаться регулярной практикой для Trimble: в сентябре 2024 года компания объявила о продаже компании Platform Science своего глобального бизнеса по транспортной телематике. Этот бизнес принес около $300 млн выручки и $30 млн операционной прибыли за последние 12 месяцев, а также генерировал около $200 млн ARR. Взамен Trimble получит 32,5% акций и место в совете директоров объединенной компании. Эта продажа положительно скажется на органическом росте выручки и ARR, а также улучшит валовую и операционную маржу.
Подводя итоги, можно отметить, что регулярная активная деятельность по приобретению и продаже активов постепенно превращает Trimble в более специализированную компанию SaaS, освобождая наличные средства и внимание менеджмента. SaaS-компании, как правило, получают более высокие рыночные оценки, а более простая бизнес-структура с четкой направленностью стратегии станет более привлекательной для акционеров.
Причина 4: Сокращение долговой нагрузки открывает возможности для обратного выкупа акций
Приобретение Transporeon значительно увеличило долговую нагрузку компании, что негативно сказывалось на чистой прибыли и оценке. После сокращения долга за счет выручки от продажи агробизнеса, менеджмент Trimble заявил, что намерен возобновить выкуп акций "по усмотрению". По состоянию на 2 квартал 2024 года у Trimble оставалось $1,79 млрд общего долга, из которых около $400 млн были краткосрочными. Денежные средства на балансе в размере $944,1 млн с легкостью покрывают краткосрочные обязательства.
Теперь, когда чистый долг составляет $845,6 млн, что эквивалентно 2,6x традиционной EBITDA компании и менее 1x скорректированной EBITDA, это остается ниже долгосрочной целевой нормы компании по соотношению чистого долга к скорр. EBITDA в 2,5x.
Мы ожидаем, что менеджмент может использовать часть денежных средств для дальнейшего снижения долга и рефинансирования части обязательств с целью сокращения процентных платежей. Хотя обратный выкуп акций не был прямо обещан, в январе 2024 года Trimble одобрила программу байбека акций на сумму $800 млн. В 2024 году выкупленный объем составил $175 млн. Мы рассматриваем дальнейший байбек как дополнительный фактор роста стоимости акций, так как оставшийся объем разрешенного выкупа составляет 4,4% от текущей рыночной капитализации.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу