8 октября 2024 Abeta
Несмотря на сильное ралли мы все еще считаем, что потенциал роста для акций КНР остается существенным. Коррекции могут предоставить хорошую возможность для наращивания экспозиции. Предлагаем обратить внимание на несколько тезисов, которые подкрепляют наше мнение.
Изменение сентимента на фоне масштаба поддержки
Объемы, широта и всесторонность стимулирования являются одними из самых значительными в недавней истории. «Порог боли» для политиков был недавно достигнут или даже превышен. Решение подчеркнуло, что правительство будет всеми способами защищать цель в 5% по ВВП. С учетом последних низких ожиданий, стимулы положительно удивили и существенно изменили восприятие политики инвесторами.
Ралли обычно не останавливается на достигнутом
MSCI China и CSI300 выросли на ~34% с сентябрьских минимумов - это одно из самых сильных ралли с момента запуска индексов в 1993 и 2005 годах, соответственно. Подъем добавил $3 трлн капитализации или 20% ВВП Китая.
Инвесторы колеблются продолжать покупки, что понятно, учитывая два последних кратковременных ралли - после открытия экономики в 2022 году и подъем в апреле-мае 2024 года. Однако история подсказывает, что это ралли может продлиться дольше.
MSCI China демонстрировал 25 ралли на 20% за последние два десятилетия. Четыре бычьих цикла были вызваны правительственными стимулами. В среднем доходность с минимума до максимума составляла порядка 85% с продолжительностью в 218 торговых дней. Средний форвардный P/E индекса достигал пиковых значений на уровне 14.4x в этих четырех случаях, по сравнению с 11.4x сейчас.
Легкое позиционирование
Ралли сопровождалось исключительной торговой активностью, однако аллокация крупных инвесторов все еще низкая. Позиции хедж-фондов в китайских акциях находятся ниже средних за последние 5 лет и на 4 п.п. ниже недавних пиков в начале 2023 года. В глобальных взаимных фондах недовес составляет порядка 310 б.п. к среднему за 10 лет. В целом, это предполагает широкое пространство для наращивания позиций.
Улучшение прогнозов по прибыли
Среди аналитиков начинается цикл пересмотра прогнозов по прибыли для компаний. Ожидается повышение EPS состава MSCI China на 12% как в 2024 году, так и в 2025 году, что предполагает рост на 4 п.п. и 2 п.п. по сравнению с предыдущими прогнозами.
Пересмотры отражают потенциальный импульс от стимулирующих мер, укрепление юаня в этом году, умеренный рост спроса на потребление из-за эффекта благосостояния. По оценкам, каждый триллион юаней фискальных стимулов, должен увеличить рост реального ВВП на 40 б.п., что, в свою очередь, добавит 2 п.п. к росту EPS индекса.
Смягчение политики ФРС
Решения НБК о смягчении должны быть менее ограничены дальнейшей политикой ФРС в контексте разницы доходности облигаций и воздействия на валютные курсы. На этом фоне экономисты ожидают еще одного снижения нормы резервирования (RRR) на 25 б.п. в 4-м квартале и на 40 б.п. в 2025 году.
Выборы в США - контролируемый риск
Президентские выборы в США 5 ноября (остается меньше месяца) широко рассматриваются как ключевой фактор, который может прервать ралли. По оценкам, MSCI China может снизиться на 13% в случае реализации жесткого сценария, если предложенные Трампом пошлины в 60% на все китайские товары будут введены без каких-либо значимых действий со стороны Китая.
Однако конечный эффект может быть более умеренным. В котировки уже частично заложена вероятность повышения тарифов. Внешние шоки спроса могут вызвать более агрессивное внутреннее смягчение политики КНР. Также важно отметить, что рынок пока закладывает 52%-ную вероятность победы Харрис против 47% для Трампа.
Изменение сентимента на фоне масштаба поддержки
Объемы, широта и всесторонность стимулирования являются одними из самых значительными в недавней истории. «Порог боли» для политиков был недавно достигнут или даже превышен. Решение подчеркнуло, что правительство будет всеми способами защищать цель в 5% по ВВП. С учетом последних низких ожиданий, стимулы положительно удивили и существенно изменили восприятие политики инвесторами.
Ралли обычно не останавливается на достигнутом
MSCI China и CSI300 выросли на ~34% с сентябрьских минимумов - это одно из самых сильных ралли с момента запуска индексов в 1993 и 2005 годах, соответственно. Подъем добавил $3 трлн капитализации или 20% ВВП Китая.
Инвесторы колеблются продолжать покупки, что понятно, учитывая два последних кратковременных ралли - после открытия экономики в 2022 году и подъем в апреле-мае 2024 года. Однако история подсказывает, что это ралли может продлиться дольше.
MSCI China демонстрировал 25 ралли на 20% за последние два десятилетия. Четыре бычьих цикла были вызваны правительственными стимулами. В среднем доходность с минимума до максимума составляла порядка 85% с продолжительностью в 218 торговых дней. Средний форвардный P/E индекса достигал пиковых значений на уровне 14.4x в этих четырех случаях, по сравнению с 11.4x сейчас.
Легкое позиционирование
Ралли сопровождалось исключительной торговой активностью, однако аллокация крупных инвесторов все еще низкая. Позиции хедж-фондов в китайских акциях находятся ниже средних за последние 5 лет и на 4 п.п. ниже недавних пиков в начале 2023 года. В глобальных взаимных фондах недовес составляет порядка 310 б.п. к среднему за 10 лет. В целом, это предполагает широкое пространство для наращивания позиций.
Улучшение прогнозов по прибыли
Среди аналитиков начинается цикл пересмотра прогнозов по прибыли для компаний. Ожидается повышение EPS состава MSCI China на 12% как в 2024 году, так и в 2025 году, что предполагает рост на 4 п.п. и 2 п.п. по сравнению с предыдущими прогнозами.
Пересмотры отражают потенциальный импульс от стимулирующих мер, укрепление юаня в этом году, умеренный рост спроса на потребление из-за эффекта благосостояния. По оценкам, каждый триллион юаней фискальных стимулов, должен увеличить рост реального ВВП на 40 б.п., что, в свою очередь, добавит 2 п.п. к росту EPS индекса.
Смягчение политики ФРС
Решения НБК о смягчении должны быть менее ограничены дальнейшей политикой ФРС в контексте разницы доходности облигаций и воздействия на валютные курсы. На этом фоне экономисты ожидают еще одного снижения нормы резервирования (RRR) на 25 б.п. в 4-м квартале и на 40 б.п. в 2025 году.
Выборы в США - контролируемый риск
Президентские выборы в США 5 ноября (остается меньше месяца) широко рассматриваются как ключевой фактор, который может прервать ралли. По оценкам, MSCI China может снизиться на 13% в случае реализации жесткого сценария, если предложенные Трампом пошлины в 60% на все китайские товары будут введены без каких-либо значимых действий со стороны Китая.
Однако конечный эффект может быть более умеренным. В котировки уже частично заложена вероятность повышения тарифов. Внешние шоки спроса могут вызвать более агрессивное внутреннее смягчение политики КНР. Также важно отметить, что рынок пока закладывает 52%-ную вероятность победы Харрис против 47% для Трампа.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба