8 октября 2024 ИХ "Финам"
Название компании: KinderCare Learning Companies, Inc.
Индустрия: дошкольное образованиt
Регион операций: США
Штаб-квартира: Портленд, Орегон
Год основания: 1969
Количество сотрудников компании: 35 тысяx
Дата IPO: 9 октября 2024
Биржи:NYSE
Тикер:KLC
Диапазон размещения: $23-27
Выпуск: 24 млн акций
Объем размещения: $600 млн
Оценка компании: $2,859 млрд
Андеррайтеры:10 андеррайтеров, включая Goldman Sachs, MorganStanley, Barclays, J.P. Morgan, UBS Investment Bank, Deutsche Bank и др.
Инвестиции: более $430 млн от Partners Group Holding AG
Рынок
KinderCare работает на рынке раннего детского образования (ECE) в США. Согласно отчету Harvard Business Review, почти 27 млн работников (16% американцев) ежедневно полагаются на сторонний уход за детьми. По данным Бюро экономического анализа, в 2023 году рынок образования детей от 0 до 5 лет составлял примерно $19 млрд, а общие расходы на уход за детьми в США превысили $76 млрд. Согласно отчету EY-Parthenon, в 2020 году организованный рынок обслуживал около 6,9 млн детей. По данным Бюро экономического анализа, за 2013-2023 гг. рынок ухода, ориентированного на образование, вырос с $11 млрд до почти $19 млрд (средние темпы роста — 5,8%). KinderCare ожидает, что до 2030 года рынок будет расти ежегодно на 6%.
Рынок ECE сильно фрагментирован: согласно данным Child Care Aware of America, в 2022 году в США было более 90 000 тысяч компаний. Пятерка крупнейших поставщиков, включая KinderCare, занимают лишь 5% рынка. Крупнейшими конкурентами KinderCare являются такие компании, как Bright Horizons (NYSE:BFAM), Kiddie Academy, The Goddard School, Primrose Schools, Learning Care Group Inc.
Бизнес-модель
KinderCare является крупнейшим частным поставщиком качественного раннего детского образования (ECE) в США по вместимости образовательных центров. Kомпания работает в 40 штатах и округе Колумбия. Все центры KinderCare работают в рамках платформы KinderCare, используя единый учебный план и операционный подход во всей сети. Портфель брендов включает три основных бренда:
KCLC — крупнейший частный поставщик центров раннего детского образования по вместимости центров. На 29 июня 2024 года KCLC управляла 1520 центрами с возможностью обслуживать более 200 000 детей в возрасте от шести недель до 12 лет. Направление KCLC принесло 88,3% и 93,5% дохода KinderCare за 2023 и 2022 финансовые годы соответственно.
Crème School — премиум-поставщик услуг по уходу и образованию для младенцев и детей младшего возраста. Управляет 40 школами в 15 штатах с возможностью обслуживать более 10 000 детей. Направление Crème School принесло 5,2% дохода за 2023 финансовый год.
Champions — ведущий частный поставщик программ до- и послешкольного пребывания в США. На 29 июня 2024 года у Champions было примерно 900 площадок. Champions составляла 6,6% и 5,2% выручки за 2023 и 2022 годы соответственно.
KinderCare оценивает свой потенциал выручки в $10 млрд. Цель будет достигнута за счет роста в существующих центрах, открытия новых центров, слияний и поглощений, спонсируемых работодателем возможностей, а также возможностей до- и послешкольного ухода.
Пандемия COVID-19 вдвое обрушила количество американцев, прибегающих к стороннему уходу за детьми, нанеся бизнесу KinderCare урон, в том числе кадровый, после которого компания продолжает восстанавливаться.
Рис.1. Статистика числа работников индустрии ухода за детьми
Следует отметить, что это не первая попытка KinderCare провести IPO – первая была предпринята еще в 2021 году. Цели и параметры размещения с того времени не претерпели значительного изменения.
Финансовые результаты компании
Выручка компании KinderCare Learning Companies, Inc. в 2023 году составила $2,510 млрд, на 15,9% больше, чем годом ранее ($2,166 млрд). Стоимость продаж в 2023 году составила $1,824 млрд, увеличившись на 28,0% по сравнению с предыдущим годом, когда она составляла $1,424,6 млн.
Валовая прибыль в 2023 году составила $685,9 млн, на 7,5% меньше, чем годом ранее ($741,2 млн). Маржинальность валовой прибыли составила 27,3%, что на 20,2% ниже, чем годом ранее, когда она была равна 34,2%.
На общие и административные расходы в 2023 году было потрачено $288,0 млн, на 16,2% больше, чем годом ранее ($247,8 млн). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 11,4%. Годом ранее она составляла 11,4% выручки. Доля этого вида затрат остается приблизительно неизменной.
Операционная прибыль в 2023 составила $275,3 млн, а годом ранее она составляла $389,5 млн. Необходимо отметить, что за последний год операционная прибыль KinderCare уменьшилась на 29,4%. Операционная рентабельность в 2023 году снизилась до 10,9%. Годом ранее она достигала 17,9%.
Чистая прибыль в 2023 году составила $102,6 млн. Годом ранее результат составлял $219,2 млн. В 2023 году чистая прибыль KinderCare уменьшилась на 53,2%. Чистая рентабельность в 2023 году снизилась до 4,0%. Годом ранее она достигала 10,1%.
Объем обязательств KinderCare составляет $3,146 млрд. У компании $156,1 млн наличных средств.
Планы по использованию привлеченных средств
Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $555,7 млн при размещении по средней цене диапазона, в основном на погашение долга. По состоянию на 29 июня 2024 года у KinderCare было непогашенных заемных обязательств на сумму $1,6 млрд по соглашению First Lien Term Loan Facility. Это соглашение погашается в июне 2030 года и имеет переменную процентную ставку, равную SOFR + 4,5% годовых. Свободные средства KinderCare намерена инвестировать в процентные обязательства, инвестиционные инструменты или ценные бумаги, государственные ценные бумаги, депозитные сертификаты и денежные фонды рынка.
Факторы привлекательности
- Объем рынка ухода за детьми в США составляет $76 млрд, сегмент ухода, ориентированного на образование — $19 млрд.
- KinderCare лидер по вместимости образовательных центров (1520+ центров).
- Выручка компании KinderCare Learning Companies, Inc. в 2023 году составила $2,510 млрд, на 15,9% больше, чем годом ранее.
- Компания прибыльна.
Основные риски
Риски компании изложены на 27 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:
- Спрос на услуги по уходу за детьми может снижаться из-за демографических тенденций и экономических условий, включая уровень безработицы.
- Постоянное изменение демографических характеристик рабочей силы и офисной среды могут привести к снижению спроса на услуги по уходу за детьми в центрах или на местах.
- Успех KinderCare в значительной степени зависит от ценности бренда и репутации как предпочтительного поставщика услуг. Негативная публичность может отрицательно повлиять на спрос на услуги KinderCare.
- KinderCare в значительной степени зависит от способности нанимать и удерживать квалифицированных воспитателей. При этом KinderCare должна компенсировать растущие расходы на оплату труда, за счет повышения стоимости обучения, чтобы сохранить прибыльность. Это снижает привлекательность обучения в центрах компании в сравнении с альтернативами.
- Рынок сильно фрагментирован, на долю 5 лидирующих игроков приходится менее 5% рынков. Крупными конкурентами KinderCare являются такие компании, как Bright Horizons (NYSE:BFAM), Kiddie Academy, The Goddard School, Primrose Schools, Learning Care Group Inc.
- За последний отчетный год операционная прибыль KinderCare уменьшилась на 29,4%. Операционная рентабельность в 2023 году снизилась, как и чистая маржинальность. Чистая прибыль KinderCare при этом уменьшилась на 53,2%.
Детали IPO
Компания намерена разместить 24 млн обыкновенных акций на NYSE. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 3,6 млн обыкновенных акций.
После IPO совокупное число акций составит 114,36 млн обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров (117,96 млн с учетом опциона).
В свободном обращении будет находиться 20,9% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 23,3%.
После IPO крупнейшим институциональным акционером останется Partners Group Holding AG, который будет контролировать 68,9% голосов акционерного собрания. Председатель совета директоров Джон Т. Уатт, будет владеть 4,3 млн акций (3,6% голосов). CEO компании Пол Томсон будет обладателем 1,2 млн акций (1,0% голосов).
Диапазон размещения составляет от $23 до $27 за акцию, средняя цена — $25. Объем размещения находится в диапазоне от $552 млн до $648 млн, в среднем составляя $600 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами объем размещения увеличится и составит от $634,8 млн до $745,2 млн, в среднем — $690 млн.
Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $2,630 млрд до $3,087 млрд, в среднем — $2,859 млрд. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $2,713 млрд до $3,184 млрд, в среднем — $2,949 млрд.
Напомним, что выручка компании за 2023 год составила $2,510 млрд. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 1.13.
Оценка капитализации компании
Сектор, в котором работает KinderCare Learning Companies, Inc. — образовательные услуги. Для оценки капитализации компании воспользуемся мультипликаторами, характерными для этого направления. Мы взяли за основу тот же список аналогов, который ранее использовали при IPO компании Bright Horizons Family Solutions Inc. (NYSE: BFAM).
Средний мультипликатор P/S для образовательного сектора равен 2,07, EV/Revenue — 2,30, EV/EBITDA — 10,8, а форвардный PE — 34,6.
Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании Bright Horizons Family Solutions Inc. (NYSE: BFAM) составляет 3,14, EV/EBITDA — 35,0, текущий PE — 79,2, а форвардный PE — 31,1.
С использованием среднего мультипликатора и выручки за последние отчетные 12 месяцев ($2510,2 млн) компанию KinderCare Learning Companies, Inc. можно оценить в $5,196 млрд, по EV/EBITDA — в $2,973 млрд, по форвардному индустриальному PE, предполагая сохранение прибыли — в $3,549 млрд. Среднее значение составляет $3,906 млрд, что на 36% выше, чем оценка компании организаторами размещения.
Значительный дисконт вызван снижающейся маржинальностью операций.
Обсуждение перспектив IPO
Глобальный рынок IPO заметно оживился. Ожидаются крупные размещения объемом более $250 млн, в том числе миллиардное IPO Cerebras Systems, конкурента NVIDIA. Организаторами размещений вновь стали крупнейшие инвестиционные банки. Список андеррайтеров KinderCare включает 10 лидирующих инвестиционных брендов — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Barclays, J.P. Morgan, UBS Investment Bank, Deutsche Bank и др. Мы ожидаем успешного размещения KinderCare Learning Companies, Inc., но не ждем ажиотажного спроса на акции компании.
Индустрия: дошкольное образованиt
Регион операций: США
Штаб-квартира: Портленд, Орегон
Год основания: 1969
Количество сотрудников компании: 35 тысяx
Дата IPO: 9 октября 2024
Биржи:NYSE
Тикер:KLC
Диапазон размещения: $23-27
Выпуск: 24 млн акций
Объем размещения: $600 млн
Оценка компании: $2,859 млрд
Андеррайтеры:10 андеррайтеров, включая Goldman Sachs, MorganStanley, Barclays, J.P. Morgan, UBS Investment Bank, Deutsche Bank и др.
Инвестиции: более $430 млн от Partners Group Holding AG
Рынок
KinderCare работает на рынке раннего детского образования (ECE) в США. Согласно отчету Harvard Business Review, почти 27 млн работников (16% американцев) ежедневно полагаются на сторонний уход за детьми. По данным Бюро экономического анализа, в 2023 году рынок образования детей от 0 до 5 лет составлял примерно $19 млрд, а общие расходы на уход за детьми в США превысили $76 млрд. Согласно отчету EY-Parthenon, в 2020 году организованный рынок обслуживал около 6,9 млн детей. По данным Бюро экономического анализа, за 2013-2023 гг. рынок ухода, ориентированного на образование, вырос с $11 млрд до почти $19 млрд (средние темпы роста — 5,8%). KinderCare ожидает, что до 2030 года рынок будет расти ежегодно на 6%.
Рынок ECE сильно фрагментирован: согласно данным Child Care Aware of America, в 2022 году в США было более 90 000 тысяч компаний. Пятерка крупнейших поставщиков, включая KinderCare, занимают лишь 5% рынка. Крупнейшими конкурентами KinderCare являются такие компании, как Bright Horizons (NYSE:BFAM), Kiddie Academy, The Goddard School, Primrose Schools, Learning Care Group Inc.
Бизнес-модель
KinderCare является крупнейшим частным поставщиком качественного раннего детского образования (ECE) в США по вместимости образовательных центров. Kомпания работает в 40 штатах и округе Колумбия. Все центры KinderCare работают в рамках платформы KinderCare, используя единый учебный план и операционный подход во всей сети. Портфель брендов включает три основных бренда:
KCLC — крупнейший частный поставщик центров раннего детского образования по вместимости центров. На 29 июня 2024 года KCLC управляла 1520 центрами с возможностью обслуживать более 200 000 детей в возрасте от шести недель до 12 лет. Направление KCLC принесло 88,3% и 93,5% дохода KinderCare за 2023 и 2022 финансовые годы соответственно.
Crème School — премиум-поставщик услуг по уходу и образованию для младенцев и детей младшего возраста. Управляет 40 школами в 15 штатах с возможностью обслуживать более 10 000 детей. Направление Crème School принесло 5,2% дохода за 2023 финансовый год.
Champions — ведущий частный поставщик программ до- и послешкольного пребывания в США. На 29 июня 2024 года у Champions было примерно 900 площадок. Champions составляла 6,6% и 5,2% выручки за 2023 и 2022 годы соответственно.
KinderCare оценивает свой потенциал выручки в $10 млрд. Цель будет достигнута за счет роста в существующих центрах, открытия новых центров, слияний и поглощений, спонсируемых работодателем возможностей, а также возможностей до- и послешкольного ухода.
Пандемия COVID-19 вдвое обрушила количество американцев, прибегающих к стороннему уходу за детьми, нанеся бизнесу KinderCare урон, в том числе кадровый, после которого компания продолжает восстанавливаться.
Рис.1. Статистика числа работников индустрии ухода за детьми
Следует отметить, что это не первая попытка KinderCare провести IPO – первая была предпринята еще в 2021 году. Цели и параметры размещения с того времени не претерпели значительного изменения.
Финансовые результаты компании
Выручка компании KinderCare Learning Companies, Inc. в 2023 году составила $2,510 млрд, на 15,9% больше, чем годом ранее ($2,166 млрд). Стоимость продаж в 2023 году составила $1,824 млрд, увеличившись на 28,0% по сравнению с предыдущим годом, когда она составляла $1,424,6 млн.
Валовая прибыль в 2023 году составила $685,9 млн, на 7,5% меньше, чем годом ранее ($741,2 млн). Маржинальность валовой прибыли составила 27,3%, что на 20,2% ниже, чем годом ранее, когда она была равна 34,2%.
На общие и административные расходы в 2023 году было потрачено $288,0 млн, на 16,2% больше, чем годом ранее ($247,8 млн). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 11,4%. Годом ранее она составляла 11,4% выручки. Доля этого вида затрат остается приблизительно неизменной.
Операционная прибыль в 2023 составила $275,3 млн, а годом ранее она составляла $389,5 млн. Необходимо отметить, что за последний год операционная прибыль KinderCare уменьшилась на 29,4%. Операционная рентабельность в 2023 году снизилась до 10,9%. Годом ранее она достигала 17,9%.
Чистая прибыль в 2023 году составила $102,6 млн. Годом ранее результат составлял $219,2 млн. В 2023 году чистая прибыль KinderCare уменьшилась на 53,2%. Чистая рентабельность в 2023 году снизилась до 4,0%. Годом ранее она достигала 10,1%.
Объем обязательств KinderCare составляет $3,146 млрд. У компании $156,1 млн наличных средств.
Планы по использованию привлеченных средств
Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $555,7 млн при размещении по средней цене диапазона, в основном на погашение долга. По состоянию на 29 июня 2024 года у KinderCare было непогашенных заемных обязательств на сумму $1,6 млрд по соглашению First Lien Term Loan Facility. Это соглашение погашается в июне 2030 года и имеет переменную процентную ставку, равную SOFR + 4,5% годовых. Свободные средства KinderCare намерена инвестировать в процентные обязательства, инвестиционные инструменты или ценные бумаги, государственные ценные бумаги, депозитные сертификаты и денежные фонды рынка.
Факторы привлекательности
- Объем рынка ухода за детьми в США составляет $76 млрд, сегмент ухода, ориентированного на образование — $19 млрд.
- KinderCare лидер по вместимости образовательных центров (1520+ центров).
- Выручка компании KinderCare Learning Companies, Inc. в 2023 году составила $2,510 млрд, на 15,9% больше, чем годом ранее.
- Компания прибыльна.
Основные риски
Риски компании изложены на 27 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:
- Спрос на услуги по уходу за детьми может снижаться из-за демографических тенденций и экономических условий, включая уровень безработицы.
- Постоянное изменение демографических характеристик рабочей силы и офисной среды могут привести к снижению спроса на услуги по уходу за детьми в центрах или на местах.
- Успех KinderCare в значительной степени зависит от ценности бренда и репутации как предпочтительного поставщика услуг. Негативная публичность может отрицательно повлиять на спрос на услуги KinderCare.
- KinderCare в значительной степени зависит от способности нанимать и удерживать квалифицированных воспитателей. При этом KinderCare должна компенсировать растущие расходы на оплату труда, за счет повышения стоимости обучения, чтобы сохранить прибыльность. Это снижает привлекательность обучения в центрах компании в сравнении с альтернативами.
- Рынок сильно фрагментирован, на долю 5 лидирующих игроков приходится менее 5% рынков. Крупными конкурентами KinderCare являются такие компании, как Bright Horizons (NYSE:BFAM), Kiddie Academy, The Goddard School, Primrose Schools, Learning Care Group Inc.
- За последний отчетный год операционная прибыль KinderCare уменьшилась на 29,4%. Операционная рентабельность в 2023 году снизилась, как и чистая маржинальность. Чистая прибыль KinderCare при этом уменьшилась на 53,2%.
Детали IPO
Компания намерена разместить 24 млн обыкновенных акций на NYSE. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 3,6 млн обыкновенных акций.
После IPO совокупное число акций составит 114,36 млн обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров (117,96 млн с учетом опциона).
В свободном обращении будет находиться 20,9% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 23,3%.
После IPO крупнейшим институциональным акционером останется Partners Group Holding AG, который будет контролировать 68,9% голосов акционерного собрания. Председатель совета директоров Джон Т. Уатт, будет владеть 4,3 млн акций (3,6% голосов). CEO компании Пол Томсон будет обладателем 1,2 млн акций (1,0% голосов).
Диапазон размещения составляет от $23 до $27 за акцию, средняя цена — $25. Объем размещения находится в диапазоне от $552 млн до $648 млн, в среднем составляя $600 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами объем размещения увеличится и составит от $634,8 млн до $745,2 млн, в среднем — $690 млн.
Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $2,630 млрд до $3,087 млрд, в среднем — $2,859 млрд. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $2,713 млрд до $3,184 млрд, в среднем — $2,949 млрд.
Напомним, что выручка компании за 2023 год составила $2,510 млрд. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 1.13.
Оценка капитализации компании
Сектор, в котором работает KinderCare Learning Companies, Inc. — образовательные услуги. Для оценки капитализации компании воспользуемся мультипликаторами, характерными для этого направления. Мы взяли за основу тот же список аналогов, который ранее использовали при IPO компании Bright Horizons Family Solutions Inc. (NYSE: BFAM).
Средний мультипликатор P/S для образовательного сектора равен 2,07, EV/Revenue — 2,30, EV/EBITDA — 10,8, а форвардный PE — 34,6.
Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании Bright Horizons Family Solutions Inc. (NYSE: BFAM) составляет 3,14, EV/EBITDA — 35,0, текущий PE — 79,2, а форвардный PE — 31,1.
С использованием среднего мультипликатора и выручки за последние отчетные 12 месяцев ($2510,2 млн) компанию KinderCare Learning Companies, Inc. можно оценить в $5,196 млрд, по EV/EBITDA — в $2,973 млрд, по форвардному индустриальному PE, предполагая сохранение прибыли — в $3,549 млрд. Среднее значение составляет $3,906 млрд, что на 36% выше, чем оценка компании организаторами размещения.
Значительный дисконт вызван снижающейся маржинальностью операций.
Обсуждение перспектив IPO
Глобальный рынок IPO заметно оживился. Ожидаются крупные размещения объемом более $250 млн, в том числе миллиардное IPO Cerebras Systems, конкурента NVIDIA. Организаторами размещений вновь стали крупнейшие инвестиционные банки. Список андеррайтеров KinderCare включает 10 лидирующих инвестиционных брендов — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Barclays, J.P. Morgan, UBS Investment Bank, Deutsche Bank и др. Мы ожидаем успешного размещения KinderCare Learning Companies, Inc., но не ждем ажиотажного спроса на акции компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба