8 октября 2024 Abeta
Изменение сентимента на фоне масштаба поддержки
Объемы, широта и всесторонность стимулирования являются одними из самых значительными в недавней истории. «Порог боли» для политиков был недавно достигнут или даже превышен. Решение подчеркнуло, что правительство будет всеми способами защищать цель в 5% по ВВП. С учетом последних низких ожиданий, стимулы положительно удивили и существенно изменили восприятие политики инвесторами.
Ралли обычно не останавливается на достигнутом
MSCI China и CSI300 выросли на ~34% с сентябрьских минимумов - это одно из самых сильных ралли с момента запуска индексов в 1993 и 2005 годах, соответственно. Подъем добавил $3 трлн капитализации или 20% ВВП Китая.
Инвесторы колеблются продолжать покупки, что понятно, учитывая два последних кратковременных ралли - после открытия экономики в 2022 году и подъем в апреле-мае 2024 года. Однако история подсказывает, что это ралли может продлиться дольше.
MSCI China демонстрировал 25 ралли на 20% за последние два десятилетия. Четыре бычьих цикла были вызваны правительственными стимулами. В среднем доходность с минимума до максимума составляла порядка 85% с продолжительностью в 218 торговых дней. Средний форвардный P/E индекса достигал пиковых значений на уровне 14.4x в этих четырех случаях, по сравнению с 11.4x сейчас.
Легкое позиционирование
Ралли сопровождалось исключительной торговой активностью, однако аллокация крупных инвесторов все еще низкая. Позиции хедж-фондов в китайских акциях находятся ниже средних за последние 5 лет и на 4 п.п. ниже недавних пиков в начале 2023 года. В глобальных взаимных фондах недовес составляет порядка 310 б.п. к среднему за 10 лет. В целом, это предполагает широкое пространство для наращивания позиций.
Улучшение прогнозов по прибыли
Среди аналитиков начинается цикл пересмотра прогнозов по прибыли для компаний. Ожидается повышение EPS состава MSCI China на 12% как в 2024 году, так и в 2025 году, что предполагает рост на 4 п.п. и 2 п.п. по сравнению с предыдущими прогнозами.
Пересмотры отражают потенциальный импульс от стимулирующих мер, укрепление юаня в этом году, умеренный рост спроса на потребление из-за эффекта благосостояния. По оценкам, каждый триллион юаней фискальных стимулов, должен увеличить рост реального ВВП на 40 б.п., что, в свою очередь, добавит 2 п.п. к росту EPS индекса.
Смягчение политики ФРС
Решения НБК о смягчении должны быть менее ограничены дальнейшей политикой ФРС в контексте разницы доходности облигаций и воздействия на валютные курсы. На этом фоне экономисты ожидают еще одного снижения нормы резервирования (RRR) на 25 б.п. в 4-м квартале и на 40 б.п. в 2025 году.
Выборы в США - контролируемый риск
Президентские выборы в США 5 ноября (остается меньше месяца) широко рассматриваются как ключевой фактор, который может прервать ралли. По оценкам, MSCI China может снизиться на 13% в случае реализации жесткого сценария, если предложенные Трампом пошлины в 60% на все китайские товары будут введены без каких-либо значимых действий со стороны Китая.
Однако конечный эффект может быть более умеренным. В котировки уже частично заложена вероятность повышения тарифов. Внешние шоки спроса могут вызвать более агрессивное внутреннее смягчение политики КНР. Также важно отметить, что рынок пока закладывает 52%-ную вероятность победы Харрис против 47% для Трампа.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба